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■事件：公司发布2022年年报，2022年公司实现营收143.18亿元，同比增长17.79%；实现归母净利润25.93亿元，同比增长90.79%；实现扣非归母净利润25.79亿元，同比增长91.53%。公司业绩的大幅增长主要受益于公司海上风电集中投产带来的发电量大幅增长、热电联产机组电价上浮以及参股公司投资收益增加。
■海风集中投产推动2022年业绩快速释放：根据公司年报，截至2022年底，公司风电控股运营装机规模达1.8GW，其中海上风电装机容量0.9GW，大部分于2021年下半年陆续并网发电，2022年海上风电发电量大幅增长。根据公司公告，2022年公司风电发电量达到57.3亿千瓦时，同比增长69.91%，占福建省总风力发电量的24.84%；其中海上风电发电量30.25亿千瓦时，同比增长227.98%。由于公司所处福建省海风资源优渥，项目利用小时数远高于其他省份，2022年公司风电平均利用小时数达3167小时，较全国风电平均利用小时数高出946小时。发电量大幅增长叠加利用小时优势，公司风电运营子公司福能新能源2022年实现净利润12.64亿元，同比增长15.96%，子公司福能海峡盈利6.79亿元，同比增长31240.71%。目前公司资产负债率较低且经营性现金流稳健增长，2022年公司资产负债率仅为49.46%，经营性现金流达到32.77亿元，有利于后续进一步推进海上风电项目投资。福建省“十四五”期间规划风电新增并网4.1GW,新增开发省管海域海上风电规模约10.3GW,力争推动深远海上风电开工4.8GW，2023年福建省海上风电竞配有望加速落地，公司作为福建省属国企，未来在获取省内海上风电项目具备竞争力。
■电价上浮背景下火电盈利能力修复，投资受益兑现推动公司业绩进一步增长：2021年受煤价高涨影响公司火电盈利能力大幅下滑，2022年电价上浮背景下公司火电板块盈利能力回升。据公司公告，公司火电子公司鸿山热电、龙安热电、福能贵电所在的福建、贵州省燃煤发电上网电量分别达到465.42元/MWh和411.47元/MWh，分别同比增长19.7%和20.5%，电价上浮背景下上述三家子公司分别实现净利润5.55亿元、4430万元和270万元，分别同比增加721.14%、112.26%和101.85%。2023年随着电煤中长期合同执行力度加强及市场化电价下降，公司燃料成本有望持续改善，盈利能力有望持续提升。同时公司投资收益稳健增长，公司投资收益主要来源于与三峡能源的合资企业海峡发电（公司持股35%）以及参股宁德核电（公司持股10%）和国能石狮（公司持股49%）。2022年公司获得投资收益12.92亿元，同比增长153.8%。
■投资建议：我们预计2023-2025年公司营业收入分别为145.38亿元、145.91亿元、147.47亿元，分别同比增长1.5%、0.4%、1.1%，净利润分别为30.33亿元、31.91亿元、33.32亿元，分别同比增长17.0%、5.2%、4.4%，维持买入-A投资评级，6个月目标价为18元。
■风险提示：政策推进不及预期、用电需求不及预期、电价下降风险。
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