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注：音频如有歧义以正式研究报告为准。
行业
光伏设备：
REC法国项目取消影响有限
继续看好HJT产业化进程加速
事件：2022年12月7日REC取消法国异质结组件项目，此项目原计划投资6.8亿欧元，初期年产量2GW，2025年达到4GW。
此次取消系法国可再生能源部拨款细节出现偏差，影响有限；未来REC会重点布局印度市场。
该法国项目由法国核能和替代能源部提供资金支持，原本预计今年末确定拨款细节，此次项目取消或与法国政府的拨款细节出现偏差有关，我们认为法国项目取消的影响有限，主要系REC的布局集中在印度和新加坡，尤其是印度市场，均为电池和组件生产基地，两地HJT项目扩产顺利推进中，不受法国项目影响。
信实工业（REC母公司）计划2023年达到15GW的HJT产能，其中印度10GW、新加坡5GW，到2026年印度组件产能还将扩大至20GW。目前印度已招标4.8GW、新加坡约1GW：
（1）新加坡基地600MW的HJT示范线设备选型为YAC清洗制绒+梅耶伯格PECVD+梅耶伯格PVD+迈为丝网印刷机，于2019年10月10日实现量产，自此REC开始对迈为整线设备进行长期考察，2021年11月400MW的HJT整线全部选择迈为设备。
（2）印度基地2022年4月与迈为签订4.8GW订单，订单金额区间为16-31亿元。
2022年1-10月金刚光伏与REC签订的HJT电池片销售合同订单累计达3697.56万美元，折合人民币约2.51亿元，目前金刚吴江1GW项目排产饱满，设备稼动率超80%，良率98%+，表明迈为设备在金刚产线上运行良好，HJT产业化进程顺利。
HJT降本增效符合预期，龙头设备商具备高订单弹性。
2022年HJT降本增效进展符合预期，预计2022年底基本实现166电池片和PERC单W制造成本打平，2023年初实现210电池片和PERC单W制造成本打平；2022年HJT扩产情况超预期，年初预计全年新增扩产20-30GW，迈为股份市占率70%；实际上迈为2022全年订单有望达28GW，市占率进一步提升至85%以上，超过此前预期的70%市占率。我们预计迈为2022年依靠HJT设备放量，订单增速位列光伏设备行业最快。
投资建议：电池片环节推荐迈为股份；硅片环节推荐晶盛机电、高测股份；组件环节推荐奥特维；热场环节推荐金博股份。
风险提示：下游扩产不及预期，HJT产业化进程不及预期。
（分析师 周尔双）
工程机械：
11月挖机销量同比+16%
国内市场转正行业预期回暖
11月挖机销量同比+16%，国内市场转正行业预期回暖
2022年11月挖机行业销量23,680台，同比增长16%，低于此前CME预测值25%。其中，国内市场销量14,398台，同比增长3%，增幅低于CME此前预期（+11%），环比提升27%，销量边际改善明显。单月出口销量9282台，同比增长44%，维持高速增长。11月行业销量延续转正趋势，主要系（1）2022年12月国四标准切换，主机厂清国三库存，且国四设备价格更高，用户提前购机，（2）国产厂商全球化逻辑兑现，出口持续强劲。2022年1-11月挖机行业累计销量244,477台，同比下降23%。其中，国内市场销量145,742台，同比下降44%；出口销量98,735台，同比增长65%，占总销量比重提升至40%。随着基数下降，行业增速有望维持正增长，国际化成为后续一大亮点。
国内市场企稳，全球化进入兑现期，2023年行业有望企稳回升
从下游景气度看，基建投资延续增长趋势，地产端投资没有明显改善：（1）2022年1-10月商品房销售面积累计同比下滑22%，房屋新开工面积累计同比下滑38%，对行业下游需求影响较大。今年以来地产政策持续宽松，分别从合理住房需求、扩大土地项目盈利着手，地产政策边际宽松有望带动行业回暖。（2）2022年1-10月基建投资完成额17万亿元，累计同比提升11%，单9月基建投资完成额2.0万亿元，同比提升13%，连续5个月增速超10%。整体来看，我们判断明年工程机械有望企稳回升，其中国内市场今年受疫情及地产拖累，下游开工项目延后，开工率较低，销量增速下滑幅度较大，我们判断明年国内市场在开工率修复、低基数下有望实现正增长。出口方面，今年亚洲、北非、美洲等地区预计均实现50%以上增长，在海外品牌产品提价背景下，国产品牌产品性价比优势凸显，明年行业出口仍有望继续保持30%-50%增速。我们预计明年工程机械行业有望企稳回升，全球化进入兑现期。
国际化、电动化大幅拉平周期，重塑全球行业格局
海外工程机械市场周期波动远低于行业，2021年至今疫情影响减弱背景下，行业增速由负转正，迎来超补偿反弹机会。2022年前三季度，海外工程机械龙头卡特彼勒、小松集团收入增长分别为15%、22%，单三季度分别增长21%、33%，业绩反弹明显。国内工程机械龙头产品质量已处于国际第一梯队，并且具有显著性价比，出口增长远高于海外市场，有望大幅拉平本轮周期。工程机械产品较乘用车更讲究经济性，随着电动化产品制造成本下降，渗透率有望呈现加速提升趋势。目前工程机械电动产品售价约为传统产品两倍，全生命周期成本优势明显，未来电动化产品成本有望继续向下。随着电动产品成本曲线下降，渗透率提升，大力投资电动化技术的国内龙头企业有望挤占中小品牌份额，在全球市场迎来弯道超车机会。
投资建议：推荐【三一重工】中国最具全球竞争力的高端制造龙头之一，看好国际化及电动化进程中重塑全球格局机会。【中联重科】起重机+混凝土机械后周期龙头，新兴板块贡献新增长极，迎来价值重估。【徐工机械】起重机龙头，混改大幅释放业绩弹性。【恒立液压】国内高端液压件稀缺龙头，下游从挖机拓展至工业领域，打开第二增长曲线。
风险提示：基建及地产项目落地不及预期；行业周期波动；国际贸易争端加剧。
（分析师 周尔双、罗悦）
商贸零售：
优化防控工作“新十条措施”出炉
感染病例隔离方式和核酸检测方案有边际变化
投资要点
优化防控工作“新十条措施”主要在隔离方式和核酸检测方案两方面有了较大放松：2022年12月7日下午，国务院联防联控机制综合组发布《关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知》（以下简称“新十条措施”），就在2022年11月11日，国务院联防联控机制发布《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施 科学精准做好防控工作的通知》（以下写成“二十条措施”），相较于“二十条措施”，“新十条措施”主要在隔离方式和核酸检测方案两方面有了较大放松，具体变化包括：1）具备条件的无症状感染者和轻型病例和密接均可选择居家隔离；2）除特定场所外，不要求提供核酸检测阴性证明，不查验健康码；3）跨区域流动可不用再查核酸和健康码，不再开展落地检。
边际政策持续放松，跨区域消费旅游出行活动恢复可期：“二十条措施”主要在隔离时间，次密接，高风险区外溢人员隔离方式，风险区域划分，调整入境人员隔离政策等方面有一定优化调整，但“新十条措施”出台之后，重点对于阳性病例和常规化的核酸检测，以及跨省流动限制方面有了边际放松，我们预计这对于未来的跨省流动，跨区域消费旅游出行活动的恢复有较大的促进作用，同时无症状感染和轻型病例允许居家也是为后续进一步放开在政策层面做好准备。
相关标的：推荐受益消费回流、国内出行通畅时海南赴岛旅游高景气的免税龙头中国中免；推荐疫后复苏酒店板块的弹性标的首旅酒店，海南自贸港核心机场资产持有者海南机场（维权）；推荐受益于国际通航复苏的上海机场；关注与海南免税销售市场繁荣程度正相关的海南发展、海汽集团、美兰空港；关注未来国际通航预期有望出现改善的北京首都机场、白云机场。
风险提示：疫情反复对出行造成不利影响；终端消费景气度下降；市场竞争加剧等。
（分析师 吴劲草、石旖瑄）
个股
天顺风能（002531）
收购江苏长风
全面进军海风市场
投资要点
事件：2022年12月6日，公司公告拟以现金30亿元收购江苏长风海洋装备制造有限公司（江苏长风）100%股权，收购完成后，江苏长风成为公司全资子公司，纳入公司合并报表。公司拟以自有资金和自筹资金等作为本次收购股权的资金来源。
本次收购涉及江苏长风的射阳、南通2个海风基地，合计40-50万吨产能，预计2023年初完成收购。此前，公司已于2022年11月收购其汕尾工厂。具体来看，1）射阳基地20-30万吨单桩，在公司规划的20-30万吨基地隔壁，收购完成后自有产能将启动建设，预计2023年底投产，届时满产达60万吨；2）南通基地20万吨导管架和升压站，自有码头，面向江苏及日韩市场；3）汕尾工厂一期20万吨导管架已投产，二期2023年上半年投产，届时合计产能40-50万吨。综上，2023年底公司海风产能约120万吨（单桩、导管架）。
国内海风产能持续扩张，目标占据国内50%海风市场份额。除了射阳（60万吨）、南通（20万吨）、汕尾（40-50万吨）三个基地，2024-2025年公司将继续布局阳江、北部湾、福建海风规划较大的市场，在国内形成约200万吨海风产能，目标占据国内50%海风市场份额。
海外德国基地2023年投产，产能30-50万吨，2024年开始贡献收入。2019年公司收购德国Ambau库克斯港生产中心，其为海外头部整机厂Vestas、Siemens Gamesa、GE、Nordex等提供海上风电桩基，位置靠近欧洲海风资源最丰富的地区北海，具有区位优势。德国工厂预计2023年投产，30-50万吨产能，客户验证需要半年时间，预计2024年开始贡献收入。
盈利预测与投资评级：公司收购江苏长风扩充海风产能，迎接2023年旺盛需求，并且拟发行GDR继续布局国内外海风产能，业绩和估值双升，此外明年陆上出货量弹性较大，我们预计2022-2024年公司归母净利润6.5/17.9/23.5亿元（前值为10.9/19.4/24.5亿元），对应PE 42/15/12X，维持“买入”评级。
风险提示：产能释放不及预期、原材料涨价、竞争加剧等。
（分析师 曾朵红、陈瑶）
华大智造（688114）
国产测序仪稀缺标的
广阔市场未来可期
投资要点
NGS应用领域持续拓宽，华大智造打破国外垄断。基因测序仪是整个基因测序乃至IVD行业壁垒最高的高端装备，也是Illumina一家独大、中国长期被卡脖子的关键领域。华大智造经过十余年耕耘，已成为国内唯一能自主研发并量产临床级高通量基因测序仪的公司。中国基因测序仪与耗材2021年市场规模约为65亿元，2021-2030年CAGR约为19%，华大智造国内市占率不足30%。下游基因测序应用领域持续拓展，科研服务、NIPT相对成熟，为测序仪与耗材带来持久且稳定增长的需求；疾病诊断与肿瘤早筛则随着渗透率的持续提升有较大发展空间。我们测算至2025年测序仪与耗材市场空间超过150亿，华大智造作为国内测序仪量产唯一标的，市占率提升的确定性较高。
可与Illumina正面竞争，海内外有望同步放量。（1）看当前国产替代：①华大智造具备自主可控的源头性核心技术体系，覆盖通量范围广，关键指标与Illumina比较并不逊色，可以正面竞争；②华大智造性能优异，并且单G测序成本低于illumina，具备较高性价比；③国家战略层面必将长期且坚定支持测序仪产业发展；在下游市场迅速扩容的情况下，华大智造可以实现国产替代。（2）看未来发展：①公司测序仪关联交易占比已降至26.9%，客户群体不断扩大；②测序仪2022年Q1-3收入同比增长90%，疫后回暖表现强势，测序仪销量的提升将带动后续试剂耗材的持续放量；③境外诉讼取得突破进展，海外业务有望逐步提速。以上看点能够为公司业绩的快速增长提供有力保障。
实验室自动化与新业务完善产品矩阵，疫后有望稳步增长：新冠疫情推动实验室自动化与新业务取得长足发展，我们认为疫情对于公司产品的优化、品牌的推广以及与基因测序业务的协同能力均起到了促进作用，实验室自动化亦为未来发展方向，因而公司实验室自动化与新业务中的常规业务有望继续保持稳健增长。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年营收分别为44.42/45.42/51.73亿元；归母净利润分别为21.57亿元，6.37亿元，7.63亿元，当前股价对应PE分别为22×/75×/63×。考虑到公司为国产测序仪唯一标的，壁垒极高，具备较强的稀缺性，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：疫情相关收入不可持续风险；知识产权诉讼风险；供应链风险；海外业务拓展风险等。
（分析师 朱国广、周新明）
小商品城（600415）
中国的小商品城
世界的供应链
全球全链服务商扬帆再起航
投资要点
小商品城运营着全球最大的小商品集散地——义乌国际商贸城，是我国制造业的门户与名片：公司主业是义乌国际商贸城市场的经营。至2022年，义乌市场经营面积达640+万平方米，拥有7.5万个实体商铺，服务上下游210万家中小微企业。公司围绕义乌市场提供市场经营、商品销售与自营贸易、 Chinagoods线上平台、酒店及展览等业务，2022Q1-3，公司实现收入63.2亿元，同比+53%；归母净利润16.2亿元，同比+34%。
义乌小商品市场的繁荣背靠供应链优势和产业聚集效应，1039试点有望促进义乌市场的进一步扩张：2021年义乌市出口总额达3659亿元，同比+22%；义乌国际商贸城成交额达1867亿元，同比+15%。义乌出口的繁荣和小商品市场的旺盛，主要基于我国强大的消费品供应链，以及多年来在义乌周边形成的贸易流通集群。2016年义乌市场成为我国1039市场采购出口模式的第一批试点地，1039出口模式简化了报关流程，适合小商品出口，2021年义乌有79%的出口额是通过1039模式出口的。未来1039试点有望虹吸更多小商品商家，促进市场进一步发展。
市场经营业务是公司主要利润来源，盈利能力稳健未来仍有空间：市场经营业务主要由商铺租金使用费产生，贡献公司2021年89%的毛利润，盈利能力稳健。未来随：①新市场投入使用扩大租赁面积，及②租金市场化，单位面积租金逐年提升，未来利润仍有提升空间。
发力Chinagoods线上B2B平台，未来空间广阔：Chinagoods是公司2020年上线的B2B电商平台，具备展示交易、支付结汇等功能，也能对接环球义达平台完成海外履约交付，具备全链路服务能力。2022H1平台实现152亿元GMV，同比+123%；并链接了6万余家经营户和120万余家注册采购商，累计上架商品超460万。2021年Chinagoods平台已实现1.4亿元收入和0.27亿元净利润。
盈利预测与投资评级：小商品城是我国小商品出口的重要枢纽，未来市场经营业务稳中有增，基于Chinagoods平台完善全球全链路服务体系，有望打开第二增长曲线。我们预计公司2022~24年归母净利润为12.55/ 20.10/ 23.57亿元，同比-6%/ +60%/ +17%，对应12月6日收盘价为22x/ 14x/ 12x 的P/E估值。按2023年P/E = 20.3倍，给予410亿元目标市值和7.47元/股的目标价，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：新市场落成招商及Chinagoods发展不及预期，外需疲软等。
（分析师 吴劲草）
高测股份（688556）
切片代工再上调5GW产能规划
大客户导入顺利超市场预期
事件：据公司官方公众号，切片代工业务新增5GW产能，项目建设周期为4个月。
切片产能规划由47GW上调至52GW，代工低渗透率未来3年具备爆发条件：2021年，高测合计规划35GW切片代工产能，于3年内逐步释放；2022年4月上调12GW至47GW（乐山25GW+盐城22GW），于2024年全部达产，截至目前已达产产能为21GW（乐山11GW+盐城10GW）；2022年12月，高测规划在河南新增5GW产能，预计2023年5月达产，切片代工规划总产能进一步上调至52GW。（1）短期业绩影响：我们认为新增河南5GW产能后，2023年出货量预期由此前的25GW上调至30GW，2023年业绩增长动力强。（2）长期模式逐步受认可：目前高测已达产产能21GW，不足2022年硅片出货量的10%；目前规划的2024年达产52GW，预计届时仅占当年硅片出货量的10%左右。未来随着市场对切片代工的低成本、轻资产模式逐步认可，我们认为切片代工有望大幅提高渗透率，不排除高测会继续上调产能规划的可能性。
隆基、晶澳等大客户导入顺利超市场预期，代工需求持续旺盛：此次河南5GW扩产主要系：（1）公司的切片代工业务前期处于客户导入阶段，目前在客户端通过合作验证后，高测的订单逐步持续放量。（2）新导入的客户增多，目前高测与隆基、晶澳均展开切片代工合作，代工客户逐步从硅片行业新玩家延伸至行业头部玩家，逐步消除市场对代工客户结构的疑虑。
N型电池片推动薄片化加速，薄片化时代将进一步印证高测切片优势：技术角度，高测的切片设备+金刚线均处于行业领先，形成设备+耗材+工艺闭环后，高测尤其在先进的薄片切片机及细线上的研发优势明显，目前公司已大批量导入34碳钢金刚线&小批量导入32钨丝金刚线，正在试用30钨丝金刚线。我们认为2023年【供给端】石英坩埚紧缺导致硅棒有限+【需求端】可适配薄片的N型电池加速渗透，均会推动薄化进展加速，届时将进一步巩固高测切片工艺的领先优势。
盈利预测与投资评级：下游光伏行业高景气度，公司作为切片设备&耗材龙头持续受益，切片代工业务带来新成长曲线，我们维持公司2022-2024年的归母净利润为6.3/9.0/12.9亿元，对应当前股价PE为28/20/14X，维持“买入”评级。
风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。
（分析师 周尔双）
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