天风MorningCall·0419 | 固收-货币政策/机械-半导体设备及新技术/光峰科技|央行_新浪财经

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1、直观对比历史，央行是否提到“充分满足”，与社融信贷走势和资金利率并无直接关联。在历次央行提及“充分满足”的初期，通常伴随的是中期流动性回笼，而非超额续作MLF/TMLF，在此期间，央行释放的是货币政策并未转向紧缩的信号。2022年1月和2021年12月央行开始不提“充分满足”，所传递的信号则完全不同。2、对于当下，我们认为可以参考2021年12月，一方面社融信贷可能仍处在修复进程中，另一方面降准刚刚落地，结合一季度央行例会，央行删去“逆周期调节”，更加强调“精准有力”，小幅超额续作意在释放货币政策总体就是稳健的信号。3、对于债市，我们还是倾向于保守。货币宽松总量适度，经济和信用延续修复，仍需要注意资金利率中枢变化，由此带来机构行为和预期的调整。

风险提示：政策理解偏差，基本面误判，信用超预期下行。

1、一带一路/中特估：whynow？包含三点原因：1）短期滞涨；2）3月份出口数据呈现一带一路强劲局面；3）五月份中国+中亚五国元首峰会。核心标的：铁建重工（建议关注），卓然股份（与能源开采团队联合覆盖），中密控股，三一重工，中联重科，徐工机械等。2、人形机器人：我们认为，绿的本次公告意味其有望实质性进入人形机器人供应链。人形机器人是AI+机械的核心受益方向，核心标的：三花智控（建议关注）、绿的谐波（建议关注）、鸣志电器（建议关注）、江苏雷利、鼎智科技（建议关注）。3、半导体设备：22年Q4美光在全球DRAM份额约20%+，NAND份额约10%+，建议关注长江存储设备供应商链条，核心标的：芯源微（建议关注）、拓荆科技（与电子组联合覆盖）、盛美上海（建议关注）、中微公司（电子组覆盖）、华海清科（建议关注）、微导纳米（建议关注）、新莱应材（维权）。

风险提示：原材料价格大幅波动风险；设备订单不及预期；海外需求不及预期风险等。

1、C端业务：家用激光投影龙头企业引领行业发展。公司依托子品牌光峰、峰米实现激光微投/电视全价格段覆盖，激光领域市占率领先，同时为当贝等品牌提供激光光源光机代工业务，有望以点带面引领行业持续拓展。2、影院业务：激光有望成为主流解决方案，疫后有望迎来修复；外销发展方兴未艾，逐步获得海外影院运营商认可，后续有望迎来新机遇。3、商教工程投影：专业显示龙头企业有望迎来需求修复。后续来看一方面教育信息化专项贷款有望对高校设备采购需求形成刺激。4、车载业务：进军智能座舱领域，车载赛道未来可期。我们预计投影车载显示整体市场空间有望达到326-477亿元；而远期若渗透率进一步提升，则有望达到570-718亿元。我们预计公司22-24年归母净利润分别为1.2、1.58、3.07亿元，当前股价对应PE分别为96x、73x、38x。根据DCF估值法给予公司目标价39.38元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：激光微投放量不及预期风险，影院业务恢复不及预期风险，车载领域拓客进展不及预期，新技术路径迭代风险。

当前遵循顺经济周期与顺政策周期两条线索寻找机会。一是疫情快速达峰后，经济修复反弹，顺经济周期的内需板块，如食品饮料、出行链条等，也包括科技成长板块中一些顺周期的半导体行业、被动器件、传媒互联网等子行业。二是现代化产业体系、制造强国国策下的数字经济、自主可控、高端制造板块，如计算机信创、新能源等。三是房地产政策放松下，地产链条的信用与业绩修复，房地产、建筑、建材、家电等地产相关产业链资产可能经历修复过程，但业绩修复强度需要观察。四是其他政策出现积极变化的板块，如互联网平台经济、教育等。

公司发布2023年一季报&2022年年，22年公司实现营收113.78亿元，同比+44.7%。归母净利润7.01亿元，同比+70.4%。1.燃油摩托车：23年将扩充产品线，加大布局，进一步提升竞争力。23年已推出两款两轮摩托车XO狒狒及800NK，我们认为公司在国内中大排量摩托车市占率有望进一步提升。2．全地形车：市场尚未充分预期公司产品结构改善将带来毛利率提升以及提高公司抢占海外市场份额的能力。根据摩托车协会数据，公司23年四轮车销量16.7万台，同比+11%左右；但随着结构的改善，ASP提升明显，全地形车整体均价有30%左右增长。我们预计公司23-25年归母净利润分别为10.14/13.71/18.18亿，对应PE分别为21.28/15.73/11.86X，持续重点推荐，维持“买入”评级！

风险提示：摩托车行业竞争加剧；全地形车海外需求不及预期；电动摩托车进展不及预期；汇率波动幅度超预期等。

公司发布2022年报，2022年公司实现营业收入377.15亿元（+9.12%），归母净利润24.99亿元（+8.58%）。1、医药工业稳定向好，工业微生物业务快速发展。2022年中美华东实现销售收入（含CSO业务）112.44亿元（同比增长10.88%），实现扣非净利润20.93亿元（同比增长4.71%）。公司工业微生物板块全年合计实现销售收入5.1亿元，同比增长22%。2、医美业务全球化运营布局，销售保持快速增长。2023年1季度，Sinclair在欧洲市场推出Sculpt＆Shape，市场反馈良好。3、持续完善研发体系，不断丰富创新产品管线。2022年，公司医药工业研发投入26.81亿元，同比增长44.8%，公司已储备在研创新药及生物类似药项目52款，其中Ⅲ期临床阶段5款，Ⅱ期临床阶段3款。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为30.17/35.18/44.13亿元（2023/2024年前值分别为31.55/38.19亿元，下调原因系公司持续加大研发投入，医美业务建立和培养卓越的全球销售团队，导致投入增加），维持“买入”评级。

风险提示：产学研合作进展的不确定性，工业微生物业务开展进度不及预期，创新药研发进展低于预期。

公司发布2022年全年业绩公告，2022年实现营业收入21.81亿元人民币，较21年同期下降28.21%；全年净亏损22.83亿元；研发方面投入9.37亿元人民币，占总收入的42.94%。1、持续加大研发投入，推动转型发展。2022年公司总体研发开支约为9.37亿元人民币，相比2021年同期的研发开支，增加了约6850.00万元人民币。2、渼颜空间蓄势待发，建立领先医美研产销一体化平台。医美板块2022年收入1.50亿元人民币，经营利润3.60百万元人民币，品类丰富，全面发展。3、创新药和生物药双管齐下，全面推进创新转型。2022年创新药及其他业务板块研发开支为9.37亿元人民币，仿制药收入为19.71亿元人民币，经营亏损16.00百万元。预计公司2023-2025年营业收入分别为19.91/24.01/36.05亿元人民币，下调原因为医药、医美行业政策的收紧及产品研发和业务转型费用，经调整净利润分别为-4.33/-1.82/1.11亿元人民币，下调为“增持”评级。

风险提示：产品销售不及预期、带量采购未中标风险，市场波动风险。

1、可循环包装需求增长来自产业替代，渗透率及应用领域具备可观前景。目前公司大客户集中汽车链；来物流/生鲜/消费等领域有望加速拓展。2、包装服务一体化趋势明确，租赁模式加深粘性丰富收入。公司22H1租赁收入占比提升至26%，依托对需求理解和整体解决方案能力，提供仓储分拣、清洁维护、物流配送、空箱回收和规划统筹等多项服务。3、公司优势体现在绑定龙头、个性化定制、设计配方经验及持续释放规模效应。公司具有丰富的循环包装行业经验，品类齐全的工艺生产、稳定的品质管控、高效的生产制造能力。目前公司处于客户快速开拓、规模提升早期阶段，或具备较好产业前景及发展前景，我们预计公司归母净利分别为0.9/1.5/2.3亿（原值分别为0.9/1.5/2.0亿），EPS分别为0.73/1.15/1.74元/股，PE分别为36.9/23.3/15.4X。调整盈利预测，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动；技术替代风险；主要客户业绩下滑影响公司持续经营能力等。