【国金电子】博硕科技首次覆盖：国内功能性器件领先厂商，产品应用横向扩张打开成长空间|自动化设备_新浪财经

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摘要

■ 投资逻辑

公司功能性器件占位行业龙头客户，产品积极横向扩张为公司打开成长空间:

功能性器件具备定制属性强、产品更新快、规模优势显著和客户粘性强的特点。公司目前主要客户包括富士康、比亚迪、歌尔股份、超声电子、信利光电、快捷达及赛尔美等。在消费电子下行周期内，富士康的北美大客户产品迭代快，市场竞争力强，产品销售额受影响较小。此外，公司也在积极开拓新客户及产品新应用方向。目前产品已应用于智能手机、智能可穿戴设备、汽车电子、动力电池、智能安防及电子雾化器等领域。

公司IPO新建产能即将投产:

据公司2022年11月9日投资者关系活动记录表披露，公司成都工厂已具备生产能力，待项目认证完毕后投入生产。预计2023-2025年功能性器件板块分别实现营收10.99/13.82/16.26亿元，同比+37.0%/+25.8%/+17.7%。

公司夹治具及自动化设备有望受益于富士康产线转移及自动化组装和检测设备的出货:

受内地生产成本不断上升及富士康全球供应链战略影响，富士康计划将部分产线转移至印度、东南亚等地。我们判断公司有望深度受益于这轮产能迁移，原因在于：公司具备富士康及北美大客户双重认证，自动化设备与功能性器件配套，富士康想要短时间更换自动化设备及夹治具的供应商可能性不大。此外，公司自动化组装及检测设备有望于2023年出货。预计2023-2025年夹治具及自动化设备板块收入规模达5.98/6.46/6.85亿元，同比+64.4%/+7.9%/+6.1%。

盈利预测、估值和评级:

预计2023-2025年实现归母净利润4.06/4.52/5.15亿元，EPS分别为3.36/3.75/4.27元，对应PE分别为14.55/13.05/11.46倍。我们给予公司2024年16xPE估值，目标市值72.32亿元，对应目标价格为60.00元/股。首次覆盖，给予公司“买入”评级。

风险提示：

客户集中度过高、消费电子产品出货量不及预期、汽车电子产品出货量不及预期、自动化设备及夹治具需求不及预期的风险。

一、博硕科技：产品多元布局，助力业绩稳定增长

▫ 1.1专业电子产品功能性器件厂商，下游覆盖消费电子及新能源车领域

▫ 1.2业绩快速增长，盈利能力稳中有升

▫ 1.3研发稳步进行，助力公司产品+应用领域横向拓展

二、电子功能性器件：传统业务占位行业龙头客户，新业务有望带来二次成长

▫2.1消费电子行业进入成熟期，功能性器件竞争激烈

▫2.2产品进入全球消费电子产品代工龙头富士康，营收快速增长

▫2.3新能源汽车景气度持续维持高位，助力公司产品持续放量

▫2.4智能家居、智能安防打开公司未来成长空间

▫2.5募资稳步产能建设，为快速成长打下坚实基础

三、智能自动化设备及夹治具：富士康产能迁移，带动配套设备增量需求

▫3.1自动化设备及夹治具配套功能性器件出货

▫3.2富士康产线转移至印度、东南亚等地，带动设备新一轮采购周期

正文

一、博硕科技：产品多元布局，助力业绩稳定增长

1.1专业电子产品功能性器件厂商，下游覆盖消费电子及新能源车领域

公司是专业功能器件厂商，客户资源优质。公司成立于2016年，自2017年起，开始为全球电子产品代工厂龙头富士康进行供货，并于2021年成功在深交所创业板挂牌上市。公司两大产品主线分别为功能性器件、夹治具及智能自动化设备，深耕消费电子及汽车电子两大下游应用领域。

公司产品主要分为两类：1）电子产品功能性器件；2）夹治具及自动化设备

电子产品功能性器件主要要起防护、防尘、粘贴、固定、绝缘、缓冲等作用，主要应用于智能手机、智能穿戴设备、智能家居、智能安防以及电子雾化器等消费电子和汽车电子领域。

公司直接客户主要为终端品牌厂商的上游的制造服务商以及组件制造商，包括富士康、比亚迪、歌尔股份、超声电子、信利光电、快捷达以及赛尔美等。公司产品最终将被应用于苹果、华为、小米、OPPO、VIVO等消费电子品牌商以及奥迪、大众等汽车品牌商。

公司核心团队拥有丰富产业经验与产业背景。公司主要管理人员在产业内工作多年积累了丰富且深刻的管理、研发、工艺、供应链等方面的经验。公司董事长兼总经理徐思通曾就职于比亚迪，担任制造三部（手机）车间主任；后就职富士康，担任表面装饰部（手机）部长，积累了丰富的经营管理经验，把控公司战略规划及发展方向。

公司股权结构高度集中。截至2022年Q3，公司创始人、实控人徐思通通过摩锐科技间接持有公司38.04%股份，直接持有公司14.17%股份，合计持股比例达到52.21%。并担任公司董事长及总经理的职务，对公司经营决策拥有较大话语权。

1.2业绩快速增长，盈利能力稳中有升

公司业绩快速增长，2017-2022年营收/归母净利润CAGR达33.01%/35.00%。公司营收及归母净利润近几年保持高速增长，一方面是因为电子产品功能性器件深受大客户认可，订单量持续高增。另一方面是因为公司不断开发新产品领域，2021年成功进入智能家居、智能安防、电子雾化器类等新领域，产品广度不断提升。此外，夹治具及自动化设备的配套出货也为整体营收增长做出较大贡献。2022年及2023年Q1，公司营收及归母净利润继续保持高速增长。2022年公司实现营收11.70亿元，同比+39.94%；实现归母净利润3.06亿元，同比+29.14%。2023年Q1公司实现营收2.63亿元，同比+29.73%；实现归母净利润0.73亿元，同比+18.08%。

公司夹治具及自动化设备快速放量叠加功能性器件营收稳步提升，带动整体业绩增长。公司基于自身产品及客户优势，在传统电子产品功能性器件的基础上，发展夹治具及自动化设备业务。2022年公司夹治具及自动化设备实现营收3.64亿元，占总营收31.1%；功能性器件实现营收8.02亿元，占总营收68.6%。此外，公司夹治具及自动化设备板块毛利率随备销售规模扩大、新产品订单增加及自制比例提升而提升，毛利率从2017年的15%，快速提升至2022年的35.1%。功能性器件板块毛利率基本保持平稳，2022年分业务板块毛利率达48.9%。

公司三费整体把控良好，净利率保持平稳。受客户结构、产品结构以及产品良率影响，公司2017-2023Q1毛利率波动较大，其原因系：1）手机功能性器件产品更新迭代次数少导致毛利率下滑。2）汽车电子光学膜产品销售占比提升，光学膜产品迭代速度较慢，毛利率较低，进而拉低整体业务的毛利水平。3）汽车板块新品良率低，生产成本增加导致毛利率有所下滑。展望未来，如若未发生客户结构等重大改变，公司整体盈利水平将有机会持续维持高位。

1.3研发稳步进行，助力公司产品+应用领域横向拓展

公司持续研发投入，提升公司的技术优势，从而增强公司业务竞争力。公司研发费用把控良好，研发费用率接近行业平均水平。公司2017年开始，研发投入呈快速增长态势，2022年公司研发支出达67.83百万元，同比+35.6%，2017-2022年CAGR达48.38%；2023Q1公司研发投入继续保持增长态势，高达18.53百万元，同比+32.9%。

公司新项目研发进展顺利，产品布局纵向加深+横向扩张。在2021年之前，公司功能性器件产品主要应用于智能手机、智能穿戴设备等消费电子以及汽车电子等电子产品及其组件。2021年开始，公司积极研发布局新产品，目前已在智能家居、智能安防及电子雾化器类等新兴消费电子领域进行布局，并成功与快捷达、赛尔美等优质企业建立良好合作关系。相关研发项目的顺利完成标志着公司新一轮成长曲线已悄然而至。

二、电子功能性器件：传统业务占位行业龙头客户，新业务有望带来二次成长

2.1消费电子行业进入成熟期，功能性器件竞争激烈

电子功能性器件的上游行业为泡棉、胶带、绝缘纸、保护膜、光学膜、导电布、金属箔等材料生产企业，消费电子行业为电子功能性器件的重要下游之一。上游供应链均属于成熟行业，生产技术较稳定，供应量充足，原材料和零部件采购需求能够得到充分保障。下游客户的绑定及产品的导入对于公司竞争壁垒的建立显得尤为重要。一般情况下，用于客户新产品的功能性器件，前期都需要公司与客户之间多次沟通确定设计方案和样品，此外，消费电子领域，特别是智能手机，往往需要相关零部件供应商具备垂直起量并快速交付的能力。

传统消费电子行业逐渐进入成熟期，整体需求增速放缓。受宏观经济衰退因素及产品创新力不足因素影响，PC、智能手机、TWS耳机以及智能手表出货量均与趋于稳定，爆发式增长期已过，消费电子行业已进入成熟期。

富士康的北美大客户产品迭代快，竞争力强，分产品销售金额受消费电子周期下行影响小。在消费电子进入成熟期的背景下，北美大客户凭借其产品迭代速度快的优势，销售金额受行业景气度下行影响小。2022年iPhone销售金额达2055亿美元，同比+7%；Mac销售金额达402亿美元，同比+14.2%；iPad销售金额达293亿美元，同比-8.1%；其他产品销售金额达412亿美元，同比+7.5%。

目前公司电子产品功能性器件主要分为六类，分别是：防护类电子产品功能性器件、防尘类电子产品功能性器件、粘贴、固定类电子产品功能性器件、绝缘类电子产品功能性器件、缓冲类电子产品功能性器件以及导热、导电类电子产品功能性器件。

公司电子产品功能性器件在智能手机中应用广泛。在智能手机生产制造中，会使用到防护类、防尘类、粘贴、固定类、绝缘类、缓冲类、导热、导电类以及屏蔽类电子产品功能性器件。

公司电子产品功能性器件在智能可穿戴设备中同样应用广泛，主要涉及防护类、粘贴、固定类以及绝缘类功能性器件。

电子功能性器件的生产企业较多，整体竞争格局分散。功能性器件厂家的竞争要素主要体现在：1）定制属性强2）产品更新快3）规模优势显著4）客户粘性强。电子功能性器件的生产厂家在细分市场、销售区域及终端客户上具备各自竞争优势。国外同行业厂家主要包括千代达、飞比达。国内同行业厂家主要为恒铭达、智动力、飞荣达以及安洁科技。

2.2产品进入全球消费电子产品代工龙头富士康，营收快速增长

公司消费电子模切产品业务绑定全球电子产品代工龙头富士康，对富士康销售收入快速增长且占比持续高于50%。公司成立至今，深度绑定全球代工龙头公司富士康，其中2018年对富士康营收占比高达83.91%。随着公司新客户的开拓，对富士康销售收入占比有所下降，但持续高于50%。公司2022年对富士康收入达到7.76亿元，同比+34.6%，2017-2022年对富士康销售收入CAGR达29.45%。

此外，消费电子模切产品以定制化生产的合作模式为主，合作的排他性比较强，存在一定的客户认证壁垒。客户对于供应商的选择会十分严苛、谨慎，对于供应商的快速交付、快速起量能力要求较高。消费电子功能性器件生产企业一旦成为下游客户的合格供应商，就与客户达成了较为长期稳定的合作关系，双方的合作黏性和稳定性较强。

占位优质客户，营收稳定增长。相较于中低端客户而言，高端客户的技术更新速度更快、创新能力更强，在持续给公司带来新的业务需求、提供相对较高利润空间的同时，不断推动公司的技术革新、工艺创新与质量管控能力的不断提升。尽管公司目前营收属同业可比公司第二梯队，但公司整体营收增长稳定且增速维持较高水平，成长性好。

公司毛利率持续维持高位且明显领先同业可比公司。公司重视研发投入，产品的工艺技术水平、产品交货速度以及质量稳定性等方面深受客户认可，使得公司整体毛利率高于可比公司。此外，公司积极开拓新产品，拓展新应用领域，以保证公司具备持续竞争力。

2.3新能源汽车景气度持续维持高位，助力公司产品持续放量

在汽车的生产制造中，主要会使用到公司生产制造的防护类、粘贴、固定类、绝缘类、缓冲、密封类以及FPC导电胶等其他类电子功能性器件。

电动车持续放量，市场渗透率快速提升，景气度持续维持高位。2022年全球电动车销量达1077万辆，预计将持续保持增长态势，2027年全球电动车销量有望达3531万辆。渗透率方面，2022年中国电动车渗透率与全球电动车渗透率分别为28.5%/13.1%，未来渗透率有望随电动车持续放量而继续提升，预计2027年中国电动车渗透率与全球电动车渗透率分别有望达65.4%/38.6%。

随智能座舱等渗透率提升，汽车电子化程度逐年提升，进而提高单车功能性器件价值量。据前瞻产业研究院2021年预测，2030年汽车电子价值量有望达整车制造成本的 50%。随着传感器、微处理器、电子元器件在单车中搭载数量的显著提升，功能性器件用量提升迅速，单车使用电子产品功能性器件价值量明显增加。

2.4智能家居、智能安防打开公司未来成长空间

全球物联网系统及智能安防市场快速扩容，公司积极开拓新客户打开长期成长空间。公司产品覆盖领域积极横向扩张，通过切入快捷达、赛尔美等客户将公司电子功能性器件产品应用下游拓宽至物联网设备、电子烟雾化器等领域，提供公司进一步持续稳健发展的源动力。

2.5募资稳步产能建设，为快速成长打下坚实基础

公司积极扩产，募投项目进展顺利，有望提升公司的持续盈利能力和核心竞争力。公司通过IPO募投的项目建设周期约为两年，即将开始投产。据公司2022年11月9日投资者关系活动记录表披露，公司成都工厂已具备生产能力。

公司通过电子产品精密功能器件生产建设项目的建设，引进先进生产设备，优化工艺流程，进一步扩大产能，提高公司产品品质，进而保持公司的竞争优势。此外，公司通过研发中心建设项目的实施，引进行业人才、购置先进实验设备，有助于公司加强在新型环保材料、5G材料等领域的基础研究，跟踪前沿技术，突破核心技术，进而提升公司核心竞争能力。

三、智能自动化设备及夹治具：富士康产能迁移，带动配套设备增量需求

3.1自动化设备及夹治具配套功能性器件出货

自动化设备及夹治具主要是配套客户生产过程中的使用，可以起到提升客户生产制造过程中功能性器件及其他电子元器件的组装、贴合效率的作用。

其中，夹治具是用于协助控制位置或动作的一种工具，广泛应用于自动化生产过程。其规格与产品规格有高度关联性，且具有消耗品性质，更新速度较快且非标化程度高。公司的夹治具类产品主要包括与智能手机装配、贴合相关的夹治具，例如：智能温控保压治具、高精密多角度折弯排线治具、精密重力控制保压治具、快速便捷锁附治具等。

公司自动化设备主要是与智能手机装配、贴合、测试相关的设备，主要产品包括自动裁切贴合线设备、自动装配机等。

3.2富士康产线转移至印度、东南亚等地，带动设备新一轮采购周期

公司自动化设备及夹治具的销售存在周期属性。由于自动化设备具备一定使用周期，并且不同终端品牌的产品需求，设备的采购数量也会有较大波动。因此，公司会根据每年度具体情况，综合考虑所需设备及夹治具的更新或补充数量，制定具体采购计划。

展望未来，公司自动化设备及夹治具板块将受益于富士康产线转移及自动化组装及检测设备出货。受内地生产成本不断上升及富士康全球供应链战略影响，富士康计划将部分产线转移至印度、东南亚等地，逐步降低中国内地生产制造占比，将产能向东南亚等地转移。公司有望深度受益于这轮产能迁移，原因在于公司具备富士康及北美大客户双重认证，自动化设备与功能性器件配套，富士康想要短时间更换自动化设备及夹治具的供应商可能性不大。此外，公司自动化组装及检测设备有望于2023年出货，为公司自动化设备及夹治具板块发展打开成长天花板。

四、盈利预测与投资建议

4.1盈利预测

预计2023-2025年公司营收达到17.01亿元、20.32亿元、23.16亿元，同比增长45.4%、19.4%、14.0%，毛利率分别为43.0%、41.8%、41.5%,不同板块业务的营收、毛利率变动逻辑如下：

功能性器件：虽然消费电子行业整体承压，仍处于疲软状态，但公司紧贴全球电子产品代工龙头富士康，受到行业周期波动影响不大。展望未来，功能性器件业务营收有望受产能逐步投产、富士康对公司采购份额提升、产品应用领域不断横向拓宽等因素拉动，实现分业务板块营收的快速增长。预计2023-2025年功能性器件收入规模达10.99亿元、13.82亿元、16.26亿元，同比+37.0%、+25.8%、+17.7%。毛利率方面，因公司产品具备一定竞争壁垒，且公司生产的电子功能性器件非标性强，预计2023-2025年功能性器件毛利率将稳中有降，分别达44.8%、43.4%、43.0%。

夹治具及自动化设备：受益于富士康产线转移带来的新一轮采购需求及自动化组装和检测设备的出货，预计2023-2025年夹治具及自动化设备板块收入规模达5.98亿元、6.46亿元、6.85亿元，同比+64.4%、+7.9%、+6.1%。预计2023-2025年夹治具及自动化设备板块毛利率分别为39.7%、38.5%、38.0%。

费用率方面，公司积极进行业务开拓，预计2023-2025年销售费用率略有提升，分别为4.3%/4.3%/4.3%。公司为留住核心管理人才，预计2023-2025年管理费用率稳中有升，分别为6.6%/6.7%/6.7%。公司继续保持研发投入，预计2023-2025年研发费用率分别为6.0%/6.0%/6.0%。

4.2投资建议及估值

预计公司2023-2025年分别实现归母净利润为4.06、4.52、5.15亿元，EPS分别为3.36、3.75、4.27元，对应PE分别为14.55、13.05、11.46倍。我们选取恒铭达、智动力、飞荣达、安洁科技以及领益制造作为可比公司，截至2023年4月26日，根据Wind一致预期，5家可比公司2024年市盈率中位数为15.18倍，我们给予公司2024年16xPE估值，目标市值72.32亿元，对应目标价格为60.00元/股。首次覆盖，给予公司“买入”评级。

五、风险提示

客户集中度过高的风险：

公司产品主要应用于消费电子及汽车电子领域，直接客户集中度较高，2022年公司前五名客户销售占比达88.52%。如若公司现有客户发生重大变化，将会对公司经营产生重大影响。

消费电子产品出货量不及预期的风险：

如若公司客户代工的消费电子产品（手机、TWS、智能手表、电子雾化器等）出货量不及预期，将对公司造成不利影响。

汽车电子产品出货量不及预期的风险：

如若新能源汽车行业增速不及预期，将对公司造成不利影响。

自动化设备及夹治具需求不及预期的风险：

公司自动化设备及夹治具板块主要受益于富士康产能迁移。如若富士康产能迁移进度放缓，会对公司自动化设备及夹治具板块业务产生较大不利影响。

创新技术研究团队:

樊志远（电子首席）/ 邵广雨 / 赵晋 / 刘妍雪 / 邓小路 / 周焕博 / 丁彦文 / 应明哲 / 戴宗廷

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