【国金晨讯】地产销售旺季不“旺”？L2/3级自动驾驶占新车生产未来或超70%，渗透率持续提升

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【宏观赵伟】AH股溢价，为何居“高”难下：近年来 AH 股上市公司不断增多，当下 AH 股溢价率不及市场比差高。内外周期错位下，货币金融环境的分化，导致A股与港股溢价率显著提升，通常港股投资会相对占优，但俄乌冲突、港币贬值、疫情扰动等因素的扰动，影响了本轮 AH 股溢价率的回落。

【计算机孟灿/电车陈传红/电子樊志远】智能汽车8月销量超预期：建议关注恒帅股份/上声电子/韦尔股份/兆易创新/瑞可达/京东方精电/德赛西威/中科创达/华测导航/经纬恒润等。Q3重磅车型交付放量，购置税政策23年有望延续或部分延续。华为发布问界首款纯电车型M5 EV，腾势D9预售销量高，新车预计9月开始交付。上海市智能网联汽车政策落地，规划2025年L2/3级新车占比超70%。

【宏观赵伟】疫后复工情况跟踪，商品房成交回落、降幅走扩，但是否指向旺季不旺仍需跟踪。地产投资需求偏弱，多数工业生产延续恢复，或指向基建加快落地。部分地区疫情反弹，国内执行航班架次显著回落，受疫情影响较大地区的整车货运物流回落，城市地铁客运量回落，假期旅客人数显著下降，但旅游收入降幅相对较小，全国电影院线票房、人次大幅回落。

【固收吴雪梅】哪些地区人口在流入：全国人口增速有所下降，广东、浙江和上海人口流入规模较大，二线城市对人口吸引力较高全国人口增速有所下降，长三角和珠三角城市圈对人口吸引力较高。人口流入地区大多经济发展较好，且城投融资规模较大、信用评级较高。地区的人口流动与其经济财政水平紧密相关，同时人口净流入城市的城投融资规模往往较大。人口净流入区域的城投债隐含评级也相对较高。

【计算机孟灿】持续推荐恒生电子，预计22-24年EPS为0.70/0.96/1.24元，买入。公司发布向22年股票期权激励公告，力度高于20年股权激励。本次计划涉及的董监高以新任管理层为主，有利于使得股东及公司核心骨干利益更加一致。设置的22~24年营收增速目标均为15%，我们认为该增速主要是为了使得顺利达成激励骨干员工的目的，预期营收增速更加乐观。

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港股研究系列之三：AH股溢价，为何居“高”难下？

赵伟/李欣越

赵伟

总量研究中心

首席经济学家

1）AH股溢价率触及高位后，港股投资通常会相对占优；但俄乌冲突、港币贬值、疫情扰动等因素的扰动，影响了本轮AH股溢价率的回落。历史回溯来看，恒生AH股溢价指数通常不会长时间高位运行，回落时，相对A股投资、港股可取得明显超额收益。但年初以来，俄乌冲突、港币贬值、疫情扰动下国内经济承压等多方面因素的扰动，影响了AH股溢价率的回落。

2）当下，港股估值已具有较高性价比，长期配置价值正逐步显现；但短期，海外流动性环境的收紧仍将延续，港股或仍会受到一定程度扰动。目前，恒生指数市盈率正处于估值的历史底部。而高达3.72%的高股息率优势也在进一步显现。向后看，短期海外流动性环境收紧下，外围市场仍会对港股造成冲击；但港股盈利预期有望下半年见底回升，并驱动其后续反转。 

风险提示：美联储货币政策收紧超预期、国内经济复苏不及预期低等有关，但当前短端利率已然低位、降幅也相对克制。

8月月报：重磅车型放量，智能驾驶渗透率持续提升

陈传红/樊志远/罗露/孟灿

陈传红

新能源与汽车研究中心

新能源汽车首席分析师

8月销量超预期，Q3重磅车型交付放量。Q3大量重磅电车交付放量 (全年45款+，Q3即20款+)。重点车型包括腾势D9（9月交付）；小鹏G9 (8月上市，9月交付)；比亚迪护卫舰07（预计9月上市）；AITO问界M7（8月交付）等。从政策端看，目前新能源车销量、订单火爆，并未受燃油车购置税减半影响。随23年补贴退坡，预计Q4将迎来需求体现释放，同时购置税23年有望延续或部分延续。 华为发布问界首款纯电车型M5 EV，腾势D9预售销量高。

上海市智能网联汽车政策落地，规划2025年L2/3级新车占比超70%。9月5日，上海市人民政府办公厅印发《上海市加快智能网联汽车创新发展实施方案》的通知。目标到2025年，初步建成国内领先的智能网联汽车创新发展体系：产业规模达到5000亿元，L2/3级自动驾驶汽车占新车生产比例超过70%，实现L4及以上汽车在限定区域和特定场景实现商业化应用。

推荐组合：建议关注汽车电动智能化核心标的，看好单车价值量提升空间大、渗透率快速提升的方向。包括恒帅股份、上声电子、韦尔股份、兆易创新、瑞可达、京东方精电、德赛西威、中科创达、华测导航、经纬恒润等。 

风险提示：疫情反复风险、汽车智能化发展不及预期风险、电动化渗透率不及预期。

复工跟踪系列报告第22期：地产销售旺季不“旺”?

赵伟/杨飞/刘道明

赵伟

总量研究中心

首席经济学家

商品房成交降幅走扩，地产投资需求偏弱，多数工业生产显著恢复商品房成交回落、降幅走扩，部分受中秋、疫情影响，是否指向旺季不旺仍需跟踪。9月前10日，房地产成交明显回落，30 大中城商品房销售同比下降42%、降幅较8月扩大23个百分点，代表城市二手房成交同比下降9%、降幅较8月扩大14个百分点；30大中城市商品房成交面积较上周回落20%，代表城市二手房成交面积较上周回落14%，地产低迷或受到中秋假期、多地疫情散发等干扰。 

水泥、玻璃库存持续上行，或指向地产投资需求偏弱。水泥粉磨开工率显著提升、较上周提升3个百分点至57%，主要缘于高温限电解除后，西南地区开工率回升；同时水泥库容比较上周提升1.5个百分点至67%，其中西南地区提升10.3个百分点.

风险提示：疫情反复，数据统计存在误差或遗漏。

固收专题报告：哪些地区人口在流入？

艾熊峰/吴雪梅

吴雪梅

总量研究中心

固定收益研究员

广东、浙江和上海等地人口流入规模较大，二线城市对人口吸引力较高全国人口增速有所下降，广东、浙江和上海人口流入规模较大。二线城市人口流入规模较大，长三角和珠三角城市圈对人口吸引力较高。2010-2020年多数县城常住人口负增长，县/县级市人口整体流出。有存量城投债的县/县级市主要分布在安徽、江苏、湖北和江西，2010-2020年多数样本县城的常住人口负增长。县城人口整体流出，但县级市人口流出规模小于县。人口流入地区大多经济发展较好，且城投融资规模较大、信用评级较高。地区的人口流动与其经济财政水平紧密相关，同时人口净流入城市的城投融资规模往往较大。人口净流入区域的城投债隐含评级也相对较高。 

风险提示：人口数据偏误；人口流动超预期。

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公司点评

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恒生电子公司点评：股票期权授予靴子落地，短期交易面担忧消解

王倩雯/孟灿

孟灿

创新技术与企业服务研究中心

计算机首席分析师

9月13日，公司发布向2022年股票期权激励计划激励对象首次授予股票期权的公告。根据本次股票期权激励计划对费用的影响预估，我们维持公司2022~2024年营收67.8/83.4/100.5亿元的盈利预测，将此前13.4/18.5/23.7的归母净利预测略微调降至13.3/18.2/23.5亿元。我们认为三季度收入端受益于上半年需求递延，成本费用端受益于人员增速放缓以及股份支付费用同比减少，有望成为公司转向控费期、人效提升的拐点。

风险提示：疫情扰动使得业务推进不及预期；非经常性损益不及预期；管理层减持风险；商誉减值风险。

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