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■浩洋股份：全球舞台灯光细分龙头，盈利能力优异。公司系全球中高端舞台娱乐灯光设备龙头，以出口欧美市场为主，ODM+OBM双轮驱动，拥有“TERBLY”、“AYRTON”两大自有品牌。截至2023年5月公司实控人蒋伟楷家族合计持股72.67%，股权结构集中稳定。2022年开始公司业绩快速复苏，2022年实现营收12.23亿元，较2019年增长44.69%；实现归母净利润3.56亿元，较2019年增长81.49%。公司盈利中枢显著抬升，2017-2022年毛利率增长9.40pct至50.18%，主要得益于自主品牌放量与产品结构优化。舞台灯光设备贡献公司主要收入，2022年占比为92%；海外为公司主要市场，2022年占比为94%。
■海外演出市场快速复苏重回高景气，国内市场修复弹性可期。演艺灯光设备应用领域为现场演出，包括音乐、戏剧、旅游演出。2019年全球现场演出收入达371亿美元（2641亿人民币），疫前全球现场娱乐需求稳健增长，2017-2019年全球现场演出收入GAGR达9.4%。我们测算2022-2024年全球中高端舞台灯光设备市场规模有望以17.1%的CAGR从42亿美元（302亿人民币）增长至58亿美元（413亿人民币）。1）海外市场方面，2020年受疫情冲击回落后，伴随2021年海外各国限制活动政策陆续放松，下游演艺市场逐步回暖。其中，最主要市场音乐演出具备高端消费属性，具备较强抗周期属性，率先完成修复且已超越疫前水平，23年持续景气。根据全球最大规模的演唱会推手LiveNation数据，22H2（代表22Q3-23Q2需求）LiveNation演唱会排期达2.5万场，同比增长63%，相较19H2增长12%。2）国内市场方面，2020-2021年我国演艺活动整体受限未完全修复，2022年中国演出市场总体经济规模为244亿元，恢复至2019年的43%。伴随2022年末疫情防控政策优化，2023年需求有望短期回补。全球演艺灯光行业集中度较低，CR3为14%。全球舞台演艺灯光设备龙头根据销售市场及生产地可分为4种模式，其中海外品牌+中国生产型企业能够率先洞察终端需求，同时受益国内产业链优势，具较强竞争力。
■技术领先打造核心产品竞争力，品牌、渠道护城河优势显著。1）下游演艺行业对中高端、创新舞台灯光需求强烈，对价格较不敏感。公司重视研发创新，坚持高研发投入，凭借规模全球领先优势，研发投入高于可比公司（2022年研发费用为0.58亿元）。公司技术创新领先，快速迭代高端核心产品满足市场需求，通过推陈出新获得较高附加值与盈利能力，2017-2022年公司舞台娱乐灯光产品毛利率自42%增长至51%。2)浩洋股份ODM、OBM双轮驱动，ODM绑定优质客户，与全球领先专业舞台灯光品牌合作稳固；17年收购欧洲高端品牌法国AYRTON后获得稀缺品牌资源赋能，同时打开与终端客户直接沟通通路，更加及时洞察终端需求。并购后公司国内制造优势与AYRTON海外品牌优势协同良好，AYRTON实现快速放量，2017-2022年公司OBM营收CAGR达31%。同时公司自有中高端品牌TERBLY有望持续开拓国内等新兴市场。3）产能方面，公司背靠产业集群，扩产及生产成本较低，预计募投项目中演艺灯光设备均价为1.4-1.5万元，平均投资额仅1.2-1.4万元。公司募投项目预计于2023年12月开始逐步投产、产能共将增加7万台，成长空间可期。
■投资建议：我们预计浩洋股份2023-2025年营业收入为15.67、19.95、24.76亿元，同比增长28.12%、27.34%、24.14%，归母净利润为4.71、5.87、7.53亿元，同比增长32.25%、24.52%、28.46%，对应PE估值19.4x、15.5x、12.1x，给予23年25xPE，对应目标价138.46元，首次覆盖，给予“买入-A”的投资评级。
■风险提示：下游需求不及预期风险、国际贸易摩擦风险、汇率大幅波动风险、技术研发及新产品开发风险、核心技术人员流失及核心技术泄密风险、产能扩张不及预期风险、盈利预测及假设不及预期的风险。
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