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转自：中邮证券研究所
目录
通信|芯碁微装(688630)：深耕直写光刻领域，泛半导体业务有望提速
通信|谱尼测试(300887)：检测赛道长坡厚雪，内生外延持续拓展
军工|菲利华(300395)：石英材料下游持续高景气，业绩有望保持较快增长
有色|云南铜业(000878)：业绩增长超预期，增持迪庆赋能铜主业
建筑建材|苏 博 特(603916)：减水剂主业承压，23年业绩弹性值得期待
通信
芯碁微装(688630)：深耕直写光刻领域，泛半导体业务有望提速
事件描述
公司发布2022年年报，全年实现营收6.52亿元，同增32.51%；实现归母净利润1.37亿元，同增28.66%；实现扣非归母净利润1.16亿元，同增34.17%。公司发布2023年一季报，Q1实现营收1.57亿元，同增50.29%；实现归母净利润0.34亿元，同增70.32%；实现扣非归母净利润0.29亿元，同增68.21%。
事件点评
PCB/泛半导体两大主业均实现同比较快增长。分产品看，2022年公司PCB/泛半导体业务分别实现营收5.27/0.96亿元，同比增速分别为26.94%/71.88%。PCB业务方面，2022年公司不断提升PCB阻焊产品性能，阻焊产品的产能得到大幅度提升，迅速替代传统阻焊曝光机。泛半导体业务方面，公司产品应用在IC、MEMS、生物芯片、分立功率器件等制造、IC掩膜版制造、先进封装、显示光刻等环节，应用场景正持续拓展。
毛利率有所增加，期间费用率增加主要受研发费用率上升影响。2022全年公司毛利率同增0.41pct至43.17%，主因高毛利的泛半导体业务占比上升。期间费用率同增1.03pct至21.66%，其中销售费用率同减0.34pct至5.72%；管理费用率同增0.21pct至4.09%；研发费用率同增1.52pct至12.99%；财务费用率同减0.36pct至-1.14%。
经营性现金流同比有所减少。2022全年公司经营性现金净流入0.06亿元，同比减0.24亿元，主要系营业收入规模增加,相关投入增加及采购备货增加所致。收、付现比分别同减18.35pct、20.44pct至66.02%、85.68%。
深耕直写光刻领域，持续构筑和强化产品技术壁垒。公司在微纳直写光刻核心技术领域具有丰富的技术积累，在系统集成技术、光刻紫外光学及光源技术、高精度高速实时自动对焦技术、高精度高速对准多层套刻技术、高精度多轴高速大行程精密驱动控制技术、高可靠高稳定性及ECC技术、高速实时高精度图形处理技术和智能生产平台制造技术等前沿科技领域不断投入研发力量，持续构筑和强化产品技术壁垒。同时，公司核心技术团队成员具备三十多年的高端装备开发经验，深耕行业多年。凭借着产品技术、服务及品牌优势，公司在泛半导体领域打破了国际垄断，产品性能已比肩国际厂商，产品技术及市场份额国内领先。
定增募集扩产，持续横向拓展，打开未来成长空间。2022年公司发布公告拟定增募资约8亿元资金用于扩大PCB阻焊、IC载板、类载板产能，并拓展新型显示、引线框架、新能源光伏直写光刻设备业务，在业务布局、财务能力、人才引进、研发投入等方面作进一步的战略优化，有望打开未来成长空间。
盈利预测与估值
预计公司2023-2025年，营业收入分别为9.76/13.51/18.41亿，同比增速分别为49.56%/38.53%/36.21%；归母净利润分别为2.06/2.97/4.04亿元，同比增速分别为50.49%/44.42%/36.06%。公司2023-2024年业绩对应PE分别为50.84/35.20倍，考虑到公司持续深耕直写光刻设备，在PCB领域已具备较强市场地位，且泛半导体领域拓展有望提速，成长性较强，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：
PCB行业终端需求不及预期；泛半导体领域开拓不及预期；盈利预测与估值不及预期
对外发布时间：2023年4月21日
谱尼测试(300887)：检测赛道长坡厚雪，内生外延持续拓展
事件描述
公司发布2022年年报，全年实现营收37.62亿元，同增87.48%；实现归母净利润3.21亿元，同增45.63%；实现扣非归母净利润2.74亿元，同增44.01%。公司发布2023年一季报，Q1实现营收5.25亿元，同减1.5%；实现归母净利润0.09亿元，同增68.08%；实现扣非归母净利润0.04亿元，同减65.18%。
事件点评
主要业务实现全面增长。分产品看，2022年生命科学与健康环保/汽车及其他消费品/安全保障/电子电器/计量/认证分别实现营收32.35/2.87/1.57/0.71/0.1/0.02亿元，同比增速分别为87.69%/52.54%/247.90%/74.43%/31.22%/39.85%，实现全面增长。
毛利率大幅下滑，费用率亦明显下滑。2022全年毛利率同减10.61pct至35.55%，主要是受到核酸检测业务拖累，生命科学与健康环保业务的毛利率大幅下滑。期间费用率同减8.96pct至24.94%，其中销售费用率同减6.02pct至9.71%，管理费用率同减2.97pct至7.7%，研发费用率同减0.1pct至7.38%，财务费用率同增0.13pct至0.15%。
全年经营现金流大幅改善。全年公司经营性现金净流入6.23亿元，同比增5.76亿元，主要系本期公司业务增长应收款收回所致。收、付现比分别同增11.45pct、10.74pct至94.84%、47.99%。
老牌第三方检测机构，持续加强实验室建设与销售网络布局。公司是国内最早成立的第三方检测机构之一，具有完备的资质能力及完善的项目实施、客户服务体系。为客户可提供综合性检测、计量校准、验货、评价、审厂等专业化一站式技术解决方案。公司不断加强实验室建设和销售网络布局，由30个大型实验基地及100余家全资子、分公司组成的销售网络遍布全国的大型综合性检测集团，能够及时、高质量地满足全国客户的一站式、一体化质量基础设施全区域服务需求。
通过内生、外延，持续扩张。2022年公司成功收购深圳米约计量检测有限公司和成都米约计量检测有限公司，增强了谱尼医疗计量领域硬实力；成功收购北京博雅晟康医学科技有限公司，为集团体外诊断试剂研发生产奠定了基础；成功并购深圳市通测检测技术有限公司，扩展了在5G新一代通信产品测试、电子电器测试认证等领域的能力。同时，公司强化全国销售网络，以内涵外延结合的方式实现实验室的快速拓展，以内生式发展为主，同时重视外延式发展的机会，加强产业融合，推进公司新业务领域开展。
盈利预测与估值
预计公司2023-2025年，营业收入分别为29.58/34.28/39.46亿，同比增速分别为-21.38%/15.91%/15.10%；归母净利润分别为3.71/4.77/5.91亿元，同比增速分别为15.76%/28.52%/23.90%。谱尼测试对标同行业可比公司未来两年的估值来看，处于较低水平,首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：
产能扩张不及预期；盈利预测与估值不及预期
对外发布时间：2023年4月21日
军工
菲利华(300395)：石英材料下游持续高景气，业绩有望保持较快增长
事件
4月20日，公司发布2022年年报，实现营业收入17.19亿，同比增长41%，实现归母净利润4.89亿，同比增长32%。
点评
1、公司主要产品为石英玻璃材料和石英玻璃制品、石英玻璃纤维和以石英玻璃纤维为基材的复合材料，广泛应用于半导体、航空航天、光通讯等领域。2022年，受益于半导体、航空航天等行业快速增长，公司营收实现了41%的较快增长，其中，公司境内收入为12.17亿，同比增长44%，境外收入为5.02亿，同比增长32%。在半导体领域高景气度与国产替代相叠加、航空航天领域快速发展，开启全面建设航天强国新征程的引领下，公司营业收入有望保持较快增长。
2、2022年，公司整体毛利率为51.22%，同比提升0.43个百分点，保持较强的盈利能力，其中公司境外业务毛利率提升4.85个百分点，达46.75%，表明公司民品盈利能力进一步获得提升。
3、受本期确认限制性股票摊销成本7988万元影响，公司期间费用率从17.52%小幅提升至17.81%。未来，在公司营收保持较快增长带来的规模效应下，期间费用率有望下降。
4、我们认为，在公司下游半导体、航空航天领域维持较快增长，以及公司不断向产业链下游延伸的带动下，公司业绩有望保持较快增长，预计公司2023-2025年归母净利润分别为6.62、8.77、11.20亿元，同比增长35%、32%、28%，当前股价对应PE为37、28、22倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：
1、半导体、航空航天高景气的可持续性不及预期；
2、产品降价超出预期导致盈利能力下滑；
3、公司产业链拓展低于预期。
对外发布时间：2023年4月21日
有色
云南铜业(000878)：业绩增长超预期，增持迪庆赋能铜主业
事件：公司发布2022年度报告
公司业绩增长态势良好，创下历史新高。2022年，公司实现营收1349.15亿元，同比增长6.18%；归母净利润18.09亿元，同比增长178.63%；扣非归母净利18.11亿元，同比增长394.96%。
按产品划分，阴极铜/贵金属/硫酸/其他产品收入分别为1014.23亿元/110.22亿元/19.41亿元/205.29亿元，分别占比总营收75.18%/8.17%/1.44%/15.22%。其中，阴极铜作为公司第一大业务，贡献了公司50%以上的毛利润，2022年，铜产品毛利润为34.15亿元，占比总毛利52.28%，毛利率为3.37%。
主要产品产量超额完成目标
主要产品实现高产、稳产。2022年，公司生产铜精矿6.26万吨、阴极铜134.92万吨、黄金17.04吨、白银646.13吨、硫酸480.07万吨；销售阴极铜171.00万吨、黄金17.02吨、白银1027.27吨、硫酸494.42万吨。
公司主要矿产铜公司分别为迪庆有色、玉溪矿业、楚雄矿冶、迪庆矿业，分别贡献铜精矿产量3.64万吨、1.91万吨、0.46万吨和0.25万吨。
2022年，公司开展矿产勘查活动新增推断级以上铜资源金属量24.27万吨。截止2022年末，公司保有矿石量9.96亿吨，铜金属量374.56万吨，铜平均品位0.38%。
通过非公开发行股票募资，收购迪庆有色38.23%股权
2022年度，本公司累计以募集资金投入募投项目共计265593.70 万元，其中收购云铜集团持有的迪庆有色38.23%股权投入187480.53 万元，补充流动资金及偿还银行贷款投入78113.17万元。截止目前，公司持有迪庆有色88.24%的股权。
2022年，迪庆有色实现营收24.83亿元，净利润7.18亿元；拥有矿石量8.7亿吨，铜平均品位0.33%，折合铜金属量288.53万吨，权益铜金属量254.6万吨。
铜：传统和新兴领域需求共振，打开铜成长空间
美联储加息进入尾声，将有利于流动性改善，促进需求释放。铜作为一种工业金属，从供给端角度，资本开支不足；加之铜矿品位趋势性下行，干扰率推升等因素；预计2023-2025年全球新增铜精矿不断下降；从消费端角度，国内出台系列政策支持消费，传统领域如房地产、电网等持续回暖中；新兴的光伏、新能源汽车等领域近几年高速发张，使得铜消费需求有很大的增量；结合库存来看，库存水平目前处于历史低位，铜供需缺口未来显著扩大，预期到2025年铜供给缺口将达到102万吨，因而将对铜价形成强有力的支撑。
盈利预测
预计公司2023/2024/2025年实现营业收入1443.83/1507.04/ 1578.43亿元，分别同比增长7.02%/4.38%/4.74%；归母净利润分别为22.96/28.14/32.24亿元，分别同比增长26.94%/22.57%/14.59%，对应EPS分别为1.15/1.40/1.61元。
以2023年4月20日收盘价13.55元为基准，对应2023-2025E对应PE分别为11.82/9.65/8.42倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：
宏观经济不及预期；下游需求不及预期；产能建设不及预期。
对外发布时间：2023年4月22日
建筑建材
苏 博 特(603916)：减水剂主业承压，23年业绩弹性值得期待
事件：
公司发布2022年度报告，2022年实现营业收入37.15亿元，同比下降17.84%；实现归母净利润2.88亿元，同比下降45.96%；扣非归母净利润2.60亿元，同比下降49.05%。
2022 Q4单季度实现营业收入10.00亿元，同比下降22.41%；归母净利润0.52亿元，同比下降68.40%；扣非归母净利润0.48亿元，同比下降70.22%。
减水剂主业承压，功能性材料具备韧性，检测逆势增长
分业务来看，2022年，公司高性能减水剂/高效减水剂/功能性材料/检测服务业务分别实现收入23.20/0.98/5.02/6.74亿元，分别同比-22.28%/-54.67%/-9.86%/+9.48 pct。销量方面，高性能减水剂/高效减水剂/功能性材料分别实现销量110.77/4.63/28.56万吨，分别同比下降22.58%/64.14%/9.48%。2022年受疫情等因素影响工程项目施工，减水剂销量下滑较多；抗裂材料、交通工程材料等功能性材料在行业需求明显下行期间彰显较强的韧性；检测服务业务收入逆势增长，与主业形成协同。Q4单季公司功能性材料销量9.65万吨，同/环比分别增长5.23%/36.88%。2023年来看，Q1全国基建投资（不含电力）同比增长8.8%；铁路基建投资同比增长17.6%，增速高于上年同期20.5 pct。基建重大工程项目是公司核心优势领域，随着各地重大项目开复工提速，外加剂需求有望加速释放。同时，风电装机提速与防水新规落地将提振公司高性能水泥基风电灌浆料、固化剂及防水材料等功能性材料需求。
产能利用率下滑拖累盈利，产品售价稳健彰显龙头实力
2022年，公司销售毛利率为34.30%，同比下降0.99 pct；Q4单季毛利率为34.70%，环比提高4.05 pct。分业务来看，高性能减水剂/高效减水剂/功能性材料/检测服务业务毛利率分别为31.25%/ 17.87%/30.07%/50.33%，分别同比-3.03/-2.02/-2.27/+1.47 pct。2022年，公司高性能减水剂/高效减水剂/功能性材料销售均价分别为2094/2126/1757元/吨，分别同比+0.39%/+26.39%/-0.42%；主要原材料环氧乙烷/甲醛/工业萘采购均价分别同比-4.87%/+20.91%/+ 2.93%。在主要原材料价格下降的同时，减水剂产品价格依然实现上涨，彰显公司作为外加剂龙头对下游较强的议价能力。费用方面，2022年，公司期间费用率为23.83%，同比提高4.64 pct；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为9.72%/7.16%/5.54%/1.41%，分别同比提高2.34/1.40/0.68/0.21 pct。我们认为公司2022年盈利承压主要由于行业需求疲软导致产品产销量下滑、产能利用率降低，规模效应减弱拖累盈利；截至2022年末，公司具备高性能减水剂合成产能64.9万吨，2022年产能利用率为44.6%，同比下降21.4 pct。2023年，随着下游需求回暖与公司全国区域布局完善而带来的市占率提升，公司产能释放将有望修复规模效应、提振盈利水平。
盈利预测与投资建议
公司是混凝土外加剂龙头，短期内有望受益于基建工程项目实物工作量落地而带来的需求回暖，中长期来看，功能性材料业务发展潜力大，有望推动公司不断突破成长边界。考虑到房地产新开工端处于底部，房建领域需求修复仍需时间等待，我们小幅下调盈利预测；预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.25/5.23/6.30（分别下调17.7%/16.1%/-）亿元，EPS分别为1.01/1.24/1.50元，当前股价对应P/E分别为15.20/12.36/10.25倍，维持“买入”评级。
风险提示：
基建、房地产投资增速大幅下降风险；混凝土商品化率提升不及预期；功能性材料等新业务发展不及预期；环氧乙烷等原材料价格大幅上涨风险。
对外发布时间：2023年4月22日
法律声明：
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