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燕翔
策略首席分析师
《春季行情持续推进》
策略观点：2023年开年A股市场迎来开门红，上证指数、万得全A等宽基指数录得四连阳，“春季行情”正持续推进。2022年12月中央经济工作会议召开以来，国务院多个部门相继召开会议，制定政策推动经济运行整体好转。
我们维持本轮行情是底部反转的判断，主要是因为本轮盈利快速下行周期已经结束，叠加短期负面因素的影响正逐渐消退，展望后市，我们积极看多。从以往的经验来看，A股市场在一月份（年初）变盘的概率极大，同时底部反转行情更偏于轮动特征，本轮行情自去年10月底回升以来，以地产和食品饮料为代表的地产消费板块表现突出，在一月份年初这个时间点上，结构上我们建议关注成长风格的机会。
风险提示：宏观经济不及预期、海外衰退影响出口、地缘政治冲突风险、历史经验不代表未来。
曹春晓
金工首席分析师
《新年首周北向资金净流入超200亿元，“球队硬币”因子多空收益1.78%——金融工程周报20230107》
1、市场估值
截至2023年1月6日，沪深300指数股债收益差为8.60%，略低于+2倍标准差，仍处于历史高位，从中长期角度来看具备较高投资价值。
截至2023年1月6日，主要指数中，上证50、沪深300、中证500、创业板指PE（TTM）分别为9.55倍、11.63、23.16倍和40.14倍，分别位于历史29.88%、31.31%、17.29%和20.21%分位数。
从相对估值来看，截至2023年1月6日，创业板指相对于沪深300指数相对PE为3.45倍，位于历史26.64%分位数，相对PB为3.73倍，位于历史52.52%分位数。创业板50指数相对于上证50指数相对PE为4.02倍，位于历史20.71%分位数，相对PB为4.66倍，位于历史38.50%分位数。
2、资金流动观察
上周，北向资金净流入200.19亿元。上周北向资金流入较多的行业包括电力设备、银行、非银金融等，分别流入34.7亿元、33.0亿元、30.8亿元，与此同时，北向资金在交通运输、农林牧渔、通信等行业分别流出16.7亿元、7.2亿元、3.9亿元。
3、量化组合绩效跟踪
上周，方正金工量化组合表现如下所示，其中沪深300指数增强组合周超额收益为-0.63%，中证500指数增强组合周超额收益为0.51%，中证1000指数增强组合周超额收益为-0.22%，885001优选组合周超额收益为-0.03%（基准为Wind偏股混合型基金指数885001）。
4、量价因子绩效跟踪
根据方正金工多因子系列研究报告，各量价因子样本外整体表现出色，上周“适度冒险”因子多空对冲收益为-1.21%， “完整潮汐”因子多空对冲收益为0.71%，“勇攀高峰”因子多空对冲收益为-0.66%，“球队硬币”因子多空对冲收益为1.78%，“云开雾散”因子多空对冲收益为0.05%，“飞蛾扑火”因子多空对冲收益为0.37%，“草木皆兵”因子多空对冲收益为-1.50%。
风险提示：本报告基于历史数据分析，历史规律未来可能存在失效的风险；市场可能发生超预期变化；各驱动因子受环境影响可能存在阶段性失效的风险。
《A股市场新年迎来开门红，各类基金产品均实现整体正收益——公募基金一周复盘回顾》
市场表现：2023年首周A股迎来新年开门红，各主要市场指数周涨幅均超过2.5%，中证1000、科创50、创业板指分别上涨3.48%、3.25%和3.21%；28个申万一级行业周内实现上涨，计算机、建筑材料、通信3个行业周涨幅超过5%。港股市场强势大涨，恒生指数周涨6.12%，恒生科技指数周涨7.32%。
主动权益基金：普通股票/偏股混合/灵活配置/平衡混合型基金的周收益率中位数分别为
3.07%/3.10%/2.54%/1.92%，部分头部绩优产品周收益率超10%。不同主题基金全数上涨，新能源主题、港股主题和中游制造基金涨幅靠前，周收益率均值分别为5.07%、4.60%和3.85%；全市场基金（主动管理）和量化策略基金周收益率均值分别为3.20%和3.06% 。
固定收益基金&含权债基：纯债基金整体实现正收益，短期纯债/中长期纯债基金的周收益率中位数分别为0.13%和0.11%；含权债基涨幅表现占优，一级债基/二级债基/偏债混合基金周收益率中位数分别为0.27%/0.79%/0.86%，部分头部绩优产品的周收益率超过3% 。
指数型基金：市场资金积极申购行业主题标的，TMT、消费和金融地产板块全周资金净申购额分别为21.7亿元、14.0亿元和10.5亿元；部分债券和宽基指数标的遭遇较大规模资金流出，债券ETF/大市值/中小市值板块周净赎回额分别为77.3亿元、40.9亿元和28.7亿元；沪深300/中证500/中证1000指数增强基金的超额收益均值分别为-0.13%/0.12%/-0.24%，表现明显分化。
FOF基金：各类FOF基金平均收益均为正值，高权益仓位FOF表现占优，普通FOF-偏股/目标日期-[2045,2060]基金平均上涨1.58%和1.07%；低权益仓位FOF弹性相对偏弱，目标日期-[2025,2035）/目标风险-稳健/普通FOF-偏债型基金周涨幅均值在0.5%上下。
其他类型基金：主动QDII基金平均收益为1.89%，部分头部产品周收益率超7%；不同REITs基金整体上涨，平均周涨幅为0.87%。
基金成立：新年首周基金发行市场较为平淡，全市场新成立5只基金，合计募资9.60亿元。
风险提示：本报告基于历史数据分析，不构成任何投资建议；受宏观经济环境、市场风格变化等因素影响，基金的业绩存在一定的波动风险；发行市场热度不及预期。
张伟
固收首席分析师
《信用债利差全线收窄——信用利差跟踪》
一、城投债上周信用利差变化
上周全国31个地区城投债中位利差均环比收窄。甘肃、江苏和广东收窄幅度位居前三，分别达到24.1BP、22.3BP和20.4BP。贵州、陕西和天津收窄幅度最小，分别收窄2.6BP、5.5BP和6.5BP。其余地区利差收窄幅度在10BP-20BP之间。在上周少数经济强省高级别城投债利差开始收窄后，本周城投债信用利差全线修复可能意味着修复行情即将到来。
历史分位数方面，目前多数区域和级别的城投债利差历史分位数仍在较高水平。截至1月6日收盘，全国除广东以外的30个地区城投债信用利差分位数均在70%历史分位以上，但多数经济强省较上周有一定修复。江苏、浙江、福建等市场认可度高的地区历史分位数分别为88%、88%和76%。广东本周修复明显，利差历史分位数降至48%。
二、产业债上周信用利差变化
产业债行业利差全线收窄。上周，27个行业中除计算机以外，其余行业利差均收窄。从变化幅度来看，23个行业利差收窄10BP以上。农林牧渔、通信和家用电器分别收窄29.4BP、25.9BP和25.3BP，位居前三。
历史分位数方面，随着利差收窄，处于历史分位数50%以内的行业回升至17个，较前一周末增加了10个。但是，房地产、农林牧渔、医药生物、家用电器和钢铁等行业利差仍然位于80%分位以上。
风险提示：监管政策调整超预期，宏观经济走势超预期，数据提取和处理存在误差。
李宏涛
通信首席分析师
《运营商专属云市场主导地位加强，5G6G预留毫米波频谱》
一、投资要点
1.三大运营商在专属云服务市场主导地位加强，市场份额飙升至37%。
2.工信部调整频率使用规划：为5G、6G预留频谱资源。
3.5G RedCap有望在今年实现商用。
二、重点行业要闻
1.中国广电：5G核心网已接入126万个5G基站。
2.HPE出售新华三合计49%股权，紫光股份将实现100%控股。
3.Light Reading总结光网络四大趋势。
三、投资组合
本周关注：盛路通信、中兴通讯、美格智能、中国移动、中国电信、英维克、佳力图；
长期关注：运营商：中国移动、中国电信；主设备：中兴通讯、烽火通信；北斗：华测导航、振芯科技；军民融合：七一二、盛路通信；数字货币：楚天龙、恒宝股份（维权）；物联网：移远通信、美格智能；云/IDC：光环新网、润建股份、佳力图、英维克；光模块：中际旭创、天孚通信；海上风电：中天科技（维权）；工业互联网：东土科技、飞力达。
风险提示：运营商集采进度不及预期、国内疫情反复影响产品交付、企业经营成本上升。
刘畅
食饮首席分析师
《逐步释放情绪预期，春节前后数据验证》
白酒：白酒板块已经迎来估值修复，且随着基本面有望持续改善，景气度回升或带来估值扩张，持续看好白酒板块。目前白酒消费场景与消费信心处于修复通道中，企业年会、宴席等活动的开展尚不频繁，短期动销较去年同期表现较弱，渠道库存也相对较高，但未来供需端持续改善方向相对较为确定，春节或迎来一波略弱于去年同期的消费小高潮。且从回款上看，各家酒厂开门红进度较好，其中高端酒与地产酒回款表现较好而次高端在宴席等消费复苏下全年弹性较高。白酒投资顺序仍是根据场景复苏的顺序来，估值修复基本到位，下面是数据的验证阶段。
餐饮产业链：客流量持续快速恢复，餐饮产业链加速复苏。多地持续呈现直线反弹；北京、上海、深圳等一、二线城市已恢复至12月前水平。而餐饮产业链整体表现将直接受益于消费者日常活动的常态化，短期波动对中大型餐饮连锁及供应几乎无影响。此外受放开催化，酒店宴席的积压需求有望实现回补，因此看好一季度在宴席渠道有重点布局公司业绩表现。整体来看，持续建议重点关注三条主线逻辑：1）消费场景严重受损修复，具备较强业绩弹性标的；2）餐饮快速恢复提振需求标的；3）内生显著改善以及主业切换标的。
啤酒：消费场景复苏助推啤酒高端化进程，2023年建议重点关注高确定性的啤酒板块。回顾2022年，疫情管控对现饮场景与销售投放产生一定限制，但啤酒公司吨酒价提升的节奏并未受到影响；当前疫情修复速度超出预期，放开的冲击有望在啤酒淡季消化，展望2023年，旺季现饮消费场景有望大幅修复，助推啤酒高端化。
保健品：在疫情管控放开的背景下，居民对疫情反复与病毒变异的恐惧心理仍然存在，但是在心态与行为上，已经从隔离病毒向对抗病毒转变，保健品迎来消费者教育良机。对新消费者来说，根据品牌做出决策是选择成本最低的方式，建议关注汤臣倍健。从产业链上看，益生菌原料菌粉具备高研发壁垒和广阔国产化空间，强烈推荐科拓生物，其临床循证扎实，研发实力受到认可，益生菌业务有望保持高速增长。
大众食品：农历春节将至，各地群众购买年货情绪上涨，释放消费潜力，叠加疫情防控政策优化，消费场景恢复，预计全国消费能力将持续提升。为了达到碳中和的目标，国家出台多项政策推动光伏玻璃行业发展，有助于推动光伏玻璃的产量有序提升。
风险提示：疫情影响消费复苏、经济下滑影响消费水平、食品安全风险、政策风险、经销商资金链问题抛售产品损害品牌、原材料成本大幅波动。
娄倩
农业首席分析师
《供给和疫情扰动，猪价鸡价短期持续震荡》
价格端：生猪价格进一步下跌。本周生猪均价15.08元/kg，周环比下跌11.51%；仔猪价格35.79元/kg，周环比下跌5.09%；本周猪肉批发价格25.35元/kg，周环比下降3.21%。
未来判断：短期来看，猪价涨幅或受限；中期来看，猪价或将出现淡季不淡现象；长期来看，猪价景气周期有望持续。
个股上，板块或整体持续震荡，关注猪企业绩兑现。近期上市猪企陆续公布2022全年累计出栏量，整体来看，出栏目标完成度较高，业绩持续兑现，现金流情况改善。当前时点板块整体估值较低，重点关注猪企业绩兑现。个股上，考虑养殖成本和出栏成长性，建议关注巨星农牧、温氏股份、华统股份、牧原股份、神农集团、京基智农（维权）。
白羽鸡：疫情短期扰动，鸡苗、鸡价继续震荡
本周毛鸡价格震荡向下浮动，盈利水平持续下跌。根据wind数据，本周主产区毛鸡均价8.02元/kg，周环比上升1.52%，毛鸡价格持续震荡；本周毛鸡养殖利润-4.40元/kg，周环比上升7.17%。本周肉鸡苗价格为1.31元/羽，周环比下降7.75%，父母代种鸡养殖利润周环比下降8.59%。
种植板块：大豆需求将好转，玉米或宽幅振荡
大豆终端需求将缓慢好转，玉米或维持高位震荡格局。2023年随着经济复苏，大豆终端需求或将缓慢好转，从而支撑新豆价格；而进口大豆持续到港，或继续向国产大豆施压；加之国内外大豆相互牵制，市场整体呈现窄幅震荡的局面。玉米方面，未来高位振荡依旧是主趋势，但在需求相对缓和且供应预期增加背景下，其上行空间将受到制约；整体来看，玉米中短期市场需要对供需矛盾进行调整，未来玉米宽幅振荡的概率将增加。
投资建议：
养殖板块：生猪养殖：建议关注低成本+高成长的【巨星农牧】，具有成本优势的养猪龙头【温氏股份】、【牧原股份】、【神农集团】，价格优势+高成长的【华统股】、【京基智农】。
种植板块：隆平高科（参股公司杭州瑞丰已获多个玉米转基因生物安全证书）；大北农（同时拥有玉米和大豆转基因生物安全证书）；荃银高科（转基因抗虫玉米项目与先正达进行合作）。
风险提示：养殖行业疫病风险；新冠疫情蔓延风险；自然灾害风险。
任宇超
化工首席分析师
《钛白粉价格维持高位，钛白粉板块公司普遍上涨》
本周钛白粉行业重点产品跟踪
钛白粉：本周金红石型/锐钛型/氯化法钛白粉价格分别为1.50/1.80/2.20万元/吨，金红石型/氯化法价格环比上周持平，锐钛型价格周环比上涨20.0%。供给端，当前市场仍旧有新增的检修企业，处于停产检修的企业也较多，钛白粉厂家开工积极性下降，钛白粉市场开工不足。供应端降不情愿、涨无动力，更多还是以平稳的出货、收款为主。需求端，国内需求不如理想乐观，外贸端也暂时进入平静期，需求层面表现较弱，市场继续处于弱势胶着状态。成本端，硫酸市场主流走势向下，酸企为保证低库存过节，因此选择下调价格；攀枝花大厂不再限制原矿外放，水选厂开工基本恢复正常状态，对比前期有所提高。钛白粉成本重心下移但仍旧处在高位。短期看，钛白粉价格或在年中位置迎来二阶导见底回升，全年价格呈现V字形走势或√型走势。预计下周金红石型钛白粉市场均价约为1.45万元/吨左右。
钛精矿：本周钛精矿（46%）价格为0.24万元/吨，价格环比上周持平。供给端，目前攀西大厂不再限制原矿外放数量，水选厂开工大大提高，供应紧张的情况有所缓解，但由于返矿压力，市场上可销售的优质钛中矿依然不多。需求端，下游钛白粉方面，钛白粉市场针对钛矿的采购基本已经到尾声，近期询盘较少，节前钛矿需求面利空。成本端，水选厂生产积极性不高，叠加返矿压力，且受疫情影响，开工低位。在供应面的强劲支撑下，钛中矿价格上行且执行坚决，矿商按需采买，钛精矿生产成本承压。短期看，下游钛白粉的需求在春节之后无法准确估计，观望情绪较浓。预计下周市场上下浮动差价可保持在10-15元/吨，持稳为主。
本周钛白粉行业重点新闻跟踪
1、惠云钛业：1月3日，公司发布关于公司实际控制人部分可转换公司债券质押的公告，公告显示，公司实际控制人钟镇光先生质押可转换公司债券110万张，占公司可转债比例为22.5%。
2、金浦钛业：1月5日，公司发布关于公司为下属子公司提供担保的进展公告，公告显示，公司及全资子公司南京钛白为下属子公司的流动资金借款及贸易融资提供总额不超过9.7亿元人民币的连带责任担保，担保期限自股东大会审议通过之日起12个月。
风险提示：疫情反复风险、竞争加剧风险、价格下跌风险。
《中复神鹰拟建3万吨/年高性能碳纤维，湖南海利大股东获“亚洲最大钒矿”两宗探矿权》
基础化工行业近期投资观点：2022年12月15日至16日，中央经济工作会议于北京顺利举行，关注经济复苏、扩大内需的投资机会。中央经济工作会议提出当前我国经济恢复的基础尚不牢固，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力仍然较大，外部环境动荡不安，给我国经济带来的影响加深。政策细节方面，会议提出明年经济工作的重点是：
一、着力扩大国内需求，把恢复和扩大消费摆在优先位置。
二、加快建设现代化产业体系。
三、切实落实“两个毫不动摇”，深化国资国企改革，支持民营经济和民营企业发展壮大。
四、更大力度吸引和利用外资。
五、有效防范化解重大经济金融风险，确保房地产市场平稳发展。从PMI指数看，中国经济偏弱运行。根据Wind，2022年11月中国制造业PMI为48%，环比上月下降1.2 pct。伴随着政策落地，下游消费需求有望回暖。在投资机会方面，从消费端看，饲料添加剂以及甜味剂需求偏刚性，竞争格局清晰，伴随着经济回暖需求有望快速提升，建议关注安迪苏、新和成。从长期角度看，化工白马受新冠疫情以及经济下行预期影响估值位于底部，建议关注万华化学、华鲁恒升、扬农化工。
风险提示：疫情反复风险、竞争加剧风险、价格下跌风险。
《振华新材发布业绩预告，新安股份拟花费1.92亿元收购金灿科技》
化工新材料行业近期投资观点：电解液需求旺盛，拉动溶剂碳酸酯量价齐升。碳酸酯类产品具有高电介质常数、较高的电化学稳定性、低粘度与优良的溶解性能等特性，是锂离子电池电解液主要溶剂。根据百川盈孚，截至2022年11 4日，碳酸二甲酯市场均价为0.67万元/吨，处于2018年以来的35.6%分位。2022年4月碳酸二甲酯价格走弱主要由上海地区的疫情影响整车企业大范围停工导致电解液需求走弱，碳酸酯产品库存高企，根据百川大数据，碳酸二甲酯库存2022年4月22日到达历史高点12630吨，由于产品储存条件严苛，厂家压力较大让利出货致使碳酸酯产品价格大幅下滑。
新能源车产销旺盛拉动，溶剂碳酸酯供需偏紧。供应方面，据百川盈孚统计，以碳酸二甲酯为例，重庆东能、东营顺新、云化绿能、中盐红四方装置停车；维尔斯装置开一套，停一套；其余装置正常运行，场内供应有所减少。行业周度开工率50.11%，环比下降12.2pct。需求方面，车购税减半政策拉动下汽车产销回暖，2022年9月新能源车零售销量达61.1万辆，同比增长83.1%。库存方面，截至2022年11月4日，碳酸二甲酯工厂库存为5270吨，处于2018年以来的52.14%分位。下游需求复苏下厂家库存快速消耗，当前行业库存水平已经与疫情前基本持平，行业景气度有望持续上行。建议关注胜华新材、天赐材料、新宙邦、华鲁恒升。
风险提示：疫情反复风险、竞争加剧风险、价格下跌风险。
《广汇能源预告业绩实现历史新高，美国炼厂开工率周环比下跌12.4%》
关注成品油相关投资机会，看好油气价格高位下油气油服企业配置机会。本周SW石油石化落后大盘。本周SW石油石化涨幅为2.65%，落后沪深300指数0.57pct。截至2023年1月5日,WTI原油期货价73.67美元/桶,周环比下跌6.0%;布伦特原油期货价78.69美元/桶,周环比下跌4.3%。
疫情防控优化带来炼化板块景气恢复。2022年11月11日，国务院下发《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施科学精准做好防控工作的通知》，改进了一系列防控措施，经济有望迎来快速恢复，纺服等下游板块景气提升将传递至炼化企业。综合往年纺服行业库存及开工率指标，我们预计2023年三月起将出现大炼化企业景气窗口，根据经济恢复程度及库存天数指标变动有望迎来高景气区间。
大炼化板块在油价下行前提下因存货跌价导致短期资产负债表受损，但无实际现金支出；按照当前油价运行区间，成品油业务已经进入盈利区间，考虑企业存货策略将有板块β修复，但化纤业务受制于下游存货积压、开工率低于往年、出口需求不振，需进一步观察疫情防控措施优化及欧美经济预期转向乐观下需求的实际变化。
从主要跟踪指标江浙织机涤纶长丝开工率来看，十月末十一月初61%水平属于同期历史低位，2022年11月24日下游FDY/POY/DTY涤纶长丝库存分别为34.8/34.7/42.5天，高于四季度均值16-20天。正常一季度为下游累库时间，且受到春节假期影响是淡季，而过高库存预计影响到下游一季度采购节奏。正常旺季下游景气度上升传递，兼有库存消耗和需求量上升影响，预计二季度大炼化可以出现拐点，涤纶长丝开工率可以回到90%以上高位，如果下游库存天数降低到10天水准则出现高景气。如果疫情后经济反馈极好，下游为旺季备货，大炼化拐点应当出现在三月前。
我们认为在中长期维度油价将继续维持高位，未来3-5年能源资源有望处在长景气周期。
国内炼化乙烯项目审批收紧，看好成本上涨向下游传导的民营大炼化企业。
风险提示：疫情反复风险、竞争加剧风险、价格下跌风险。
《金禾实业发布2022年业绩预告，三氯蔗糖、安赛蜜价格环比上周持平》
本周甜味剂行业重点产品跟踪
三氯蔗糖：本周三氯蔗糖价格为28.0万元/吨，环比上周持平。供给端，事故产线恢复生产，其余厂家生产稳定，市场供应有所上升，整体看市场供给充足。需求端，受疫情影响，下游需求疲软。短期看，三氯蔗糖价格弱势运行，有小幅下降可能，幅度在1-2万元/吨。
安赛蜜：本周安赛蜜价格为6.8万元/吨，环比上周持平。供给端，本周主力企业开工稳定，醋化新产品逐步进入市场，安赛蜜市场供应稳中有增。需求端，整体延续弱势，未见好转趋势。成本端，据百川盈孚，能源价格有所下降，双乙烯酮价格环比上周持平，硫酸价格周环比下跌18.52%。短期看，安赛蜜价格弱势运行，有小幅下降可能，幅度在0.1-0.2万元/吨。
赤藓糖醇：本周赤藓糖醇主流参考价1.4万元/吨，环比上周持平。供给端，压力逐渐走高，厂家持观望态度，行业开工处于低位。需求端，下游企业需求跟进逐渐滞后，生产企业库存压力较大，下游消化情况依旧不佳。成本端，据百川盈孚，本周淀粉均价3147元/吨，葡萄糖价格3956元/吨，两者价格均变化不大。短期看，终端消费无法复苏，预计下周赤藓糖醇市场暂时偏弱运行。
本周甜味剂行业重点新闻跟踪
金禾实业：（1）01月05日，金禾实业发布2022年度业绩预告。预计公司2022年归母净利润为16.5元–17.7亿元 ，同比增长40.60%-50.37%。扣非净利润为16.7亿元-17.9亿元，同比增长67.38%-79.94%。基本每股收益为盈利2.95元/股-3.16元/股。
（2）01月03日，金禾实业发布2022年第四季度可转换公司债券转股情况的公告。公告称，截至2022年12月31日，金禾转债尚有约552万张挂牌交易。2022年第四季度，金禾转债因转股减少200张，转股数量937股，剩余可转债余额5.52亿元。
重点公司推荐
金禾实业：看好公司成本优势下产业链持续延伸，未来成长性确定。三氯蔗糖产能全球第一，高景气周期叠加高需求增速增厚公司盈利。目前公司三氯蔗糖名义产能9500吨/年，国内市占率超过50%。看好三氯蔗糖高景气周期下，随新增产能完全放量及长单消化，公司三氯蔗糖业务量价齐升增加公司盈利。公司为精细化工产业链一体化龙头企业，带来较强的成本优势及延展能力。未来公司产业链持续延伸，有望对多个产品进一步掌握定价权。
风险提示：疫情反复风险、竞争加剧风险、价格下跌风险。
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