天风MorningCall·0602 | 宏观-信用收缩/计算机-AI与数字经济/机械-鼎智科技/家电-618促销|信用_新浪财经

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1、二季度可能会面临短暂的信用收缩，社融增速及信贷增速大概率会持续下滑。其中既有政策有意控制信贷、基建节奏的主观因素，也有地产、化债等带来的客观因素。信用要从收缩重新转向扩张，也需要以上部分因素发生反转，即主观上政策开始引导信用扩张，客观上地方融资平台的信用收缩基本结束。2、主观方面，我们预计财政、准财政重新驱动基建发力的窗口可能在今年7月，而央行重新发力宽信用可能会在8月。3、客观方面，我们预计乐观情况下，6-7月能够完成本轮存量隐性债务的甄别、审计，从而结束地方融资平台债务的被动收缩。因此，我们预计三季度开始，信用可能会结束短暂的收缩过程，重新回到扩张的趋势上来。

风险提示：

宏观经济复苏存在不确定性，或将影响稳增长政策，进而影响信用投放；地方政府债务化解的具体推进节奏具有不确定性。

1、AI三要素中，数据稀缺性明显。我们认为AI三要素中数据是直接影响AI大模型在垂直行业落地效果的关键，而垂类数据通常由政府和行业机构掌握，相比于模型和算力，数据稀缺性明显。2、北京、深圳相继发布AI支持政策，强调公共数据开放。我们认为，算力之外，重视数据要素在AI大模型中的价值。3、数据要素是数字经济核心引擎，进入加速落地阶段。2022年12月，《中共中央国务院关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见》发布，2023年3月，国家数据局成立，顶层框架文件+管理机构落地，数据要素进入加速落地阶段。建议关注：1）国家云：深桑达A、中国电信（通信组覆盖）、品高股份；2）数据产品服务商：中科江南、上海钢联、通行宝、海天瑞声、中远海科；3）数据平台与安全：安恒信息、启明星辰、信安世纪、三维天地、普元信息；4）垂直行业AI应用：科大讯飞、同花顺、中科软、恒生电子、顶点软件、新致软件。风险提示：1）政策落地不及预期；2）国内AI大模型发展不及预期；3）数据交易制度建设不及预期；4）公共数据开放进展不及预期。

1、微特电机行业：下游应用广泛，赛道长坡厚雪。万亿市场，亚太地区成为IVD重要支柱。医疗器械市场呈稳步增长，国内市场将超万亿。国家政策高度重视急救能力建设，呼吸机市场缺口大，在中性估计下市场空间高达1000亿元。2025年我国将成为全球机器人技术创新策源地、高端制造集聚地和集成应用新高地。2、鼎智核心竞争力：技术优势+渠道壁垒+募投布局中高端产能。1）微型线性运动系统龙头，多项技术国际先进。公司自制音圈电机，2020年上半年开始量产。2）渠道壁垒深厚，部分产品将进入业绩兑现期。3）产能利用率高，募投项目布局中高端产能建设。2022年公司各项产品产能利用率皆高于100%。其中，混合式步进电机最高，达到114.27%；同时，募集资金布局中高端微电机的产能建设。

风险提示：技术泄密风险；技术创新风险；国外市场经营稳定性的风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险；关联销售和关联采购的风险；新冠疫情所致业绩不可持续导致公司营收增速放缓的风险；募投项目实施的风险等。

1、上周板块跟随大盘调整较多，主要受到周中地方城投新闻和较弱的地产数据影响，板块情绪较弱。我们认为与个股基本面关系不大，所处空调赛道景气度亦未发生变化。2、展望：1）对空调景气度保持乐观。2）厨大电数据进入环比改善区间。产业在线数据上周数据显示，4月油烟机内销出货yoy+31%，在进入低基数区间后行业增速明显改善。相对看好分体式烟灶，主因本轮地产新房交付/二手房改善一二线更强。3）看好可选消费在618带动下逐渐恢复。从本次618首日预售进度来看，核心品牌预售进度基本与22年双十一预售进度类似，看好可选中的清洁/投影借助性价比带动产品渗透率提升。标的方面：1）白电链条，推荐美的集团、海信家电、格力电器、海尔智家；2）智能家居链条，推荐科沃斯、石头科技、海信视像等3）小家电链条，推荐小熊电器、新宝股份等；4）厨大电链条，推荐老板电器。

风险提示：三方数据偏差风险；后续出口不及预期；房地产、汇率、原材料价格波动风险等。

1、从整体行业看，通信硬件端，AI应用带来算力资源需求快速增长，通信基础设施迎来发展机遇，从细分赛道看，ICT设备商受益于AI带来产品升级迭代以及需求提升，带来新增长动能；光模块向800G升级，受益于新产品需求快速增长；光纤光缆作为流量管道有望受益撑大，需求提升，有望持续实现量价齐升；应用端则在未来AI应用于更多垂直领域当中，带来新的应用模式创新和发展机遇。2、我们认为人工智能&数字经济、卫星互联网、通信+新能源三大方向在未来相对确定：一、人工智能与数字经济：光模块光芯片、交换机服务器、IDC&CDN、运营商、应用侧、光纤光缆、物联网、控制器等。二、6G与卫星互联网：卫星制造及零部件、核心网、卫星运营。三、通信+新能源：海风、储能、新能源汽车等。

风险提示：运营商资本开支下滑超预期、全球疫情影响超预期、行业竞争加剧、原材料缺货涨价影响超预期、汇率波动风险、选取样本数量较少可能导致统计结果偏差等。

1、公司规模持续增长，22年收入65亿同增13%。23Q1公司收入16.94亿，同比增长20.8%，剔除永裕后收入为14亿，与22Q1基本持平；归母净利0.78亿元，同比增长7.5%。2、市场及客户资源优势领先，构建国内国际市场双循环。公司凭借多年丰富的家具设计及制造经验，准时稳定的订单交付，以及优质的产品与服务，与IKEA、NITORI、OfficeDepot、Staples、Walmart等国际行业知名客户群体建立了长期合作关系，并多次被评为优质供应商，优质的客户资源进一步带动代工业务品牌效应提升。我们预计公司2023-25年收入分别为82、95、110亿，归母净利分别为4.6亿、5.5亿、6.5亿，对应EPS分别为3.3、4.0、4.7元/股。我们选择同行业永艺股份、志邦家居、顾家家居作为可比公司，参考可比均值，给予公司23年12.5~13.5倍PE，对应目标价为41.6~44.9元。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：

宏观政策及环境变化风险；房地产行业增速不及预期风险；商誉减值风险等。

1、浙江省核心电力上市平台，区域火电龙头企业。截至2022年底，公司总管理装机容量约3311万千瓦，其中煤电机组约2887万千瓦，占比约87%，气电机组约404万千瓦，占比约12%。2、盈利修复+资产质量提升，公司火电业务有望持续优化。截至2023年5月26日，秦皇岛港Q5500混煤平仓价已降至870元/吨，同比降低约335元/吨。3、参股核电贡献稳定投资收益，业绩压舱石作用凸显。对比各类电力品种，核电资产盈利能力与稳定性优势突出，2022年公司参股核电企业贡献投资收益达13.61亿元，业绩压舱石作用显著。4、控股中来股份（维权）入局光伏产业，战略进军新能源板块。截至2022年底，中来民生与各市/县/镇签约的分布式光伏项目拟建容量累计超过10.75GW。考虑中来股份并表，我们预计公司2023-2025年可实现营业收入1003.50、1147.20、1255.00亿元，同比分别增加25.13%、14.32%、9.40%；可实现归母净利润69.80、83.81、93.95亿元，24、25年同比分别增加20.08%、12.10%。基于分部估值，我们给予公司估值919.27亿元，对应目标股价为6.86元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：宏观经济下行风险，煤炭价格波动风险，电力价格波动风险，项目建设速度滞后的风险，投资业务盈利不及预期风险，中来股份经营情况不及预期等。