天风Weekly · 深度研报汇览·20221203

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每周汇总ALL深度研究报告

总量&行业&公司

最全最新研究观点一站速览

【策略】

风格大逆转？

一、从风格趋势的角度，低估值趋势占优的可能性较小。二、从风格轮动的角度，目前可能处于【第三阶段】的后半场了，后续可能可以开始关注一些成长方向，也就是重新回到【第一阶段】的机会比如：（1）11月大幅跑输的大安全（信创、半导体等）。（2）7月以来由于拥挤度过高（成交额占比大幅提升）开始调整的赛道方向，目前拥挤度终于消化到了比较低的位置，可以开始逐步关注了，但是这里需要说明的是：①成交额占比高，大多是短期兑现的充分条件。②成交额占比低，不一定是买入的理由，还要考虑景气度趋势。③围绕“内需”&“与总量经济关系不大”两个关键词，重点看好：海风、大储、军工。

【金工】

量化择时周报：赚钱效应指标继续为正，保持积极！

市场进入震荡格局。短期而言，宏观方面，当前进入重要宏观数据的真空阶段，同时12月的重要经济会议也进入市场关注视野，有利于风险偏好的抬升；技术面上，市场连续缩量，目前成交在7400亿附近，为近期低量，显示调整已近尾声。整体而言，市场当前赚钱效应依旧为正，宏观环境和技术形态仍显示市场或处于做多窗口期。配置方向上，我们的行业配置模型反复强调在四季度将重点推荐困境反转型板块，展望四季度，地产以及信创元宇宙和医疗主题值得关注，此外若成交继续放大，券商也是较好的选择。基金产品可重点关注TMT ETF(512220)和科创ETF（588050）。

【固收】

疫情再度蔓延，11月数据怎么看？

11月疫情蔓延，经济下行压力明显加大。疫情影响下，基本面再次呈现“强工增、弱需求”的状态。站在需求侧角度，要实现四季度与全年3%的GDP增速有一定压力。因此，我们预计最后一个月政策大概率会“步步为营”，力求稳定12月乃至全年经济。由此推测，有利于稳增长的相关政策会进一步优化或者强化，结构性货币政策、地产等相关产业政策运用也将加大；此外，出于对明年提前布局角度，专项债提前批落地和政策性金融工具追加也不无可能。因此，虽然当前弱基本面为债市提供一定支撑，但更应当关注短期变化，关注后续政策演绎。

【固收】

近期货币基金情况如何？

对于货基而言，在市场震荡中灵活调整仓位占比、杠杆和组合久期，合理择时，在月末、季末逆回购、CD收益率冲高时合理操作，优化组合久期和维持一定杠杆，有望增厚收益。但从风险的角度而言，参考历史经验，在久期和杠杆上仍需有所控制，尤其是在当前资金面和债市仍面临一定调整压力的情况下。此外，CD指数基金规模在三季度明显回落。主要原因在于同业存单到期收益率震荡上行，对基金净值产生显著不利影响。

【固收】

为什么要关注结构性货币政策？

结构性货币政策工具运用会带来什么？一方面，结构性货币政策聚焦重点，引导金融机构能贷、愿贷、敢贷，加大对符合新发展理念相关领域的支持力度，直接体现为信用创造和派生，具有较强的杠杆作用，同时可以兼顾降成本。另一方面，结构性工具可以向银行间注入基础货币，配合总量型工具引导流动性“不满不溢”。更为重要的是，对资金利率有一定定价引导作用。今年债市做多的底层逻辑之一是地产信用塌方，由此带来流动性外溢而资金利率走低，结构性货币政策的运用叠加地产增量政策，虽然未必在基本面上体现作用，但显然有助于提振市场预期，提升风险偏好，以及由此而改变流动性的单方面溢出。

【固收】

展望2023，银行二永债怎么看？

展望2023年，城投受土地出让收入大幅下滑、地方财力紧张影响，市场担忧预计仍将持续；地产债虽然有边际好转，但在大量民营房企违约后，市场容量已经大幅缩小。因而，2023年银行二永债，在品种溢价和流动性溢价的加持下，仍有望持续得到市场的青睐，投资者可积极参与。从利率走势来看，2023年，政策对于稳增长仍有诉求。因而，2023年利率中枢大概率上行，但在政策、疫情等多重因素影响下，可能市场波动会较大。二级资本债和永续债本身流动性较好，交易性机会也值得关注。

【固收】

12月资金面和债市展望—债市交易基本面还是政策面？

逻辑上基本面不佳，债市有基础支持，但是在疫情影响和基本面仍然压力高企的背景下，市场利率大幅调整，显然问题不在基本面。12月债市交易重心可能依然落在政策面，以及对应的资金面。12月虽然基本面开局疲弱，但是中央经济工作会议即将召开，专项债提前批也很快要落地，1月开门红我们估计是大概率事件，政策引导下市场风险偏好可能继续提升。对于现阶段仍然处在再平衡过程中的债券市场而言，十年国债预计暂时在2.75-2.85%间波动。还是那句话，明年2月以前债市不宜看多。

【宏观】

大盘价值仍处在超配区间

22年11月-23年1月大类资产配置建议：权益：性价比仍具吸引力，复苏预期交易仍然是市场短期的主线，流动性边际收缩对成长股和中小盘风格的压制更为明显。大盘价值与金融的投资价值较高。债券：下降利率债至【低配】、维持高评级信用债【低配】，维持转债【标配或高配】。商品：上调工业品和农产品至【标配】。做多人民币汇率：维持【低配】。

【数据研究】

新能源汽车景气度跟踪：11W3疫情反复景气度有所回落，年底重心向交付转移

进入年底，各家交付进入冲刺阶段，重心从订单获取向订单交付转移。自主品牌订单表现相对稳健，新势力品牌由于位于商超的门店较多，受到疫情冲击较大，订单有所下滑。根据前3周数据，全月订单有望持平或微增，交付有望呈双位数增长。现行的新能源补贴政策或将于年底退坡，叠加上游原材料价格上涨，近期比亚迪已经宣布将在23年上调新能源汽车指导价，或对年底订单有较强刺激作用。看好国内自主品牌【比亚迪】、【广汽集团】、【长安汽车】、【吉利汽车】、【长城汽车】，造车新势力【理想汽车】；建议关注【小鹏汽车】、【蔚来汽车】。

【银行】

降准如期而至，稳增长政策蓄力信贷投放

此次降准虽然步长较为克制，但更值得注意的是政策端持续助力金融机构，稳增长和稳地产的方向明确、态度坚决。目前银行板块估值处于历史相对低位，而随着政策端对稳增长、稳地产的不断加码，防疫政策调整，银行的估值有望进入修复的轨道，一是银行端房企资产敞口的信用风险得到缓释，房地产敞口较多、拨备充足、业绩稳定的大行信用风险有望得到修复。二是 “宽信用”和“稳增长”政策下，部分重点区域的中小行信贷需求有望持续高景气。推荐招商银行、宁波银行、常熟银行、江苏银行、成都银行、兴业银行。

【计算机】

关键时刻：逻辑不变，信心不变

行业信创驱动，无论是看明年还是看未来三年，放眼A股计算机的相对成长性和成长的可持续性凸显。我们认为信创或是对大部分计算机细分领域需求侧的增量（不仅是基础软硬件国产化，更是应用的重构，尤其是在ARM生态下）。考虑系统重要性和支付能力，我们重申金融信创是先锋。计算机不等于信创，信创更不等于计算机。以数字经济为基，更为关键的计算机底层逻辑被市场所忽视：需求侧，GDP长期降速背景下IT增长的可持续性，供给侧互联网人才红利进入软件行业（不只是人均薪酬增速放缓）。

【计算机】

电力现货市场迎里程碑，电力IT有望进入新周期

11月25日，国家能源局就《电力现货市场基本规则（征求意见稿）》《电力现货市场监管办法（征求意见稿）》征求意见，其中《基本规则》提出，推动储能、分布式发电、负荷聚合商、虚拟电厂和新能源微电网等新兴市场主体参与交易，并且明确了电力现货市场近期及中远期的建设任务。我们认为，行业景气持续性或得到较大保障。电力现货市场迎来政策推动，电力供给端加速向多元化、新能源演进。电力现货市场建设有望带来电力信息化在电源侧、平台侧、服务侧的产业加速机遇，建议关注朗新科技、国能日新、远光软件、南网科技、云涌科技、东方电子、恒实科技、恒华科技、煜邦电力、科大国创、泽宇智能、安科瑞。

【通信】

数字经济持续推进，国家政策有望催化产业链各环节加速发展

国家发改委发表了《关于数字经济发展情况的报告》。我们认为，在国家政策持续出台，国家对于发展数字经济持续重视的背景下，相关产业链上中下游均有望得到良好的发展。通信相关受益标的如下：1）网络设备：中兴通讯、紫光股份（与天风计算机团队联合覆盖）、星网锐捷；2）光模块：中际旭创、天孚通信、新易盛等；3）光纤光缆：亨通光电、中天科技（维权） 建议关注：长飞光纤；4）IDC：科华数据（与天风电新团队联合覆盖）、润建股份、奥飞数据（与天风计算机团队联合覆盖），建议关注：润泽科技；5）云通信/VR等应用：创维数字（与天风家电团队联合覆盖）、亿联网络、梦网科技；6）运营商：中国移动、中国电信，建议关注：中国联通。

【医药】

加强老年人新冠疫苗接种，新冠疫苗研发持续推进

2022年11月29日，国务院应对新型冠状病毒肺炎疫情联防联控机制综合组研究制定了《加强老年人新冠病毒疫苗接种工作方案》，提出“坚持“应接尽接”原则；加快提升80岁以上人群接种率，继续提高60-79岁人群接种率。” 截至2022年11月28日，中国60岁以上老年人接种的覆盖人数、全程接种和加强针接种人数分别占老年人口的90.7%、86.4%和68.7%。80岁以上老年接种的覆盖人数、全程接种和加强针人数分别占80岁以上人口的76.6%、65.8%和40.4%。老年人尤其是80岁以上疫苗接种率仍有待进一步提升。建议关注新冠疫苗相关企业，包括：智飞生物、康泰生物、康希诺、万泰生物、瑞科生物、石药集团、丽珠集团等。

【轻工】

地产重磅政策发布，证监会恢复上市房企股权融资，持续看好保交楼主线

重磅地产政策发出，政策延续信号意义强，受益于前期保交楼政策落地，Q3头部家居企业大宗订单已环比改善，竣工有望修复，我们认为此轮政策下，B端业务占比高的公司有望率先受益，持续看好保交楼主线的【江山欧派、志邦家居、欧派家居、索菲亚】，建议关注【金牌厨柜】。22H1客流量/消费力均有下行，行业景气度受交房滞后、消费力下行、局部疫情反复多因素影响。我们认为，此前市场已充分反应长期悲观预期，家居估值处于历史相对底部区间，推荐【箭牌家居、顾家家居、喜临门、慕思股份】。

【地产】

第三只箭：稳出清，稳预期，稳系统

“第三支箭”落地释放实质性利好，行业流动性或迎加速改善，叠加需求政策持续宽松，我们认为政策累积效应有望放大行业复苏弹性，再融资支持下有资产重组诉求的地方国企和规模扩张诉求的头部国央具备良好弹性空间。我们看好行业投资逻辑从“旧三高”向“新三高”切换，即由“高负债、高杠杆、高周转”转向“高能级、高信用、高品质”。具有更优秀信用资质及资源储备的国央企和头部房企有望率先受益于行业复苏。持续推荐：1）优质龙头：中国海外发展、金地集团、保利发展、万科A、龙湖集团、招商蛇口；2）优质成长：新城控股；3）优质物管：碧桂园服务、招商积余、保利物业、旭辉永升服务。建议关注：华润置地、首开股份、华发股份、越秀地产、建发国际集团、滨江集团、绿城中国等。

【地产】

稳预期迫切，稳信用优先

看好行业格局优化与政策宽松共振。我们认为未来行业信用修复：1、取决于行业景气度回升，虽然各地预售资金监管尺度不一，但是销售回款仍将为现金流进项的最主要科目；2、本轮民企债券融资支持效果有待观察，期待信用支持手段和力度的进一步升级；3、房企加速资产转让等自救手段；4、保交付加速项目层面的债务重组和破产重整；5、债务重组完成后，不排除进一步放松股权再融资或引入国企注资可能。

【商社】

洪九果品（06689）：“端到端”果品供应链龙头，四大核心优势铸就鲜果品牌化先锋

首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为172.4/247.7/353.9亿元，经调后净利润分别为16.3/23.3/40.8亿元。我们认为，公司作为果品供应链行业的龙头公司，完成端到端一体化整合，具备较强成长性，壁垒较传统分销渠道公司更高，综合考虑品牌效应仍需要时间积累，给予23年15倍PE估值，根据23年23.3亿元净利润预期，对应目标市值约349亿元，对应当前总股本下目标股价81.31港元。

【商社】

巨子生物（02367）：研发为基引领重组胶原蛋白发展，厚积薄发领军专业皮肤护理行业

首次覆盖，给予“买入”评级。公司基于多年深耕重组胶原蛋白的深厚研发基础，持续打造全面的品牌和产品矩阵，构建多元化销售渠道，从研发基底-产业化能力-销售推广-品牌打造均持续走在重组胶原蛋白行业的前列。预计22-24年归母净利分别为10.4/14.1/18.7亿元，目标价为40.06港元。

【纺服】

瑞尔特（002790）：乘智能马桶东风，自有品牌快速成长

首次覆盖，给予“买入”评级。公司在原有以代工为主基础上，勇于开拓自主品牌业务，智能坐便器等产品销售迅速放量，线上渠道高速发展。现有智能车间改造、新建项目建设均完成后，智能卫浴产品产能将扩至150万套，为品牌业务发力提供有效保障。我们预计2022-24年公司营收分别为20.2、24.4、29.2亿元，归母净利分别为2.1、2.6、3.2亿元，对应EPS分别为0.5、0.62、0.76元/股，对应PE分别为19、15、13x。给予公司2023年目标PE约为18.35x，对应目标价约11.38元/股。

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