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■事件概述：1）5月31日，德生科技发布了关于投资设立参股子公司并完成工商注册登记的公告。德生与山东省财金发展有限公司、上海兆米资产管理有限公司共同出资设立山东惠民数字科技有限公司。其中，德生科技认缴出资人民币60万元，占注册资本的6%。2）5月30日，公司发布了关于数据产品首发及上架贵阳大数据交易所暨参与《数据要素赋能地区高质量就业研究》课题规划的公告。
■设立参股子公司推进一卡通应用实践。为建设推行山东地区以社保卡为载体的居民服务一卡通业务，优化各方资源配置，充分发挥“国有资本、民营机制”的灵活性，实现互利共赢，德生科技与山东财金发展、上海兆米资产共同出资设立山东惠民数字科技有限公司，其中德生认缴出资人民币60万元，占注册资本的6%。本次是公司参照北京民生一卡通项目成功经验在山东消费券及惠民利企补贴场景的落地应用。公司将充分发挥多年来深耕民生服务领域积累业务经验和技术优势，为参股公司提供资本、技术、资源等全方位支持。依托“社会保障卡惠享山东行”活动平台，充分利用社会保障卡实名画像和广覆盖的特点，形成千人千面的定制型消费券，既发挥“促消费”的作用，又能实现精准的“保民生”效果。本次合作彰显了公司对社保卡“国民账户”这一认知的具体实践，进一步探索“民生数据，服务民生”。
■数据产品再次上架数交所，数据要素赋能就业分析。公司作为国内数字经济领域领先的民生综合服务商，一直深入数字化民生服务方面的业务探索。在近期举办的2023中国国际大数据产业博览会（简称“数博会”）上，公司《就业大数据分析报告》数据产品进行了贵州首发仪式，且公司自研的四款数据产品“地区就业情况分析”、“个人职业背景调查”、“失业保险业务核验”、“养老保险业务核验”成功上架贵阳大数据交易所。这是继公司数据产品在福建大数据交易所挂牌后的又一次成功复制。同时，公司与贵阳大数据交易所等5家专业机构共同启动了《数据要素赋能地区高质量就业研究》课题规划。本次课题获得了贵阳大数据交易所的推荐及相关专业机构的合作赋能，各方将以需求为导向，通过结合政府数据和社会数据，进行合规的隐私计算，为就业部门提供民生决策服务。根据公司5月22日披露的投资者关系活动记录表，公司的数据要素产品是以结果为导向的标准服务产品，例如统计分析类的产品，一个季度将提供一份最新的统计分析结果给人社或其他相关部门，在模式上将采取订阅方式，以区县为单位按年收费，每个区县在一年几十万至几百万不等。我们认为，随着公司的数据交易产品陆续挂牌各地数交所上市，公司有望实现商业模式升级并打开市场空间。
■投资建议：德生科技是国内领先的民生综合运营服务商，短期受益于第三代社保卡换卡高峰，中长期发力数据要素市场，凭借多年在社保民生领域的数据积淀，人社数据运营业务有望打开成长空间。预计公司2023/2024/2025年的营业收入分别为15.60/21.75/27.48亿元，归母净利润分别为1.93/2.74/3.42亿元。维持买入-A的投资评级，6个月目标价为26.70元，相当于2024年30倍的动态市盈率。
■风险提示：三代社保卡推进不及预期；人社大数据运营发展不及预期；市场竞争加剧；数据要素政策落地不及预期。
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