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今日要点在线
◆【环保公用-周喆】华阳股份：夯实无烟煤主业，抢滩钠电池蓝海
◆【建筑-苏多永】中国建筑：营收规模创历史新高，房建稳增基建提速，地产行业下行拖累毛利率水平
研究分享在线
◆【电子-马良】芯源微：盈利能力持续提高，在手订单饱满
◆【医药-马帅】百克生物：23Q1水痘疫苗同比回暖，带状疱疹疫苗销售在即
◆【计算机-赵阳】中科软：22年业绩稳健增长，AI和数据要素赋能发展
◆【建筑-苏多永】赛福天：战略转型成效显著，新能源发展值得期待
◆【环保公用-周喆】国电电力：火电盈利能力突出，风光增长目标明确
◆【食品饮料-赵国防】燕京啤酒：子公司减亏显著，盈利加速释放
◆【电子-马良】拓荆科技：新签订单同比大增，半导体设备产品线持续拓宽
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今日要点在线
◆【环保公用-周喆】华阳股份：夯实无烟煤主业，抢滩钠电池蓝海
■无烟煤龙头企业，抢滩新能源蓝海：华阳股份主要从事煤炭、电力和热力供应等业务，是国内最大的无烟煤上市企业。
■煤炭主业做强做优：1)无烟煤产能仍存增量。2)吨煤盈利改善显著。
■以煤为基，落子钠电，产业链版图不断扩大：1）以无烟煤作为负极材料前驱体，实施前向一体化战略参股中科海钠。2）布局电解液/电芯/PACK，深度参与钠离子电池全产业链。
■投资建议：我们预计公司2023-2025年分别实现营业收入358.14亿元、380.68亿元、393.76亿元，增速分别为2.2%、6.3%、3.4%，2023-2025年分别实现净利润73.67亿元、76.78亿元、79.04亿元，增速分别为4.9%、4.2%、3.0%。公司深耕无烟煤主业，后续产能释放贡献增量，同时积极布局钠离子电池、飞轮储能、光伏等新能源产业，探索多条成长曲线。首次覆盖，给予增持-A的投资评级，6个月目标价为18.36元。
■风险提示：宏观经济周期波动风险、煤炭价格波动、生产安全风险、环保风险、新能源业务进展不及预期、钠离子电池实际落地成本不及预期、锂电池成本下降超预期、公司业绩预测模型误差超预期。
◆【建筑-苏多永】中国建筑：营收规模创历史新高，房建稳增基建提速，地产行业下行拖累毛利率水平
■事件：公司发布2022年年报，2022年全年实现营业收入2.06万亿元，同比增长8.58%；实现归母净利润509.50亿元，同比下降1.16%；实现基本EPS1.23元/股。
■营收规模创历史新高，房建增长稳健/基建增长提速。
■地产业务拖累整体毛利率，费用率+资产减值增加致净利率下滑。
■新签合同额持续增长，有望受益于地产行业改善、稳增长及一带一路建设。
■投资建议：我们看好公司未来持续成长和经营质量改善，预测公司2023年-2025年的收入增速分别为11.50%、10.70%和10.30%，净利润增速分别为12.35%、11.13%和10.76%，实现EPS分别为1.37元、1.52元、1.68元。维持公司“买入-A”投资评级。
■风险提示：宏观经济大幅波动，行业竞争加剧，工程进度不及预期，项目回款风险等。
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◆【电子-马良】芯源微：盈利能力持续提高，在手订单饱满
■事件：公司发布2022年年报，公司2022年度实现营收13.85亿元，同比增长67.12%；实现归属于母公司所有者净利润2.00亿元，同比增长158.77%；实现扣非归母净利润1.37亿元，同比增长114.99%。
■盈利能力持续提高，在手订单饱满：公司2022年营收较上年同期大幅增长，主要受益于上游设备国产替代推进，公司产品竞争力不断增强，新签订单同比大幅增长。
■前道涂胶显影客户持续突破，多产品发力助力公司打开成长空间。（1）前道涂胶显影领域：公司前道涂胶显影机签单实现了快速放量，（2）前道物理清洗领域：公司2022年前道物理清洗机实现批量销售近百台套，（3）后道先进封装领域：公司后道先进封装领域用涂胶显影设备、单片式湿法设备2022年实现批量销售超百台套，（4）化合物、MEMS、LED等小尺寸领域：公司化合物、MEMS、LED等小尺寸领域用涂胶显影设备、单片式湿法设备2022年实现批量销售超百台套。
■投资建议：我们预计公司2023年-2025年的收入分别为20.37亿元、28.67亿元、38.84亿元，归母净利润分别为2.70亿元、4.43亿元、6.37亿元，维持“买入-A”。
■风险提示：下游需求衰减风险，市场竞争加剧风险，国产替代不及预期。
◆【医药-马帅】百克生物：23Q1水痘疫苗同比回暖，带状疱疹疫苗销售在即
■事件：公司发布2023年一季报。2023年一季度，公司实现营业收入1.79亿元，同比增长30.21%；归母净利润1838.10万元，同比增长6.15%；扣非归母净利润1818.46亿元，同比增长8.33%。
■2023Q1公司期间费用率有所优化，利润率略有下滑。
■国内带状疱疹市场增量空间可观，公司产品具有四大优势。
■带状疱疹疫苗首获批签发，上市工作持续推进中。
■投资建议：我们预计公司2023年-2025年的收入增速分别为70.9%、37.1%、25.7%，净利润增速分别为171.8%、58.5%、35.5%，对应EPS分别为1.20元、1.89元、2.57元，对应PE分别为53.4倍、33.7倍、24.9倍，维持买入-A的投资评级。
■风险提示：疫苗市场推广及销售不及预期、新产品研发进度不及预期。
◆【计算机-赵阳】中科软：22年业绩稳健增长，AI和数据要素赋能发展
■事件概述：公司近日发布2022年年报，2022年实现营业收入67.05亿元，同比增长6.74%，实现归母净利润6.39亿元，同比增长10.58%。
■保险业务稳定，医疗卫生和海外成增量，毛利率依然向好。收入端来看，公司2022年实现营业收入67.05亿元，同比增长6.74%。
■毛利率来看，公司2022年综合毛利率29.29%，较2021年基本持平。其中软件业务毛利率34.62%，同比提升0.44pct。集成业务毛利率10.48%，同比下降0.48pct。
■数据要素方面，公司积极推进“保险+”战略，实现保险与其他行业的数据和应用打通。
■投资建议：中科软作为中科院软件所控股的大型行业应用软件提供商，立足保险行业旺盛的信息化需求，通过“保险+”战略拓展客户需求，打开未来增长曲线，有望实现长期稳健增长。我们预计公司2023/24/25年实现营业收入75.91/84.05/93.85亿元，实现归母净利润8.00/9.37/10.94亿元。维持买入-A的投资评级，给予6个月目标价55.21元，对应2024年35倍动态市盈率。
■风险提示：保险信息化投入力度不及预期；“保险+”战略推进不及预期。
◆【建筑-苏多永】赛福天：战略转型成效显著，新能源发展值得期待
■事件：公司发布2022年年度报告和2023年一季度报告。2022年全年公司实现营业收入7.60亿元，同比减少13.06%；归母净利润-0.79亿元，同比减少239.55%。
■疫情扰动短期承压，商誉减值拖累业绩。
■电池片批量交付助23Q1收入高增，新能源业务转型有望贡献业绩增长点。
■盈利能力短期承压，经营性现金流显著改善。盈利能力方面，公司2022年综合毛利率和净利率分别为16.63%和-9.98%，分别同比下滑2.68和16.26个pct，盈利能力有所下滑。
■员工持股计划推出，业绩考核要求严苛。
■投资建议：维持“买入-A”投资评级，6个月目标价14.30元。2022年公司受新冠疫情影响，销售订单量有所减少，订单交付有所延迟，随着疫情影响逐渐消退，公司营收业绩有望企稳回升，预计2023-2025年公司整体营业收入分别为16.20亿元、23.84亿元和31.81亿元，分别同比增长103.5%、47.2%和33.4%；归母净利润分别为0.91亿元、1.51亿元和2.00亿元，分别同比增长214.8%、65.0%和32.8%；动态PE分别为35.6倍、21.6倍和16.3倍，PB分别为4.3倍、3.7倍和3.2倍。公司特种钢丝绳直接受益稳增长政策和新型城镇化建设，以销定产、供销两旺，产能利用率持续提高，业绩有望加快释放。同时，公司采取外延扩张进军建筑设计，同人设计采取区域深耕战略，未来仍有较大的发展空间。公司依托大股东优势，积极谋划战略转型，新能源板块签署日常经营重大合同，有望对2023年业绩产生积极影响。看好稳增长、城市更新、旧城改造下的“双主业”——特种钢丝绳和建筑设计发展前景，以及新产业布局对公司的估值提升，维持“买入-A”评级，目标价14.30元，对应2023年动态PE为45倍。
■风险提示：钢价异常波动、行业竞争加剧、产品价格波动、市场占有率上升缓慢、股权投资失利、战略转型不及预期、稳增长政策不及预期等风险。
◆【环保公用-周喆】国电电力：火电盈利能力突出，风光增长目标明确
■事件：公司发布2022年年报，实现营收1926.81亿元，同比增长14.4%；归母净利润27.47亿元，扣非归母净利润24.65亿元，与2021年同期相比扭亏为盈。
■市场化电价上浮，火电盈利能力突出：电价方面，据年报披露，2022年，公司平均上网电价438.88元/兆瓦时，同比增长21.46%；煤电平均上网电价461.73元/兆瓦时，较基准价上浮20.69%，较上年提升88.23元/兆瓦时，同比增速23.62%。
■2023年新能源装机目标明确，充裕现金流加速增长：根据年报，2022年公司新增投产风电、光伏控股装机容量3.89GW、2.76GW;全年新能源实现净利润28.46亿元，同比增长118.25%；截至年底，公司风电、光伏控股装机规模达7.45GW、3.13GW。
■投资建议：我们预计公司2023年-2025年的收入分别为2011.68亿元、2090.03亿元、2179.92亿元，增速分别为4.4%、3.9%、4.3%，净利润分别为69.09亿元、81.79亿元、87.76亿元，增速分别为144.6%、18.4%、7.3%；维持买入-A的投资评级，6个月目标价为4.7元。
■风险提示：煤价持续上涨风险、政策推动不及预期风险、新能源项目建设进度不及预期风险。
◆【食品饮料-赵国防】燕京啤酒：子公司减亏显著，盈利加速释放
■事件：公司发布年报，22年营收132.02亿元，同比+10.38%；归母净利3.52亿元，同比+54.51%；22Q4营收18.80亿元，同比+19.36%；归母净利-3.20亿元（21Q4亏损3.35亿元）。
■U8大单品推动吨价提升，子公司减亏显著：2022年公司共实现啤酒销量377.02万吨，同比增长4.12%，销量增速快于行业增速，其中燕京U8销量39万吨，同比增长超50%。
■毛利率略微下降，净利率提升：2022年啤酒行业上游原材料价格上涨，公司面临较大的成本压力，原辅材料/制造费用同比+14.6%/5.7%，公司吨成本为1989.2元/吨，同比+5.4%；毛利率37.4%，同比-1.0pct。
■投资建议：公司22年大力推进全国子公司减亏，通过关停产线减少实际产能8万千升，裁员后员工人数同比减少9%，各子公司减亏幅度有差异但都有减亏。今年继续通过提高生产效率、优化人员、产品结构升级等手段减亏，预计公司净利率将在2023年进一步提升。预计2023-2025年营收/归母净利分别同比增加11%/11%/10%、61%/54%/51%。维持增持-A的投资评级,12个月目标价17.0元，相当于2024年55xPE。
■风险提示：宏观经济增速不及预期；新品推广不及预期；管理层变动；食品安全事件的风险。
◆【电子-马良】拓荆科技：新签订单同比大增，半导体设备产品线持续拓宽
■公司发布2022年年报，公司2022年度实现营收17.06亿元，同比增长125.02%；实现归属于母公司所有者净利润3.69亿元，同比增长438.09%；实现扣非归母净利润1.78亿元，同比增长317.20%。
■盈利能力持续提高，2022年新签订单同比大增：公司2022年营收较上年同期大幅增长，主要受益于上游设备国产替代持续推进，公司在PECVD领域竞争优势不断加强，份额快速提高。
■PECVD应用规模持续扩大，半导体设备产品线持续拓宽：公司薄膜系列产品在晶圆制造产线的量产应用规模持续扩大，截至2022年末，公司设备在客户端产线生产产品的累计流片量已突破1亿片。
■投资建议：我们预计公司2023年-2025年的收入分别为29.98亿元、42.23亿元、55.93亿元，归母净利润分别为5.89亿元、7.66亿元、10.36亿元，维持“买入-A”。
■风险提示：下游需求衰减风险，市场竞争加剧风险，国产替代不及预期，首发股东及战略配售解禁。
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04
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要闻热点
1）央行：进行380亿元7天期逆回购操作，中标利率为2.00%
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7）农业农村部：加快培育高产、优质、宜机化大豆油料突破性品种
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9）农业农村部：全国农产品批发市场猪肉均价为19.39元/公斤，比17日下降0.7%
10）卫健委：三部门决定将奥赛利定等品种列入麻醉药品和精神药品目录
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13）国家统计局：一季度CPI同比上涨1.3%，PPI同比下降1.6%
14）国家统计局：3月份火电由降转升，核电、太阳能发电增速加快
15）国家统计局：1—3月全国房地产开发投资25974亿元，同比下降5.8%
16）国家统计局：下阶段稳外贸政策会持续显效，有利于实现外贸全年促稳提质的目标
17）国家统计局：随着经济恢复、用工需求扩大，青年人失业率会逐步改善
18）市场监管总局：批准建立500kV工频高电压比例基准装置
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20）中汽协：2023年一季度汽车类零售同比降幅收窄
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