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近期我们对标杆城市复苏节奏紧密跟踪，北京元旦后地铁交通、客运出行基本恢复正常状态，临近春节，餐饮、商超人流及消费复苏比较乐观，23年大众品B端EPS有望上调。徽酒草根调研反馈，安徽市场白酒需求恢复超过9成，古井和迎驾在次高端价格带的份额有望进一步提升。资金层面，海外、长线资金等增量资金推动，一线品种有望抬升估值。依托需求时钟，一季度迎来主线进攻行情，推荐1象限白酒（高端+汾酒洋河+迎驾老白干）、啤酒（华润啤酒）、大众餐饮供应链（颐海国际、日辰股份）和保健品（H&H国际、仙乐健康），同时推荐中炬高新（内部治理管理改善）、甘源（零食折扣店）、天味食品（投资团餐）、味知香（预制菜）以及白马龙头（伊利、海天）。
核心观点
渠道调研周周鲜：高端批价稳定，动销逐步转好。茅台散瓶飞天批价2740元，环周下降10元，整箱飞天批价2950元，与上周持平。五粮液批价960-965元，与上周持平。国窖批价维持900元。
核心公司跟踪：安徽白酒消费逐渐恢复，餐饮供应链复苏向好
安徽白酒调研：需求恢复良好，次高端份额有望提升。安徽白酒总需求恢复超过9成，古井和迎驾调整政策快速感知市场，次高端份额有望提升。
老白干酒：多重压力业绩仍超预期，势能持续向上。老白干次高端以上产品出货表现良好；武陵库存低于去年同期，回款进度良好，渠道价格刚性。
伊利股份：基本面拐点向上，长资金有望抬升估值。公司逐季复苏趋势基本确立，增量长资金抬升估值，Q2低基数下恢复弹性有超预期可能。
金达威：辅酶Q10走强，经营拐点已至。疫情短期催生辅酶Q10需求增加，中长期带动消费者认知度加速提升。原料价格企稳后，利润加速释放。
颐海国际：H2延续上半年增长，23年利润率有望修复。受产品结构、成本改善和消费复苏影响，23年需求仍客观，利润率预计有显著改善。
千味央厨：乡厨宴席场景率先恢复，小B渠道弹性明显。渠道调研反馈，元旦后乡厨宴席爆发，复苏预期强烈，预计小B渠道增速30%以上。
立高食品：冷冻烘焙龙头，收入加速可期。餐饮、烘焙渠道逐步恢复，商超渠道山姆新品反馈良好，渠道反馈12月备货积极性上升，成长性可期。
投资建议：把握复苏节奏，重视增量资金。依托需求时钟的轮动情况，一季度迎来主线进攻行情。白酒板块受益于增量资金推动，估值有望抬升；从复苏节奏来看，修复顺序先高端地产酒、再次高端。大众品板块延续复苏主线，若23年成本从高位回落，相关企业利润弹性较大。标的上，主推进攻主线1象限的品种（白酒+食品连锁+餐饮供应链板块+保健品），其中白酒板块（高端+汾酒洋河+迎驾老白干）、啤酒板块（华润啤酒）、大众餐饮供应链（颐海国际、日辰股份）和保健品（H&H国际、仙乐健康）。同时推荐中炬高新（内部治理管理改善）、甘源（零食折扣店）、天味食品（投资团餐）、味知香（预制菜）以及白马龙头（伊利、海天）。
风险提示：疫情影响需求不及预期、成本上涨、竞争加剧等。
报告正文
一、渠道调研周周鲜：高端批价稳定，动销逐步转好
茅台：散瓶飞天批价2740元，环周下降10元，整箱飞天批价2950元，与上周持平。茅台1935批价维持1170元。
五粮液：批价960-965元，与上周持平。
泸州老窖：国窖批价维持900元。
二、核心公司跟踪：安徽白酒消费逐渐恢复，餐饮供应链复苏向好
安徽白酒调研反馈：本周我们前往安徽调研，调研情况总结如下，1、整体安徽市场白酒总量恢复较快，总需求恢复超过9成，但不同场景仍有分化。家庭销售、个人送礼等流通渠道基本已经恢复100%甚至部分略超。而企业送礼，酒店宴席、商务活动等相对恢复的慢一些，预计恢复8-9成，婚宴很多推迟到2月去办。此外，三四线城市恢复速度慢于合肥。2、在整体需求恢复分化的大背景下，不同价格带产品表现不同。100-300价格带表现最佳，千元价格带次之，次高端价格带最差。返乡消费降拉动中档酒动销，预计春节后该价格带反馈最为积极，节后预计企业赠礼、商务活动等增加，千元需求将恢复至正常水平，而次高端会随着经济形势的改善及宴会的回补而逐步恢复。3、近期市场环境变化速度较快，而又临近春节旺季打款备货节点，能够快速感知市场，形成相应对策的企业，在该阶段可以收割更多市场资金。古井政策调整灵活，放开后调整终端预售款时间节点，并匹配终端授信政策；迎驾维护渠道利润，且中档产品在合肥流行度持续提升；该两家酒企形成对市场资金的抢夺。次高端层面，古井流行度不断提升，且通过灵活的操作，阻碍全国性品牌的流行度提升，预计未来能更大程度抢占该价格份额，而全国性品牌在安徽未来只能成为小体量补充。迎驾独立运作次高端事业部，在中档产品流行支撑下，有望形成一定规模，建议关注。强势企业竞争优势仍在强化没有在缩小。4、从经销商的态度来看：迎驾经销商最为乐观，认为今年比往年情况都要更好，春节旺销后全年任务达成难度低。古井经销商较为乐观，合肥市场稳固，次高端持续发力。高端经销商审慎乐观，春节最低点后，逐季度更好。次高端与其他二、三线地产酒较为悲观，库存压力大，企业竞争力偏弱。
老白干酒：多重压力业绩仍超预期，势能持续向上。老白干本部扎根河北，产品结构有望持续升级；武陵酱酒品牌稀缺，有望成为湖南高端白酒龙头，并逐步开展全国化扩张。渠道跟踪反馈，河北市场消费逐渐恢复，消费场景逐周改善明显，终端备货积极，目前恢复至同期 8-9成，老白干目前次高端以上产品出货表现良好。武陵酒目前库存低于去年同期水平，回款进度良好，渠道价格刚性，春节需求恢复后有望较快传递到报表端。
伊利股份：基本面拐点向上，长资金有望抬升估值。基本面看，公司逐季复苏趋势基本确立，估值来看，近期食品饮料板块上涨，估值中枢修复，伊利当前估值对应23年不到20倍PE，叠加市场对春节及一季度预期不高，股价向下风险有限。近期外资加速流入，增量长资金成为定价资金，伊利估值中枢有望抬升，迎来补涨行情，展望全年，二季度开始低基数下恢复弹性也有超预期可能。我们给予22-23年EPS预测为1.42、1.67，当前股价对应23年估值19倍，给予目标价42元，对应23年25倍PE，维持“强烈推荐”评级。
金达威：辅酶Q10走强，经营拐点已至。本周我们发布公司深度报告，近期新冠患者康复后对心肌炎等疾病关注度提高，保护心脏健康的辅酶Q10需求大幅增加，随着下游需求走强，公司原料价格有望止跌企稳。公司另一种主要原料维生素A价格也已经触底，国内多数厂商已经不盈利，价格进一步下降空间不大。同时，疫情不仅导致保健品短期需求增加，中长期更构成消费者认知度加速提升的催化。公司旗下Doctor’s Best等C端品牌同样有望加快在中国市场的渗透。我们预计22-24年EPS为0.61、1.11、1.30元，首次覆盖，给予目标价28元，对应23年25倍PE，给予“增持”投资评级。详细报告欢迎阅读《辅酶Q10走强，经营拐点已至》。
颐海国际：H2延续上半年增长，23年利润率有望修复。10-11月反复疫情，影响了物流和仓库，对Q4影响较大。12月发货增速比较快，元旦后终端观察到明显改善。关联方22年全年收入下滑，但下半年较上半年下滑幅度收窄。预期明年餐饮端将迎来复苏机会，公司计划开拓其他B端业务，增加B端收入。第三方业务受餐饮端复苏带动新品出现、消费者能力和信心恢复、口味丰富度追求提高等影响，预计整体需求仍保持向好趋势。其中底料、复调产品比较符合一二线城市的消费者偏好，对于已有大单品注重产品下沉、渠道扩散和消费者培养，并根据市场口味方向开发新的大单品。速食通过售点数量提升及一些新品规划促进增长，22年自热火锅规模10亿以上，自热米饭每月收入2000万以上，冲泡粉丝同比有所下滑。23年成本红利有望Q2开始体现较明显，受产品结构、成本震荡微降、消费复苏的影响，23年利润率预计有显著改善。行业竞争预计依然呈趋缓态势，不会特别激烈。我们给予22-23年EPS预期为0.64、0.88元，对应23年估值31X，维持“强烈推荐”评级。
千味央厨：乡厨宴席场景率先恢复，小B渠道弹性明显。本周我们发布公司深度报告，餐饮供应链复苏强确定性，随下游景气度恢复而率先复苏，速冻面米孕育大单品能力强。公司在严苛百胜供应链中公司单品份额领先，大B端保持稳健增长。小B端深耕乡厨宴席、团餐渠道多年，渠道调研反馈，元旦之后乡厨宴席订单爆发式增长，带动公司宴席系列、休闲系列产品，多款产品供不应求。随着场景恢复与大众餐饮复苏，叠加渠道下沉，复苏预期强烈，预计小B渠道增速30%以上。我们预计22-24年收入15.0亿/19.7亿/25.7亿，预计公司22-24年归母净利润1.0亿/1.47亿/1.96亿，加回股权激励费用后22-24年净利润1.1亿、1.6亿、2.0亿。详细内容欢迎阅读深度报告《千味央厨：深耕餐饮供应链，为人间千味》。
立高食品：冷冻烘焙龙头，收入加速可期。本周我们发布公司深度报告，店租、人工成本上升驱动下，冷冻烘焙行业渗透率提升长期逻辑不变。公司在冷冻烘焙业务走大单品战略，管理精细、渠道服务能力高于同行，商超渠道山姆新品反馈良好，大B端预计23年增长加速。餐饮端资源投入加大与研发模式调整，随着下游烘焙、商超、餐饮渠道复苏，预计冷冻烘焙业务保持35-40%增长。烘焙原料业务存量品牌竞争，行业存在结构升级、国产品牌替代的机会，预计整体原料板块增长中枢20-25%。渠道调研反馈，疫情放开后餐饮、烘焙店渠道逐步恢复，12月渠道备货积极性上升，看好下游餐饮与烘焙店场景恢复，中长期渠道优势强化，成长性可期。预计公司22-24年收入30.5亿、40.8亿、53.5亿，预计22-24年归母净利润1.93亿、3.28亿、4.68亿，加回股权激励费用归母净利润分别2.83亿、4.08亿、5.21亿。详细内容欢迎阅读深度报告《立高食品：冷冻烘焙龙头，收入加速可期》。
三、投资策略：把握复苏节奏，重视增量资金
投资建议：把握复苏节奏，重视增量资金。依托需求时钟的轮动情况，一季度迎来主线进攻行情。白酒板块受益于增量资金推动，估值有望抬升；从基本面复苏节奏来看，预计总量节前仍有缺口，节后有望右侧推动，修复顺序先高端地产酒、再次高端。大众品板块延续复苏主线，B端业务EPS有望上调，若23年成本从高位回落，相关企业利润弹性较大。标的上，主推进攻主线1象限的品种（白酒+食品连锁+餐饮供应链板块+保健品），其中白酒板块（高端+汾酒洋河+迎驾老白干）、啤酒板块（华润啤酒）、大众餐饮供应链（颐海国际、日辰股份）和保健品（H&H国际、仙乐健康）。同时推荐中炬高新（内部治理管理改善）、甘源（零食折扣店）、天味食品（投资团餐）、味知香（预制菜）以及白马龙头（伊利、海天）。
风险提示：疫情反复影响需求不及预期、成本上涨、竞争加剧等
四、行业重点公司估值表
于佳琦：食品饮料首席分析师，南开大学本科，上海交通大学硕士，CPA，16 年就职安信证券，17 年加入招商证券食品饮料团队，6 年消费品研究经验。
田地：复旦大学本科，复旦大学硕士，20 年加入招商证券。
欧阳廷昊：中山大学本科，香港科技大学硕士，3 年买方投研工作经验，21 年加入招商证券。
陈书慧：美国加州大学圣地亚哥分校本科，美国哥伦比亚大学硕士，20 年加入招商证券。
任龙：美国伊利诺伊理工斯图尔特商学院硕士，20 年加入招商证券，5 年消费品公司工作经验。
刘成：上海交通大学本科，上海交通大学硕士，21 年加入招商证券。
招商证券食品饮料研究团队传承十八年研究精髓，以产业分析见长，逻辑框架独特、数据翔实，曾连续 15 年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，2021 年获得 wind 金牌分析师第一名。
投资评级定义
报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：
股票评级
强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上
增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间
中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上
行业评级
推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数
中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数
附录：
本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。
一般声明
本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。
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