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事件：香飘飘发布2022年报及2023年一季报：2022年公司实现营收31.28亿元，同比-9.76%，实现归母净利2.14亿元，同比-3.89%，实现扣非归母净利1.74亿元，同比+42.05%。2023年一季度公司实现营收6.79亿元，同比+37.03%；归母净利0.06亿元，同比转正。
1、疫情扰动下，公司春节旺季增速超预期。剔除春节扰动，2022Q4+2023Q1合计实现营收22.77亿元，同比+14.5%，其中冲泡行业结束2022年前三季度的下滑，2022Q4/2023Q1分别实现了+9.47%/+39.93%的收入增长，即饮板块2022Q4/2023Q1的收入增速分别为-11.7%/+34.28%,环比提速明显。
2、提价叠加原材料价格回落，带来利润端弹性。2022Q4/2023Q1公司分别实现毛利率40.74%/31.01%,同比+5.33/+10.42pct，改善明显。主要由于：1）公司2022年2月对部分冲泡产品进行提价，提价策略在四季度冲泡产品的销售旺季执行到位；2）植脂末、包材等核心原材料价格与2022年下半年开始高位回落，使得公司核心冲泡业务的毛利率企稳回升。2022Q4+2023Q1合计实现归母净利2.95亿元，同比+139.8%，利润端的大幅改善也得益于公司加强对费用开支的管控，2022Q4/2023Q1公司销售费用率分别为10.57%/26.82%,同比-5.35/-5.5pct。
3、股权激励计划，激发增长动能。公司公告激励计划草案，拟授予股票期权数量1357万份，约占公司股本总额的3.30%，用于股权激励，首次授予的激励对象人数为39人，包括公司董事、高级管理人员、核心管理人员及核心技术（业务）人员，价格为14.74元/股，考核目标以2022年为基准，2023/2024/2025年收入增长率不低于15%/35%/50%，我们认为公司股权激励目标合理稳健，提升了公司未来几年收入端的较高增长的确定性。
4、看好公司今年冲泡业务的恢复和即饮业务的高增。公司冲泡业务地位稳固，2012~2022年连续11年杯装冲泡奶茶市场份额保持第一，2022年公司为确保提价策略的有效执行，加大了对经销商及渠道的进货补贴，使得上半年冲泡业务毛利率承压，目前冲泡业务已调整到位，随着消费场景的恢复，我们对2023年公司冲泡业务的恢复展望积极。即饮业务方面，公司加强创新，Meco果汁茶推出“荔枝百香”、“芒果芭乐”等新口味，兰芳园品牌推出瓶装冻柠茶，香飘飘品牌创新推出瓶装牛乳茶，同时公司决定组建独立的即饮销售团队，预计2023三季度到位，产品创新、组织架构调整叠加旺季来临，公司即饮板块增长可期。
5、盈利预测和投资评级：我们预计公司2023/2024/2025实现归母净利润3.15/4.20/5.62亿元，分别同比+47%/+33%/+34%，当前股价对应PE为27/20/15x，首次覆盖，给予“增持”评级。
6、风险提示：1）新品推广不及预期；2）冲泡业务恢复不及预期；3）原材料价格超预期上行；4）行业竞争加剧；5）食品安全问题等。
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