【华创·每日最强音】关于汇率运行的全方位思考|宏观+环保公用|汇率_新浪财经

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华创宏观

2022/09/06

摘要：

主要观点

1、年初以来汇率如何运行？强而不贵

横向比：和其余币种相比，自年初美元走强以来人民币贬值幅度相对不大，对主要非美货币升值，今年以来人民币汇率指数并不弱。

纵向比：无论从单一汇率还是一篮子汇率来看，汇率当前价格与价值的差异都维持在2%左右的合理差异内，基本是匹配状态，汇率无明显高估或低估。

2、汇率未来的判断——波动为主，贬值持续时间有限，或呈现两段论

第一段：现在到明年年初，汇率或有偏贬值运行的可能性。在这一阶段，美国通胀确切的回归信号还看不到，由于当前美国通胀的宽度已与1980年持平，通胀继续超预期的风险较高，且美国CPI同比年内或依然将在7%以上运行。因此美联储加息短期难以停止，预计到明年年初，中美货币政策背离或依然持续，美元可能进一步走高、息差可能维持偏窄、人民币贬值概率更大。

第二段：明年二季度开始到下半年，汇率稳定或略升。这一阶段美国需求或已出现明确回落，通胀明确回归，市场开始交易衰退甚至下一轮宽松，届时美元指数的支撑因素将弱化。同时，2023年在全球经济“比差”中我国经济增长反而更有优势，中美经济增速差或再度走阔。

3、如何理解汇率在货币政策中的角色？护航“以我为主”

2017年中间价形成机制稳定后，通过过去几年历次大波动的市场跟踪经验，我们认为有两个层面的理解：

大原则：货币政策独立性优先于汇率，所以以我为主的大框架下意味着，加大汇率弹性是基本方向。

小原则：虽然加大汇率弹性，不做点位方向的预设，但具体操作上我们也观察政策或存在三大小原则，主要是防范风险和减弱市场一致预期的过度交易：1）控速度不控点位，2）关键点位增加摩擦力3）避免大类资产共振螺旋下跌。

目前央行的汇率调控工具充足，即便面临较大的超预期冲击，央行政策空间仍较大，风险控制力较强。目前来看仅动用了逆周期因子、下调外汇存款准备金等工具，政策工具箱仍充足。

综上研判，汇率强而不贵，汇率弹性打开而非持续的单边行情（本次汇率波动大概率是呈现两段波动先的形态），是更利于国内货币政策的独立性的保持，更好的助力国内“以我为主”的政策基调。

4、居民和企业部门如何应对汇率波动？静观其变，做好套保，不盲目对赌

基于以上判断，汇率波动因素复杂，且两段论的存在意味着汇率是双向弹性加大的过程，居民企业对汇率的最佳应对状态是“静观其变，做好套保，不盲目对赌”。2017年初市场普遍预期人民币贬值，且企业据此进行对赌，而全年汇率大幅升值，造成全部A股上市公司合计汇兑损失达到170亿元。

5、更详细的“汇率四面”评估——当下属波动行情范畴，而非单边行情范畴

四面叠加同向性越强，单边趋势可能越持久（比如基本面恶化+贬值预期发酵+贬值交易扩大+政策意图不明显，贬值持续可能就偏长）；如果四面只有一面或两面，往往属于波动行情，很难有年度级别持续性涨跌单边行情。当下由于国内PMI重回50荣枯线之下，结售汇差额微负，基本面略有走弱；但预期面与交易面整体稳定；政策面有合理动作去降低关键点位的过度交易（逆周期因子和今日调降外汇存款准备率皆是此意图，不控点位但保持交易程度合理）。当下显然属于后者的波动范畴，并未观测到四面叠加。

6、汇率变化对资本市场的影响——速度比点位重要

对权益而言：权益市场对汇率的绝对点位反应不大，而对波动反应更大，升贬过快都会带来A股的波动加大，成为权益的边际主要矛盾。

对债而言：外资流入中国债市与中美无汇率风险息差关系密切，当中美无汇率风险息差下降时，外资流入中国债市减缓。近期伴随中美无汇率风险息差再度转正、小幅回升，外资流出有止住的势头。

风险提示：美联储加息超预期，美国经济增速超预期

华创环保公用

2022/09/05

摘要：

一周市场回顾。本周沪深300指数下跌2.04%，环保指数下跌2.92%，周相对收益率0.88%。电力及公用事业指数下跌3.69%，周相对收益率1.64%。在31个申万一级行业中分别排名第24和第27。

本周专题：复盘欧洲电价政策，内蒙取消优惠电价是电改接轨国际的信号吗？

1）欧洲电改特征：复盘英、德、法三国电改政策，欧洲电改呈现出由垄断（非市场化）向市场化过渡、由局部市场向全部放开，并为新能源发展单独进行改革的发展脉络。

2）核心三条结论：一是市场化趋势是主流,电价中枢“可以”涨，通胀与电价变化并不呈现出必然联动。二是要警惕欧美教训，全部放开市场化电价会有失控可能，市场化改革遵循增量改革、循序渐进。三是电价改革“组合拳”有望陆续出台，内蒙优惠电价取消或将只是开端，长期看电价中枢或将上移。

行业要闻。1）内蒙古取消战略性新兴产业优惠电价政策。为严格落实国家发展改革委清理取消不合理优惠电价政策的要求，内蒙古将取消蒙西电网战略性新兴产业优惠电价政策、蒙东电网大工业用电倒阶梯输配电价政策。2）《风电场改造升级和退役管理办法》将发布。风电场改造升级分为增容改造和等容改造，鼓励并网运行超过15年的风电场开展改造升级和退役。《意见稿》明确，风电场改造升级项目上网电价补贴电量部分按原项目电价政策执行，其余电量部分按项目重新备案当年电价政策执行。

异动点评。本周A股环保行业股票多数下跌，申万一级行业中97家环保公司有14家上涨，79家下跌，4家横盘。涨幅前三名是华控赛格（17.33%）、国统股份（5.10%）、江南水务（4.65%）。华控赛格：公司发布2022年半年报，营业总收入同比增长172.97%，营业利润同比增长54.77%，业绩大幅上涨，股价表现亮眼。

投资策略。

环保行业：1、业绩高增，估值低位：龙头公司业绩增速基本在20-30%区间，对应22年估值10-15倍之间；2、商业模式改善，运营指标持续向好：板块摆脱纯工程依赖，稳增运营属性显现，收益率、现金流指标持续改善向好；3、政策催化提升估值修复预期：一季度环保政策密集，碳中和带来板块关注度持续升温，估值修复可期。推荐瀚蓝环境、高能环境、首创环保，建议关注北清环能、伟明环保、洪城环境、光大环境、绿色动力。

电力：1、火电业绩修复在即，22Q3有望迎来光伏组件价格拐点，绿电发展景气向上，同时CCER增厚新能源运营收益。推荐三峡能源、华能国际、太阳能，建议关注国电电力、福能股份、新天绿能等；2、核电装机成长空间打开，叠加电价上浮增强业绩弹性，推荐核电基本盘稳步推进，新能源造就第二增长曲线的中国核电，建议关注中国广核；3、降低单位GDP能耗，大力发展合同能源管理，预计2030年市场空间1.5万亿，建议关注南网能源、涪陵电力；4、电网建设方面建议关注特变电工、国电南瑞、平高电气、许继电气等。

科学服务业：1、当前国内科学服务市场超两千亿，并随科研投入加大呈持续高增态势。2、目前外资企业控制90%以上份额，国产替代空间巨大。3、随着国内经济技术发展，目前涌现出一批国产科学服务企业。我们认为，未来伴随产品研发能力以及本土化服务能力的不断提升，大型本土服务机构的综合竞争力将持续增强，国产替代路径清晰并进入高速发展轨道。推荐泰坦科技、莱伯泰科、阿拉丁、聚光科技，建议关注皖仪科技、禾信仪器。