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注：音频如有歧义以正式研究报告为准。
策略
2月度金股：
看好泛科技类股票
投资要点：
我们看好泛科技类股票。
1. 宏观政策利好资本市场，提高市场风险偏好。年初各地方召开了新年第一会，一系列政策喊话，鼓励“四个敢”，政策上特别鼓励微观主体活力。积极的政策信号对于企业、资本市场非常友好，可以提高市场风险偏好。但鼓励微观主体可能意味缺少总量宏观刺激。
2. 经济回升需要相对宽松的货币环境。我们预计2023年的流动性会充沛起来，比如居民、企业的超额储蓄会适度下降，叠加信贷的释放，流动性会是比较宽松的。我们预计利率水平下降，尤其是短期利率下降更多。根据历史经验，会利好主题投资、中小市值、中小盘股票。
我们看好与欧美出口相关领域，2月或有反弹机会。因为欧美的经济增长预期，消费增长预期比较强劲，所以市场调高了对欧洲和美国2023年GDP预测。因此，与欧美出口相关的一些领域，在2月份或有反弹。所以我们选择美国大储、半导体相关标的。
我们还是不偏好消费。经济增速能否持续回升仍然有待观察。与经济增长最相关的驱动因素，如房地产的销售和投资、居民消费等数据，目前还没有相对强劲的表现。换句话说，我们目前还无法确认经济已经进入快速增长的轨道之中。所以我们仍然对消费比较谨慎，仍然没有选择与经济增长主体相关的房地产产业链。
我们看好数字经济投资主题。在其中，嵌套着元宇宙、信创、AIGC以及chatGPT等相关子主题。数字经济领域是我们2023年上半年最看好的投资主题。不仅是因为在短期内我们找不到其他可替代投资主题。更是因为它足够新、足够大，又是政策鼓励的方向。
综上考虑，我们的金股组合如下：昆仑万维、中国软件、深桑达A、云赛智联、江海股份、永贵电器、阳光电源、康缘药业、方盛制药、长川科技。
风险提示：宏观经济增长不及预期；货币政策低于预期；历史经验不代表未来。
（分析师 陈李、张良卫、王紫敬、马天翼、唐权喜、曾朵红、朱国广、周尔双）
固收
绿色债券周度数据跟踪
（20230130-20230204）
观点
一级市场发行情况：
本周（20230130-20230204）银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券1只，合计发行规模约8亿元，较上周（20230116-20230120）减少87.55亿元。发行年限为3年期中期债；发行人性质为外资企业；主体评级为AAA。发行人地域为香港特别行政区。发行债券种类为公司债。
二级市场成交情况：
本周（20230130-20230204）绿色债券周成交额合计414亿元，较上周增加56亿元。分债券种类来看，成交量前三为非金公司信用债、金融机构债和利率债，分别为217亿元、123亿元和46亿元。分发行期限来看，3Y以下绿色债券成交量最高，占比约78.62%，市场热度持续。分发行主体行业来看，成交量前三的行业为金融、公用事业和交通运输，分别为144亿元、105亿元和17亿元。分发行主体地域来看，成交量前三为北京市、广东省和上海市，分别为182亿元、30亿元和30亿元。
估值偏离%前三十位个券情况：
本周（20230130-20230204）绿色债券周成交均价估值偏离幅度不大，折价成交幅度和成交比例均高于溢价成交。
折价个券方面，折价率前三的个券为21昆明轨道MTN004(绿色)（-7.60%）、21昆明轨道MTN003(绿色)（-2.19%）、19青岛地铁绿色债02（-1.62%），其余折价率均在-1.5%以内，主体行业以房地产、建筑和交运设备为主，中债隐含评级以AAA评级为主，地域分布以河南省、湖北省和江苏省居多。
溢价个券方面，溢价率前二的个券为PRG丹徒1（2.78%）、 G17扬城1（1.88%），其余溢价率均在1%以内。主体行业以金融和建筑为主，中债隐含评级以无评级为主，地域分布以北京市、广东省和江苏省居多。
风险提示：Choice信息更新延迟；数据披露不全。
（分析师 李勇）
二级资本债周度数据跟踪
（20230130-20230203）
观点
一级市场发行与存量情况：
本周（20230130-20230204）无新发二级资本债。
截至2023年2月4日，二级资本债存量余额达3,4603亿元，较上周末（20230120）减少115亿元。
二级市场成交情况：
本周（20230130-20230204）二级资本债周成交量合计约1,394亿元，较上周增加269亿元，成交量前三个券分别为19中国银行二级01 （38.04亿元）、19交通银行二级01（37.35亿元）、22建设银行二级01 （36.95亿元）。
分发行主体地域来看，成交量前三为北京市、上海市和广东省，分别约为869亿元、196亿元和79亿元。
从到期收益率角度来看，截至2月3日，5Y二级资本债中评级AAA-、AA+、AA级到期收益率较上周涨跌幅分别为：-2.36BP、-4.64BP、-4.64BP；7Y二级资本债中评级AAA-、AA+、AA级到期收益率较上周涨跌幅分别为：-1.64BP、-1.64BP、-1.64BP；10Y二级资本债中评级AAA-、AA+、AA级到期收益率较上周涨跌幅分别为：0.64BP、3.66BP、3.66BP。
估值偏离%前三十位个券情况：
本周（20230130-20230204）二级资本债周成交均价估值偏离幅度整体不大，折价成交幅度低于溢价成交，折价成交比例高于溢价成交。
折价个券方面，折价率前二的个券为22合肥科技二级资本债01（-1.20%）和22东莞农商行二级资本债01（-1.07%），其余折价率均在-1%以内。中债隐含评级以AAA-评级为主，地域分布以北京市、上海市和江苏省居多。
溢价个券方面，溢价率前二的个券为22华融湘江二级资本债01（1.50%）和19稠州银行二级01（1.44%），其余溢价率均在1 %以内。中债隐含评级以AAA-评级为主，地域分布以北京市、天津市和四川省居多。
风险提示：Choice、Wind信息更新延迟；数据披露不全。
（分析师 李勇）
行业
汽车：
电动两轮车
格局优化，盈利有望改善
行业总量提升核心来自出口市场是否能放量；价格提升核心来自产品力提升；渠道、产能、营销和研发竞争要素变化下龙头将持续受益。综合判断下我们认为格局优化带来的盈利能力提升将是未来电动两轮车行业投资主线逻辑，建议关注雅迪控股/爱玛科技行业双寡头以及以高端产品定位+智能化能力+品类创新进行差异化竞争的九号公司。
风险提示：
行业价格战超预期。若行业重回价格战竞争状态，企业盈利能力将受较大影响。
出口增速低预期。出口为电动两轮车行业销量未来几年总量提升核心推动之一，若由于地缘政治等其他因素影响出口规模，将影响行业总销量，进而影响企业经营能力。
（分析师 黄细里）
个股
长城汽车（601633）
2022年业绩快报点评
2022全年利润同比+23%
期待2023年深蹲起跳
投资要点
公告要点：长城汽车2022年全年实现营业收入1373.51亿元，同比+0.69%；归母净利润82.79亿元，同比+23.09%；扣非后归母净利润45.36亿元，同比+7.14%。2022Q4实现营业收入378.71亿元，同环比分别-17.0%/+1.4%，归母净利润1.19亿元，同环比分别-93.3%/-95.4%；扣非后归母净利润1.96亿元，同环比分别-64.4%/-91.4%。2022Q4公司业绩表现低于我们预期。
2022Q4产品结构持续优化，年末年终奖计提&终端经销清库等因素影响利润率水平：1）2022Q4长城汽车合计实现批发销量26.52万辆，分别同环比-33.2%/-6.5%，其中哈弗/魏牌/坦克/欧拉/皮卡销量占比分别61.1%/2.2%/13.1%/7.3%/16.3%，哈弗占比同环比分别+4.1/+2.7pct，坦克占比同环比分别+5.0/+0.7pct，其余品牌销量占比下滑。2022Q4长城单车均价实现14.28万元，同环比+24.3%/+8.5%，高价车型占比提升，产品结构持续优化。2022年全年单车平均售价12.87万元，同比+20.8%，20万元以上车型销量占比增加至15.3%，智能化车型渗透率提升至86.2%。2）盈利能力方面，Q4折算营业利润-0.37亿元，同环比分别-103%/-101%；利润总额0.47亿元，同环比分别-97.7%/-98.4%；营业利润转亏主要系长城汽车主动控制哈弗等品牌终端库存，并展开清库活动，积极为2023年全新渠道变革奠定基础，同时年末年终奖的发放也影响Q4利润释放。
2022年深蹲，是为了2023年更好的起跳：技术为基，全球为翼，聚焦智能新能源是公司2023年的核心战略方向。新车领域，哈弗H-DOG、魏牌蓝山PHEV等十余款新能源产品预计于2023年正式上市，覆盖哈弗/魏牌/欧拉等不同品牌；渠道维度，公司进一步推进营销体系变革，哈弗以放大品牌势能和销量规模价值为目标，魏牌和坦克加速高端市场布局，欧拉和沙龙专注于纯电，皮卡则持续品类创新推动市场扩容，助力销量规模和经营业绩的更快增长，全力冲刺160万的销量目标。
盈利预测与投资评级：考虑当前新能源汽车行业竞争激烈影响，我们调整长城汽车2022~2024年净利润由102/70/135下调至83/59/100亿元，分别同比+23%/-29%/+70%，对应EPS分别为0.95/0.68/1.16亿元，对应PE分别为34/48/28倍，维持长城汽车“买入”评级。
风险提示：乘用车行业价格战超预期，终端需求复苏低于预期。
（分析师 黄细里）
迈为股份（300751）
获三五互联1.2GW整线订单
充分受益于HJT新进入者招标热潮
事件：三五互联发布公告，控股孙公司琏升光伏与迈为股份签订《设备采购合同》，拟向迈为股份购买1.2GW HJT电池生产线。
投资要点
获三五互联1.2GW整线订单，HJT新进入者扩产纷至沓来：三五互联2022年12月25日公告拟与眉山市丹棱县人民政府签署项目投资协议，建设5GW异质结电池5G智慧工厂项目，总投资25亿元，5GW生产线预计将于2024年12月前全部建成并正式投产。本次签约，迈为股份提供三五互联2条HJT电池生产线，产能为0.6GW/条，共计1.2GW，全部用于5GW超高效异质结电池5G智慧工厂项目。
充分受益于新进入者招标热潮，整线订单有望持续提升公司市占率：HJT作为电池片环节的革命性技术目前仍处于扩产早期，传统厂商尚未大规模布局，新进入者此时投资扩产可获得先发优势，实现弯道超车，因此新进入者数量持续高增。我们认为尚不具备光伏电池生产经验的新进入者出于降低风险、减少各环节设备磨合调试成本等方面考虑，更偏向于选择HJT整线设备，例如金刚光伏（维权）一期1.2GW及二期4.8GW均选择迈为作为整线设备供应商。近期HJT新进入者三五互联、奥维通信、海源复材、乾景园林、正业科技共规划24GW电池项目，设备招标有望启动且选择整线设备可能性高。我们认为迈为专利保护完善且通过存量产线反馈加速技术改进，能够保持整线供应方面先发优势，公司将充分受益于新进入者招标热潮，通过整线订单进一步提升公司市占率。
设备持续降本即将加速HJT行业扩产爆发，迈为具备高订单弹性：目前HJT整线设备价值量约4亿元/GW，随着2023-2024年零部件国产化替代、国产零部件扩产加速的规模效应显现，HJT设备的单GW投资额可降低至3-3.5亿元。我们预计2024年设备单GW投资额有望降低至约3亿元，若电池片单W利润为0.14元，则此时回本期约为2年，传统厂商布局叠加新进入者加码，即将迎来HJT扩产爆发（测算过程见图）。我们预计2023年HJT扩产60-80GW，考虑迈为股份80%市占率及HJT设备价值量3.5亿元/GW，预计2023年迈为潜在HJT设备订单体量168-224亿元。
盈利预测与投资评级：公司为HJT整线设备龙头受益于HJT电池加速扩产，长期泛半导体领域布局打开成长空间。我们维持公司2022-2024年的归母净利润为9.80/19.13/28.42亿元，对应当前股价PE为75/38/26倍，维持“买入”评级。
风险提示：下游HJT扩产不及预期，新品拓展不及预期。
（分析师 周尔双）
铝箔龙头享行业高景气
钠电+涂碳打开空间
投资要点
国内铝箔龙头，电池箔放量推动公司出货高增长。公司深耕铝箔行业，2010年起率先布局高利润电池箔，绑定宁德时代、比亚迪、LG等全球电池龙头，成为行业龙头，国内市占率50%+。公司预告2022年归母净利13.5-14.5亿元，同比增长214%-237%，其中电池箔出货预计达11万吨，同比翻倍增长，单吨盈利提升至0.65万/吨，实现量利双升。
23年电池箔行业预计50%增长，紧平衡维持至23H2，钠电带来新增量。我们预计22-25年全球电池铝箔需求34.9/52.9/79.0/120.2万吨，23年维持50%+增长。当前电池箔行业供给紧平衡，加工费维持稳定，行业新投产能在23H2-24年逐渐落地，预计23年H2行业供给紧张缓解，23年起钠电池开始起量，铝箔用量翻倍推动电池箔实现超越行业增长。
公司技术、产能、成本全面领先，扩产快于行业推动市占率稳中有升。公司设备不依赖进口，可通过调教国产设备实现高良率稳定生产，产线建设1.5年，显著快于行业2-3年投产时间，且公司为国内唯一能快速将包装箔产线切换为生产电池箔用的厂商，3个月即可完成产能切换，扩产明显快于行业。公司技术具备领先优势，是第一家宣布量产10μm动力电池箔的企业，并深度绑定宁德时代、比亚迪等全球锂电龙头，维持50%+供应比例，此外蜂巢能源、孚能科技和ATL为独供，SK和LG为国内独供，全球市占率稳中有升。我们预计2022年公司电池箔出货11万吨，23年电池箔出货达20万吨+，同比翻番增长。
公司成本优势明显，涂炭箔放量增厚公司盈利，23年单吨有望维持0.6万元/吨以上。公司良率达70-75%，高于行业60-70%的水平，制造成本明显领先，且通过区位优势+废料回收协同降低原材料成本，内蒙工厂投产将进一步降低公司成本，我们测算公司电池箔单吨成本较竞争对手低约2000元/吨，领先优势明显。储能火热带动涂炭箔需求高增，22H2至23年迅速放量，预计23年出2.5-3万吨，同比增长近300%，占比提升至10%+；涂炭铝箔当前单吨盈利达0.9-1万/吨左右，将显著增厚公司盈利。考虑23H2铝箔加工费下降可能性，我们预计公司23年电池箔单位盈利仍有望维持0.6万/吨以上。
盈利预测与投资评级：我们预计公司22-24年归母净利润为14.0/18.1/22.0亿元，对应PE为17x/13x/11x，考虑公司为电池铝箔龙头，扩产速度领先同行，给予23年20xPE，目标价73.6元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：原材料价格持续上涨，电池箔扩产不及预期，竞争加剧。
（分析师 曾朵红、杨件、阮巧燕、岳斯瑶）
继峰股份（603997）
座椅业务切入传统豪华品牌
国产替代持续推进
投资要点
事件：公司发布获得乘用车座椅总成项目定点公告，公司控股子公司格拉默（上海）于近期收到奥迪的《提名信》，成为奥迪座椅总成供应商，将为奥迪开发、生产前后排座椅总成产品。本次定点的项目为奥迪新能源汽车平台型项目，包括奥迪 eQ5、eQ6、E6车型，预计批产时间为2024年12月，项目生命周期7年，公司预计生命周期总金额为80亿至100亿元。本次项目定点也是公司乘用车座椅业务首次突破传统豪华品牌，进一步体现出公司乘用车座椅业务的竞争力。
座椅是乘用车的核心零部件，市场空间大、行业格局集中。乘用车座椅涉及到舒适性、美观度和安全性等多个方面，是整车中的重要零部件。乘用车座椅单车价值量较高，一般在4千至5千元，2025年国内市场规模近1000亿元，且随着座椅功能的持续升级单车价值量仍有提升的空间。竞争格局上，国内乘用车座椅市场的集中度较高，且当前处于外资垄断的竞争格局，安道拓、李尔、佛吉亚、泰极爱思、丰田纺织和TS TECH等占据了国内主要的市场份额，自主独立座椅企业的市场份额极低。展望后续，随着下游整车格局的变化，新势力和头部自主品牌不断崛起，叠加主机厂的降本需求，座椅行业有望迎来国产替代的大趋势。
格拉默业务整合稳步推进，乘用车座椅打开成长空间。公司收购格拉默后，在管理层和组织架构调整、全面推行降本措施、调整产能布局、拓展格拉默中国区业务等多方面持续推进格拉默的整合工作，后续随着整合工作的推进，格拉默盈利能力将稳步提升。此外，公司目前正大力布局乘用车座椅总成业务，已经建立起了成熟的业务团队，并且公司在成本控制、服务响应等方面相比外资座椅企业有着较大的优势。当前，公司已经累计获得了4个新能源汽车座椅定点项目，且合肥座椅标杆工厂进度不断推进。随着后续各主机厂完成验厂，公司乘用车座椅后续新项目定点可期，长期看好公司在乘用车座椅市场的份额持续提升。
盈利预测与投资评级：我们维持公司2022-2024年归母净利润分别为-12.61亿、5.06亿、8.51亿的预测，对应的EPS分别为-1.13元、0.45元、0.76元，2023-2024年市盈率分别为37.58倍、22.35倍，维持“买入”评级。
风险提示：汽车行业销量不及预期；新业务拓展不及预期；格拉默整合不及预期。
（分析师 黄细里、刘力宇）
凯美特气（002549）
获头部光刻机激光设备厂商认证
彰显综合实力电子特气驱动新一轮成长
事件：2023年2月2日,公司控股子公司岳阳凯美特电子特种稀有气体有限公司光刻气产品获得ASML子公司Cymer公司合格供应商认证函。
获得光刻机激光设备龙头厂商认证，彰显公司综合实力。2023年2月2日，公司控股子公司岳阳凯美特电子特种稀有气体有限公司收到ASML子公司Cymer公司发来的合格供应商认证函。ASML子公司Cymer是世界领先的准分子激光源供应商，是深紫外技术的行业领导者。Cymer公司发明、开发、制造并且服务深紫外（DUV）光源，其是如今半导体制造中最关键的光刻技术所必需的组成部分。产品组合包括使用氟化氩（ArF）或氟化氪（KrF）气体产生深紫外光的准分子激光器。Cymer光源在批量生产符合特定规格的世上最先进的半导体芯片时起着决定性的作用。获得光刻机激光设备龙头厂商认证，彰显凯美特气综合实力。
认证凸显公司竞争优势，助力公司铸就高毛利&高壁垒。1) 突破认证获光刻机设备龙头信用背书，光刻气作为产生光刻机光源的电子气体，大多为稀有气体，或稀有气体和氟气的混合物,在半导体光刻产业有广泛应用。公司光刻气产品通过Cymer公司的合格供应商认证，意味着对公司在光刻气领域生产能力、产品质量的认可，也是公司先进的产品生产技术、气体分析技术等各方面竞争优势的体现。公司先进的技术水准及卓越的综合实力助力公司突破认证，获得光刻机设备龙头强大信用背书，将有利于进一步推动公司获得其他厂商认证，提高公司在光刻气领域内的认可度和知名度。2）商业模式转变盈利水平有望提升，本次认证象征着公司将可直接进入光刻气行业市场，不再只是第三方代理销售，商业模式向直销转变，将利于公司毛利率进一步提高，并且对公司未来拓宽光刻气产品销售渠道具有显著的积极作用，助力公司电子特气产品订单量高增，逐步走向国际化。
特气业务增速迅猛，多重保障驱动公司新一轮成长期。1）持续充盈特气品类，岳阳电子特气项目包括高纯二氧化碳、氦氖氪氙稀有气体、激光混配气等，宜章项目包含高纯氯化氢、氟化氢、溴化氢等。2）提升原料自给保障，巴陵90,000Nm³稀有气体提取装置计划2023Q2投产，逐步实现稀有气体原料自给。3）客户认证加速推进&订单放量：多项电子特气产品现已获法液空、COHERENT 以及ASML子公司Cymer认证。2022年M1-9，公司累计电子特气订单总销售额达 2.57 亿元，约为 2021 年全年订单金额的 13 倍，增速迅猛驱动公司新一轮成长期。
盈利预测与投资评级：食品级二氧化碳公司龙头，电子特气成长势头强劲成公司新增长极。我们维持公司2022-2024年归母净利润预测2.28/3.64/5.07 亿元，对应 49/31/22 倍 PE，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期，项目研发不及预期，市场价格波动风险。
（分析师 袁理）
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