【银河晨报】3.31丨海尔生物(688139.SH)：疫情扰动下依然保持高增长，品类与场景持续丰富|新冠肺炎_新浪财经

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【报告导读】

1. 比亚迪(002594.SZ)：业绩接近预告区间上限，高端突围与出口放量有望助力2023年再创佳绩

2. 海尔生物(688139.SH)：疫情扰动下依然保持高增长，品类与场景持续丰富

3. 龙源电力(001289.SZ)：风资源偏弱及计提减值影响盈利水平，2023年来风已大幅好转

4. 华兰生物(002007.SZ)：浆站建设提速，疫苗有望复苏

5. 德赛西威(002920.SZ)：新项目订单充裕，高性能产品放量释放弹性

6. 华新水泥(600801.SH)：一体化转型稳步推进，海外市场前景广阔

7. 九毛九(9922.HK)：经营韧性显著，“怂”火锅未来接棒太二概率提升

银河观点

比亚迪(002594.SZ)：业绩接近预告区间上限，高端突围与出口放量有望助力2023年再创佳绩

石金漫丨汽车行业分析师

S0130522030002

杨策丨汽车行业分析师

S0130520050005

一、事件

公司发布2022年度业绩报告，2022年全年公司实现营业收入4240.61亿元，同比+96.20%；实现归母净利润166.22亿元，同比+445.86%，扣非后归属母公司股东的净利润156.38亿元，同比+1146.42%，基本每股收益5.71元，同比+438.68%。

二、核心观点

巩固新能源汽车市场领导者地位，垂直供应链管理带动毛利率大幅改善。2022年全年，公司实现营业收入4240.61亿元，同比+96.20%，其中Q4单季实现营业收入1563.73亿元，同比+120.40%，环比+33.56%。2022年公司汽车、汽车相关产品及其他产品收入3246.91亿元，同比+151.78%，占营收比重76.57%，同比+16.91%，是营收增长的主要动力。2022年公司旗下新能源乘用车产品销售火爆，全年实现销量178.20万辆，同比+221.09%，ASP达15.28万元/辆，同比+6.78%，新能源汽车市占率达27%，同比增长近10pct。2022年公司毛利率为17.04%，同比+4.02%，大幅改善，其中汽车、汽车相关产品及其他产品业务毛利率为20.39%，同比+3.69%，公司坚持打造自电池、三电系统到整车生产的垂直供应链体系，降低中间环节成本加成，叠加规模效应发挥，实现汽车业务毛利率的大幅改善。Q4单季公司毛利率为19.00%，同比+5.88pct，环比+0.04pct，仍处于上升通道。在产品放量与毛利改善的双重驱动下，公司实现盈利能力的大幅提升，全年实现归母净利润166.22亿元，同比+445.86%，Q4单季实现归母净利润73.11亿元，同比+1114.30%,环比+27.90%。

规模优势逐步显现，费用管控持续优化。2022年全年，公司销售费用率为3.55%，同比+0.74pct，Q4单季销售费用率为3.65%，同比+1.08pct，环比-0.31pct，公司加大销售端投入力度以满足市场对公司新能源产品的火爆需求，形成更为显著的规模效应；2022年全年，公司管理费用率2.36%，同比-0.28pct，Q4单季管理费用率2.30%，同比-0.41pct，环比-0.04pct，管理费用率继续优化。

研发投入向高端技术倾斜，助力公司新产品打开豪华车市场。2022年全年公司研发费用达186.54亿元，研发费用率4.40%，同比+0.70pct，公司重视通过研发投入带来的技术领先优势，2022年公司重点布局公司前期薄弱的智能化领域与高端技术领域，如CTB技术、全景自动泊车系统、DiLink4.0（5G）、易四方技术等，助力产品向上打开价格区间。其中，具有开创性的易四方四电机独立驱动技术将率先搭载于公司高端品牌仰望，定位百万级豪华品牌，将有SUV产品U8与超跑产品U9陆续上市。公司依托新能源产品热销建立了稳固的市场声誉，基于市场领先地位向上布局，继续提升盈利能力，高端品牌腾势取得初步成果，D9自八月上市以来，年内订单突破5万辆，树立了中国新能源豪华MPV新标杆。另外，公司还布局有F品牌，首款产品定位硬派越野。我们预计，2023年公司将以现有产品为基盘，依托前期建立的品牌形象与客户基础，通过前沿技术赋能高端产品，打开豪华车市场，助力公司业绩与品牌形象向上生长。

三、投资建议

我们预计公司2023~2025年营业收入分别为6592.50亿元、8301.78亿元、9770.53亿元，同比增速分别为55.46%、25.93%、17.69%，归母净利润分别为306.48亿元、407.33亿元、493.94亿元，对应EPS分别为10.53元、13.99元、16.97元，维持“推荐”评级。

四、风险提示

新能源汽车行业销量不及预期的风险；芯片短缺带来产能瓶颈的风险；原材料价格上涨的风险。

海尔生物(688139.SH)：疫情扰动下依然保持高增长，品类与场景持续丰富

程培丨医药行业首席分析师

S0130522100001

一、事件

公司发布2022年报，全年实现总收入28.64亿元（+34.72%）；归母净利润6.01亿元（-28.90%）；扣非净利润5.33亿元（+27.43%）。剔除去年Mesa收益影响，归母净利润同比增长25.22%，扣非净利润同比增长29.81%。第四季度实现营业总收入7.89亿元（+30.22%）；归母净利润1.39亿元（-5.11%）；扣非净利润1.25亿元（+21.05%）。

二、核心观点

两大板块持续高成长，用户场景进一步细分与延伸：生命科学板块实现收入12.45亿元（+42.43%）。针对高校升级生物样本库方案实现自动智能化并在多个大学落地；生物制药用户数量上升，公司针对推出样本冻存、样本干燥等新品；智慧实验室全场景方案细分至7大用户场景；实验室新品类收入快速增长。医疗创新板块实现收入16.10亿元（+29.41%）。针对医院推出智能静配等方案（10+家医院落地）；针对公卫用户推出基层医疗机构智慧公卫体检工作站等方案，智慧疫苗接种方案4,000+家接种点；针对血/浆站推出供血自动化管理系统等方案，智慧血液管理方案复制多个城市网。

全球市场体系不断升级，推动海内外业务高增长：国内业务实现收入20.22亿元（+27.50%），公司新进入湖北汉江国家实验室等科研、制药公司用户。海外业务实现收入8.34亿元（+56.45%）。海外经销网络700+家，新覆盖8个中东欧地区国家；完善欧亚美当地化团队，建立体验培训中心体系（阿联酋、尼日利亚、新加坡、英国等）和仓储物流中心体系（荷兰、美国等）；与40+全球性国际组织建立合作，超低温、生物安全柜等产品进入用户采购名单。

三、投资建议

海尔生物是依托领先的低温存储技术和物联网解决方案，发展实验室装备及医疗自动化产品，长期增长前景良好。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为7.52/9.81/12.48亿元，同比增长25.10%/30.47%/27.31%，EPS为2.36/3.08/3.93元，当前股价对应PE为27.96/21.43/16.83倍，给予“推荐”评级。

主要财务指标

四、风险提示

海外拓展不及预期的风险、原料涨价的风险、业绩受疫情影响的风险、产品研发与放量不及预期的风险。

龙源电力(001289.SZ)：风资源偏弱及计提减值影响盈利水平，2023年来风已大幅好转

陶贻功丨环保公用行业分析师

S0130522030001

严明丨环保公用行业分析师

S0130520070002

一、事件

公司发布2022年年报，全年实现营业收入398.63亿元，同比下降0.07%；实现归母净利润51.12亿元（扣非57.45亿元），同比下降31.14%（扣非下降19.54%）。其中，2022年第四季度实现归母净利润-2.41亿元（同比减少17.31亿元）。利润分配方案为每10股派发现金红利1.171元（含税）。

二、核心观点

风资源偏弱及计提减值影响盈利水平，2023年来风已大幅好转

装机方面，2022年末公司累计控股装机31.11GW（同比+4.41GW），其中风电26.19GW、火电1.88GW、其他可再生能源（光伏为主）3.04GW。2022年自建新增风电、光伏分别为0.53GW、1.88GW，并购新增风电、光伏分别为1.90GW、0.01GW。发电量方面，2022年累计完成发电量706.33亿千瓦时（同比+11.6%），其中风电发电量583.08亿千瓦时（同比+13.7%）。受平均风速下降影响，公司所属风电场2022年利用小时数2296小时（同比-70小时）。2023年1-2月公司风电发电量109.69亿千瓦时（同比+20.0%），1-2月全国风电平均利用小时数401小时（同比+78小时），年初来风已大幅好转。电价方面，2022年公司所有电源平均上网电价468元/MWh（不含增值税，同比-1.5%），其中风电上网电价481元/MWh（同比-2.6%），火电上网电价400元/MWh（同比+13.6%），火电电价上涨主要是受益于市场化交易电价上升。

公司2022年计提资产减值准备共计20.40亿元，预计减少归母净利润19.41亿元。减值主要原因包括“上大压小”报废老旧机组、部分下属公司长期经营亏损、乌克兰项目地区冲突影响等。

成本控制能力良好，全年补贴款已加速回收

2022年公司毛利率34.43%（同比-0.44pct）,净利率15.29%（同比-4.23pct）,ROE（摊薄）8.10%（同比-2.68pct），其中净利率与ROE下降主要是由于资产减值所致；整体期间费用率10.55%（同比-0.70pct），其中管理费用率、研发费用率、财务费用率分别下降0.31pct、0.24pct、0.15pct，成本控制能力良好。经营性现金流量净额296.06亿元（同比+76.7%），预计与补贴加速回收有关，其中前三季度公司已收回补贴130.19亿元。

新能源项目储备充足，新增光伏装机有望提速

2022年新增资源储备62GW（风电25.63GW、光伏36.37GW），同比增长9.8%，且新增资源储备位于资源较好地区。2022年全年取得开发指标18.37GW（风电4.67GW，集中式光伏8.47GW，分布式光伏5.23GW）。充足的项目储备为公司发展提供广阔空间。2023年以来光伏产业链成本已明显下降，我们预计新增光伏装机有望提速。

集团风电业务整合平台，后续资产注入有望加速

公司是国家能源集团风电业务整合平台，集团已承诺未来三年内逐步将存续风力发电业务资产注入公司。截至2021年底，国家能源集团体内龙源电力外的控股风电装机超过20GW，接近公司现有风电装机26.19GW。2022年集团已注入1.90GW，为完成承诺后续注入进度有望加速。

三、投资建议

预计公司2023-2025年归母净利润分别为85.81亿元、95.18亿元、121.64亿元，对应PE分别为16.9倍、15.3倍、12.0倍。公司背靠国家能源集团，在项目储备、运营管理、资金成本等方面优势明显，装机增长的确定性强，维持“推荐”评级。

主要财务指标

四、风险提示

风电光伏装机规模低于预期；可再生能源补贴回款速度低于预期；上网电价下调；新项目造价上升等。

华兰生物(002007.SZ)：浆站建设提速，疫苗有望复苏

程培丨医药行业首席分析师

S0130522100001

刘晖丨医药行业分析师

S0130520080003

一、事件

公司发布2022年年报，2022年实现营业收入45.17亿元，同比增长1.82%；归母净利润10.76亿元，同比下降17.14%；扣非归母净利润8.94亿元，同比下降25.61%。其中，2022年第四季度公司实现营业收入9.15亿元，同比下降14.93%；归母净利润1.76亿元，同比下降26.36%；扣非归母净利润1.35亿元，同比下降40.44%。

二、核心观点

公司大批浆站获批，奠定血制品业务增长基础。公司目前共有单采血浆站32家，其中广西4家、贵州1家、重庆15家、河南12家，2022年采浆量为1100多吨。2022年公司先后获准在信阳市潢川县、洛阳市伊川县、商丘市夏邑县、周口市商水县、许昌市襄城县、开封市杞县和南阳市邓州市共7地设置单采血浆站，同时完成了封丘、滑县、浚县、鲁山、贺州、博白、武隆及潼南共8家浆站单采血浆许可证的换发工作，大批新建浆站获批为公司血液制品业务保持增长奠定了坚实基础。此外，公司征地350亩新建华兰生物医药研发及智能化生产基地，进一步加码生物药业务。

新冠疫情消退叠加甲流严重，公司流感疫苗业务有望快速复苏。2022年公司流感疫苗销售18.18亿元，同比下降0.39%。尽管2022年流感疫苗销售受新冠疫情不利影响，公司流感疫苗于2022年5月份取得批签发率先上市，抓住了我国南方地区流感高发带来的市场机遇，将不利影响降到了最小。防疫常态化后，新冠疫苗对其他疫苗的挤出效应将消退，随着2023年春季甲流严重爆发，公司流感疫苗业务有望快速复苏。

三、投资建议

公司浆站建设提速，血制品业务有望较快增长。防疫常态化后，公司采浆成本有望降低，疫苗业务有望恢复。我们预测2023-2025年归母净利润分别为12.37/14.15/16.05亿元，同比增长14.98%、14.34%、13.46%，对应EPS为0.68/0.78/0.88元，对应PE为32/29/25倍，给予“推荐”评级。

主要财务指标

四、风险提示

血制品成本上升过快的风险、后续浆站获批不及预期的风险、流感疫苗销售不稳定的风险等。

德赛西威(002920.SZ)：新项目订单充裕，高性能产品放量释放弹性

石金漫丨汽车行业分析师

S0130522030002

杨策丨汽车行业分析师

S0130520050005

一、事件

公司发布2022年度业绩报告，2022年全年公司实现营业收入149.33亿元，同比+56.05%；实现归母净利润11.84亿元，同比+42.13%，扣非后归属母公司股东的净利润10.37亿元，同比+26.24%，基本每股收益2.15元，同比+42.38%。

二、核心观点

智能驾驶辅助产品助力业绩高速增长，成功打开高端品牌及海外市场。2022年全年，公司实现营业收入149.33亿元，同比+56.05%，其中Q4单季实现营业收入48.22亿元，同比+47.62%，环比+30.20%。公司聚焦于智能座舱、智能驾驶和网联服务三大业务群，2022年均取得良好表现，其中智能座舱业务实现营收117.55亿元，同比+47.97%，占营收比重为78.72%，同比-4.30pct，智能驾驶业务实现营收25.71亿元，同比+83.07%，占营收比重为17.22%，同比+2.54pct，网联服务及其他业务实现营收6.06亿元，同比+174.94%，占营收比重为4.06%，同比+1.76pct，智能驾驶与网联服务业务增速显著高于营收总体增速。2022年公司毛利率为23.03%，同比-1.57pct，其中Q4单季毛利率21.57%，同比-3.20pct，环比-1.74pct，主要受智能座舱业务毛利率下滑的拖累。2022年智能座舱业务毛利率为21.34%，同比-3.28pct，智能驾驶业务毛利率为21.52%，同比+0.39pct。凭借在汽车电子领域的先发优势与出色产品质量，公司核心客户群进一步扩大，本年度新突破保时捷、捷豹路虎、SUZUKI、SEAT、极氪等新客户，打开高端品牌与海外市场。2022年公司新项目订单年化销售额突破200亿元，自2020年以来年复合增长率达70%，其中智能驾驶业务新项目订单接近80亿元。

销售及管理费用率明显优化。2022年全年，公司销售费用率为1.57%，同比-0.84pct，Q4单季销售费用率为1.06%，同比-0.51pct，环比-0.82pct，公司依托市场领先的产品及技术不断提升供应链话语权；2022年全年，公司管理费用率2.59%，同比-0.21pct，Q4单季管理费用率2.60%，同比-0.30pct，环比-0.25pct，持续管控压降。

高研发投入夯实技术领先，充分受益于汽车智能化发展。公司坚持以研发投入保持领先优势的战略，全年研发费用16.13亿元，研发费用率10.80%，同比+0.58%。高研发投入带来的高性能产品项目进展迅速，智能座舱方面，第三代高性能智能座舱产品实现规模化量产，获得长安、吉利、比亚迪等项目定点，新一代更高性能的第四代智能座舱系统也已获得新项目定点；智能驾驶方面，高算力平台IPU04已在理想汽车上实现规模化量产，并有大量在手订单将陆续配套，轻量级智能驾驶域控制器IPU02将有更多新方案推出，高清摄像头、ADAS摄像头、毫米波角雷达、BSD雷达等智能驾驶辅助配套硬件均已实现规模化量产，4D及国产化雷达方案已完成产业技术布局；网联服务方面，获得奥迪、保时捷等车企涵盖OTA、蓝鲸OS、网络安全等业务的新项目订单。另外，公司成功孵化车身域控制器，在汽车电子领域继续完善产品布局，提升业绩增长潜力。

三、投资建议

我们预计公司2023~2025年营业收入分别为206.36亿元、263.17亿元、319.68亿元，同比增速分别为38.19%、27.53%、21.47%，归母净利润分别为16.23亿元、20.73亿元、26.36亿元，对应EPS分别为2.92元、3.73元、4.75元，维持“推荐”评级。

主要财务指标

四、风险提示

新能源汽车行业销量不及预期的风险；芯片短缺带来产能瓶颈的风险；原材料价格上涨的风险。

华新水泥(600801.SH)：一体化转型稳步推进，海外市场前景广阔

王婷丨建材行业首席分析师

S0130519060002

一、事件

华新水泥发布2022年年报，2022年实现营业收入304.70亿元，同比下滑6.14%；归母净利润26.99亿元，同比下滑49.68%；扣非后归母净利润25.79亿元，同比下滑51.39%。

二、核心观点

22年业绩承压，毛利率下降。2022年公司实现水泥产品营收188.30亿元，同比下滑21.76%，毛利率25.94%，同比减少7.89个百分点；实现混凝土营收51.33亿元，同比增长61.64%，毛利率15.81%，同比减少2.99个百分点；骨料营收30.65亿元，同比增长49.25%，毛利率55.27%，同比减少10.35个百分点；商品熟料营收17.58亿元，同比增长9.46%，毛利率10.30%，同比减少7.89个百分点。受需求下滑、竞争加剧影响，全年水泥价格较低，加之原燃材料价格高企，生产成本大幅上涨，导致毛利率下滑以及归母净利下降。公司实现水泥销售总量5469万吨，同比下滑22.03%。随着23年宏观经济回暖，以及多部门出台利好房地产政策，房地产对水泥需求下拉作用会大幅减弱，同时，燃料成本波动对水泥成本影响减弱，燃料价格也有望回落，水泥行业或将迎来反弹。

公司一体化转型稳步提升。22年公司骨料产量9980万吨，同比增长112.25%，销量6579万吨，同比增长88.14%；混凝土产量1639万方，同比增长81.02%；环保业务处置总量331万吨，同比增长1%。22年公司先后投产20条骨料生产线，产能达2.1亿吨/年，自有混凝土产能达6875万方。公司持续推进一体化转型战略，拓展骨料市场，促进新增产能释放。

海外业务构筑新盈利支柱。公司海外工厂运行稳定，经营绩效稳步提升。22年境外营收42.23亿元，同比增长63.50%，EBITDA按实际汇率计算突破14亿元，同比增加达40%。22年公司尼泊尔3000吨/日水泥熟料干法生产线投产，坦桑尼亚4000吨/日水泥熟料项目开工；已完成海外十多个项目的考察验证工作，为后期业务拓展奠定基础，不断为企业发展注入新的增长动力。

三、投资建议

作为水泥行业的龙头企业，公司在以水泥为核心，骨料、混凝土、环保等产业链一体化经营方面具有较强优势，作为华中、西南区域龙头，有望受益于稳增长政策带来的行业需求提升。预计公司23-25年归母净利润为35.29/39.08/47.23亿元，23-25年每股收益为1.68/1.86/2.25元，同比增长30.77%/10.74%/20.84%，对应市盈率为9.24倍/8.35倍/6.90倍。维持“推荐”评级。

四、风险提示

下游应用领域需求不及预期、原材料成本维持高位的风险。

九毛九(9922.HK)：经营韧性显著，“怂”火锅未来接棒太二概率提升

顾熹闽丨社服行业分析师

S0130522070001

一、事件

公司公布2022年业绩，实现总营收人民币41.8亿元/同比-4.2%；餐厅层面经营利润5.2亿元/同比-36.2%，餐厅经营利润率12.9%；股东应占溢利0.49亿元/同比-85.5%。

二、核心观点

经营仍具韧性，2023年开店节奏有望恢复。公司22年业绩整体下滑，主要因：1)疫情防控政策趋严，导致太二虽然净开店保持增长，但被暂停营业带来的收入损失所抵消；2)九毛九仍处于闭店调整阶段，2022年净关店4家；3）汇兑亏损净额带来0.79亿元损失。从开店情况看，2022年公司全球门店数目达556家，当中包括76家九毛九（-9）、450家太二（+100）、27家怂火锅（+16）、1家那未大叔是大厨（0）及2家赖美丽烤鱼（0）。预计2023年，太二仍将保持平稳开店节奏（全年新增120家），“怂”火锅受益于门店模型、供应链逐步完善，全年新开店25家，同比2022年显著提升，未来有望进一步提速。

“怂”火锅表现强劲，成为公司新成长曲线的概率在提升。2022年怂火锅同店单店销售额超过2000万，翻台及客单亦保持理想水平，整体品牌势能已经形成，我们前期提出的“门店模型”、“供应链”、“品牌势能”三大开店提速要素均已具备，预计2024年“怂”火锅开店有望进一步提速。门店利润率层面我们预计“怂”火锅有望接近太二20%水平，未来三年“怂”火锅接棒太二增长的概率在显著提升。参考太二、凑凑等品牌高速扩张阶段表现，公司估值中枢有望随“怂”火锅开店加速得到显著提升。

成本结构持续优化的可见度较高。2022年公司原材料成本占比36.1%/同比-0.7pct，主要受益于公司近年持续深入布局上游供应链，包括合作养殖、央厨建设；职工薪酬占比提升+3.6pts至28.3%，主要因新开店人员招聘增加叠加疫情带来的收入下滑所致；租金开支相占比增加至12.1%，亦主要与开店及疫情有关。整体而言，公司在可主动把控的原材料端持续取得进展，其他成本开支环节未来则有望随外部经营环境回暖而得到改善。

三、投资建议

预计公司2023-25年归母净利各为7.2亿元、8.8亿元、11.7亿元，对应PE各为32X/26X/20X。基于公司长期以来已经得到验证的品牌孵化、运营能力，以及太二领先的品牌力+“怂”火锅提供的潜在弹性，维持“买入”评级。