“数字经济+”排头兵，三大要素驱动业绩成长——中控技术（688777）深度报告|中控_新浪财经

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如何理解中控技术的竞争优势：

软件能力是中控技术的核心竞争力所在，主要包括工艺模型库、架构能力和嵌入式能力三个方面。中控技术在30多年的时间里服务上万家客户，深刻理解多个下游行业的工艺流程，并经过长时间、海量数据（维权）的积累和提炼，最终将项目经验抽象成工艺模型沉淀到软件算法中。同时，丰富的行业Know-How塑造了中控技术的架构和嵌入式能力，中控技术在开发产品和实施项目时能做出更优秀、更合理的方案。

中控技术具备提供流程工业全生命周期解决方案的能力，是中国流程型工业4.0的排头兵。中控技术是全球为数不多的能够提供流程工业全生命周期解决方案的企业之一，主营产品是“数字经济+”在工业场景落地的典型应用，近年来高端产品不断取得突破，技术实力跻身全球一流梯队。未来，行业竞争格局将进一步出清，中控技术市场占有率有望进一步提升。

全流程降本工作效果显著，优秀的盈利能力为中控技术长远发展保驾护航。2022年中控技术业绩表现亮眼，延续了2016年以来的高增趋势；全流程降本工作初见成效，提振盈利能力。优秀的盈利能力反哺研发投入，高强度研发有利于保持公司的核心竞争力。

三大因素驱动中控技术业绩成长：

①2022年下游客户盈利表现较强，有力支撑2023年资本开支。石化/化工等流程工业企业的智能制造资本开支通常滞后于其业绩1-2年，2022年石化/化工等产品价格持续走强，相应企业的盈利水平向好。因此我们认为2023年全球流程企业在智能制造方面有望维持高强度资本开支，进而为中控技术提供业绩支撑。

②海外市场发展前景可期，与沙特阿美合作值得期待。对标2021年横河电机海外收入占比67.69%，中控技术海外收入占比仅为4.07%，提升空间大。中控技术正处和沙特阿美合作的关键时期，沙特阿美作为全球第一大石油天然气公司，2022年净利润为1611亿美元，资本支出为376亿美元，与沙特阿美的合作会显著推动中控技术业绩成长。在“一带一路”国家战略下，我国与中东国家关系不断转暖，中控技术与沙特阿美的合作有望超预期推进，并以此为契机打开全球市场。

③智能制造重塑工业4.0竞争格局，“数字经济+工业”发展前景广阔。人工智能时代数字经济重要程度凸显，国家工业安全背景下，核心工控产品有望迎来全面国产化。我国工业迈向高端化，未来工业自动化对标全球领先水平，潜在提升空间超70%；智能数字化赶超全球平均水平，国内工业软件规模全球占比有望由15%提升至25%以上。

给予公司“增持”评级。中控技术是国内流程工业智能制造解决方案龙头，下游行业高资本开支保障2023年业绩，海外市场打开增长空间，“数字经济+工业”塑造长期发展逻辑。我们预计公司2022-2024年营业总收入分别为66.21、89.23、117.07亿元，归母净利润分别为7.96、10.88、14.36亿元，对应PE分别为65.12、47.68、36.11倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：高端产品发展不及预期、海外市场拓展不及预期、产品毛利率下滑的风险、研报使用的信息存在更新不及时风险等。

1、公司是国内流程工业智能制造解决方案龙头企业

1.1、聚焦流程工业， DCS龙头迈向智能制造

中控技术是一家以自动化控制为基础的流程型智能制造供应商，主营产品是“数字经济+”在工业场景落地的典型应用，是中国流程型工业4.0版本发展的排头兵。公司通过重点发展数字化工业软件技术，为客户提供以数字化/智能化软件为核心的综合解决方案，致力于提升客户的自动化、数字化、智能化综合实力。

纵观公司的发展历程，可以分为四个发展阶段：

第一阶段（公司创立至2006年）：以中小型项目为主的DCS供应商。公司研发了JX-300X、ECS-100等重点产品，以中小型客户为切入点，拓展了一批化工、石化、火电、冶金等行业客户，开始在流程行业中实现对国际DCS产品的国产替代。

第二阶段（2007-2015年）：立足中小，进军高端。2007年中控发布了ECS-700控制系统，首次打破国外公司对中国石化核心装置控制系统的垄断，标志着中控在中小市场的基础上进军中高端市场。从产品端来看，中控的产品由DCS为主转向了DCS与现场仪表、工业软件并重的格局；从客户端来看，中控在原有的中小型客户基础上，将客户拓展到中石化、中海油等大型国有企业客户。

第三阶段（2016-2019年）：迈向智能制造解决方案供应商。公司进一步奠定了在DCS行业中的龙头地位，向为用户实现智能化转型的智能制造解决方案供应商转型。公司在产品端具备了DCS、SIS、PLC及工业软件等产品，并进一步研发了TCS-900、ESP-iSYS实时数据库、APC-Suite、MES-Suite、VxOTS等一系列软硬件产品，具备优秀的为客户提供整体智能制造解决方案的能力。

第四阶段（2020年至今）：“二次创业”培育第二成长曲线，“工业3.0+工业4.0”打开成长空间。公司于2020年上市，打开发展新篇章。一方面，公司继续夯实自动化控制系统、工业软件和仪器仪表等产品基础，积极进行产品研发；另一方面，公司通过深化优化5S店运营等手段，深入拓展国内和国外两个市场。公司远景升级为“让工业更智能，让生活更轻松”，通过“工业3.0+工业4.0”的升级方案助力客户取得成功，同时公司也积极进行内部的治理架构、战略思想和格局的升级，推动公司长期高质量发展。

公司创始人褚健先生是国内自动化行业专家，目前为公司实际控制人。截至2023年3月6日，公司实控人褚健先生直接持股14.56%，通过杭州元骋间接持股6.01%，共计持有中控技术20.57%的股份，并通过直接持股与控股杭州元骋两种方式，共计获得对中控技术22.51%的表决权。褚健先生是国内工业自动化领域的领军人物，曾担任浙江大学先进控制研究所所长/工业控制技术国家重点实验室主任，拥有深厚的技术和行业背景，有助于为公司发展提供正确的战略方向。

公司前十大股东还包括中国石化、中核投资等核心下游客户，下游大客户的坚定持股，也从侧面反映了客户对公司技术实力的认可和对公司发展的信心。

公司采取多样化方式激励高管、技术骨干等核心人员。杭州元骋作为员工持股平台，于2019年受让褚健先生所持的3950万股中控技术股票，用于对高管及核心人员进行激励。此外，公司先后于2019年4月/9月推出两次员工股票激励计划，分别为2044万股/1200万股，整体股权激励力度较大。

2021年再推股权激励计划，绑定公司与员工的核心利益。公司高管及核心技术团队深耕工业自动化领域多年，拥有丰富的专业经验，为了进一步绑定公司与员工之间的核心利益，公司于2021年拟授予激励对象299.35万股股票，覆盖包括公司高管和核心骨干在内的1003名员工。公司2021年的股权激励计划覆盖范围广、激励力度较大，并明确提出了2022-2026年的业绩考核指标，有助于公司与员工之间核心利益的深度绑定，有助于公司业绩长期稳定增长。

1.2 业绩增速表现亮眼，盈利能力有望增强

公司历史业绩维持高增速，2022年盈利能力表现强劲。2016-2021年，公司总营收由14.84亿元增长至45.19亿元，年复合增速为24.95%，归母净利润由0.51亿元增长至5.82亿元，年复合增速为62.73%。据2022年业绩快报，公司2022年业绩继续维持高速增长，其中总营收为66.21亿元，同比增长46.50%，归母净利润为7.96亿元，同比增长36.77%。

公司2022年业绩的高增速，一方面得益于流程型客户在盈利水平增厚的背景下加大了资本开支力度，在提质增效/安全/低碳背景下增加了对工控产品的需求，另一方面得益于公司“135”创新模式和“5S点+S2B平台”运营模式下服务质量的提升，以及在积极投入研发背景下公司核心能力和盈利能力的提升。

2022年前三季度公司合同负债表现稳定，公司未来业绩有望维持增长。2022年前三季度，公司合同负债为25.30亿元，同比增长7.36%，从侧面反映了公司业绩仍保持较强的增长韧性，2023年公司业绩有望继续维持增长态势。

公司毛利率短期承压，全流程降本工作稳定公司盈利水平。2016-2021年，公司毛利率先升后降，整体上由40.14%小幅下滑至39.30%；净利率受到公司核心产品突破及规模性效应等因素影响，由3.41%大幅提升至13.04%。2022年前三季度，公司毛利率为36.14%，同比下滑3.74pct，净利率为11.36%，同比下滑0.06pct。公司毛利率下滑主要是由于大客户占比提升，同时公司也在积极开展全流程降本工作，从2022年前三季度来看费用率的好转基本冲抵了毛利率下滑带来的压力，维持公司整体盈利水平。

2022年前三季度费用率下降，内部降本工作初见成效。2022年前三季度，公司销售费用为4.45亿元，同比增长9.60%，管理费用为2.75亿元，同比增长35.31%。整体来看，公司销售管理费用率为17.05%，同比下降3.82pct。研发费用方面，2022年前三季度公司研发费用为4.44亿元，同比增长30.60%，研发费用率为10.51%，同比下降1.13pct。公司费用率的下降反映公司内部降本工作已初见成效，未来随着公司收入规模的进一步增长，费用率有望趋势下行。

应收账款周转率增加，资产负债率表现平稳。2022年前三季度，公司存货规模为40.5亿元，同比增长40.20%，存货周转率为0.79，相较2021年前三季度增长0.05；应收账款为15.07亿元，同比增长38.66%，应收账款周转率为3.26，相较于2021年前三季度增长0.34。综合来看，公司存货规模伴随收入规模同步增长，存货周转率比较稳定，应收账款周转情况有所好转。另外，截至2022年Q3末，公司剔除合同负债/预收账款后的资产负债率为47.61%，负债风险相对可控。

1.3 战略方向清晰，“135战略”引领公司发展

围绕“向工业3.0+4.0转型”的战略目标，塑造公司在流程型行业中“自动化+智能化”的全方面能力。工业1.0-4.0分别指工业机械化/电气化/自动化/智能化，随着我国工业逐渐迈向高端制造和智能制造，传统的流程型工业对控制类产品、工业软件等产品的需求不断升级，传统的“工业3.0”迈向“工业3.0+工业4.0”是大势所趋。公司是国内领先的流程型工业智能制造解决方案提供商，赋能用户提升自动化、数字化、智能化水平，具备优秀的“工业3.0+工业4.0”产品解决方案架构体系和能力。

公司在工业3.0领域实力深厚：公司以DCS产品起步，深耕自动化控制系统多年，逐步形成了以自动化控制系统为核心，涵盖现场仪表、执行机构等在内的工业自动化系列产品。自动化控制系统方面，公司拥有集散控制系统（DCS）、安全仪表系统（SIS）和网络化混合控制系统（PLC）等一系列产品，并于2022年推出新一代全流程智能运行管理与控制系统i-OMC，总体来看公司的自动化控制技术基础深厚。

公司锐意进取，工业4.0领域不断取得突破：公司在自动化控制系统的基础上，积极布局和大力发展工业软件、行业解决方案业务，同时加强本地化运维服务，形成了较为完善的“工业 3.0+4.0”产品及解决方案架构体系。目前公司工业软件产品包括实时数据库（RTDB）、先进过程控制（APC）、制造执行系统（MES）和仿真培训软件（OTS），并推出流程工业过程模拟与设计平台iAPEX。公司目前在工业软件等产品上取得了较大突破，是国内流程型工业软件的领先企业，截至2021年底，公司已经形成了包括实时数据库、数字孪生、生产管理、过程优化、生产安全、资产管理、供应链管理等七大类工业软件体系共计218个工业 APP 应用开发，2021年公司的先进过程控制软件（APC）在国内市场占有率 28.6%，排名第一。

“135战略控制点”以工业3.0+4.0为契机，推动流程工业客户的智能制造转型升级。在2022年第十三届中国国际石油化工大会，中控技术的“135战略控制点”首次集中呈现，其中“1”代表“5S店+S2B平台”一站式工业服务新模式，“3”代表全流程智能运行管理与控制系统i-OMC、工厂操作系统+工业APP技术架构、流程工业过程模拟与设计平台iAPEX三大产品平台，“5”代表以5T技术为支撑，助力公司提升核心竞争力。公司经过多年的行业经验积累与产品、技术与商业模式创新，对流程型行业的理解不断加深，“135”战略有助于公司充分发挥优势，在拓展市场的同时为客户提供更系统、更合理、更优化的整体解决方案。

服务市场成为工业自动化行业竞争主要领地，“5S店+S2B平台”有助于公司进一步打开国内高端客户市场：

5S自动化管家店：5S自动化管家店作为公司的“销售触手”，是集合产品销售（Sales）、备品备件（Spareparts）、服务（Service）、专家（Specialists）和解决方案（Solutions）为一体的创新模式，一方面有助于公司扩大客户服务半径，在精准营销的基础上拓展潜在客户，另一方面有助于公司加深对园区内企业的了解，为企业客户提供更具有针对性的产品和服务。

S2B线上线下协同平台：PlantMate高端服务运营品牌作为公司的S2B平台，集线上商城、工业 SaaS、需求派单、联储联备、知识培训为一体，通过“联储联备”、“集采代采”、“供应链金融”三大创新业务、线上线下联动的一体化数字供应链体系，打造工业服务新模式。

公司的“5S自动化管家店+S2B线上线下系统平台”依托行业头部企业的服务平台和正规化运营，以网络化和平台化的方式打造线上线下联动的一体化数字供应链体系。公司组建国内六大区域，积极推进“进大区、上前线”，做厚客户界面，为实现公司二次创业目标打下坚实基础。

截至2022年二季度末，公司5S店规模持续壮大，已建成150家5S店，实现了国内化工园区全覆盖、行业大客户部实现流程行业全行业覆盖，同时公司已经建立了“国内营销体系+国际营销体系”的销售组织架构，未来发展空间广阔。

5T技术奠定“工业3.0+工业4.0”基础，技术创新引领公司发展。“5T技术”指的是自动化技术AT、信息化技术IT、工艺技术PT、运营技术OT和设备技术ET深度融合的技术，旨在构建起公司系统化的工业4.0技术综合能力，是实现从服务于流程工业企业3.0转型到服务于“工业 3.0+工业 4.0”的技术底座。公司以数据作为5T技术的载体，以智能化作为5T技术的目标，积极打造各具行业特色的新一代产品及解决方案，为长远发展奠定了良好基础，有助于推动公司未来不断实现产品创新和业绩增长。

公司重视科技硬实力的培养，截至2022年6月末，公司拥有1905名研发人员，在通信技术、电子信息、软件技术等方面具备强大的研发实力，具备控制系统热冗余的高可靠性设计技术在内的八大核心技术，并完成了在先进工业网络、数字孪生等多项核心技术上的突破。公司高素质的研发人才队伍、持续的研发投入以及丰富的国家级、省级科研计划项目为公司研发创新活动提供了有力支撑，进一步提升了控制系统、工业软件和仪器仪表等多产品、多行业的核心技术水平，巩固了公司在自动化领域的竞争优势。

2、流程工业自动化功底深厚，智能制造时代再度飞腾

2.1 “控制系统+工业软件+仪器仪表”构建整体解决方案能力

公司产品覆盖自动化控制系统、工业软件、自动化仪表及运维服务，多元化产品矩阵有助于公司塑造更富有竞争力的解决方案能力。公司以控制系统为发展基础，大力布局和发展工业软件、行业解决方案、仪器仪表等产品及线上线下结合的服务模式，通过“产品+服务”的方式，由工业自动化产品供应商加快发展成为流程工业智能制造整体解决方案提供商，为客户提供较为完善的“工业 3.0+4.0”产品及解决方案。

公司收入主要由控制系统、工业软件和仪器仪表构成，未来工业软件收入占比有望进一步提高。公司的智能制造解决方案业务分别由控制系统、工业软件和仪器仪表构成，2022年上半年，公司智能制造解决方案、自动化仪表、工业软件及服务收入占比分别为68.00%/11.96%/9.85%，综合来看控制系统、工业软件和仪器仪表占公司总收入的89.81%，是公司收入的主要来源。

从分产品收入来看，2022年上半年，智能制造解决方案和自动化仪表维持较高增速，工业软件收入为2.63亿元，同比高增224.69%。公司的工业软件收入主要由两部分构成，一部分与控制系统共同确认在智能制造解决方案收入中，另一部分为独立销售。在智能制造和工业4.0的发展趋势下，工业软件发挥着日益重要的作用，未来公司智能制造解决方案的“含软量”和软件产品收入有望迎来快速增长阶段，在公司收入结构中占据更大的比重。

下游客户结构逐步转向行业大客户，公司毛利率短期承压。公司聚焦行业大客户，大客户、大项目在公司收入中所占的比重越来越高，毛利率水平在一定程度上承压。从分产品角度来看，2021年公司智能制造解决方案毛利率为42.53%，同比下滑5.93pct，自动化仪表业务毛利率为23.58%，同比下滑4.89pct，工业软件及服务业务毛利率为43.84%，同比下滑5.33pct。2022年公司继续发力行业大客户和标志性大项目，预计短期内毛利率依旧会承受压力。

公司下游覆盖多个流程型行业，化工&石化依然是公司收入的主要来源，医药&锂电&光伏等新兴行业进一步丰富公司的下游行业结构。2021年，化工行业收入为13.23亿元，石化行业收入为9.54亿元，化工&石化行业占公司收入的50.40%，是公司收入的主要来源。公司在发力电力/冶金/核电等行业的同时，也积极布局原料药、锂电&光伏等新兴行业，涉及原料药、中间体、锂电材料、光伏面板等多个赛道，并于2022年上半年签订了普洛家园高端药物、浙江时代电材料三元前驱体等多个代表性项目。

公司收入主要来源于国内，海外市场的增长有望提振公司业绩。2021年，公司在国内收入43.08亿元，占公司总收入比例为95.33%，其中华东地区业务收入占公司全年收入的51.75%。公司业务在国内稳健增长的同时，海外业务也逐步发力，截至2022年公司核心产品已应用至 50 多个国家，并成功与沙特阿美、BASF、埃克森美孚、壳牌等国际知名企业建立了合作关系，未来公司在海外市场的收入有望快速增长，提振公司整体业绩。

2.2 控制系统技术领先，DCS产品稳居国内榜首

公司的自动化控制系统主要包括了智能运行管理与控制系统（i-OMC）、集散控制系统（DCS）、安全仪表系统（SIS）和网络化混合控制系统，并拥有多款针对不同应用场景的产品：

智能运行管理与控制系统：i-OMC是流程工业装置高度自主运行的新一代系统架构，能够实现生产运行管理与控制的一体化，采用开放式架构集成制造商、用户等的海量行业知识及经验，实现流程工业从传统的自动化向智能自主化运行的重大创新和升级，达到“少人化”、“无人化”操作的同时提质增效。

集散控制系统DCS：由输入输出模块、通信模块、控制器和人机界面组成，用于实现对生产过程的数据采集、控制和监视功能。公司目前拥有JX-300XP和ECS-700两款主流产品，其中JX-300XP主要面向中小项目，具有简单易用、技术成熟、使用范围广、销售数量大的特点；ECS-700面向中大型项目的大规模联合控制，是行业标杆性产品，可满足大型工厂信息共享与协同工作的需求。

安全仪表系统SIS：由传感器、逻辑控制器以及最终执行单元组成，用于实现一个或多个安全回路功能，保障工厂安全运行，广泛应用于化工、石化、电力、冶金等多个领域。公司的SIS产品主要包括TCS-500和TCS-900，其中TCS-500是公司自主研发的中小型 SIS 产品，TCS-900是公司的中高端SIS产品。

网络化混合控制系统：基于通用通信协议（UCP）网络进行构架，使得产品适应现场分散的使用场合，满足连续或半连续工业过程。公司产品主要包括GCS G3和GCS G5两个产品系列，其中GCS G3适用于中小型规模装置和分布式场合的自动控制与数据采集，GCS G5是全冗余中大型网络化混合控制系统，具有高速逻辑与联锁控制能力、丰富的高阶函数运算和完整的控制策略。

DCS是集合了计算机，通讯，显示和控制的由过程控制和过程监控的计算机系统，主要包括过程级/操作级和管理级，其中过程级主要由过程控制站/I/O单元和现场仪表组成，是系统控制功能的主要实施部分；操作级包括操作员站和工程师站，完成系统的操作和组态；管理级主要指工厂管理信息系统（MIS系统），是DCS更高层次应用。DCS相较于传统的计算机控制具备比较明显的优势：①DCS的某个控制器发生故障时，只会影响此单一控制模块，而不会影响其他控制器；②DCS集成了监视和控制系统；③DCS通过功能块的手段，具备更好的容错率与大规模的全局控制功能。

国内DCS市场规模突破百亿，智能制造趋势下DCS行业有望维持较高行业增速。据华经情报网数据，2021年国内DCS市场规模为111.20亿元，在流程型行业资本开支增长的背景下，同比实现24.6%的高增速。目前我国流程型行业规模大，自动化和智能化水平尚有欠缺，在我国智能制造和双碳政策的发展背景下，以DCS控制系统为代表的工业升级解决方案的需求有望进一步增长，未来国内DCS市场规模有望维持较高增长速度。

化工/电力/石化仍是DCS的主要下游行业。2021年，国内项目型自动化市场维持较高增速，其中矿业/冶金/化工同比增速分别为25%/23%/23%。从DCS下游行业来看，化工/电力/石化行业由于体量大、对集散控制需求高，仍然是DCS的主要下游行业，2021年总计占比为80.30%。目前国内流程型行业在节能减排、提质增效等方面仍存在较大的改进空间，化工/电力/石化行业作为典型的流程型行业，未来有望持续提振DCS需求增长。

国内DCS控制系统行业集中度较高，以公司为代表的国产DCS企业已具备强劲的市场竞争力。据头豹研究院数据，2019年国内DCS市场CR5市场占有率达75%，分别为中控技术（2021年中控技术在国内DCS市场占比达33.8%）、艾默生、和利时、霍尼韦尔和西门子。本土DCS企业在国内市场占有率逐年提升，目前已经占据较大市场份额，说明本土DCS企业的核心技术和市场竞争力不断增强。未来本土DCS企业有望在国内市场占有率继续提高，并进一步开拓海外市场。

公司是国内流程型自动控制系统的行业龙头，未来市场领先地位有望继续加强。公司深耕流程型自动控制系统多年，具备丰富的行业经验和成熟的控制系统产品，2021年公司的DCS在国内的市场占有率达到了 33.8%，连续十一年蝉联国内 DCS 市场占有率第一名，其中化工领域的市场占有率达到 51.1%，石化领域的市场占有率达到 41.6%；SIS国内市场占有率 25.7%，排名第二。与海外企业相比，公司的控制产品性能表现优秀、并具备价格优势，与本土企业相比，公司技术和产品具备明显的领先优势。未来随着国内市场中一部分产能差/技术低的小型DCS厂家逐步出清、国产替代继续推进，控制系统市场或将呈现强者恒强的竞争格局，公司的行业龙头地位有望进一步加强。

公司在2022年正式发布新一代全流程智能运行管理与控制系统i-OMC，具有“E网到底、工厂操作系统平台+工业APP、自主运行”等三大显著特点，实现了对国际一流自动化控制系统的技术超越。i-OMC具有“E网到底、工厂操作系统平台+工业APP、自主运行”等三大显著特点，实现了对国际一流自动化控制系统的技术超越，目前已在部分客户定向应用，未来将全面推广应用，切实响应客户低成本、短周期、大数据的智能化需求。

2.3 “内生+外延”塑造工业软件能力，打开智能制造发展新篇章

工业软件产品类别较多，公司产品覆盖全类别工业软件。据中国工业技术软件化产业联盟，工业软件能够细分为研发设计软件、生产制造软件、经营管理软件和运营服务软件，当前我国已经具有了全类别工业软件产品，但是仍有部分高端工业软件市场处于空白状态。公司具备强劲的流程工业软件实力，产品实现对上述四类工业软件的全覆盖，并拥有iAPEX等高端流程模拟软件产品。

国内工业软件市场有望维持高增长。智能制造软件是指采用了AI、大数据、云计算、区块链、物联网等新一代信息技术的工业软件，据海比研究数据，2021年国内工业软件市场规模达2414.0亿元，其中智能制造软件市场规模达1438.7亿元，预计未来五年业绩年复合增速为17.4%；从细分类别来看，设计研发类工业软件CAGR预计为40.0%，生产制造类工业软件CAGR预计为15.5%，经营管理类工业软件CAGR预计为7.1%，运维服务类工业软件CAGR预计为23.9%。

国内高端工业软件市场仍被外资品牌占据，国产企业存在较大提升空间。国内仍在高端工业软件方面存在短板，核心工业软件国产化比例低。以2022年数据为例，嵌入式软件占国内工业软件市场的57.4%，研发设计类软件占比仅为8.5%，反映了当前我国工业通过数字化手段设计、研发创造利润的能力尚不足。另一方面，在以研发设计为代表的高端工业软件中，2020年国产类工业软件的占比仅为5%，相较于外资仍存在较大差距。在“数字经济+工业”的智能制造方向之下，工业软件，尤其高端工业软件的国产化是必经之路，受益于国内较好的工业基础和工程师红利，未来国产工业软件有望加速发展。

自主研发多款工业软件产品，具备领先的流程型行业解决方案“软实力”。公司目前拥有实时数据库、数字孪生、生产管理、过程优化、生产安全、资产管理和供应链管理七大类软件，工业软件在公司的整体解决方案中发挥着越来越重要的作用：

①实时数据库类软件：通过高效采集和存储，为其他企业软件提供底层数据基础，还能够通过过程监控软件实现对生产过程的管控，通过基于生产工艺、库存模型的生产过程建模软件建立企业产耗平衡核算体系。

②数字孪生类软件：通过集成工厂数字化、三维建模技术、AR/VR 技术实现物理孪生，构建实体装置与设备映射，支撑工程设计、建造与运维。通过动态模拟、物联网实现工艺过程孪生，模拟工艺物流和设备的运行状态，支撑生产交互活动、培训仿真、预测分析、诊断决策。通过物理孪生、工艺孪生的相互融合，推动流程工业转型升降，助力工业企业降本增效和节能减排。

③生产管理类软件：涉及制造企业的全业务流程，帮助企业打通业务、信息、数据间的纵向关系，通过对工厂生产全过程的实时管控，协助生产管理者做出科学合理的生产决策，实现对企业的“人、机、料、法、环、测”全方位管理。

④过程优化类软件：支撑流程工业生产过程中自控回路健康管理与优化、装置平稳控制与优化、企业生产运行优化，能够保证生产过程长期稳定、安全、高效运行，可以有效帮助企业获取最佳生产效益，是流程企业生产运行的核心软件。

⑤生产安全类软件：包括生产安全管控、危险源监控、操作导航、事故分析等安全类软件系统，以控制系统为管控核心，针对企业的工艺、设备等多种风险，形成从控制系统到上层生产安全管理系统管控一体化的解决方案。

⑥资产管理类软件：包括资产日常维护、状态监测、预测性维护、故障诊断等软件系统，以资产管理、维护管理和运行管理为核心，降低设备维护成本，提高设备利用率。

⑦供应链管理类软件：包括装卸终端智能化、油品移动及油品调合系统、罐区物料收付管理等软件系统，涵盖了自原料上岸至产品出厂之间全部物料装卸、存储、调合及转移过程的业务管理与控制优化，建立了订单、计划、现场资源状态的智能化统筹系统，显著提升经济效益。

iAPEX助推产业变革，为企业的未来生产形态和转型升级提供基础支撑。2022年，公司正式发布自主研发的流程工业过程模拟与设计平台iAPEX，填补了国内流程工业基础软件空白。iPAEX具备三大典型特征：

“生而为优”：iAPEX区别于传统的序贯模块法，采用联立方程建模方法，可一次性得到全局协调的收敛方案，大幅优化计算效率，更加适应于多应用场景的复杂流程的模拟与优化；同时软件具有开放的接口体系，可以实现与先控系统、信息化系统、数字孪生系统等进行数据交互；

“一模到底”：iAPEX贯穿流程工业的研发、设计、运营各阶段，可辅助工厂全生命周期的决策优化；

“共创共享”：iAPEX基于网络分布式架构技术，支持跨地域跨平台服务，能够实现互联互通、信息共享；同时，未来用户可在iAPEX软件平台上进行二次开发，将专有的物性库、热力学库、反应动力学、单元模型、求解器等与本软件进行融合。

流程工业过程模拟软件技术壁垒高，iAPEX的推出充分彰显公司工业软件技术实力。流程模拟涉及分析化学、反应工程、系统工程、计算机科学等众多学科，研发团队成员需要有较为深厚的石油化工工艺知识、化工热力学知识、数学功底和编程基础，由于技术、人才、资金、市场等多方面制约，国内流程模拟软件开发难度大、商业化进程缓慢。目前国内通用流程模拟软件市场基本被国外软件企业垄断，中控iAPEX的推出与应用从侧面印证了公司在工业软件领域的强大技术实力，未来中控iAPEX有望进一步实现国产突破，应用于国内更多的流程模拟场景。

海外经验：西门子采用并购的手段扩张工业软件版图，积极向工业软件平台迈进。在工业软件业务方面，西门子主要采取并购的手段进行版图扩张，2000年西门子收购了意大利的MES企业ORSI，正式进军工业软件。西门子并购的工业软件主要分为设计类工业软件与制造类工业软件，其中设计类工业软件以其通用性好、规模效应强的特点，为西门子数字版块创造了良好的利润与现金流。近二十年，西门子通过不断剥离非核心业务的手段大量回笼现金用于并购工业软件，其中包括2007年斥资35亿美元并购美国的研发类工业软件UGS，2016年斥资45亿美元收购全球三大EDA巨头之一的Mentor。同时西门子也注重软件平台的研发，积极开发研发工具平台PLM、制造工具平台MOM与物联网平台MindSphere，努力提升平台的通用性，提升工业软件产品的竞争力与盈利能力。

组织架构保障各业务良性发展，加固集团与并购标的间协同效应。西门子在大量并购工业软件企业并形成良好的协同效应的背后，得益于集团优秀的组织架构。在并购工业软件标的的同时，西门子意识到了软件的运作模式和工业自动化硬件的运作模式完全不一样，工业自动化卖的是产品，而软件卖的是解决方案。所以西门子工业软件总部一直独立于自动化部门，而西门子在并购新工业软件标的之后，会直接将新标的纳入到工业软件集团下，保持软件业务的独立性与良好运作。未来西门子将在保持不同业务独立性的同时，进一步加深自动化部门与数字化部门的协同效应，深化集团整体盈利能力。

积极收购MES企业，补足下游多行业制造类工业软件能力。2000-2014年，西门子在MES领域进行了多笔重要并购，在以收购和自研并举的情况下，迅速地形成了在食品饮料、石油化工、生物、医药、汽车、电子和半导体芯片等多个领域的MES能力。2000年，西门子收购了一家专注于流程行业的意大利MES企业ORSI，拥有了MES能力。之后，2003年西门子收购了比利时食品饮料行业MES企业Compex，2006年西门子收购了美国石油化工行业MES企业Berwanger，2009/2011年西门子通过两笔生物医药MES软件的收购进一步补足了公司在生物医药领域的MES能力。在积极并购的同时，西门子一方面注重并购标的与自身业务的整合，另一方面将MES软件通过自研的方式拓展到了汽车领域。2014年西门子再次出手并购了专注于半导体芯片领域的美国MES企业Camstar，在补齐自身半导体芯片MES能力的同时，也补齐了西门子工业互联网平台的核心大数据技术。西门子逐步完善全行业MES能力，一方面有助于提供通用性MES平台，另一方面有助于与自动化业务深度结合，提升西门子的自动化解决方案能力。

参股石化盈科，进一步拓展MES领域核心竞争力。2022年2月24日，公司拟以自有资金5.61亿元收购石化盈科22%的股权，2021前三季度石化盈科资产净额为19.32亿元，实现营业收入14.35亿元，实现净利润1.56亿元，对标同业上市公司，中控对石化盈科的收购价格处于合理范围内。

石化盈科具备多年的ERP实施经验，并涉及CRM、SRM、HR、OA等工业软件，公司通过参股石化盈科迅速丰富工业软件产品矩阵，提升公司从设备、控制系统到工业软件的综合实力。同时，公司参股石化盈科有助于提升自身的竞争优势和行业话语权，巩固公司的行业龙头地位，并进一步绑定中石化等石化、化工领域的大客户，未来有望提升公司产品在下游大客户中的占比。

公司参股Wood中国，增强工程咨询、数字化设计与交付等多方面能力。2022年10月20日，公司完成对Wood中国20%的股权收购，进一步加深与Wood中国的深度战略合作。Wood中国专注于石油、石化、化工等领域，项目经验、业务范围和技术能力都与公司未来战略的拓展和布局有着明显的协同作用。未来公司与Wood中国合作开拓工程咨询、EPC总承包、数字化设计与交付、智能工厂规划和数字化转型咨询等业务市场，有助于公司强化在流程型行业中数字化解决方案能力的提升，双方有望在全球市场共同实现“1+1＞2”的战略发展。

3、“数字经济+工业”星辰大海，工业软件拉动公司增长

3.1 下游资本开支保障公司业绩基本盘

流程型企业仍具备较强的盈利能力，有效支撑公司2023年业绩。工控自动化企业收入与下游客户存在较强的关联性，当下游客户盈利水平较强的时候，通常会增加来年资本开支，间接提振工控自动化行业的景气度。在流程型行业中，一般来看，下游客户的业绩波动领先于工控自动化企业业绩波动1-2年。

在2021年石油石化、化工产品价格高涨的背景下，石油石化、化工企业盈利能力同比大幅提升，有力提振公司2022年的业绩。2022年至今，石油石化产品价格依旧处于高位，主要化工品价格虽然有所回落，但也仍处于历史平均水平之上。2022年石化/化工企业利润依旧表现比较乐观，有效支撑2023年公司所在行业的景气度水平。

3.2 对标横河电机，海外市场广阔

全球化战略打造亚洲工业自动化龙头。横河电机创建于1915年，经历了工业电气化、工业信息化和工业智能化时代，1975年横河电机通过推出第一套DCS系统，奠定了在工业自动化市场的地位。横河电机的商业成功很大程度上得益于全球化战略，横河电机从20世纪中期开始推进全球化布局，与美国惠普/美国通用电气等公司成立合资公司，吸收海外企业的先进技术，保障核心竞争力。另一方面，横河电机注重海外市场的开拓，1974年通过成立新加坡子公司实现了业务在海外市场的首次布局，此后积极开拓欧洲、南美、中东、中国等地区和国家的市场，维持自身业绩的长期成长性。2022年横河电机收入为202.61亿元，归母净利润为11.06亿元，其中国际化市场已经成为了横河电机的收入主要来源，全球化战略对横河电机的发展起到明显推动作用。

横河电机以控件产品为主，产品结构与中控技术比较相似。2022年，横河电机的空间业务收入为188亿元，占公司总收入的93.07%，量测产品和其他业务（主要是飞机仪表）占公司总收入的5.45%/1.49%。从产品结构上来看，公司聚焦于流程工业的控制产品，同时发展仪器仪表和工业软件产品，与中控技术的产品矩阵较为相似。

对标横河电机，中控技术海外市场收入占比提升空间大。横河电机历经百余年发展，海外市场成为了公司的主要收入来源，2021年横河电机海外市场收入占公司总收入比例为67.69%，而中控技术同期海外收入为1.84亿元，占公司总收入比例为4.07%，与横河电机之间仍存在较大差距。纵观中控技术的发展历程，2020年之前国内自动化技术以模仿、追赶海外为主，以中控技术为代表的自动化企业以中低端市场为抓手快速崛起，并逐步获得了较大的市场占有率；2020年之后，中控技术从追赶转向了自主研发创新，进入全球一流梯队，未来在进一步稳固国内市场龙头地位的同时，出海发展成为必然选择，海外市场或将引领公司业绩增长。

积极拓展海外版图，全球市场打开公司成长格局。公司“立足国内，放眼全球”，在2020年前陆续在印度、新加坡、迪拜等等海外地区设立分公司、办事处等常驻机构，开拓海外市场。2020年以后，公司全球化战略推进速度明显提升，成功与沙特阿美、BASF、埃克森美孚、壳牌等国际知名企业建立了合作关系，并通过引进外籍人才等方式深入建设海外本地化运营能力。截至2022年上半年，公司核心产品已应用至50多个国家，全球化战略有望为公司打造第二成长曲线。

入选沙特阿美供应商，未来沙特阿美有望成为公司的重要新客户。沙特阿美作为全球最大的综合石油和天然气公司，提供全球1/8的原油产量，2022年公司实现净利润1611亿美元（同期中国石油归母净利润为1203亿元），资本支出为376亿美元，同比增长18.0%。公司与沙特阿美的合作逐步推进，于2020年12月与沙特阿美签署谅解备忘录，2021年10月中标沙特阿美子公司项目，2022年3月中控沙特正式通过沙特阿美供应商审核。未来在公司产品经过一段时间的现场验证后，公司在沙特阿美供应商中的占比有望提升，沙特阿美有望为公司成长打开新篇章。

“一带一路”战略下中国与中东国家紧密合作，有望推动公司海外布局超预期发展。中东地区作为全球重要的石油/天然气产地，2022年沙特/伊朗/伊拉克的石油储备量分别占全球总储量的15.2%/11.9%/8.3%，天然气储备量分别占全球总储量的16.1%/11.3%/5.4%，“一带一路”国家战略背景下，中国与中东国家的合作日益密切，2023年3月10日，中国、沙特阿拉伯和伊朗三国宣布，沙特和伊朗两国达成一份协议，恢复双方外交关系并重开双方使馆，意味着中国与沙特、伊朗的友谊进一步深化。公司受益中国与中东国家的国际贸易合作进一步深化，未来中东客户有望超预期发展。

3.3 数字经济打开公司未来成长空间

智能制造是基于数字经济和工业4.0的工业发展方向，数字化转型是实现智能制造的重要手段。数字经济指的是利用数据来引导资源发挥作用、推动生产力发展的新经济形态，全球工业从3.0阶段迈向4.0阶段的过程里，数据在工业中发挥日益重要的作用，数字经济能够通过与工业4.0有机结合，推动工业迈向智能化。数字化转型作为实现工业智能化的重要手段，通过工业软件、工业互联网平台等工具打通全流程数据，充分挖掘工业数据价值，推动工业提质增效。

工业4.0尚为蓝海市场，“数字经济+工业”发展前景广阔。

从数据流的角度来看，现场设备首先采集实际数据，上传至驱动&控制层，并通过总线等方式上传至数据中台，同时驱动层&执行层也会将相应现场数据上传至数据中台。工业互联网平台打通工厂全环节数据，并通过大数据等手段进行数据处理，并进一步向上与各类工业软件进行数据交互，最终形成工业模型和指令，向下反馈至控制&驱动层，最终通过执行设备实现具体的现场作业动作。

目前工业数据的利用率尚处于较低水平，但是工业现场的数据具备数据量大、价值量高和关联性强等特点。在国家政策向数字经济倾斜的背景下，工业通过充分挖掘工业数据的价值，实现工业高质量发展。

智能制造提质增效效果显著，我国工业迈向智能数字化是大势所趋。据《灯塔工厂引领制造业数字化转型白皮书》数据，智能制造在部分生产/管理/检测环节中能够将KPI提高100%以上，能够显著提升了工业生产效率。据《“十四五”数字经济发展规划》，国内工业互联网平台应用普及率计划到2025年提升至45%（2021年为14.7%），实现70%的规模以上制造业企业基本实现数字化网络化，建成500个以上引领行业发展的智能制造示范工厂；智能制造装备和工业软件市场满足率分别超过70%和50%，完成200项以上国家、行业标准的制修订，建成120个以上具有行业和区域影响力的工业互联网平台。随着智能制造的深入应用，国内传统工业或将重新迎来行业洗牌，智能制造转型缓慢的企业或将在市场竞争中处于劣势、被进一步挤压利润，“数字经济+工业”成为发展必然趋势。

数字经济浪潮之下，数字化技术与工业的结合日益紧密，工业4.0是工业发展的必然趋势。其中，流程型工业具备海量工业数据，是工业数字化发展的重点领域。

数字经济推动智能制造加速发展，公司作为国内流程工业智能制造龙头，在工艺端和产品端均具有明显优势：①工艺模型优势：公司深耕流程工业智能制造赛道多年，负责绝大多数流程行业中的大量项目，具有领先的技术优势与丰富的项目经验，并通过历史上海量现场数据的积累和沉淀，形成了丰富的工艺模型库，具备业内领先的数字化优势；②产品矩阵优势：公司产品覆盖流程工业中的各个环节，形成了“以控制系统为核心，以工业软件为重点，以现场设备为触手”的全生产流程产品布局，其中公司的控制系统技术雄厚，位于国际一流梯队，同时公司高度注重工业软件业务的发展，公司工业软件产品核心竞争力得以迅速提升。

工业4.0时代，智能数字化手段重塑工业竞争格局，在此背景下，公司受益于两大发展逻辑：①人工智能时代数字经济重要程度凸显，国家工业安全背景下，核心工控产品有望迎来全面国产化；②我国工业迈向高端，未来工业自动化对标全球领先水平，潜在提升空间超70%，智能数字化赶超全球平均水平，工业软件全球占比有望由15%提升至25%以上。

全球发展新格局下，数字经济成为抢占竞争制高点的必经之路。在全球工业发展的当前阶段，数据作为生产要素扮演着越来越重要的角色，数字经济成为国家发展必选项。据工信部以47国家为样本的测算数据，2021年样本国家数字经济增加值规模为38.1万亿美元，同比名义增长15.6%，占GDP比重为45.0%，其中德国、英国、美国数字经济占GDP比重均超过65%，数字经济成为拉动大国经济发展的重要引擎。

人工智能加速发展，国家工业安全地位提升。ChatGPT4.0的超预期表现，反映了当前人工智能技术的快速发展，未来人工智能技术或将超预期向效率化、工业化生产的成熟阶段不断演进。在人工智能快速发展的背景下，来自外部的网络攻击能力变强，工业安全作为国家安全的核心部分之一，发展的重要性和迫切性将显著提升。

工控安全关乎国家工业安全，或将在技术&政策推动下迎来全面国产化。工控行业规模较小、重要程度高，作为工业现场的“指挥中心”，一旦出现故障会导致大规模工业作业的瘫痪，所以在国家工业安全中扮演着至关重要的角色。在全球数字经济发展背景下，伴随人工智能等新技术的发展，工控产品（尤其是软件部分）更容易受到来自外部的恶意攻击，工控底层技术和产品的自主化成为保障工业安全的有效解决方案。

以DCS产品为例，2019年国内CR8中外资品牌占据6席，市场规模占国内比例为48%，而CR8中国产DCS企业占国内比例仅为30%。未来若核心工控产品全面国产化，则会显著拉动国产工控企业业绩。

工业机器人是衡量国家工业自动化水平的重要指标，我国工业机器人密度有望迈向全球领先水平，潜在提升空间超70%。2021年，我国工业2021年工业机器人密度为322台/万人，全球CR5平均值为558台/万人，在人口老龄化&智能制造驱动下，国内工业自动化有望迈向全球领先水平，以工业机器人密度作为衡量指标，国内工业自动化潜在提升空间超70%。

我国工业软件规模占全球市场比重有望由15%提升至25%以上。工业软件作为工业4.0时代的核心产品，是能够衡量国家工业智能数字化水平的重要指标。我国工业基础好，但是工业的智能数字化水平低，工业软件与工业规模尚不匹配。2020年，国内工业增加值为5.56万亿美元，占全球比例为24.97%，工业软件市场规模为286亿美元，占全球比例为15.00%。伴随我国由制造业大国迈向制造业强国，未来工业的智能数字化水平超越全球平均水平是必然趋势，工业软件在全球市场中的规模占比有望超过25%。

4、盈利预测与评级：给予“增持”评级

中控技术是国内流程工业智能制造解决方案龙头，下游行业高资本开支保障2023年业绩，海外市场打开增长空间，“数字经济+工业”塑造长期发展逻辑。预计公司2022-2024年营业总收入分别为66.21、89.23、117.07亿元，归母净利润分别为7.96、10.88、14.36亿元，对应PE分别为65.12、47.68、36.11倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

5、风险提示

高端产品发展不及预期。目前公司的竞争对手主要是全球一流的自动化企业，竞争战略逐步由高性价比转向对高端市场的竞争，正值公司高端产品突破的关键时期，如果公司高端产品发展不及预期，未能保持创新与产品的领先性，未能及时响应市场和客户对先进技术和创新产品的需求，则公司未来可能在竞争中处于不利地位。

海外市场拓展不及预期。海外流程工业智能制造市场空间广阔，公司正在海外市场倾斜越来越多资源。未来如果海外市场拓展节奏不及预期，会对公司的业绩成长性造成不利影响。

产品毛利率下滑的风险。公司在大客户、大项目的战略背景下，产品和项目毛利率承压，如果公司不能通过核心竞争力保持较高的自研产品毛利率，未来公司整体毛利率水平可能会面临下滑的风险。

研报使用的信息存在更新不及时的风险。

文章来源：《中控技术深度报告：“数字经济+”排头兵，三大要素驱动业绩成长》- 20230330

先进产业组介绍

冯胜，中泰证券中游制造组负责人，先进产业研究首席，执业编号：S0740519050004。硕士毕业于南开大学世界经济专业，本科毕业于南京航空航天大学飞行器制造工程专业；3年机械行业实业工作经验，7年证券公司机械行业研究经验；具备深厚的产业资源，熟悉企业发展规律和运营管理，对产业与资本的结合具有细致的观察和体会。2019年5月加入中泰证券研究所，2020年机械行业新财富入围团队。