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注：音频如有歧义以正式研究报告为准。
行业
半导体：
海外观察系列十二
从Rambus看内存接口芯片投资机会
Rambus屡创新高，重视海外龙头背后的产业趋势。Rambus是全球领先的互连类芯片与硅IP解决方案提供商，主要产品包括内存接口芯片和IP方案，面向数据中心、汽车等多领域。Rambus美股持续上行，此轮行情级别仅次于2000年，当时英特尔宣布将在奔腾4中采用Rambus出品的RDRAM芯片。我们认为公司股价背后的趋势值得重视。
渗透尚未兑现，DDR5升级为重要科技方向。DDR5较上一代产品传输速度更快、能耗更低、稳定性更好，整体升级方向是服务于更高传输速率和更大容量内存，趋势较为确定。随着AMD和Intel相继发布新一代CPU平台，DDR5产业升级的周期已经开启，其渗透率提升，带来了DB芯片及配套芯片的增量需求，原有的RCD等芯片随着产品升级，ASP有一定上浮。
服务器驱动，内存接口芯片有望景气提升。内存接口芯片包含寄存缓冲器（RCD）、数据缓冲器（DB），随着AI服务器迅猛增长、通用服务器平稳增长，单CPU对应内存条数量增长，内存接口芯片有望迎来景气度的提升。根据我们测算，预计到2025年，内存接口芯片（RCD+DB）将有13.5亿美元的市场，而配套芯片市场（SPD Hub、温度传感器和PMIC）将有额外的3.2亿美元，由于Rambus目前正处于配套芯片的产品鉴定周期，预计主要的销售贡献将从2024年开始启动。
互联类产品持续创新，CXL等打开远期空间。随着存储需求的不断演进，诸如HBM、CXL等新技术或产品不断推出。以CXL为例，能够让CPU、GPU、FPGA或其他加速器之间实现高速高效的互联，并维护CPU内存空间和连接设备内存之间的一致性，其发展趋势逐渐成为行业共识。美光预计，CXL远期空间将超过200亿美元。
去库存持续推进，传统业务复苏有望开启。半导体行业自2021年中以来，经历了较长时间的下行，传统的DDR4等需求疲弱，去库存也在持续进行。我们认为行业库存终将去化，需求终将回暖，相应公司传统业务部分业绩有望修复。
投资建议：建议把握DDR5渗透、HBM/CXL等新应用、传统需求回升三重验证下的创新+复苏共振机会。建议关注Rambus、聚辰股份、澜起科技。
风险提示：需求复苏不及预期风险，新技术渗透较慢风险。
（分析师 张良卫）
个股
春风动力（603129）
两轮+四轮齐驱
把握海内外消费新趋势
公司情况：专业高端动力运动装备品牌，摩托车+全地形车齐发展。春风动力是一家依托水冷发动机技术，业务体系以全地形车、摩托车及后市场用品的研发、制造和销售为主的动力设备公司。公司深耕摩托车及全地形车板块，国内出口并重，目前公司仍处快速发展时期，销量及ASP提升显著，收入增长稳健，盈利能力持续改善。
行业情况：消费型大排量摩托前景广阔，全地形车出口导向显著。大排量摩托：1）政策：牌照政策及路权管控政策严格，整体无明显松动迹象；2）产品属性：兼具悦己性及强社交属性带动摩托车文化流行及行业销量增长；3）出口端：大排量摩托贡献行业整体主要增量；4）总量预测：大排量摩托车行业总量核心驱动因素为社会经济发展水平，以摩托车成熟市场日本为参考，我国大排量摩托车行业空间依旧广阔。全地形车：1）产品结构：以UTV为主并贡献主要增量；2）地区结构：全球市场集中于北美地区，行业总量与北美消费力联系显著；3）竞争结构：以产品及品牌优势显著的美日生产商为主；4）国内：业务出口导向显著且行业集中度高。
未来核心看点：产品谱系进一步完善+ASP提升+出口布局深化。1）摩托车：消费型大排量摩托车国内及出口双增行业大背景下，公司积极在各排量发布新品，补齐产品谱系，迎合消费者新需求，销量及ASP齐升；公司摩托车出口业务重新启动，依托在全地形车外销方面积累的渠道优势及相关经验，有望在较短时间内贡献新增量；2）全地形车：U/Z系列高附加值产品占比提升，带动ASP增长；自主研发及渠道布局的优势显现，高性价比且精简完善的产品矩阵赋能增长，市占率逐步提升。
盈利预测与投资评级：摩托车业务依托出色的产品力+品牌力成功把握国内消费升级新趋势，借全地形车经验及渠道，出海重启；研发+产品+渠道三轮驱动全地形车全球市占率逐年攀升。我们预计公司2023-2025年营业总收入135/170/213亿元，归属母公司净利润10/13/20亿元，同比+41%/+36%/+52%，对应PE为24/18/12倍，可比公司估值均值为19/14/10倍。鉴于公司摩托车业务布局完善+品牌力强劲，全地形车业务研发+渠道优势赋能产品，我们认为春风动力应该享受更高估值，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：全球贸易环境不稳定风险；新车型上量不及预期风险；运价/汇率等波动风险等。
（分析师 黄细里）
宇通客车（600066）
6月产销同环比继续向好
重点推荐！
投资要点
公司公告：宇通客车2023年6月销量为4726辆，同环比分别+112%/+51%；产量为4093辆，同环比分别+137%/+13%。
大中客占比同比高增。分车辆长度看，2023年6月大中轻客销量为2489/1738/499辆，同比分别+190%/+81%/+20%，环比分别+60%/+43%/+36%。大中客销量占比89%，同环比+8pct/+1pct。
公司整体去库。2023年6月公司整体去库633辆，大中轻客库存变化为-377/-178/-78辆，2023年累计加库630辆。
乘国内旅游复苏东风，公司座位客车加速交付。2023年6月国内旅游业持续复苏，公司座位客车批量交付海南、吉林等地，主打电动化、高端化，助力当地旅游业高速发展，带动公司整体销量高增。
盈利预测与投资评级：宇通客车是汽车行业【中特估&一带一路】的典范，将率先代表中国汽车制造业成为真正意义的世界龙头。我们维持公司2023~2025年营业收入为251/294/345亿元，同比+15%/+17%/+18%，归母净利润为13.9/20.1/27.5亿元，同比+84%/+44%/+37%，对应EPS为0.6/0.9/1.2元，对应PE为24/17/12倍。维持公司“买入”评级。
风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。
（分析师 黄细里）
百润股份（002568）
2023年半年度业绩预告点评
23Q2业绩超预期
基本面恢复趋势延续
投资要点
事件：23H1公司预计实现归母净利润约4.2-4.53亿元，同比+90%-105%。我们预计23Q2公司实现归母净利润约2.32-2.65亿元，同比+79.5%-105.2%，超过我们此前预期。
强爽表现持续亮眼，营销持续推进。2023Q2公司整体回款进度良好，强爽势能延续，我们预计强爽系列在23Q2回款占比在60%-70%左右。产品方面，公司顺应无糖趋势，上新9度0糖，5月份回款积极；营销方面，继《永劫无间》之后，《暗黑破坏神：不朽》×RIO强爽即将7月6日开启联动，增强线上线下营销活动。通过营销拉新，公司发现近半年沉淀下来男性客群占比50%+，因此强爽复购人群是微醺和清爽的2-3倍；后续重点是测试餐饮渠道，进一步扩大渠道面。
微醺全系列包装升级，下沉仍有空间。微醺系列22年受外部影响下滑，今年5月改变陈列策略，6月起单独考核，微醺系列回款占比有所回升。后续举措上，一方面，微醺后续会有全系列有包装升级过程，另一方面微醺通过营销扩大人群和场景（例如闺蜜放松/小型happy/阶段放松等），在终端下沉方面仍有较大空间。清爽作为是“358产品矩阵”的重要部分，知名代言人到位下营销推广、产品包装升级等工作有序开展推进，未来有望持续拉新培育。
盈利预测与投资评级：公司抓住单品势能持续在市场推广和品类投入上增加，今年势能持续从渠道反馈来看目前强爽热度仍在延续，微醺销售恢复在途；明后年随着烈酒进入销售，有望打造新增长极。同时公司品类费用增加+精准投放，内部持续降本增效，利润率有望逐年保持持续提升，23Q2业绩超预期，强爽势能维持，因此我们上调2023-2025年归母净利润为9.8、13、16.6亿元（前值为8.9、11.9、15.3亿元），同比+89%、33%、27%（前值为71%、33%、29%），当前市值对应2023-2025年PE为40、30、24倍，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济不及预期、需求恢复不及预期。
（分析师 汤军、王颖洁）
汇中股份（300371）
战略合作新加坡安富利
拓展高毛利海外超声波水表市场
事件：2023年7月3日公司公告与新加坡Avnet Asia Pte Ltd（以下简称“安富利”）于近日签署了《战略合作协议》，双方将针对汇中产品在全球范围内销售、定制化合作，其中澳大利亚、新西兰为双向的独家代理。
依托超声测流技术领先优势，拓展高毛利海外市场：公司积极把握超声测流行业发展机遇，依托领先的超声测流技术优势，拓展高毛利海外超声水表市场。此次战略合作安富利，其已经在海外市场形成了长期稳定的销售和认可，有利于公司扩大出口规模，形成新的利润增长点，实现国内、国外市场双驱动，对公司的长期可持续发展产生积极影响。
主业1：户用水表进入超声时代，渗透率加速提升：产业政策上，一户一表、三供一业、定期强检轮换、阶梯水 价收费和节水相关的政策有助于促进智能水表市场的发展。与节能相关的政策有利于促进热量表市场的发展；与智慧城市及智慧水务建设相关的政策要求提高计量仪表的智能化水平，从而推动智能水表对传统机械水表的替换，带来智能水表渗透率的进一步提升。
主业2：节能减排大背景下超声热量表需求有望打开：公司现有超声热量表因其在量程比、计量精度、压力损耗和环境适应性上的优势，成为目前市场上主流的热量表产品类型。热量表市场价格格局稳定，因此实现了超声热量表毛利率略高于超声水表。
主业3：超声流量计方面开拓核电站等新应用场景，国产替代新机遇：公司超声流量计产品是公司立业之基，经过持续近 30 年的技术沉淀，目前在工业、水利、电力、冶金、石油化工领域均有应用，且保持较高的利润水平。公司凭借行业领先的研发能力及多年品牌积累，抓住超声测流产品在关键行业的国产化替代机遇，已成功参与、中标核电领域相关项目，为公司带来新的业绩增长点。
盈利预测与投资评级：我们维持预计2023-2025年实现归母净利润1.45亿元、1.95亿元、2.36亿元，同比增长34.0%、34.2%、20.8%，对应PE分别为18倍、14倍、11倍。
风险提示：宏观经济下行风险；我国智能水表业务进程不及预期的风险等。
（分析师 刘博、唐亚辉）
一汽解放（000800）
国内复苏/出口加速/电动加码
看好龙头向上
投资要点
商用车全产业链覆盖，核心聚焦重卡发力，智造体系完备。公司为一汽集团旗下商用车业务主体，2020年通过资产置换在深交所上市后，一汽集团持有公司83%的股份；2021年初公司发行股权激励计划，以市场份额、利润增速等为核心考核指标，管理层利益一致化，驱动公司向好发展。1）业务维度：公司拥有从毛坯原材料到核心零部件、从关键大总成到整车的完整制造体系。2）财务维度：2020年以来疫情叠加重卡板块周期下行等因素，公司营收持续下滑，业绩承压；2020年以来公司商用车主营业务毛利率稳定保持10%左右，并持续推进费用管控，降本增效，未来随行业回暖复苏，业绩有望高增速提升。
产品/技术/供应链/渠道布局完善，强底蕴铸就稳固龙头地位。1）产品端：解放具备牵引、载货、自卸、专用、新能源、轻卡、客车七大产品系列，2020年以来公司在国内中重卡行业市占率稳居20%以上的第一梯队水平。2）技术端：当前解放拥有长春、青岛、无锡以及奥地利四大研发中心，具备从前瞻技术、发动机、变速器、车桥到整车的完整自主研发体系；3）供应链端：解放拥有五大整车基地、三大总成基地，无锡/大连总成基地主要聚焦柴油机，2022年产能分别24.4/16.9万台；长春基地布局车桥以及变速器，2022年产能分别73/33万台；长春、青岛、柳州、成都和佛山等5大整车生产基地覆盖全商用车领域，2022年合计整车产能接近39.3万辆。4）渠道端：国内营销体系覆盖全面，容量1000辆以上地市覆盖率99%；积极拓宽海外市场，布局80余国家&300家分销商，助力卡车产品持续向外开拓。
顺应产业趋势，积极转型智能电动。公司持续加码电动智能化转型，围绕纯电/换电、混合动力、燃料电池等技术路线展开外部合作推广新能源产品，打造覆盖专用车、自卸车、载货车等的差异化产品组合；开展智慧物流业务，创新运营盈利模式；成立苏州挚途、赋界科技等子公司，加速数字化后市场以及人工智能等方向的布局突破。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2023~2025年营业总收入为517.77/755.77/946.89亿元，归属母公司净利润为16.54/35.37/46.67亿元，分别同比+350%/+114%/+32%，对应EPS为0.36/0.76/1.01元，对应PE为24/11/9倍。考虑公司主营产品为重卡，因此选取A/H股三家重卡头部公司作为可比公司，2023~2025年平均估值分别为18/12/9倍。鉴于公司商用车全产业链覆盖，新能源持续发力，业绩有望高增，我们认为公司应该享受更高估值溢价，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：重卡行业复苏不及预期；海外出口波动超预期；原材料价格大幅波动。
（分析师 黄细里）
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