【国海食饮 | 行业周报：2022年尾逆袭收官，消费复苏渐行渐近 20230104】|疫情_新浪财经

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本文来自国海证券研究所于2023年01月04日发布的报告《2022年尾逆袭收官，消费复苏渐行渐近》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。

1、2022年收官之战，板块强势逆袭，11月以来涨幅居首。2022年全年食品饮料板块跌幅15.12%，跑赢上证指数（-15.13%）0.01pct，位列申万一级子行业第13名。回顾全年走势，板块依靠最后两个月的强势反弹，从涨幅倒数第三，逆袭至排名中游。截至10月31日，食品饮料板块仍下跌34.29%，彼时防疫收紧、宏观经济疲软、消费需求疲弱等持续影响市场情绪，食品饮料板块持续回调，在申万31个一级子行业中排名第28。而进入11月以来，疫情管控政策放松带来市场情绪和信心的迅速修复，板块强势反弹，11月1日至年底涨幅27.41%，跑赢上证指数20.64pct（6.77%），位列第一。

1）白酒：全年跌幅15.37%，而截至10月底板块跌幅达35.38%，11月以来板块反弹30.96%。板块内部分化明显，区域地产龙头如古井贡酒、洋河股份、老白干酒、今世缘、伊力特等跌幅相对较小，而三四线次高端水井坊、舍得酒业、酒鬼酒等回调明显。

2）大众品：除新股外，全年涨幅靠前的多为市值小、关注度较低的个股，如黑芝麻、皇氏集团、麦趣尔等。11月以来，前期跌幅较大、与疫情复苏相关度较高的餐饮供应链、餐饮连锁个股迎来明显反弹，如味知香、重庆啤酒、煌上煌等。全年来看，行业龙头则均有不同程度下跌，如安琪酵母（-24.19%）、伊利股份（-23.29%）、洽洽食品（-17.23%）等。

2、疫后复苏进展快于预期，春节旺季消费存在超预期可能。上周一级行业中食品饮料跌幅0.79%，跑输上证综指（+1.42%）2.21个百分点。主要由于11月以来板块急速反弹，估值修复，而疫情管控放开后，感染人数快速增加，反而进一步了影响了出行、聚餐等消费场景。市场担忧春节消费继续受损，因此上周板块微幅下跌。目前影响板块走势的最大变量是春节旺季表现，近期多项数据表明疫情发展及疫后复苏的进程较快，消费恢复有望好于此前悲观预期，今年春节旺季预计表现正常，白酒和大众品均有超预期可能，建议密切关注。

1）疫情发展进程快于预期，多数地区预计巅峰期已过。截至12月26日，城市有症状&已感染恢复人群占比达到72%，农村和县城占比略低，但也将近70%，本轮疫情发生较早的四川、北京、河南等省省市已超过80%，我们预计多数地区感染峰值到来日期快于预期，不少地区疫情搜索热度已呈下降趋势。

2）居民出行旅游意愿恢复明显。据各城市地铁微博显示，成都、深圳、北京等地区地铁客运量均恢复至去年同期的80%左右，其他主要城市在经历平均半个月的低谷期后，地铁客运量也有显著恢复。当前每日航空出行人数已达到去年同期水平，且持续攀升，有望赶超2020年。多个平台数据表明元旦旅游出行热潮也有明显恢复，飞猪29日数据显示近一周元旦出行的机票预订量环比上周增长近2倍；去哪儿平台显示12月19日以来，元旦期间出发的国内机票预订量以每日30%的幅度增长。整体来看，元旦旅游出行市场较疫情前呈现“量价齐升”的趋势，均表明居民假期出门热情高涨。

3）多地餐饮客流量回升明显，元旦期间多地大型KA、餐饮门店、电影院、旅游景点等消费场景迅速回暖，多地餐饮门店出现排队等位现象。据美团发布的元旦假期数据显示，元旦假期前两日，全国堂食线上交易额较上周增长超1倍，其中，江苏、浙江相关交易额增长超230%，其中堂食消费最旺。

3、行业和公司观点更新

（1）贵州茅台：公司全年业绩增速接近20%，2022年白酒行业整体经营承压下，公司超额完成15%的收入增长目标，业绩提速，彰显经营韧性和需求刚性。分产品看，茅台酒/系列酒分别同比增长15.23%/24.65%左右，茅台酒仍有稳健增长，系列酒四季度增速放缓主要受限于产能，公司系列酒产品已全部实现顺价，茅台1935供不应求，全年实现42亿元营收，表现亮眼。产量方面，今年茅台酒/系列酒生产基酒5.68/3.50万吨左右，随着酱香系列酒3万吨技改工程、茅台酒厂中华片区15栋酒库续建项目等陆续建成投用，茅台酒和系列酒的市场供给将逐步扩大，系列酒有望释放更大的潜力.

（2）山西汾酒：本周山西汾酒召开的经销商大会上表示，截至三季度汾酒可控终端达112万家，长江以南增速超50%，青花系列维持高质量增长，献礼版玻汾全国上市，全品类齐头并进，2022年经营依旧稳健。针对潜在五大问题，汾酒将以“13348”作为营销工作思路，以汾酒营销高质量发展为中心，坚持汾酒、竹叶青、杏花村一体两翼的品牌发展主思路、坚持青花汾酒战略、坚持三大市场原则、坚持保存量拓增量抓质量的市场运营原则、坚持把数字化营销作为赋能营销的重要手段、坚持围绕价费利三分利原则维持良好市场生态、坚持全面提高全体营销人员综合能力、坚持构建以提高经销商盈利水平为导向的利润分配机制不动摇。中长期汾酒锚定“三分天下有其一”目标，围绕“13348”营销思路展开工作，看好公司在行业趋势红利和在自身经营改善下实现高质量成长。

（3）今世缘：2022圆满收官，公司剑指百亿目标。上周今世缘召开2023年发展大会，会议对2022年营销工作进行四点回顾，2022年产品结构优化，组织变革效能显现，品牌传播势能提升，渠道活力迸发。公司对于2023年的行业趋势判断为：品牌集中度持续提升、行业高端化趋势延续、全国化重要性与日俱增、香型向三大香型集中、数字化营销持续深入；同时扰动白酒行业的宏观不确定因素淡化。对于2023年的营销工作，公司提出“521”营销工作规划，明确多品牌战略；坚持五化举措，即升级高端化品牌矩阵，构建全国化突破路径，深化一体化厂商模式，锻造专业化营销组织，增强数字化赋能深度；同时提出品牌价值提升和主体优化提升的“两大提升”；全公司将努力实现“百亿”一个目标。我们认为公司产品结构精准卡位次高端，随着省内次高端扩容，继续看好公司借势成长。未来省内将更加重视苏南、苏中市场，通过结构升级+省内渠道强化即可带来增量。同时期待省外市场破局打开长期天花板。

4、行业评级及投资策略：

整体来看白酒行业稳健向好的趋势不变，次高端逻辑持续兑现；大众品情绪最悲观时点已过，估值回落后龙头企业的投资价值凸显，基于此我们维持食品饮料行业“推荐”评级。

白酒：推荐贵州茅台、口子窖、洋河股份、今世缘、古井贡酒、泸州老窖、山西汾酒、伊力特、五粮液、金徽酒等。

大众品：推荐百润股份、海天味业、绝味食品、安琪酵母、洽洽食品、伊利股份、重庆啤酒、中炬高新。

短期推荐：贵州茅台、今世缘、科拓生物。

5、风险提示：1）疫情影响餐饮渠道恢复低于预期；2）宏观经济波动导致消费升级速度受阻；3）行业政策变化导致竞争加剧；4）原材料价格大幅上涨；5）重点关注公司业绩或不及预期；6）食品安全事件等；7）文中所引用资料及数据如与公司公告不一致，以公司公告为准。

一、年度行业回顾&疫后复苏情况

疫后复苏进展快于预期，春节旺季消费存在超预期可能。上周一级行业中食品饮料跌幅0.79%，跑输上证综指（+1.42%）2.21个百分点。主要由于11月以来板块急速反弹，估值修复，而疫情管控放开后，感染人数快速增加，反而进一步了影响了出行、聚餐等消费场景。市场担忧春节消费继续受损，因此上周板块微幅下跌。目前影响板块走势的最大变量是春节旺季表现，近期多项数据表明疫情发展及疫后复苏的进程较快，消费恢复有望好于此前悲观预期，今年春节旺季预计表现正常，白酒和大众品均有超预期可能，建议密切关注。

本年一级行业中食品饮料跌幅15.12%，跑赢上证综指（-15.13%）0.01个百分点。各细分行业中啤酒跌幅最小，下跌0.41%，其次跌幅较小的是零食和其他酒类，跌幅分别为5.21%和5.78%。个股方面，黑芝麻（+133.92%）、宝立食品（+95.78%）、中葡股份（+82.00%）、皇氏集团（+73.41%）、麦趣尔（+59.70%）等领涨。

本周一级行业中食品饮料跌幅0.79%，跑输上证综指（+1.42%）2.21个百分点。各细分行业中保健品涨幅最大，上涨3.79%，其次涨幅较大的是零食和烘焙食品，涨幅分别为3.25%和2.96%。个股方面，麦趣尔（+61.08%）、桂发祥（+40.66%）、黑芝麻（+25.59%）、燕塘乳业（+17.33%）、金达威（+13.22%）等领涨。

二、高端酒价格跟踪数据

贵州茅台：飞天茅台整箱/散瓶批价分别为2930/2720元/瓶，环比前一周分别+50/+35元。茅台批价本质是供需问题，茅台酒消费、投资、收藏需求强劲，终端动销供不应求是批价持续攀升的核心原因。飞天茅台批价早在2021年初开箱政策之前就涨到约2800元/瓶左右（箱茅），这成为上一轮飞天的供需平衡点，且2020年Q4箱茅批价始终徘徊在2800左右。随着2021年初拆箱销售政策的出台，整箱价格一路走高，在2021年7月一度冲上3800元/瓶左右；而2021年下半年随着旺季来临公司加大中秋发货、座谈会影响渠道和黄牛出货、拆箱政策边际逐渐放松等影响，茅台批价趋势回落，2022年春节后逐步回到2800元/瓶左右水平。我们认为，茅台酒的需求一直较为平稳，前期价格大涨主因2021年上半年发货量少（公司及省内发货量均少），而茅台酒的送礼、收藏、投资等需求主要集中于原箱上，所以供需失衡导致价格失真。而整箱回归后，随着需求回归常态、供给增加，散瓶与整箱之间的差价将继续缩小，预计中长期批价维持在2500-3000元/瓶左右波动。

五粮液：八代普五批价965元/瓶，环比持平。近期部分区域根据经销商库存灵活打款、发货，批价相对稳定。据21世纪经济报反馈，2022年第八代五粮液综合出厂价从889元/瓶提升为969元/瓶，增幅近9%；提价短期或将带来渠道压力，但成本提升至969元/瓶后将倒逼批价上行，也为后续的量价操作留下空间。