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春节期间食品板块受益餐饮恢复和返乡拉动，实际动销超预期，我们认为这只是起点，节后主动社交和消费将更加积极。展望2月，需求端，大众餐饮和宴席有望加速恢复。供给端，节后终端补货力度大于往年，再考虑春节十天错期，我们预计2月份食品企业数据有望呈现非线性的好转，建议关注可能超预期标的，第一，关注餐饮需求超预期带动的日辰、颐海、千味、味知香；第二，关注春节错期和终端补货带动下，2月发货有望明显好转的伊利、海天、中炬；第三，关注高成长标的甘源，新渠道放量超预期，后续订单有望正反馈。
核心观点
春节动销：实际动销超预期，渠道库存下降明显。春节期间餐饮恢复超预期，尤其是中小酒席及乡宴火爆，根据哗啦啦大数据，春节餐饮企业店均营收同比22年和19年春节都有15%-20%的增长，带动餐饮供应链企业B端订单反弹明显。同时返乡客流带动下，礼赠场景的修复也比较超预期，牛奶、零食礼盒等品类出现缺货、断货。节后各地经销商反馈，渠道库存降至低位，终端补货积极性高，甚至大年初三初四就开始加班补货。
2月展望：需求端继续复苏，供给端补货贡献，2月数据有望非线性好转。
需求端：我们认为春节的超预期只是开始，节后消费者主动社交将更加积极，尤其是对于三四线以下城市，春节将成为重要转折点。我们预判2月份大众餐饮继续走强，宴席预订也会加速回补，下游需求带动下，餐饮产业链企业2月份增速有望继续超预期。
供给端：首先今年春节错期，节前发货时间短，导致1月份发货数据表现一般，但缺失的天数将在2月份补回。其次，春节实际动销超预期，调味品、乳制品等经销商反馈库存消化明显，部分品项甚至出现断货，节后终端补货力度大，样板门店补货量是去年同期的2-3倍。综合考虑，经销商普遍认为2月份任务完成难度不大，甚至有望超额完成。
投资建议：把握板块贝塔行情，关注2月超预期标的。展望2月份，我们预计需求端继续超预期复苏，供给端受益春节错期和渠道补货，食品公司数据有望非线性好转，建议关注2月可能超预期标的：
第一，餐饮需求2月份有望继续超预期，关注餐饮产业链日辰、颐海、千味、味知香以及基础调味品海天、中炬。
第二，春节错期十天，节后渠道库存低位，终端补货力度大于往年，关注2月份补货贡献明显的伊利、海天、中炬。
第三，关注成长性标的甘源，新渠道放量超预期，后续订单持续正反馈。
风险提示：经济环境扰动，需求不及预期，行业竞争加剧，成本上涨等
报告正文
一、需求端：餐饮加速恢复，旺季被拉长
餐饮复苏超预期，带动餐饮供应链企业订单反弹。餐饮需求自1月开始强势复苏，春节假期餐饮表现相比元旦更火爆。根据哗啦啦大数据，春节期间，餐饮企业店均营收同比去年增长19.1%，同比2019年（疫情前）增长16.7%，餐饮消费迎来“开门红”。分业态看，茶饮、烧烤烤串、火锅品类快速增长，反弹力度更高。从微观角度看，春节期间全国海底捞门店的客流大幅度增长，西安的50余家海底捞中，大部分门店的日翻台都超过了5次。呷哺呷哺在春节期间总体营收比2022年春节增长126%；1月已新开34家餐厅，加速扩张国内和国外餐饮消费市场。对应的餐饮供应链企业也实现了业绩复苏，日辰元旦后订单数量显著增加，宝立春节期间工厂加班加产，以应对大客户需求增加的情况，春节同比错峰下依然实现正增长。千味乡村宴席渠道爆发式增长，酒店渠道也恢复明显。
春节超预期只是开始，预计2月餐饮继续恢复，同比或超预期增长。经过春节期间的被动社交，我们认为节后消费者主动社交将更加积极，尤其是对于三四线以下城市，春节将成为重要转折点。展望2月，我们预判大众餐饮继续走强，宴席预订也会加速回补，节后复工也将带动一二线城市餐饮的增长。下游需求带动下，餐饮产业链企业2月份增速有望继续超预期。放眼全年，在餐饮景气度回升趋势下，餐饮供应链企业业绩弹性可观，尤其以火锅等连锁餐饮为主的供应链企业如日辰、颐海等。
二、供给端：春节错期+节后补货，2月有望非线性好转
春节备货错期，发货视角下1月承压，2月利好。由于今年春节时间较早（比去年提前十天），留给经销商的备货时间短，而且厂家和渠道在节前比较谨慎，1月份食品企业发货数据表现一般，部分企业同比小幅增长，或进度慢于去年同期。但进入2月份，厂家生产、物流、销售已经快速复工复产，响应渠道补货需求，考虑春节错期十天的影响，我们预计发货增速有望非线性好转。
渠道库存低位，节后补货积极，2月任务有望超额完成。节后多地经销商反馈春节实际动销超预期，餐饮尤其是中小酒席和乡宴恢复火爆，返乡客流带动下牛奶、坚果等礼赠品类销售也超预期，节前的谨慎备货导致渠道缺货、断货，节后库存普遍处于低位。比如浙江液态奶经销商反馈，根据核心终端数据监测，大年初一前后七天伊利、蒙牛常温奶增速为近几年最快，节后经销商和终端库存环比同比均明显下降，初三初四开始就加班补货。浙江、福建调味品经销商也反馈春节实际动销超预期，部分品项甚至出现缺货，节后终端补货力度大，样板终端每日补货量达到去年同期的2-3倍。展望2月份，需求持续复苏，叠加春节备货错期和节后渠道补货积极，多数经销商认为2月份任务完成难度不大，甚至有望超额完成。
三、投资建议：关注2月超预期标的
关注2月超预期标的。1月份由于春节错期以及渠道备货谨慎，发货视角数据平平，但春节期间实际动销超预期，餐饮宴席恢复火爆，社交礼赠也受益返乡客流拉动。我们认为春节实销超预期只是起点，经过春节的被动社交，后续消费者主动社交将更加积极，2月份餐饮将继续超预期恢复。供给端看，2月相比去年存在十天春节错期，节后渠道库存处于低位，终端补货力度明显大于往年。需求复苏+供给补货拉动下，2月份食品板块数据有望呈现非线性的好转，建议关注可能超预期标的。
具体标的来看：
第一，餐饮需求2月份有望继续超预期，关注餐饮产业链日辰、颐海、千味、味知香以及基础调味品海天、中炬。
第二，春节错期十天，节后渠道库存低位，终端补货力度大于往年，关注2月份补货贡献明显的伊利、海天、中炬。
第三，关注成长性标的甘源，新渠道放量超预期，后续月份订单正反馈。
风险提示：经济环境扰动，需求不及预期，行业竞争加剧，成本上涨
四、行业重点公司估值表
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
于佳琦：食品饮料首席分析师，南开大学本科，上海交通大学硕士，CPA，16 年就职安信证券，17 年加入招商证券食品饮料团队，6 年消费品研究经验。
田地：复旦大学本科，复旦大学硕士，20 年加入招商证券。
欧阳廷昊：中山大学本科，香港科技大学硕士，3 年买方投研工作经验，21 年加入招商证券。
陈书慧：美国加州大学圣地亚哥分校本科，美国哥伦比亚大学硕士，20 年加入招商证券。
任龙：美国伊利诺伊理工斯图尔特商学院硕士，20 年加入招商证券，5 年消费品公司工作经验。
刘成：上海交通大学本科，上海交通大学硕士，21 年加入招商证券。
招商证券食品饮料研究团队传承十八年研究精髓，以产业分析见长，逻辑框架独特、数据翔实，曾连续 15 年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，2021 年获得 wind 金牌分析师第一名。
投资评级定义
报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：
股票评级
强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上
增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间
中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上
行业评级
推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数
中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数
附录：
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一般声明
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