【银河晨报】3.15丨宏观：SVB破产后续，衰退交易为时尚早——硅谷银行破产观察|美联储_新浪财经

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【报告导读】

1. 宏观：SVB破产后续，衰退交易为时尚早——硅谷银行破产观察

2. 传媒：“数字中国”重磅规划出台，关注传媒细分赛道机会

3. 机械：2月挖机销量边际改善，关注两会中的机械行业投资机会

4. 有色：美国硅谷银行破产引发金融风险担忧，或将成为金价重回强势的重大契机

5. 汽车：车企降价刺激市场需求释放，经销商库存压力有望缓解

6. 建材：需求恢复，库存下降

7. 地产：REITs市场波动，新一轮REITs上市、扩募热潮开启

8. 埃斯顿(002747.SZ)：股权激励促长期稳健发展，工业机器人产销有望正增长

9. 志邦家居(603801.SH)：全年实现个位数增长，23年销售表现可期

10. 天目湖(603136.SH)：实控人变更，国资赋能推动公司发展进入新阶段

11. 宁德时代(300750.SZ)：市占率进一步提升，盈利能力修复明显

银河观点

宏观：SVB破产后续，衰退交易为时尚早——硅谷银行破产观察

许东石丨宏观经济分析师

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一、核心观点

SVB银行3月10日宣布破产，这是2008年以来美国最大的倒闭银行。在SVB(Silicon Vally Bank)前，Silvergate Captial宣布了自愿清算。这种情况引发了对地区性银行的担忧，例如Signature Bank、First Republic Bank均处于经营困难阶段。

中小银行的危机并不是其杠杆过高，而是因为资产负债不匹配导致。在美联储加息前SVB的资产端主要配置长期债券和信贷产品，同时发行了利率较低的Held-to Maturity证券。负债端资金主要来自于科技初创公司、加密货币公司、生物公司等。在金融收缩周期，这些公司的资金容易出现紧张，从而出现大幅度提款。资产端的配置在高通胀高利率环境下账面价值大幅缩水。如果能持有到期的话风险仍然可控，但负债端的大幅提款以及客户对利率产品的不满意，银行被迫抛售资产换取现金，导致账面亏损变成实际亏损。

SVB危机与美联储加息不直接相关。SVB不是孤立存在的，美联储加息进程中一些利率敏感型或者资金敏感型的金融机构会受到更严重的冲击。SVB仍然属于美国中小银行，并且其业务并不复杂，不持有大量的金融衍生品工具。SVB的风险是流动性引发的资产负债表失衡，其危机跟美联储有关，但不直接相关。

地区性银行价格已经大幅下跌，暂时对全国银行系统影响稍弱。地区性银行已经出现大幅下跌，带动了对金融系统的不确定，但其他银行金融系统下跌幅度仍然可控。

银行负债端的风险是否蔓延是未来的关键。SVB本身来说，破产保护直接影响的是跟高科技行业融资相关的企业、基金和个人。SVB的主要股东都是机构投资者，主要持股人是美国、英国和瑞典。直接影响可控，渐渐影响一些脆弱企业以及交易对手银行。SVB的负债端具有一定普遍性，小银行的负债端风险是否具有传染性（美国公司居民更加倾向转移存款）是未来观察的重点。同时，大银行负债来源更为多样，相对更加稳定和可控，但其资产亏损问题会更加受到关注。

流动性危机并未出现，美元指数回落，美国长债上行，VIX快速上行，黄金走高。3月10-13日两个工作日美元指数回落1.54%至103.61，10年美债收益率下行38bps，2年下行87bps。VIX快速上行，13日波动指数到达26.52，comex黄金两日上行4.85%至1916.5美元/盎司。美元指数下行以及黄金上行意味着现阶段并未出现流动性危机，但市场风险上行，VIX走高和长债上行同时存在。

美联储宣布紧急救助方案，欧洲市场表现最弱。3月13日欧洲在银行股的带领下，股票出现迅速下跌，欧洲债券价格走高，德国和法国10年期国债收益率分别下行19bps和27bps。美国股票市场仍然下跌，下跌幅度减缓。美联储宣布救助包括全额兑付SVB和Signature Bank所有储户存款，但其股东和部分债权人不在保障范围。现阶段市场仍然在关注这种救助是否足够，另一方面，由于对小银行的信任危机而产生的存款搬家以及资产抛售仍然需要观察。

美联储是否改变其态度，现阶段仍然在于经济运行情况。首先要明确，SVB等中小银行破产对于市场情绪冲击较大，一定程度上会影响美联储的政策评估。SVB破产清算后市场预期美联储3月加息幅度从50bps降回25bps。现阶段的银行危机仍然在演绎过程中，如果其蔓延至全美大型银行，那么美联储加息会有所放缓，这种放缓主要是银行危机带来了经济的衰退。市场认为美联储结束加息需要：（1）紧缩的金融对于经济产生了明显的影响；（2）高利率引发了局部或者全局性的金融危机。美联储加息过程中已经引发了2022年日本国债危机、英国养老金危机等，但没有改变美联储的货币政策。3月的中小银行危机引起了市场关注，需要进行持续的观察。在此之前，美国的经济运行情况仍然是影响美联储加息进程的最重要的因素，需持续关注美国劳动力市场以及通胀的变化。

对资产价格的影响。现阶段衰退的准备仍然太早，资产的基本运行仍然是通胀反转交易。对于中小银行破产，如果后续影响仍然存在，做多债券是更好的方向，股票市场以空为主，对美元保持谨慎。如果经济消化了中小银行破产影响，那么仍然以经济软着陆来准备，做多债券，对于股票保持观察，做多欧洲货币。

传媒：“数字中国”重磅规划出台，关注传媒细分赛道机会

岳铮丨传媒行业分析师

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一、核心观点

数字中国建设加速，把握发展机遇。今年2月27日，中共中央、国务院印发了《数字中国建设整体布局规划》（《规划》）。《规划》强调了建设数字中国对推进中国式现代化的重要性，明确数字中国建设按照“2522”的整体框架进行布局，即夯实数字基础设施和数据资源体系“两大基础”，推进数字技术与经济、政治、文化、社会、生态文明建设“五位一体”深度融合，强化数字技术创新体系和数字安全屏障“两大能力”，优化数字化发展国内国际“两个环境”。《规划》还将数字中国建设工作情况作为对有关党政领导干部考核评价的参考，有望推动建设工作快速发展。从传媒互联网领域来看，《规划》为多个行业带来利好。绩有望回暖，游戏板块估值有望得到持续恢复，市场景气度期待暖春。从传媒互联网领域来看，《规划》为传媒互联网细分子行业带来利好。

《规划》指出，要全面赋能经济社会发展，其中包括打造自信繁荣的数字文化，涉及三个方面：

大力发展网络文化，加强优质网络文化产品供给，引导各类平台和广大网民创作生产积极健康、向上向善的网络文化产品；

推进文化数字化发展，深入实施国家文化数字化战略，建设国家文化大数据体系，形成中华文化数据库；

提升数字文化服务能力，打造若干综合性数字文化展示平台，加快发展新型文化企业、文化业态、文化消费模式。

二、投资建议

短期我们看好受疫情及政策等多方面因素制约，正处于复苏阶段直接受损的子行业，长期我们看好有相当大增量空间，具备长期投资价值的优质子赛道，建议关注以下几个方向：1.受疫情冲击明显疫后修复弹性较大的营销板块（三人行、分众传媒等）；2.版号常态化下目前储备丰富同时具备出海新动能的头部游戏公司（吉比特、三七互娱、完美世界、电魂网络、祖龙娱乐等）；3.竞争优势显著的头部互联网企业（腾讯控股、快手-W、哔哩哔哩-SW、阿里巴巴、拼多多等）；4.元宇宙+Web3发展下新兴领域。

三、风险提示

市场竞争加剧的风险，政策及监管环境的风险，作品内容审查或审核风险，公共卫生风险等。

机械：2月挖机销量边际改善，关注两会中的机械行业投资机会

鲁佩丨机械行业首席分析师

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范想想丨机械行业分析师

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一、核心观点

市场行情回顾：上周机械设备指数下跌3.29%，沪深300指数下跌3.96%，创业板指下跌2.15%。机械设备在全部28个行业中涨跌幅排名第13位。剔除负值后，机械行业估值水平32.7（整体法）。上周机械行业涨幅前三的板块分别是半导体设备、光伏设备、仪器仪表；年初至今涨幅前三的细分板块分别是仪器仪表、半导体设备、工程机械。

周关注：2月挖机销量边际改善，关注两会中的机械行业投资机会

2月挖机销量边际改善，设备需求有望持续复苏。根据中国工程机械工业协会行业统计数据，2月我国挖机销量21450台，同比下降12.4%，降幅大幅收窄20.7pct。其中国内销售11492台，同比下降32.6%，降幅收窄25.9pct；出口9958台，同比增长34%。2023年1-2月，共销售挖机31893台，同比下降20.4%；其中国内14929台，同比下降41.1%，出口16964台，同比增长14.9%。从社融数据来看，2月我国社融继续超预期，企业中长期贷款增加1.11万亿元，同比多增6048万亿元。开年以来我国基建、制造业融资需求保持强劲态势，项目开工情况逐步好转，带动设备需求持续复苏。随着我国疫情影响基本消除，基建投资保持稳定增长，房地产政策现拐点“三支箭”有望提振供需两端，预计2023年全年国内挖机销量有望在2022年的基础上持平或微降，出口继续保持增长。

两会强调核心技术攻坚及国企改革，关注机械行业自主可控+国企价值重估投资机会。2023年政府工作报告提出，今年要把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来,突出做好稳增长、稳就业、稳物价工作。在扩大国内需求方面，政府投资和政策激励要有效带动全社会投资,今年拟安排地方政府专项债券3.8万亿元,加快实施“十四五”重大工程。基建、制造业投资有望继续作为发力点，保持稳健增长。另一方面，两会强调要促进传统产业改造升级,培育壮大战略性新兴产业,着力补强产业链薄弱环节。加快建设现代化产业体系。围绕制造业重点产业链,集中优质资源合力推进关键核心技术攻关。机械设备领域存在进口替代空间的数控机床及刀具、机器人、科学仪器、半导体设备等均具备较强的投资机会。此外，报告强调深化国企改革,提高国企核心竞争力。随着改革的纵向深化，机械行业国有企业治理水平和资源配置效率有望进一步提高，实现国有资产的合理定价，推动国有企业估值回到合理区间。

二、投资建议

持续看好制造强国与供应链安全趋势下高端装备进口替代以及双碳趋势下新能源装备领域投资机会。建议关注：1）机械设备领域存在进口替代空间的子行业，包括数控机床及刀具、机器人、科学仪器、半导体设备等；2）新能源领域受益子行业，包括光伏设备、风电设备、核电设备、储能设备等；3）新能源汽车带动的汽车供应链变革下的设备投资，包括一体压铸、换电设备、复合铜箔等。

三、风险提示

新冠肺炎疫情反复；政策推进程度不及预期；制造业投资增速不及预期；行业竞争加剧等。

有色：美国硅谷银行破产引发金融风险担忧，或将成为金价重回强势的重大契机

华立丨有色金属行业分析师

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阎予露丨有色金属行业分析师

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一、核心观点

市场行情回顾：本周上证指数下跌2.95%，报3230.08点；沪深300指数下跌3.96%，报3967014点；SW有色金属行业指数本周下跌3.46%，报4881.21点。在A股31个一级行业中，本周有色金属板块下跌3.46%，涨跌幅排名第15名。分子行业来看，本周有色金属行业5个二级子行业中，工业金属、贵金属、小金属、能源金属、金属新材料较上周变动幅度分别为4.35%、1.97%、-4.88%、2.90%、-3.36%。

重点金属价格数据：本周上期所铜、铝、锌、铅、镍、锡分别收于68810元/吨、18265元/吨、22870元/吨、15155元/吨，179670元/吨、186950元/吨，较上周变动幅度分别为-0.84%、-2.09%、-1.76%、-0.75%、-3.74%、-6.52%。本周伦敦本周上期所黄金、白银分别收于416.76元/克、4776.00元/千克，较上周变动幅度分别为 0.50%、-2.69%。本周美元指数收于104.65，较上周同比变化0.12%；美国10年期国债实际收益率下跌1个bp至1.44%。本周氧化镨钕、氧化铽、氧化镝、烧结钕铁硼N35毛坯分别收于60.75万元/吨、1055万元/吨、198万元/吨，184.5元/公斤，较上周变动幅度分别为-5.45%、-6.22%、-1.49%、-1.60%。本周电池级碳酸锂、工业级碳酸锂、电池级氢氧化锂、澳洲锂精矿价格分别收于350000元/吨、310000元/吨、412400元/吨、5000美元/吨，较上周变动幅度分别为-5.41%、-6.63%、-3.06%、-1.96%。本周国内电解钴、MB电解钴、四氧化三钴、硫酸钴分别收于31.5万元/吨、17.75美元/磅、17.25万元/吨、4.3万元/吨，较上周分别变动2.44%、0.40%、1.77%、2.38%。

二、投资建议

美国2月非农就业人口新增31.1万人，高于预期的20.8万人；但2月失业率意外升至3.6%，高于预期的3.4%；且2月平均时薪同比增长4.6%，也低于预期的4.7%的增速。此外，美国硅谷银行的倒闭，引发了市场对于美联储激进加息下长短期限利率倒挂使银行资产端减值亏损、负债端存款流失，最终造成银行挤兑的金融系统风险的担忧。尽管目前美国政府迅速采取行动，FDIC接管硅谷银行，本次事件很难造成美国银行业出现系统性风险迫使美联储立即出现政策转向，但快速大幅的加息与高利率环境下所可能造成的流动性与债务危机，以及本次硅谷银行倒闭引发的余波，或将降低市场对美联储未来激进加息强度的预期。此前，美国在2月公布一系列强劲的就业与通胀数据使美联储转鹰，市场已计入了较高的本轮加息周期峰值的预期，打压了黄金价格。但2月美国非农数据失业率与薪资增速并无继续超预期强势，叠加美国硅谷银行突发性倒闭事件引发的金融风险担忧，或将使市场对于美联储激进加息的预期下降。美国10年期国债实际利率在周五大幅下降20个基点，美元指数业出现明显下跌，黄金价格有望在3月重回涨势。建议关注银泰黄金（000975）、赤峰黄金（600988）、山东黄金（600547）、湖南黄金（002155）、中金黄金（600489）、紫金矿业（601899）、华钰矿业（维权）（601020）。

三、风险提示

1）消费复苏不及预期；2）疫苗效用及普及不及预期；3）金属价格大幅下滑；4）矿端出货量远不及预期。

汽车：车企降价刺激市场需求释放，经销商库存压力有望缓解

石金漫丨汽车行业分析师

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杨策丨汽车行业分析师

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一、核心观点

本周观点更新

本周多家车企和地方经销商加大降低补贴活动力度，超过30个品牌打响价格优惠战，有望点燃消费者购车热情。其中降价幅度最大的当属东风集团旗下各系列，原指导价21万元的雪铁龙C6折后价格接近“腰斩”，东风集团旗下东风日产、东风本田、东风标致、东风风神等7个合资热门品牌均参与全系降价促销。此外，其他车企也纷纷推出优惠活动，中国一汽推出“旗惠吉林——亿元限时惠民补贴”活动，补贴总额达1.5亿元，单车补贴金额最高可达37000元。在汽车市场需求恢复缓慢、国六换代临近以及经销商补库后库存压力较大等多方面因素下，汽车价格竞争愈发激烈，主动去库背景下短期销量有望回暖。

周度行情回顾

本周上证综指、深证成指和沪深300指数涨跌幅分别为-2.95%、-3.45%、-3.96%。汽车板块的涨跌幅为-6.40%，涨跌幅排行位列30个行业中第29位，与上周保持一致。

从分子板块来看，销售及服务、商用车、零部件、摩托车及其他、乘用车周涨跌幅分别为1.85%、-5.83%、-6.01%、-6.23%、-7.69%。

估值方面, 销售及服务、摩托车及其他、零部件、商用车、乘用车市盈率分别为35.11x/32.78x/27.92x/26.50x/22.45x。摩托车及其他、零部件、乘用车、商用车、销售及服务市净率分别为3.20x/2.52x/2.05x/1.70x/0.92x。

二、投资建议

整车端推荐广汽集团（601238.SH）、比亚迪（002594.SZ）、长安汽车（000625.SZ）、长城汽车等（601633.SH）；智能化零部件推荐华域汽车（600741.SH）、伯特利（603596.SH）、德赛西威（002920.SZ）、经纬恒润（688326.SH）、中科创达（300496.SZ）、科博达（603786.SH）、均胜电子（600699.SH）、星宇股份（601799.SH）等；新能源零部件推荐法拉电子（600563.SH）、菱电电控（688667.SH）、中熔电气（301031.SZ）、拓普集团（601689.SH）、旭升集团（603305.SH）等。

三、风险提示

1、汽车销量不达预期的风险；2、芯片及零部件短缺导致的产业链风险；3、原材料价格上涨对盈利造成不利影响的风险。

建材：需求恢复，库存下降

王婷丨建材行业首席分析师

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一、核心观点

水泥：磨机开工负荷继续回升，库存下降。本周全国水泥价格环比上周有所上涨，各区域水泥价格涨跌不一，华东、中南地区水泥价格增长，华北及东北地区水泥价格下降。需求方面，下游市场需求继续恢复，南方地区需求恢复情况好于北方地区，本周全国水泥磨机开工负荷均值为53.07%，较上周增加5.85个百分点。预计随着天气逐渐转暖，市场需求继续增长，北方地区需求恢复加快，关注需求增长情况及水泥价格落地情况。供给方面，本周水泥企业供给情况未有明显变化，北方大部分地区仍处于冬季错峰停窑阶段，供给较为稳定。本周全国熟料库容率为55.19%，环比上周下降6.95个百分点。北方地区水泥企业错峰停窑即将结束，水泥熟料供给量将增加，关注错峰停窑结束后水泥企业熟料库容变化。

浮法玻璃：市场需求有所改善，企业库存有所下降。本周浮法玻璃价格小幅下跌，需求方面，浮法玻璃市场需求有所好转，沙河区域出货放量明显，下游加工厂订单逐渐好转，刚需补货对市场需求有一定支撑，但目前行业库存较高，市场仍存压力。供给方面，周内供给小幅增加，产线复产1条，冷修1条。随着气温回升，下游开工将进一步增加，在地产保交楼政策支持下，终端工程需求恢复预期仍存，建议关注受益于竣工端改善的玻璃龙头企业。

玻璃纤维：粗纱价格下调，电子纱价格暂稳，厂家库存高位。本周部分玻纤厂家粗纱价格下调。粗纱市场需求表现疲软，刚需订单不多，加工厂和贸易商库存较高。本周电子纱价格有所松动，下游需求释放有限，厂家库存较高。短期来看，粗纱、电子纱市场需求偏弱，厂家去库压力较大，价格或将维持弱势运行。中长期来看，我们认为玻璃纤维下游需求如风电、新能源汽车等领域与碳中和高度相关，受益于下游新应用需求的扩张，行业仍有较大发展空间。目前来看行业处于需求上行，景气度向上阶段，建议关注玻纤行业龙头企业。

消费建材：地产政策助力消费建材需求恢复。房企融资渠道拓宽有利于缓解房企资金压力，同时缓解建筑材料供应商回款压力。在利好地产政策的不断推进下，作为地产后周期板块的消费建材类产品需求有望快速恢复。在碳中和大背景下，建筑能耗标准的提升有助于高品质绿色建材应用的普及和推广，具有规模优势和产品品质优势的行业龙头将受益，建议关注消费建材龙头企业。

二、投资建议

消费建材：推荐具有规模优势和产品品质优势的龙头企业东方雨虹（002271）、公元股份（002641）、伟星新材（002372）、北新建材（000786）、科顺股份（300737）、坚朗五金（002791）。玻璃纤维：推荐产能进一步扩张的玻纤龙头中国巨石（600176）。水泥：推荐水泥区域龙头企业华新水泥（600801）、上峰水泥（维权）（000672）。玻璃：建议关注高端产品占比提升的旗滨集团（601636）、凯盛新能（600876）。

三、风险提示

原料价格大幅波动的风险；下游需求不及预期的风险；行业新增产能超预期的风险；地产政策推进不及预期风险。

地产：REITs市场波动，新一轮REITs上市、扩募热潮开启

王秋蘅丨房地产行业分析师

S0130520050006

一、核心观点

政策引导民间资本参与基础设施REITs发行，两会代表积极为REITs政策制度完善积极献策。两会代表就“探路”金融支持住房租赁新模式，着力构建住房金融服务新体系；为REITs基金提供全方位政策保障，推动基础设施建设降低融资成本，支持实体经济发展；修改基金法等提出建议。

整体市场下行，REITS指数抗跌。本周REITs总指数下跌，特许经营权类REITs指数表现跌幅大于产权类类REITs指数。本周，中证REITs 指数（收盘）-1.12%（较上周五收盘，下同），上证指数-2.95%，沪深300指数-3.96%，中证500指数-2.90%，国债指数+0.19%。整体来说，中证REITs 指数（收盘）收益率优于上证指数等A股指数，弱于国债，收益率较为抗跌。本周REITs总指数收益率- 0.99%，产权类REITs指数收益率-0.61%，特许经营权类指数-1.04%。分资产类型来看，本周各版块基金都有所下跌，园区基础设施板块REITs基金较为抗跌，本周收益率-0.41%（较上周，下同），较上市以来+25.66%，生态环保板块REITs基金表现较差，本周收益率-2.02%，较上市以来+14.51%。分具体基金来看，本周华润有巢REIT、东久REIT、张江REIT领涨，分别上涨1.82%，0.77%以及0.25%。京保REIT、厦门安居REIT、首创水务铁建REIT、苏交REIT领跌，分别下跌-1.94%、-2.19%、-2.33%。

REITs成交活跃度有所下滑，园区基础设施板块成交额最高。本周REITs成交活跃度较上周有所下滑。本周，REITs市场公募基金成交3.50亿份，环比上周下降8.34%，成交额为17.29亿元，环比上周下降12.69%，周度换手率为94.37%，环比上周下降8.33%。分版块来看，本周交通基础设施与园区基础设施版块活跃度较高，成交额分别占整体的38%与31%，其中，园区基础设施板块成交量较大，占整体的49%。

园区基础设施、交通基础设施以及保障性租赁住房REITs估值（中证）相对净值高估，分别有张江REIT、鹏华深圳能源REIT、首钢绿能、红土创新盐田港REIT、临港REIT高估率大于30%。而与此同时，鹏华深圳能源REIT、临港REIT的ABS估值相对低估，分别为-3.7%、-9.7%。另一方面，安徽交控、平安广州广河REIT、中交REIT的REITs估值存在低估现象，而ABS估值高估。

近期，多单REITs将陆续扩募、购置新项目以及上市。REITs市场健康发展。中信建投国家电投新能源REIT和中航京能光伏REIT正式获得批复，预计募集资金超100亿元。这标志着我国REITs市场将迎来全国首批新能源REITs，为REITs市场注入全新的资产类型。中金普洛斯REIT等REITs将迎来新一轮扩募。

二、风险提示

项目运营及行业下行风险，项目现金流偏差风险，政策支持力度不及预期风险。

埃斯顿(002747.SZ)：股权激励促长期稳健发展，工业机器人产销有望正增长

鲁佩丨机械行业首席分析师

S0130521060001

范想想丨机械行业分析师

S0130518090002

一、事件

近日公司发布股权激励计划。此次激励计划拟向激励对象授予的股票期权数量为1000万份，约占公司股本总额的1.15%。其中，首次授予909万份股票期权，占本计划拟授予股票期权总数的90.90%；预留91万份股票期权，占本计划拟授予股票期权总数的9.10%。

二、核心观点

长期激励计划第二期推出，公司稳步扎实发展可期。为了吸引和留住优秀人才，充分调动公司高级管理人员、核心骨干员工的积极性，公司健全长效激励约束机制，推出了长期激励计划第二期。此次激励计划首次授予的股票期权的行权考核年度为2023至025年，年度业绩考核目标为2023至2025年度实现的净利润分别不低于3亿元，5亿元和8亿元，股票期权的行权价格为21.48元。根据公司公告，前三季度公司实现净利润1.28亿元，若第四季度仍保持平稳的生产销售节奏，全年实现净利润水平在2亿元左右，则2023年至2025年公司实现的净利润水平均能保持50%以上的增长。此次股权激励考核目标彰显了公司对机器人行业景气度，对公司核心竞争力，对公司核心骨干人员的充足信心，因此我们认为，未来公司的稳健发展值得期待。

制造业PMI环比回升至52.6%，静待工业机器人产销复苏。2月份，制造业PMI为52.6%，环比上月提升2.5个百分点，高于临界点，制造业景气水平继续上升。其中，生产指数达到56.7%，环比提升6.9个百分点，制造业生产节奏明显加快；新订单指数也环比提升，制造业市场需求继续回暖。从工业机器人的产量数据来看，2022年全年生产工业机器人台套数达44.3万台，累计同比下滑约4.8%，但降幅有逐步缩窄的趋势。随着制造业PMI重回荣枯线以上，生产节奏的逐步加快，订单需求的增加，我们认为工业机器人全年产量也有望重回正增长区间，从而带动国产工业机器人龙头公司埃斯顿全年业绩提升。

采取“通用+细分”战略，坚持多层级研发不动摇。公司仍然会加大下游行业应用开发，采取“通用+细分”战略，扩大下游行业覆盖，重点市场应用包括锂电、光伏、新能源汽车等新能源行业以及焊接领域，同时也积极布局新兴行业。着力构建具有核心竞争力的全球研发布局和多层级研发体系，坚持核心技术与供应链自主可控的发展理念。报告期内，公司发布了多款运控及机器人新产，包括全系列ED3L驱动器、EM3G系列中惯量电机、30/50Kg压铸机器人、600Kg六轴机器人等。公司在消化前期战略并购布局的基础上，进一步朝着“国家化研发+本地化优质制造+全球化市场营销”的思路发展，我们认为公司协同效应良好，品牌力、产品力持续增强，长期仍具备广阔发展空间。

三、投资建议

我们认为公司产品具备核心竞争力，着力投入研发，打造机器人全产业链，品牌影响力持续扩大。基于自动化市场的高景气度，我们预计2022-2024年可分别实现归母净利润分别为1.92/3.09/5.05亿元，对应对应PE为119/73/45倍，维持“推荐”评级。

主要财务指标

四、风险提示

自动化市场不及预期的风险，协同效应不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。

志邦家居(603801.SH)：全年实现个位数增长，23年销售表现可期

陈柏儒丨轻工行业首席分析师

S0130521080001

一、事件

公司发布2022年年度业绩快报，实现营业收入53.89亿元，同比增长4.58%；归母净利润5.36亿元，同比增长6.07%；EPS 1.75元/股。其中，第四季度单季实现营业收入18.72亿元，同比增长2.25%；归母净利润2.21亿元，同比增长7.7%。

二、核心观点

地产下行叠加疫情反复，公司业绩表现韧性十足。2022年家居行业整体承压，全年家具类零售额同比下降7.5%，主要原因为1）受地产景气度下行影响，家居需求总量下降；2）全年疫情反复，各地封控导致线下消费、服务受阻，部分家居需求延期。公司业绩表现稳健，全年营收及净利润均实现个位数增长，经营韧性十足。

23年家居需求持续复苏，全年有望实现亮眼表现。地产方面，竣工数据在保交楼带动下有所修复，且春节节后销售数据明显回暖，预计后续仍将持续向好，并将贡献未来家居需求。同时，疫后消费显著复苏，线下客流大幅反弹，延期需求得到释放，持续看好公司全年业绩表现。

品类延伸协同发展，经销、大宗、整装渠道齐头并进。公司以厨柜为基础，向衣柜、木门进行延伸，品类协同带动客单价提升。2022年前三季度，厨柜/衣柜/木门分别同比变动-6%/+21%/+61%。渠道端来看，经销门店数量稳步提升，22Q3厨柜/衣柜/木门门店分别较21年末增加22 / 89 / 314家；大宗渠道积累优质客户资源，加强风险管控，有望受益于保交楼带来的竣工修复；整装渠道发布“超级邦”装企服务战略，规模实现快速扩张，流量前置效果明显。

三、投资建议

公司持续进行品类拓展，完善渠道布局，降本增效强化盈利能力，未来业绩成长可期，预计公司2022/23/24年能够实现基本每股收益1.72/2.08/2.47元/股，对应PE为19X/16X/13X，维持“推荐”评级。

盈利预测

四、风险提示

下游需求不及预期；原材料价格上涨；市场竞争加剧的风险。

天目湖(603136.SH)：实控人变更，国资赋能推动公司发展进入新阶段

顾熹闽丨社服行业分析师

S0130522070001

一、事件

控股股东孟广才拟以3.61亿元的价格向二股东溧阳市城市建设发展集团有限公司（以下简称“溧阳城发”）转让其持有的6.53%上市公司股份。股权转让完成后，溧阳城发将成为天目湖控股股东，溧阳市人民政府成为天目湖实际控制人。

二、核心观点

国资再次增持并形成控股，利好公司长远发展

（1）根据本次公告计算，此次溧阳城发受让价格为29.67元/股，对比2021年溧阳城发首次受让公司股份价格为19.98元/股溢价明显，彰显溧阳国资对公司的重视以及长远发展信心。

（2）与此同时，溧阳城发对上市公司保持独立运营仍给予较大支持。董事会改选后，溧阳城发提名5名董事，董事孟广才提名3名董事，其中董事长由溧阳城发提名，副董事长由孟广才提名。除此之外，溧阳城发承诺上市公司现有业务管理团队将保持相对稳定，溧阳城发仅向上市公司推荐1名副总裁分管财务工作。

（3）国资赋能有利于公司长期发展，本地旅游资源整合有望加速。公司此前坐拥华东优势区位+优秀的运营管理团队，缔造了天目湖从0到1的发展结果。但伴随存量景区项目容量逐步达到天花板，公司亟需通过本地旅游资源开发+外延扩张方式实现进一步增长，而考虑到旅游项目开发需要大量资金投入+资源获取能力，引入本地国资仍是最有效的解决途径。

三、投资建议

公司管理运营团队能力已经历史验证，叠加此次溧阳国资入主带来本土资源整合预期，未来公司存量+增量看点颇多。预计公司2022-2024年归母净利各为0.19/2.0/2.3亿元，对应24年PE24x，首次覆盖，给予“推荐”评级。

主要财务指标

四、风险提示

疫情二次扩散；新项目进展低于预期；资源整合进展低于预期。

宁德时代(300750.SZ)：市占率进一步提升，盈利能力修复明显

周然丨电新行业首席分析师

S0130514020001

一、事件

公司公布2022年业绩。公司实现营业收入3,286亿元，同比+152%；归属净利润307亿元，同比+93%；扣非归属净利润282亿元，同比+110%；基本每股收益12.92元/股，平均ROE为24.68%。22Q4营业收入1,183亿元，同比+107%，环比+21%；归属净利131亿元，同比+61%；扣非归属净利润122亿元，同比+78%，环比+36%。

二、核心观点

市占率提升助力营收增长。根据SNE Research统计，2022年全球新能源车动力电池使用量达517.9Gwh，YOY+71.8%，公司全球动力电池使用量占据37%市场份额，YOY+4pcts，连续六年排名全球第一；2022年全球储能电池出货量达到122.2Gwh，YOY+175.2%，公司全球储能电池市场份额43.4%，YOY+5.1pcts，连续两年排名全球第一。公司全球动力电池龙头地位持续增强。2022年公司实现锂离子电池销量289Gwh，YOY+116.6%，其中动力电池系统销量242Gwh，YOY+107.1%。销量增长推动营收同比增加152%。

盈利能力修复明显。公司22Q4营收/利润/扣非净利分别环比增长21%/39%/36%，整体毛利率修复至22.57%，环比+3.3pcts，Q4业绩略超市场预期。其中，储能业务2022年下半年改善显著，我们估算下半年新签项目毛利率可能达到20%以上，Q4较Q3进一步提升。公司储能业务2022年全年毛利率达到17%，与动力业务基本持平。

主动降库存。公司在22Q4大幅减少了原材料库存，2022年底账面价值47.3亿元，较年初减少40.6%，缓解了市场由于碳酸锂价格下跌对于公司23Q1可能出现的大幅计提减值的担忧。现金流重回峰值。公司2022年经营活动净现金流612亿元，YOY+43%，其中Q4达352.4亿元，环比+382%，重新回到了高净现金流的良好状态。

锂矿让利政策可以锁定中长期份额。公司通过自制开采、投资入股、合资合作等方式完善电池矿产资源布局。公司在江西宜春含锂瓷土矿项目、四川斯诺威硬岩锂矿项目、玻利维亚盐湖运营项目取得突破性进展。公司有可能推出的锂矿收益分享计划，短期可能会影响公司利润，但是长期来看，对于维持公司市场地位大有裨益。

与福特合作建厂瞄准美国市场。今年2月福特汽车对外宣布将在取得宁德时代电池技术授权的情况下，在美国密歇根州投资生产电动汽车电池。公司持续推进与福特的合作，一旦落地，表明美国市场就此打开，具有战略性意义。同时，公司也在积极布局欧洲产能。

三、投资建议

作为全球锂电池的绝对龙头，公司无论在技术引领、产品品质、客户资源、产业链布局、品牌影响力、成本控制等方面都拥有明显优势。另外，公司在电池矿产资源和上游材料领域持续积极布局，打造供应链韧性。预计2023-2024年营收4,813.90亿元、6,392.86亿元，归母净利润471.53亿元、643.77亿元，EPS为19.30元、26.36元，对应PE为21倍、15倍，维持“推荐”评级。

四、风险提示

新能源汽车销量不及预期；产业政策变化带来的风险；下游车企打价格战导致利润率大幅下滑；产能投产不及预期的风险。

本文摘自：中国银河证券2023年3月15日发布的研究报告《银河证券每日晨报 - 20230315》

分析师/责任编辑：周颖