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华创宏观
2023/4/11
核心观点
1、存款自律机制成员的存款利率参考十年期国债和一年期LPR。2022年9月中旬存款利率下行之后，一年期LPR维持不变，十年期国债抬升约20bp。未来LPR利率不动或者十年期国债利率不下行，大行存款利率难降。
2、历史经验来看，只要工业企业利润同比为负，央行货币政策的宽松窗口就没有关闭。上半年LPR利率，MLF利率和OMO利率的调降仍存在可能。
3、降LPR的概率目前高于MLF利率和OMO利率。但如果MLF利率不调降，LPR利率的下行幅度也相对有限。
4、相较于总量货币政策，央行更关注结构性货币政策。LPR利率、MLF利率和OMO利率不动的情境下，政策扶持的行业或通过“结构性货币政策”迎来定制的“降息”。
存款利率的调降机制
1、2021年6月，存款利率自律上限的确定方式改为在存款基准利率基础上加上一定基点确定。
2、2022年4月，确立存款利率市场化调整机制，自律机制成员银行参考以10年期国债收益率为代表的债券市场利率和以1年期LPR为代表的贷款市场利率，合理调整存款利率水平。
3、综上，当下存款利率定价自律机制的调整模式是，参考十年期国债和一年期LPR调整存款利率水平。
对于多数大行而言，2022年的存款成本均有所抬升
1、2022年疫情冲击之下，居民和企业的风险偏好被急剧压缩，更多的选择将资金配置在存款之类的无风险资产层面，而非配置在股票，公募，理财和私募等风险资产层面。2022年居民和企业用于风险资产投资的资金增量仅6.6万亿，接近2010年以来的年度增量最低值。无风险资产配置资金为24.21万亿。高出历史次高值约6万亿。
2、存款内部结构来看，定期存款较活期存款明显大幅抬升。2022年定期存款增量18.7万亿，活期存款新增4万亿，定期存款存量是活期存款存量的2.24倍，（2021年底只有1.88倍，2019年年底只有1.62倍）。由于定期存款利率更高，因此自然拉高了商业银行整体的存款成本。
LPR利率或者十年期国债利率不下行，大行存款利率难降
2022年9月存款利率下行之后，自律机制成员参考的债券市场利率（十年期国债）和贷款市场利率（一年期LPR）均未下行，因此大行存款利率下行的空间或相对有限。
央行未来可能降低LPR利率、MLF利率和OMO利率吗？
1、参照历史经验只要工业企业利润同比为负，央行货币政策的宽松窗口就没有关闭。结合《利润增速或已见底》上半年工业企业利润同比或持续为负，因此，当下仍有降低LPR利率、MLF利率和OMO利率的可能。
2、各类商业银行的净利润增速和净息差均低于疫情前。如果MLF利率不下行，那么LPR利率的下行幅度也相对有限。
3、当下央行中长期流动性的投放更依赖结构性工具，而非总量工具。2022年MLF并未新增，而结构性货币政策工具新增1.17万亿。总量利率不动的情境下，政策扶持的行业或通过“结构性货币政策”迎来定制的“降息”。
风险提示：货币政策超预期，物价上涨超预期
华创机械
2023/4/11
自主可控、更新周期及制造业周期三因素形成共振。2020年以来金属切削机床产量呈现底部回升态势，一方面得益于疫情后我国出口需求拉动并推动制造业迅速复苏，另一方面与机床更新周期形成共振。2022年我国金属切削机床产量57.2万台，仅为前期2011年86万台高点的66%。此外，从制造业固定资产投资看，疫情扰动消除推动经济形势向好叠加工业产成品库存处于阶段性低点，2023年或将成为制造业新一轮景气周期起点。机床作为工业母机，中高端整机和零部件亟待实现自主可控，加快智造升级将推动国产品牌进口替代。机床行业的自主可控、更新周期、制造业周期三因素共振，行业或将迎来新一轮快速发展期。
中高端机床需求上行，市场空间向2000亿迈进。随着我国工业结构的优化升级，我国正在经历从高速发展向高质量发展的重要阶段，对作为工业母机的机床的加工精度、效率、稳定性等精细化指标要求逐渐提升，中高端产品的需求日益增加。机床市场的结构升级将向自动化成套、客户定制化和普遍的换档升级方向发展，产品由普通机床向数控机床、由低档数控机床向中高档数控机床升级。此外，伴随着自主品牌新能源汽车的崛起，汽车零部件自主化率提升将显著拉动国产中高端机床的需求。在航空航天领域亟需的高端五轴联动机床进口持续受限，或将进一步推动关键技术自主化和进口替代步伐。
竞争格局重塑，百花齐放激发活力。市场化竞争及对品质要求的提升，倒逼机床企业加大研发投入并优胜劣汰，企业参与市场竞争的活力得到调动。部分上市公司因具有较强市场适应性，产品和市场聚焦，成为行业某一细分品类的生力军，并有望在精耕深度后拓展广度，成为行业领军。建议关注：1）海天精工：国内高端数控机床龙头，加快产能布局及核心零部件自主研发，充分受益于航空航天、新能源车、风电等高端景气行业需求提升；2）纽威数控：国内中高端机床有力竞争者，产品升级叠加精细管理，盈利能力稳步提升，公司三期募投项目已于2022年7月正式投产，预计2023年产能达75%，2024年完全达产，未来公司有望持续受益于募投项目投产以及海外业务拓展加速；3）科德数控：国内高端五轴联动数控机床优秀制造商，掌握数控系统及关键功能部件的核心技术，定增已于2023年3月24日受理，定增落地将助力公司经营改善及产能提升；4）创世纪：成功转型，高端产品已小批量出货，产品梯队丰富逐步覆盖中高端市场，公司2022年10月14日公告通过增发回购子公司少数股权实现对创世纪机床公司的全资控股，消除了少数股东权益及应收账款相关利息费用对公司利润的影响；5）国盛智科：国内高端数控机床领取设备商，募投项目加速落地，其中“数控机床研发中心项目”已于2022年建成投产，公司积极调整产品规划，主动适应高景气下游，技术提升叠加产能持续扩张，为公司盈利能力增长提供新动能。
行业评级及投资建议：机床行业自主可控、更新周期及制造业周期三因素形成共振，行业或将迎来新一轮快速发展期。给予机床行业“推荐”评级。建议重点关注：海天精工、纽威数控、科德数控、创世纪、国盛智科等。
风险提示：下游制造业景气度不及预期，机床行业需求下滑；高端机床进口替代未达预期；原材料价格上涨增加成本风险；机床行业产能扩张较慢，产销不及预期；市场竞争加剧等。
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