国元研究丨国元证券2023年6月金股组合及投资逻辑——（2023年第6期）|国元证券_新浪财经

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报告要点

// 23年以来金股组合表现

// 5月金股回顾

01策略观点

5月以来，A股波动加剧，整体呈调整态势，受复苏斜率走低和资金存量博弈影响比较大，防御板块相对占优。

回顾基本面，随着最新的金融及经济数据披露，其表现低于预期，高频数据也指向经济复苏斜率放缓，实体经济动能有所回落，再次证明了经济全面系统性恢复是渐进和渐次的过程，原有的主题交易继续进入结构的再平衡，经济数据低于预期下权益市场情绪走低，市场开始博弈政策预期。海外则有美国债务上限问题引热议，通胀及加息问题等不确定性存在。

资金面则没有大的变化，总量无虞，护航经济增长，但资本市场上的增量资金仍然比较匮乏，存量资金博弈下行业轮动较快，且行情并不持久。近期海外大涨以基本面的边际改善和“AI 浪潮”下的估值抬升为主，行情走强会增强资金吸引力，对A股从资金面产生间接影响。

展望后市，国内经济复苏仍在延续，前期复苏斜率放缓的预期已经计价，经过一个月的调整和休整，悲观情绪相对出清，整体市场估值仍处于均值分位水平以下，包括风险溢价和股债收益差的位置反馈等，以上构成了可能上行的基本支撑，TMT、复苏主线和中特估中长逻辑不改，阶段调整后布局性价比提升，有望行情重启；硬币的另一面，需求恢复缓慢影响了预期复苏到实质复苏的转换，前期弱复苏的基本面及增量资金匮乏的局面，结合近期地产数据再度走弱、高频数据反馈不佳与政策力度不足等，未来经济复苏之路和A股的上涨支撑仍有较多阻力。

6月来看，上述利多与利空可能前者权重会增加，5月的调整为市场短期上涨提供了空间，基本面和流动性并无本质恶化的情况下，利空得到计价后大概率接近阶段性底部，进一步下行空间有限，弱现实可能倒逼政策发力维稳经济，政策预期若有积极信号则会进一步提振情绪，整体看后续行情短期可以适当乐观，中期则可能继续进入市场结构以及多空方的再平衡，并向中长期复苏逻辑靠拢。

策略观点，我们认为复苏斜率走低、流动性紧平衡等悲观情绪已得到一定程度的释放，A股也经过了阶段性的调整，6月可能会逐步修复上行，维持中性偏乐观判断。行业方面，当下行业轮动持续、主线缺失的环境中，把握业绩确定性、景气改善斜率较好以及产业趋势较强的行业支撑性会更强；TMT产业行情、中特估及复苏预期主线的观点与前期一致，中期逻辑不改值得持续关注，短期调整后有一定的布局机会。

风险提示：经济恢复不及预期的风险；政策发力不及预期。

02金股组合表现回顾

5月国元金股组合自由流通市值加权后的收益率为-5.36%，表现弱于大盘。同期上证指数下跌2.98%，上证50下跌5.33%，沪深300下跌4.75%，深圳成指下跌4.14 %，创业板综下跌0.89%。

个股方面，5月表现排名前三的金股标的分别为均胜电子（4.57%）、万泽股份（1.07%）、金山办公（-0.23%）。