天风Morning Call·晨会集萃·20220921

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因天下之力，以生天下之财；取天下之财，以供天下之费。——（宋）王安石

1、长川科技是国内半导体后道检测设备的领头人，公司收入由2018年的2.16亿元增长至2021年的15.11亿元，复合增长率为91.25%；公司归母净利润由18年的0.36亿元增长至21年的2.18亿元，复合增长率为81.55%。2、推荐逻辑：1）终端IC行业景气度提升，“缺芯”引发晶圆、封测厂“扩产潮”，设备整体市场向好。2）设备行业是国内半导体产业链完善的重要环节，国产替代仍然是未来发展的底层逻辑。3）预测到2022年全球的SoC测试机将迎来35-40亿美元的市场规模。公司于19年研发出国产数字测试机D9000,我们认为未来公司D9000有望量产。4）预计并购EXIS深耕转塔分选机，并购后将完成产品、业务整合，实现分选机品类全覆盖。我们预计2022-2024年公司营业收入分别为28.80亿、42.68亿、55.58亿，YOY为90.58%、48.19%、30.21%；归母净利润分别为5.49亿、9.04亿、12.78亿，YOY分别为151.68%、64.52%、41.44%。根据可比公司估值，选择2022年94.54X作为目标估值，目标市值519.26亿元，对应目标价为85.97元，给予“买入”评级。

风险提示：客户集中度较高，市场竞争加剧、下游扩产不及预期、并购EXIS可能被暂停、中止或取消风险、并购EXIS公司未设置业绩补偿机制的风险。

1、储能行业：电力转型带动储能需求高速增长，短期内政策刺激力度较大，配储的比例通常为10%-15%之间。政策刺激下储能装机有望迎来快速放量。抽水蓄能累计装机量2025年有望达到62GW，2030年有望达120GW，2021-2030年CAGR为13.77%。2、抽水蓄能：两部制电价改革推进市场化，利润空间有望迎来提升。以华东天荒坪项目为例，该项目总投资额71.18亿元，装机容量180万kW，年回收现金流6.46亿元，投资回收期11.01年，项目IRR约为8.77%。预计2026-2030年间，平均每年总投资额为638.00亿元/年。3、压缩空气储能：效率提升+成本下降，商业化推广蓄势待发。目前先进压缩空气储能系统效率能够逼近75%，造价约5000-6000元/kW，效率、成本已经和抽水蓄能相当。我们预测2025年压缩空气储能装机量达到6.75GW，2030年达到43.14GW。建议关注：东方电气；陕鼓动力（维权）；金通灵。

风险提示：宏观经济形势波动；抽水蓄能项目审批通过项目不及预期；压缩空气储能商业化进展不及预期；价格竞争过于激烈；文中测算具备一定主观性。

宏观经济上，目前国内外经济承压较大。外部美联储态度强硬，紧缩压力不减，美国经济可能步入衰退；国内需求表现偏弱。但大家预期中期市场的交易逻辑终将回归基本面，在经济持续改善的支持下，市场悲观情绪也有望逐渐收敛，但是还需要等待进一步验证。此外还关注货币政策、财政政策的实质效果，信创方面的政策发布及落地情况。

行业上，主要关注新能源、光伏、电子、通信、机械、医药等。

公司发布2022年半年报，上半年实现营收24.4亿元，同增68%；归母净利润3.98亿元，同增67%。1、下游需求旺盛，公司光储业务持续发力。公司为逆变器龙头企业，并网逆变器业务继续增长，2022年上半年公司逆变器出货43.36万台。储能业务有望高增，现有产能77万台，在建产能95万台。2、多市场发力，公司有望持续受益。俄乌冲突的导火索带来欧洲光储市场需求激增；公司原有的美国客户与团队有望助力公司在美业务的发力。3、预期下半年国产与海外IGBT总供应量提升，预期供应链紧张情况缓解，公司盈利能力有望提升。看好公司在保持分布式并网逆变器领域领先位置的同时，拓展地面电站和储能逆变器业务，其中公司21年地面电站用逆变器已经跻身行业前十，我们预计储能逆变器业务今明年或将开始快速增长。预计公司22-24年归母净利润从10、16、20亿元调升为12、27、38亿元，对应23年30XPE，由“增持”评级上调为“买入”评级。

公司发布2022年半年报，上半年实现营收122.81亿元，同增49.58%；归母净利润9亿元，同增18.95%；扣非净利润7.95亿元，同增10.52%。投资建议：1）光伏逆变器业务方面，截至2022年6月，公司逆变设备全球累计装机量突破269GW。公司加码布局欧洲、美洲、澳洲、中国渠道市场，连续签约数个GW级逆变器订单，同时推出多款新品，有望继续巩固龙头地位。2）储能业务方面，目前公司储能系统已应用在美、英、德、中东、东南亚等电力市场，同时公司储能系统出货量连续六年位居中国企业第一，凭借发达的渠道网络与已有的储能业务实力，公司有望受益于储能市场的增长。3）其他业务方面，最新研发了多款变流器产品，未来将继续促进风电机组的系统降本，提升盈利能力。预期公司22-24年归母净利润从32.4、53.6、73.4亿元调整为28.4、60.6、103.8亿元，对应PE57、27、16X，维持“买入”评级。

公司发布2022年半年报，上半年实现营收14.52亿元，同+33.6%；归母净利润0.55亿元，同-64.32%%；扣非净利润0.48亿元，同-66.52%。1、并网业务持续发力，储能业务预期高增。（1）随光伏装机增长+出口替代，预计公司并网逆变器出货有望持续增加。（2）随储能行业需求高增，公司储能逆变器、储能系统有望持续放量。2、技术降本与费用管理下，公司盈利能力有望提升。随着技术降本方案的实行，公司利润率有望提升；同时公司未来着重于费用率控制，费用率的降低进一步提升公司盈利能力。考虑到光伏装机的上升与储能业务的高增，以及公司产能的爬坡与降本控费措施的实行，预计22-24年公司归母净利润由4.4、11.1、14.5亿元调升至5.1、14.1、25.6亿元，23年对应24XPE，维持“买入”评级。

1、光伏设备：我们看好电池片设备，硅片看好切薄片趋势，组件看好新型电池片技术驱动组件技术迭代加快。建议关注：迈为股份、帝尔激光、高测股份、晶盛机电、奥特维等。2、锂电设备：龙头设备商估值有望随着扩产高峰而逐步得到溢价。建议关注：先导智能、海目星、利元亨、星云股份等。3、风电设备：整个板块的需求较为固定。建议关注：新强联、润邦股份。4、半导体设备：半导体行业需求仍处于快速增长阶段，国产替代仍然是半导体设备发展的底层逻辑，本土设备企业有望持续扩张。建议关注：拓荆科技、长川科技、华峰测控。5、通用自动化：自动化高端产品占比有望上升。建议关注：汇川技术、柏楚电子、怡合达、亿嘉和等。6、工程机械：未来在海外需求强劲以及行业电动化、智能化发展的趋势下有望迎来长期的技术上行周期。重点推荐：三一重工、中联重科、恒立液压、艾迪精密、建设机械等，建议关注浙江鼎力。7、摩托车：收入利润方面，2022年H1摩托车板块收入248.55亿元，同比增加8.9%；归母净利润17.09亿元，同比增加17.6%。继续推荐：春风动力；建议关注：钱江摩托等。

风险提示：全球经济下行风险；国际摩擦带来的出口受阻风险；部分地区疫情反复风险。

1、全行业来看，中大排量二轮摩托车销量持续上扬：1）1-8月，150＜排量≤250cc累计销售89.3万辆，yoy+1%；排量＞250cc累计销售35.0万辆，yoy+71%。2）8月单月，150＜排量≤250cc销售10.7万辆，yoy-10%；排量＞250cc销售7.0万辆，yoy+128%。2、【春风动力】：1）1-8月，公司110cc+两轮车累计销售8.4万辆，yoy+24%，其中150＜排量≤250cc销售3.5万辆，yoy-10%；排量＞250cc销售3.4万辆，yoy+109%。2）8月单月，公司110cc+两轮车销售1.4万辆，yoy+137%，其中150＜排量≤250cc销售5272辆，yoy+163%；排量＞250cc销售5410辆，yoy+118%。3）公司四轮车销量持续高增长：1-8月，公司累计销售10.8万辆，yoy+13%；8月单月销售四轮车1.46万辆，yoy+16%。3、【钱江摩托】：1）1-8月，公司110cc+两轮车累计销售24.6万辆，yoy+21%；其中150＜排量≤250cc销售3.3万辆，yoy-6%；排量＞250cc销售11.1万辆，yoy+90%。2）8月单月，公司110cc+两轮车销售3.9万辆，yoy+40%；其中150＜排量≤250cc销售5080辆，yoy-7%；排量＞250cc销售2.07万辆，yoy+101%。

证券研究报告《天风晨会集萃》

对外发布时间：2022年09月21日

报告发布机构 天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师 王茜 SAC 执业证书编号：S1110516090005

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