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中期策略观点精粹
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全行业
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总量篇
1.
大类资产配置
从后发国家发展阶段的角度，2021年的越南相当于2010年前后的中国，劳动力更年轻的优势预计仍在扩大，在全球价值链下游将扮演更重要的角色。越南的工业化与城市化水平、铁路公路等基础设施相对落后，进口替代主要依赖外资，资本积累效率的不足或是制约越南进入经济腾飞的重要因素。现阶段贸易摩擦下的高税收是当前产业链外迁的重要因素，未来需求会是决定全球供应链的走向的关键，中小企业向东南亚布局的时间窗口正在收窄。
风险提示：调研有较强主观性，部分内容仅代表访谈人员个人感受，对地区及行业认知可能存在一定偏差；外部金融冲击打断越南赶超步调。
2.
宏观
在2023年上半年，资本市场对于经济增长、上市公司盈利、政策触发这三者交互关系的辨析存在认知偏差，三者并非简单的连等关系。
对于经济和政策的关系，我们提出内生动能和逆周期动能的二分法框架。对于A股盈利和经济增长的关系，我们提出可见增长和不可见增长的二分法框架。
基于以上两个分析性框架，对政策、经济和资配进行情景推演。
风险提示：政策超预期、地缘政治风险。
2.
固收
债市对弱现实的定价较为充分，降息是新一轮政策脉冲的起点，预计后续迎来宽信用的政策组合拳，但基本面显著修复难度较大，收益率大幅上行风险或有限。考虑当前银行综合负债成本显著高于过去两年的平台中枢水平，降成本仍需继续推进，年内或还有降息落地，操作可相对乐观。建议配置盘根据负债情况进场，对于3年期高等级信用品种、5年期政金债品种进行票息挖掘；交易盘可考虑本轮宽信用政策落地带动收益率调整后择机参与。
风险提示: 新一轮“宽信用”政策组合落地，下半年经济增速超预期；资金面长期维持宽松，杠杆水平偏高，资金波动风险或加剧调整压力；债市稳定性或有所减弱，机构行为和监管仍存不确定性。
3.
金工
华创金工的A股量化择时模型，依赖成交量、成分股涨跌停、成分股动量合成指数动量、VIX指数、龙虎榜、遗传规划挖掘价量、月历效应、成分股形态学，从多方面多角度综合去预判未来市场走势，另有成交额倒波幅中期模型去预判港股指数的未来走势。
A股短期模型虽然多空不一，有多有空亦有中性，但是从中长期角度来看，动量模型与涨跌停模型看多，因此从中长期来看，A股未来或大概率上涨。我们的港股择时模型最近也从看空信号及时切换为看多信号，因此，港股指数亦或大概率上涨。布局A股与港股，后市或上涨概率较大。
风险提示：所有统计结果和模型方法均基于历史数据，不代表未来趋势。
详情请查看报告《华创金工周报（20230612-20230616）：三大指数收涨，后市或乐观震荡》
4.
策略
1、政策：重回稳增长。从4/28政治局会议到6/16国常会，政策关注点由调结构重回稳增长。当前重心为宽货币转向宽信用，信用的抓手或主要为基建、地产。
2、基本面：库存或将见底。本轮库存周期预计Q3见底，由历史经验可知，库存见底，A股一般无熊市。弱补库→主题行情，强补库→可选消费&顺周期。
3、估值：仍处于市场底部区间。当前全A整体估值及中位数处于熊市底部上沿，估值优势仍在。而悲观情形下，预计23年全A盈利依然正增，未有低估值陷阱。且地缘政治风险近期得到缓释，市场估值系统性波动因素阶段性化解。
4、配置：Q3科技→Q4消费+顺周期
1）当前宽信用政策仍处吹风阶段，并没有实际落地，因此我们当前仍然假设强货币+弱信用组合，主题投资短期内占优。AI相关政策在党中央会议密集加码后，国务院&地方政府推进可能形成新的政策共振。
2）随着时间的推移，我们认为，即使7月底政治局会议之前没有明确的稳增长或宽信用措施推出，待8-9月份库存见底后，市场宽信用预期渐起，对应配置转向可选消费（汽车、白酒、医药）、周期（有色、钢铁、化工）。
风险提示：1、宏观经济不及预期，可能导致相机抉择的货币政策与市场预期产生偏离；2、报告结论基于主观统计分析，可能存在偏差；3、历史经验不代表未来：因市场环境等因素变化，历史数据得出的经验可能在未来失效。
5.
地产
下半年地产销售、投资仍面临较大的下行压力，主要在于三四线城市超前卖地与产业人口兑现不及预期的难题，需要较长时间消化历史库存，而一二线城市则存在政策对冲空间，预计Q3随着销售同比数据转负进入密集宽松期。建议积极参与博弈机会。
重点标的：天地源、中新集团、招商蛇口、越秀地产、华润万象生活。
风险提示：市场负反馈再次形成，销售进一步量价齐跌。
详情请查看报告《不可比的销售处于什么水平？》
6.
金融
（1）今年券商板块整体PB估值下滑,当期PB与ROE相关度高，ROE修复有望带动PB修复短期市场变化是关键。
（2）保险板块, 人身险行业筑底回升，代理人转型驱动新业务，财产险持续增长。
（3）银行方面，近期存款利率下调呵护银行息差，期待增量政策落地推动主体信心修复和经济企稳。
重点标的：兴业证券、方正证券、东方证券、东方财富、中金公司、中国平安、中国太保 、新华保险、中国人寿、中国人保、宁波银行、常熟银行
风险提示：券商改革滞后，保险转型不及预期，经济下行，城投和地产风险暴露，利率波动。
详情请查看报告《从ROE看PB中枢，改革红利驱动估值提升》；《渠道改革驱动价值抬升，人身险拐点已至》；《5月社融总量和结构弱于预期，期待增量政策发力》
消费篇
1.
食品饮料
2023年消费从补偿式修复转向温和复苏。板块估值随复苏预期转弱在4-5月明显回落，当前总体处于弱预期、低估值状态。我们认为，改善的方向依然确定，下半年食饮需求动能有望增强，板块处于全年价值布局期。
白酒头部酒企回款进度较好，保证全年业绩目标置信度较高，锁定价值下线。节奏看，5-6月估值得到充分消化，当前至7月仍处于宏观政策预期驱动的底部博弈阶段，7月起行业层面潜在催化剂：一是中报大多数酒企业绩依然较好，二是中秋国庆打款备货反馈有望开启边际改善。以价值视角推荐，确定性是前提，等待催化剂，当下首推高端。
大众品需求看，高频低价品类相对较优，而成本红利逐季显现。其中软饮料表现突出；啤酒高端化趋势不变；刚需蛋白品类乳业温和恢复；餐饮供应链中预制食品子行业维持较快增长，调味品仍处于去库存阶段。
重点标的：茅台、老窖、青啤、五粮液、伊利、东鹏等。
风险提示：1、消费力恢复持续偏弱致预期不断下调；2、成本下降不及预期；3、行业竞争加剧。
详情请查看报告《价值比趋势更重要》；《啤酒：看量更看结构，又到价值布局时》；《大众品：弱复苏下的板块亮点》
2.
家电
家电板块回归中长线布局，同时高度关注出口背景的边际改善逻辑。1）白电：美的预期安装卡数据仍十分强势，且中长期大B端业务保证持续增长。2）两轮车：行业格局清晰化，需求增速相对确定；且中国两轮车刚开始出海，雅迪是第一个成规模、大幅出海的品牌，有望替代东南亚当地的燃油摩托车。3）出口链：库存端，以美国为代表的品牌商库存压力基本消失，但仍未明确看到出口反转的拐点，可以布局如安克创新、新宝股份等处于低估值位置的公司。
风险提示：复苏不及预期、局部风险扩散
详情请查看报告《美的集团：机器人与自动化：向阳而生，拥抱智造时代 ——精研美的系列（三）》；《海容冷链：冷链扬帆上溯设备，专业化龙头展宏图》；《雅迪控股：格局初成，胜而后战》
3.
医药
医药整体处于调整时间足够充分、估值足够低、关注度足够低但是景气度足够高的状态。中药板块政策支持力度大，业绩景气度高；创新药板块经过前期调整已经进入高性价比区间；医疗器械百花齐放，有受益短期院内放量的耗材和IVD板块也有受益后周期采购更新需求的设备机会；原料药和CXO板块等板块处于底部区间。当前重点关注院内持续复苏相关链条带来的药品（麻药、处方药等）、耗材、设备、血制品等板块的投资机会。
重点标的：普门科技、澳华内镜、华东医药、固生堂、贝达药业等。
风险提示：集采降价风险；复苏低于预期风险
详情请查看报告《华创医药周观点：医药行业2022年报和2023年一季报业绩综述》；《医药行业2023年策略报告：蓄势待发》
4.
轻工纺服
轻工板块估值处于底部，经营逐渐好转，H2低基数下增长确定性高。1）家居板块，Q2报表拐点可期，头部企业经营有望逐季回暖。2）造纸板块, 超跌浆逐步到库，H2静待特种纸盈利弹性释放及大宗纸旺季需求改善。3）必选消费板块，消费复苏&成本端下行下龙头业绩将迎改善；4）出口板块，订单预期拐点趋近，底部区间逐步明朗，建议关注低基数下的增速上行周期。
重点标的：欧派家居、志邦家居、顾家家居、喜临门（维权）、华旺科技、仙鹤股份、太阳纸业、玖龙纸业、晨光股份、公牛集团、百亚股份、中顺洁柔、海象新材、嘉益股份。
风险提示：地产政策不及预期；消费复苏不及预期；浆价反弹。
详情请查看报告《轻工行业2022年报及2023年一季报总结：扰动因素逐步消退，23年复苏主线明确》；《造纸行业跟踪报告：5月木浆价格环比走弱，废纸瓦楞价格环比上升》
5.
农业
猪周期和生猪板块估值均处于底部，我们认为把握趋势比纠结数据本身更加重要，猪病扰动下，叠加行业持续深度亏损影响，产能持续去化趋势持续，若仔猪开始亏损，产能去化或进一步加速。鸡苗价格淡季见底在即，周期大拐点临近，上游缺口传导至终端后价格或迎来上升周期，且海外禽流感仍在持续，全球最大鸡肉出口国巴西的禽流感疫情风险加剧，种源紧缺情况或持续，本轮鸡周期有望创历史新高。建议积极布局养殖板块。
风险提示：生猪价格波动，突发大规模不可控疫病，重大食品安全事件，宏观经济系统性风险，极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价。海外祖代鸡引种超预期恢复，国内禽流感等养殖疫病爆发，鸡肉价格下行。汇率波动，消费恢复不及预期。
详情请查看报告《仔猪价格继续下行，建议积极布局养殖板块》
6.
商社
政策刺激顺周期+低估值，人力服务受益。端午+暑期临近，旅游高景气，关注客流恢复超预期的景区和集中度提升、客单价弹性较高的OTA；餐饮看重数据兑现/业绩确定性，而百货重视国企改革和reits盘活资产。美妆消化民间库存，而医美龙头消化估值，自下而上多于板块机会。电商/贸易公司重视出海+性价比消费。
风险提示：经济下行风险；疫情反复；突发安全事故/食安风险；小包裹清关完税政策变动
详情请查看报告《旅游及休闲行业跟踪报告：暌违数年，景区发生了什么变化？》；《商贸社服行业2022年报和2023年一季报总结：复苏开启，徐徐图之》；《拼多多（PDD）2023年一季报点评：营收利润均超预期，消费降级与平台生态优化契合》；《小商品城：立足义乌，创新求变，转型贸易综合服务商》；《广州酒家（603043）2023年一季报点评：Q1餐饮加速恢复，月饼大年+餐饮复苏下有望带来高弹性》
周期篇
1.
交运
重视顺周期+央企“中特估”
1、3月以来，华创交运团队重点围绕如何将中国特色估值体系的探索应用于交通运输行业展开了系列研究，通过6篇深度报告，提出分析框架，即在传统财务分析、估值方式外，增加多元维度的观察，包括产业发展阶段、机制体制特色、区域经济潜能、上市公司可持续发展能力以及公司经营管理的内部挖潜等。我们认为中特估*一带一路依旧为交运投资主线，在4-2-3-1投资框架下，优先看好港口行业系统性提估值机遇。
2、当前我们认为需要重视顺周期！顺周期的投资机会来自于预期先行，结合基本面及后续展望，我们重点推荐：ToC出行链（航空机场）、ToB油运及专业物流、以及快递龙头。
重点标的: 招商港口 春秋航空 白云机场 厦门国贸 顺丰控股
风险提示：经济不及预期。
2.
建筑建材
下半年我们认为一带一路+中特估仍然是主线，因为今年是一带一路十周年，叠加外交大年，今年最重磅的会议——一带一路十周年峰会在下半年召开，所以我们认为行情没有结束，另外“中字头”央企，估值低业绩增长稳健，仍然是比较好的组合选择；下半年另一条线是复苏线，建议积极关注地产链和经济复苏相关的标的。
重点标的: 中国中铁、中国交建、中国建筑、东方雨虹、鸿路钢构
风险提示：海外需求低于预期，国内基建低于预期。
详情请查看报告《建材行业周报（20230612-20230618）：多一些乐观，积极关注地产链机会》；《建筑装饰行业周报（20230612-20230618）：央企并购重组工作专题会召开，中字头再迎催化》
3.
能源化工
Q2化工盈利下探接近2016年周期启动前的低点，虽然盈利修复尚需时日，在复苏预期再起之时，龙头有望率先迎来盈利和估值的双击。建议积极布局增量明确且资源禀赋较好的龙头股。同时，下游环节迎来成本端的修复，建议关注轮胎、制剂、复合肥等行业。重点推荐利润率改善，有望业绩同比和环比增长的轮胎行业。
重点标的: 华鲁恒升、卫星化学、远兴能源、贵州轮胎、宝丰能源。
风险提示：全球需求大幅低于预期；逆全球化背景下的产业脱钩。
详情请查看报告《基础化工行业周报（20230605-20230611）：本周尿素、炭黑、煤焦油涨幅居前》；《基础化工行业周报（20230529-20230604）：价差指数跌破2016年低点，建议低位布局龙头股》
4.
金属
宏观经济大幅波动，仍是下半年市场主导力量，不确定性仍然较大。在投资方向上，我们看好：1、基本面影响小的贵金属。美元弱化趋势明显，美国加息阶段性结束，黄金价值重估趋势明朗。重点看好唯一央企控股黄金上市标的-中金黄金。2、受益于国家水网建设启动，以及稳增长需求，水利投资成为基建投资中较受益品种。重点看好行业龙头-新兴铸管，低估值、世界一流央企，中特估核心标的。3、新疆地区发展迎来历史性机遇，从发展节奏上看，新疆发展前期主要以基建为主，建材核心受益，关注疆内钢铁龙头-八一钢铁。4、超跌小金属迎来布局机会，现货价格前期回调充分，后期有望受益于经济企稳回升，重点看好供给刚性强锡业龙头-锡业股份（维权），以及稀土资源增长标的-广晟有色。
重点标的: 中金黄金、新兴铸管、八一钢铁、锡业股份、广晟有色
风险提示：宏观经济恢复不及预期。
详情请查看报告《中金黄金：黄金行业的央企，矿产金产量和盈利能力增长潜力大》；《新兴铸管：水利投资爆发式增长，铸管龙头受益》；《新疆：含苞待放的天山雪莲》《锡业股份：全球锡、铟龙头，受益经济复苏》；《广晟有色：国企改革先锋，高速步入稀土头部梯队》
5.
环保公用
电力行业：1）煤价回落背景下，火电业绩修复在即；2）23年有望迎来光伏组件价格拐点，绿电发展景气向上；3）水电建议关注受益于电价上浮的雅砻江流域相关标的的业绩弹性，汛期来水修复值得期待；4）核电经营指标稳健，相对水电估值较低，“中特估”主线下估值有望抬升。
科学仪器：在国家大力发展职业教育的背景下，与职校和大专需求（实训与教学演示）更为匹配的国产仪器有望显著受益。前期贴息贷款采购国产仪器不及预期的悲观情绪已基本消化，相关标的股价安全边际充足，板块再迎布局良机。
环保行业：“中特估”主线下拥有众多水务、垃圾焚烧等优质资产的环保地方国企有望走出疫情阴霾在低基数下迎来高成长，低估值和高股息率亦为上述标的提供了充足的安全边际。同时建议关注政策催化下环卫电动化、环境监测等细分板块的投资机会。
风险提示：煤价波动风险；组件价格回落不及预期；电价下调风险；新能源装机不及预期；来水不济等。国产替代不及预期、研发失败风险、产业化失败风险、行业竞争加剧、政策推进不及预期。
详情请查看报告《华能国际：拐点将至，静待花开》；《芯能科技：掘金分布式光伏，扬帆储能蓝海》；《雪迪龙：低估值环境监测仪器龙头，三条主线催化股价修复》；《聚光科技：聚仪器之光，育创新之“谱”》；《皖仪科技：精密科学仪器平台谱写价值发现新篇章》
TMT篇
1.
电子
电子建议关注:算力和国产替代两个方向。
算力方向:AI的火爆带动算力的需求增加，服务器、算力芯片、存储、边缘算力等赛道值得重点关注。
国产替代：外部贸易环境变化加速设备材料国产化进程，当前外部政策风险逐步落地，高端突围正在加速推进。同时半导体行业有望在2023年下半年见底回升，国产Fab有望加速扩产带动设备厂订单增长。
重点标的: 工业富联、东山精密、中微公司、北方华创、拓荆科技
风险提示: 中美摩擦、复苏不及预期、汇兑波动
详情请查看报告《工业富联：智能制造平台型企业，乘AI东风扶摇而上》；《人工智能风起云涌，算力芯片需求升温》
2.
传媒
ai应用端正从预期走向兑现，坚定看好今明两年AI行情。择股思路：淡化短期波动，优先度由高到低选择有格局、有变化、能补涨的标的。
有格局：商业模式有进化或者变革的机会标的。这一类公司往往卡位了较好的赛道，并有望借助AI实现商业模式的转化例如南方传媒、芒果超媒。
有变化：基本面或者AI故事有预期差。
能补涨：行业逻辑被证实后的追随者。
重点标的: 南方传媒、芒果超媒、神州泰岳、电魂网络、浙数文化
风险提示: ai政策监管风险；ai应用落地进度不及预期。
详情请查看报告《传媒行业深度研究报告：预期和落地，全面看好AI应用端行情》
3.
计算机
下半年宏观经济形势逐步预期转暖，板块相关龙头公司 EPS 有望得到重点修复，政企信息化支出有望逐季修复至疫前稳增长水平，关注计算机板块龙头白马底部投资机会。人工智能时代开启，ChatGPT 引发大模型浪潮，AI算力侧有望率先实现业绩兑现，英伟达业绩佐证算力高景气，关注算力基础设施投资机会。
风险提示: 下游需求不及预期；技术发展不及预期；产业竞争加剧。
详情请查看报告《计算机行业周报（20230612-20230616）：预期回暖，关注底部龙头和 AI 算力机会》
4.
通信
今年通信板块步入高景气向上的新阶段，建议后市继续把握数字经济+算力资源投资主线，持续挖掘运营商（兼具业绩增长兑现和估值拔升预期）、设备商（相关通信/网络设备需求释放驱动业绩快速增长）、光模块光器件光芯片（AI 算力拉动800G 等增量需求的持续释放，CPO、相干等新品落地提速，强化年内增长逻辑）、物联网模组（边缘AI算力需求释放）、控制器（边缘AI算力需求释放）等细分板块的投资机会。
重点标的: 中国移动、中国联通、中国电信、拓邦股份、广和通。
风险提示: 宏观经济发展不及预期、AI发展对算力提升不及预期、全球系统性风险。
详情请查看报告《通信行业2022年报和2023年一季报总结：把握数字经济+算力资源投资主线》；《通信行业周报（20230612-20230618）：边缘AI是终端智能化发展的主流趋势，上游产业链有望率先受益》
制造篇
1.
机械
关注人形机器人主线，乐观看制造业复苏
1. 工控板块：乐观看制造业仍温和复苏，二三季度基本面改善预期下估值中枢上移弹性大。锂电光伏进入成熟期后加速进口替代仍有巨大空间，海外布局发力元年，制造业低潮期显穿越周期能力，推荐《汇川技术》。建议关注深耕海外布局显韧性，管理及营销变革释放潜力的《英威腾》。
2. AI+人型机器人：ChatGPT开放API加速人型机器人走向产业化。头部厂商切入将形成鲶鱼效应，加速人型机器人产业化；建议关注《鸣志电器》，人型机器人三大优势：北美有渠道；空心杯电机技术壁垒；规模化电机制造能力。
3. 检验检测：顺周期复苏，着重关注产能释放及需求景气度高的公司；建议关注《谱尼测试》产能释放期，毛利率结构性提升；建议关注《信测标准》产能进入释放期，汽车检测需求增长快，军工检测持续布局。
重点标的: 汇川技术、英威腾、鸣志电器、谱尼测试、信测标准。
风险提示：制造业复苏进程不及预期；公司业绩表现不及预期；人形机器人进展不及预期等。
详情请查看报告《机械行业周报（20230605-20230609）：EPS为先，关注工控与智能物流》；《机械行业周报（20230515-20230519）：关注智能装备细分领域的AI赋能》；《机械行业2023年春季投资策略：通用篇：础润知雨，去粗取精》
2.
汽车
汽车销量、电车、库存、折扣数据预计在6-8月综合将表现较好，结构性的电车数据将随5月以来的新车上市而提升，渗透率有望持续提升。板块当前重新进入估值溢价交易阶段，预计市场对汽车或顺周期相关政策的预期会对板块投资形成支撑，同时也将更关注后续情绪、催化剂变化。此外，部分核心零部件公司新能源、自主占比较高，有望一定程度上缓解年降的压力。
风险提示：宏观经济、国内消费低于预期，新能源车销量低于预期，原材料价格波动等。
详情请查看报告《汽车行业重大事项点评：5月景气指标温和，构建反弹窗口》
3.
电新
新能源车：材料价格已经趋稳，广期所碳酸锂即将上市，产业链各公司盈利稳定的能见度有望提升，顶层设计继续推广新能源车，如下乡、基础建设等，需求层面国内和欧美市场保持较快增速，建议关注单位成本有优势的公司和锂电材料新技术。
光伏：硅料供应瓶颈解除，产业链价格快速回落，进一步刺激光伏装机需求，光伏行业预计将延续高景气。目前行业PE分位数处于历史低位，投资性价比凸显。我们建议关注，1）受益于硅料价格下降，有望量利齐升的一体化组件环节 2）受益于储能高速增长的逆变器环节。
风电：海风方面，建议关注全产业链及积极布局海外市场的相关标的，如海缆/主机等环节；陆风方面，建议关注由于供给紧缺有望产生超额利润的零部件环节，如叶片、齿轮箱等；以及由于新扩产或新技术实现市场拓展或降本增效，有望产生超额利润的环节，如铸锻件、轴承等。
储能：上半年硅料价格杀跌，组件价格走低，同时电网消纳压力较大，储能配储的比例和时长都在，全国多地发布配储相关政策文件，储能需求有望进一步被刺激。竞争格局方面，目前新进入者多集中于系统集成这个环节，其他环节压力相对较小。建议关注国内大储，PCS环节标的。
重点标的: 宁德时代、晶科能源、德业股份、东方电缆、盛弘股份。
风险提示：新能源汽车销量不及预期；风光储装机量不及预期；贸易政策壁垒影响企业出口；市场竞争加剧等。
详情请查看报告《风电行业2022&2023Q1业绩总结：22年产业链盈利承压，23Q1海风板块营收修复》；《电力设备及新能源行业跟踪报告：5月广西首批海风项目开标，陆上风机价格持续回暖》；《光伏行业周报（20230619-20230623）：5月国内装机及出口延续高增，看好下半年终端需求释放》；《电动车行业周报（20230612-20230618）：欧洲通过新电池法相关协议，福建发布政策壮大电车产业》；《宁德时代2023年一季报点评：业绩超预期，锂电龙头盈利能力凸显》；《德业股份：光伏储能齐驱并进，逆变器新秀乘势而起》；《东方电缆：乘东风之势，海缆龙头剑指全球》；《盛弘股份：传统业务增长稳健，储能、充电桩前景广阔》；《晶科能源：多措并举助力盈利修复，N型量产静待王者归来》
责任编辑：常福强
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