【东吴晨报0906】【行业】电新【个股】中航西飞、博纳影业、迈为股份、比亚迪、力量钻石|净利润_新浪财经

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行业

电新：

国内大储如火如荼

储能模式及技术多样化发展

——国内大储行业专题报告

国内大储招标迅猛增长，超市场预期！2021年中国新增装机为2.5GW/4.6GWh，分别同比+82%/+88%，结构上看大储占总装机的96%，近年来国家或地方推出超过400项相关政策来支持储能发展，在强制配储等政策的核心驱动下，国内大储迎来高速增长。根据我们不完全统计，2022年上半年储能公开招标已超过20GWh，随地面光伏需求启动，储能招标和安装将逐步加速。我们认为2022/2023年地面光伏配储比例将提升至10%/12.5%，叠加独立储能和风电配储，我们预计国内大储装机将分别达到5.8/14.7GW，对应11.2/31.1GWh。同时考虑分布式光伏储能需求，预计到2025年国内储能新增装机为50.3GW/120.5GWh，2022-2025年CAGR为97.62%/112.53%。

独立储能或成为国内大储主要模式。2022年储能电池和储能逆变器涨价，带来储能价格上涨。据我们不完全统计，8月储能系统中标均价为1.62元/Wh，相较于2022年初均价1.22元/Wh上涨了33%。涨价后光储电站收益率将下降2-3pct，强制配储要求下刺激独立储能和储能租赁模式的出现。独立/共享储能具备规模化降本优势，可通过租赁调峰能力和参与辅助服务或电力市场交易获得收益，根据我们的计算，独立储能的收益率可达到8.4%，2022H1并网投运的独立储能电站共2座、启动施工建设的项目共17个、进入/完成EPC和储能设备招标的项目共64个，总计规模9.24GW/18.55GWh。独立/共享储能是中国当前市场下储能盈利的很好的模式，或在国内成为主流。

美国是全球规模最大的大储市场，驱动力在于①配储后电站上网PPA电价更高，配储（50%+4h）项目平均PPA溢价为$10/MWh；②ITC税收抵免政策延长10年，支持储能发展；③美国电力现货市场机制完备，市场化电价下辅助服务和容量补偿具备较高收益。我们预计美国2022/2023年储能装机将达到7.7/17.1GW，21.1/49.1GWh，到2025年美国储能新增装机将达到48.7GW/149.3GWh，2022-2025年CAGR为85%/92%。进一步测算得，2025年全球储能总需求为169.5GW/431.3GWh，2022-2025年CAGR为83%/92%; 2025年全球储能出货为284.4GW/735.4GWh，2022-2025年CAGR为74%/80% 。

国内大储市场发展迅速，多家储能品牌依托国内渠道资源加大出货布局。2021年国内储能出货宁德遥遥领先，储能PCS出货上能电气、科华数据增长迅速，储能系统海博思创、电工时代、科华数据、阳光电源等居于前列。各类新技术迭出，共同促进大储行业持续发展。1）高压级联储能在大容量场景优势显著；2）储能电站火灾频发，政策不断强调储能安全，液冷、全氟己酮方案受到关注；3）新的电化学储能技术快速发展，钠离子电池储能、液流电池储能、氢储等产业化不断加速；4）新的物理储能技术层出不穷，光热储能、重力储能、压缩空气储能、飞轮储能等示范项目逐步落地。

投资建议：1）国内储能电池/逆变器/EPC龙头，推荐宁德时代、亿纬锂能、阳光电源、南网科技，关注南都电源、盛弘股份、科华数据、上能电气、国轩高科；2）储能相关储备、储能占比逐步提升，推荐比亚迪、金盘科技，关注欣旺达、青鸟消防、国安达、英维克、智光电气、科陆电子、宝光股份、中国天楹。海外户储加速发展，我们持续强烈看好海外户储受益标的：推荐锦浪科技、派能科技、德业股份、禾迈股份、昱能科技、固德威，关注科士达、鹏辉能源、科信技术等。

风险提示：原材料价格持续上涨的风险；政策落地不及预期的风险；竞争加剧的风险。

（分析师曾朵红）

电新：

工控稳增长下仍有结构性机会

电网高投资延续

下半年整体可期

工控&电力设备行业2022H1收入+17 %、归母净利润+24%，2022Q2收入+12 %、归母净利润+42%。1）行业2022H1营收&归母净利润稳中有升，2022Q1利润增长相对稳健。全行业2022H1实现收入/归母净利润3309.23/258.99亿元，同比+17%/+24%；其中2022Q1/2022Q2收入1472.65/1836.58亿元，同比+25%/+12 %；归母净利润为99.19/159.80亿元，同比+3%/+42%。2）行业整体毛利率水平小幅回升。2022H1/2022Q2行业毛利率为22.99%/23.25%，同比+1.11pct/+1.07pct（2022Q2环比+0.56pct）。3）2022H1应收账款/预收款/存货较年初 +14%/+1%/+19%，可能原因为大宗商品涨价下企业囤货增加、疫情影响发货等；4）2022H1经营性现金流净流入43.76亿元，同比大幅改善。

工控行业2022H1需求环比持续走弱，内资头部企业紧抓先进制造结构性机会，叠加缺芯、疫情带来的国产替代，实现不错增长。龙头企业如汇川技术、宏发股份表现亮眼，宏发股份在经济下行压力下仍维持稳健增长。1）2022H1营收增长稳定，利润有所下滑。2022H1/2022Q2工控板块实现收入385.35/205.68亿元，同比+17%/+11%，实现归母净利润42.12/26.77亿元，同比-12 %/+33%。2）2022H1成本端仍承压，利润率小幅下滑。2022H1/2022Q2板块毛利率30.75%/31.34%，同比-2.49 pct/-1.28pct。3）2022H1应收账款/预收款/存货较年初 +20%/+19%/+18%，存货增长较多，系原材料备库存所致。经营性现金流入7.33亿元，由净流出转为净流入。4）公司层面，工控龙头汇川技术2022H1营收/归母净利润同比+26%/+26%，“逆周期”能力逐渐显现。继电器龙头宏发股份高压直流持续高增长，传统继电器表现稳定，2022H1营收/归母净利润同比+19%/+19%。英搏尔新能源乘用车定点项目充裕，营收快速增长、利润端扭亏为盈。

二次设备2022H1保持稳健、营收同比+14%，归母净利润同比+11%。2022Q2龙头国电南瑞、四方股份等利润表现亮眼。1）营收利润稳增。2022H1/2022Q2二次设备收入357.31/220.23亿元，同比+14%/+10%；归母净利润35.63 /27.81亿元，同比+11 %/+5%。2）毛利率水平持稳。2022H1/2022Q2板块毛利率为26.78%/28.12%，同比-1.00pct/-1.28pct。3）2022H1应收账款/预收款/存货较年初+9%/-4%/+16%，经营现金流出18.42亿元。4）公司层面，龙头国电南瑞及四方股份延续稳健表现，网外业务增速均快于网内。

一次设备2022H1保持稳健、同比+22%，归母净利润同比+64%，2022Q2盈利持续增长。1）收入稳增，利润增长更快。2022H1/2022Q2一次设备行业收入1923.10/1069.99亿元，同比+22%/+17%；归母净利润132.94 /79.03亿元，同比+64%/+87%。分板块看，2022H1/2022Q2特高压&高压营收同比+33%/+27%，归母净利润同比+89%/+150%；中压电气营收同比+18%/+19%，归母净利润同比-59%/-20%；低压电器营收同比+24%/+18%，归母净利润同比-8%/-31%；智能电表营收同比+25%/+31%，归母净利润同比+38%/+52%；电线电缆营收同比+11%/+6%，归母净利润同比+1714%/+298%。“20版”智能电表量价齐升+铜等原材料有所下降，智能电表和电线电缆板块盈利增长明显。2）盈利能力略有改善，2022H1/2022Q2毛利率分别为21.36%/21.36%，同比+2.30pct/+2.15pct。3）2022H1应收账款/预收款/存货较年初+17%/+2%/+24%，经营性现金净流入42.98亿元，同比大幅改善。

投资建议：1）工控行业2022年总体需求较为平稳，但锂电、半导体等先进制造领域景气度仍较好。内资龙头抓住行业交付受阻的机遇，加速替代外资，2022H1业绩表现超越行业；2）电网投资额保持高位稳定，面对新能源大量并网接入与用电侧结构调整，有望在特高压、调度、配网等方向加大投入。2022H1电网充当拉动基建的主力军，一&二次设备业绩表现稳健，细分领域弹性较大。3）以储能、电驱动为代表的其他电力设备在行业需求持续高增背景下发展快速，成为新的重点关注方向。泛工控领域：重点推荐汇川技术、三花智控、宏发股份、中控技术、英搏尔，推荐雷赛智能、麦格米特；电网设备：重点推荐国电南瑞、思源电气，关注四方股份、炬华科技、许继电气、宏力达、亿嘉和、安科瑞、海兴电力等。其他电力设备：重点推荐金盘科技、南网科技，关注科士达、科陆电子、科华数据等。

风险提示：电网投资不及预期，竞争加剧，国内外疫情加剧。

（分析师曾朵红）

个股

中航西飞（000768）

2022年中报点评

归母净利润同增44%

大额合同负债带来业绩持续增长

事件：2022年8月30日，公司发布2022年中报，营收191.20亿元，同比增长27.04%；归母净利润4.83亿元，同比增长43.79%；扣非净利润4.47亿元，同比增长59.73%。

投资要点

上半年公司归母净利润同增43.79%，业绩增长迅猛。公司2022H1营收191.20亿元，同比增加27.04%；归母净利润4.83亿元，同比增长43.79%；扣非净利润4.47亿元，同比增长59.73%；毛利率7.35%（+0.9pct），净利率2.53%（+0.3pct），盈利能力有所提高；单看2022Q2，公司营收利润皆创新高，实现营收116.11亿元，同比增长38.7%，实现归母净利润3.28亿元，同比增加63.7%，毛利率6.9%（+0.8pct），归母净利率2.8%（+0.4pct）。

无同负债大幅增加，公司全年业绩得到有力保障。2022H1，公司存货金额271.19亿，同比增加14.55%，备产充足，合同负债为264.43亿元，同比增加496.99%，环比增加3.01%，表明下游客户订单充足，需求市场高景气，合同订单放量有望持续增加，经营活动现金流净额达324.69亿元，同比增加336.3%，主要是大额预付款的支付显著改善公司的现金流，有利于下半年公司业绩的持续增长。

军民用大中型飞机龙头，持续聚焦航空装备主业。公司主要从事军用大中型飞机整机、军民用航空零部件产品的研发、制造、销售、维修与服务，整机业务机型包括大中型运输机、轰炸机、特种飞机等飞机产品，飞机零部件产品研制已涵盖所有国产民用大中型飞机主力型号。“十四五”期间公司通过重大资产置换，将航空工业西飞、航空工业陕飞、航空工业天飞资产整体并入，使公司更专注于航空行业，规模效应凸显。2022H1公司航空产品毛利率为7.1%（+1.0pct），营收占比达到99%，毛利贡献达到了95%，公司承担的C919飞机、AG600飞机、ARJ21飞机中机身等部件生产交付任务顺利完成，同时，A321飞机机翼研制项目首架已正式开工，对公司国际转包业务的深远发展具有战略意义。

盈利预测与投资评级：基于十四五期间军工行业高景气状态，并考虑到公司在军机和民机领域的龙头地位，我们维持公司2022-2024年归母净利润11.60/14.71/17.30亿元的盈利预测；对应PE分别为65/51/44倍，维持“买入”评级。

风险提示：1）下游需求及订单波动；2）公司盈利不及预期；3）产品毛利率下降。

（分析师苏立赞、钱佳兴）

博纳影业（001330）

主旋律商业化电影领军者

优质内容投制能力可持续

投资要点

主旋律电影领军者，布局产业链上下游。博纳影业是国内首家从事电影发行业务的民营企业，主营业务涵盖从上游的投资、发行到下游院线及影院业务，是全产业链布局的电影集团公司。自2014年起，公司布局主旋律电影，先后打造“山、河、海”，《长津湖》等系列电影。其中，《长津湖》斩获57.8亿元票房，成为中国影史票房冠军。2021年，受益于《长津湖》等影片出色表现，公司实现营收31.2亿元。

头部优质主旋律电影具竞争优势，更易取得高票房。自2020年新冠疫情后，观众观影意愿的下降致中长尾部电影及非节假日上映电影表现更加疲软，但头部优质电影依然具有强竞争力。我们认为，优质主旋律电影通常于重点档期上映，主题贴合节假日氛围；且因其基于历史事件弘扬主流价值观，易激发各年龄群体的爱国热情，受众广泛，相较其他题材电影更易取得高票房。

公司主旋律电影投制能力成熟，优质内容打造可持续。公司投资发行业务以主旋律电影为主，主旋律电影的投制对题材、资金及主创团队均有较高要求，博纳具备打造优质主旋律电影的资源壁垒。在优质内容生产上，横向来看，公司主旋律商业化电影已具备成熟可复制的工业化模式：1）内容形式多为主旋律+类型片，以小人物故事见大历史事件，减缓说教式反感；2）新老演员并用，提升市场影响力；3）投资与发行业务协同，促进销售积极性。在此基础上，公司能够基于丰富历史真实事件扩展电影矩阵；纵向来看，市场表现出色的电影IP续作将延续品牌价值，为票房收益提供保障。公司具备竞争壁垒及优质内容打造可持续性，我们看好公司优质主旋律电影投制能力。

影片储备丰富，有望赋予公司业绩弹性。目前，公司影片储备丰富。《海的尽头是草原》定档2022年9月9日；《无名》等主旋律电影有望于2022年上映，《无名》由程耳执导，王一博、周迅等主演，截至2021年底，公司已投入1.49亿预付制片款。若如期上映，有望为公司带来较高收益。续作方面，公司拟投资《红海行动2》、《智取威虎山前传》等影片，延续大热电影品牌价值，有望赋予公司业绩弹性。

盈利预测与投资评级：公司影片储备丰富，主旋律商业化电影投制已具成熟模式。我们预计2022-2024年公司归母净利润为4.1/6.0/7.3亿元。考虑到公司具备可持续打造优秀内容能力，给予公司2023年30倍PE，对应市值为180亿元，我们看好公司主旋律电影投制能力及票房空间，首次覆盖，给予公司“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧风险，疫情反复风险，票房不可预见性风险。

（分析师张良卫、周良玖）

迈为股份（300751）

7.2GW重磅华晟HJT订单落地

整线设备龙头市占率持续提升

事件：2022年9月4日晚间迈为股份公告安徽华晟拟向公司采购高效硅异质结太阳能电池生产线12条，共7.2GW。

投资要点

迈为股份包揽华晟订单，龙头设备商赢者通吃迎订单高速增长：（1）安徽华晟7.2GW扩产项目分为宣城三期、宣城四期4.8GW和大理一期2.4GW，目前华晟2022年投产产能为2.7GW，在建产能7.5GW，2023年投产产能有望超10GW，均采购迈为股份和启威星（迈为股份持股30%）设备。（2）此次华晟7.2GW大订单，依然采用清洗制绒+PECVD+PVD+丝网印刷机的主流技术路线，我们预计单GW设备投资额约为4亿元。由于清洗制绒和硅片退火吸杂部分为单独签约方式，故此次订单合同主要包括【PECVD（双面微晶）+PVD+丝网印刷机】三部分，我们预计单GW价值量约为3.6亿元，故我们预计此次7.2GW订单的总金额为26亿元左右（占2021年迈为股份营业收入的84%），交货期从2022年年底开始持续到2023年7月。（3）此次订单由迈为股份和启威星包揽，再次证明了迈为股份在HJT设备领域的显著优势，我们预计随着下游新玩家和老龙头的扩产加速，龙头设备商的份额有望不断提高，龙头设备商市占率均在80%以上，光伏设备赢者通吃的逻辑再次得到验证，迈为股份作为HJT整线龙头设备商有望迎订单高速增长。

降本增效不断兑现，HJT 2022年扩产规模有望突破30GW：我们认为随着HJT电池片生产成本与PERC打平，HJT的扩产规模将超过TOPCon，而HJT的多条降本路径均在顺利推进中，（1）银浆：伴随着银浆环节的钢板印刷替代网板印刷、银包铜浆料国产化、SMBB和0BB的量产导入，我们预计2023-2024年银浆耗量可以降低到12mg/W；（2）硅片薄片化：薄片化是HJT特有的降本项，高测股份等龙头切片机企业在薄片化进展方面，已经研发出80μm的硅片，且效率损失极低，华晟的薄片化也已取得成效，目前量产线硅片厚度已达130μm，2022年目标将厚度降低至120μm，均使用的是高测股份的切片机。故我们预计2022年HJT降本增效加速推进，2022年底HJT电池片的单W生产成本与 PERC打平，2023年开始全行业扩产爆发&主流大厂将开始规模扩产。迈为股份具备领先优势，若假设龙一迈为市占率70%+，即2022年近20GW HJT订单，光伏主业可达80亿元HJT订单。

华晟获电建华东院10GW组件采购协议，HJT组件被国内央企客户认可超预期：（1）根据华晟2022年9月3日官方微信公众号，华晟与电建华东院正式签署光伏组件采购合作框架协议，2022年至2025年电建华东院将从华晟新能源采购10GW异质结光伏组件用于公司承建的光伏电站EPC项目。（2）此前华晟的异质结组件主要销往欧美市场，在国内销售网络搭建方面刚刚起步尚未成熟，而此次华晟获得国内央企客户的10GW大订单，表明HJT组件的高效和低衰减正在逐步被国内客户认可。我们预计2022年华晟异质结组件出货量约1GW，2023年出货量可以达到4-5GW。

盈利预测与投资评级：迈为股份为HJT整线设备龙头受益于HJT电池加速扩产，长期泛半导体领域布局打开成长空间。我们维持公司 2022-2024年归母净利润为9.61/16.53/26.17亿元，对应当前股价 PE 为81/47/30倍，维持“买入”评级。

风险提示：新品研发不及市场预期，HJT设备扩产不及预期。

（分析师周尔双）

比亚迪（002594）

8月销量再创新高

新车型订单饱满迅速上量

比亚迪8月新能源汽车销量为17.49万辆，再创新高表现亮眼。比亚迪8月新能源汽车销量为17.49万辆，同环比+155%/+8%，其中出口5092辆。2022年1-8月累计销量为97.88万辆，同比增长267%。新能源乘用车8月销量为17.40万辆，同环比+188%/+7%，2022年1-8月累计销量97.43万辆，累计同比增长274%。商用车8月产销量为938辆，同环比+4%/+197%，2022年1-8月累计产销量为4447辆，累计同比-22%。

8月插混车型销量强势增长，份额同环比提升。8月比亚迪插混乘用车销量为9.13万辆，同环比+203%/+12%，占比52%，同环比+3/2pct，2022年1-8月累计销量48.72万辆，累计同比增长335%；纯电乘用车销量为8.27万辆，同环比+172%/+2%，占比48%，同环比-3/-2pct，2022年1-8月累计销量48.72万辆，累计同比增长227%。

新车型迅速上量，在手订单饱满。汉家族8月销2.60万辆，同环比+188%/+1%；唐家族8月销1.08万辆，同环比+73%/-8%；宋家族8月销4.25万辆，同环比+140%/+10%。新车型中，驱逐舰05月销量8725辆，环增16%；海豚7月销23469辆，环增12%；7月上市的海豹预售订单已超6万台，订单饱满，9月上市的唐DM-p、DM-i上市5小时累计订单超过3.5万辆。

2022-2023年新车型密集上市，助力销量高增。宋pro/驱逐舰05 DM-i及海豹等已上市新车逐步放量；还将上市海洋系列及军舰系列新车型，助力品牌均价和盈利能力进一步提升。2023年产品规划：王朝网络车型精简向上，海洋网络生物+军舰两大序列产品矩阵进一步丰富；腾势及全新高端品牌全新车型有望发布上市。我们预计2022年比亚迪电动车销量170万辆+，同增2倍以上，预计23年销量近280万辆，同增40%。

电池装机量同比高增，外供开启叠加储能爆发，全年出货预计翻番以上增长。8月动力和储能电池装机7.55GWh，同环比+115%/+4%；1-8月累计装机49GWh，同比增长154%。随着外供开启及储能释放爆发，我们预计比亚迪2022年电池产量为80GWh+，同比翻番以上增长。其中储能预计贡献10GWh，同比翻倍，受益于欧洲户储及全球大电站项目。

盈利预测与投资评级：考虑公司销量创新高，新车型密集推出，我们维持2022-2024年归母净利润预期为117.85/233.36/327.25亿元，同增 287%/98%/40% ，对应PE为70/35/25x，给予23年55xPE，目标价441.1元，维持“买入”评级。

风险提示：电动车销量不及预期，上游原材料价格大幅波动，巴菲特持续减持风险。

（分析师曾朵红、黄细里、阮巧燕）

力量钻石（301071）

公司定增落地

募集39亿元用于工业金刚石和培育钻石产能扩张

公司定增落地，募集39亿元用于工业金刚石和培育钻石产能扩张。公司于2022年9月4日披露定增落地，本次发行数量2415万股，拟募资39亿元，发行价格162元/股，主要用于培育钻石和工业金刚石的产能扩张。

培育钻石行业高景气，定增若落地后公司产能有望快速提升，市场份额有望持续提升：培育钻石目前仍处于渗透率快速提升的阶段，2022年1-7月印度进出口数据中显示培育钻石出口同比增速达到70%以上，月度渗透率约7%，且仍处于快速提升中。下游各珠宝品牌陆续布局，提升消费者认知，加速渗透。在压机设备供应商方面，公司新增了广东省韶铸集团和洛阳博宣铸造2家供应商，加上公司原有设备供应商年供应压机能力达到700-1200台，2022年公司培育钻石产能64万克拉，公司规划本次募投产能完全投产后将新增277万克拉一年。公司市场份额或有明显提升。

工业金刚石行业同样保持高景气，产能快速扩张，盈利能力提升：在工业金刚石领域，金刚石微粉是公司的优势产品，下游场景如光伏，半导体切割等需求旺盛，同样拉动公司该板块毛利率大幅提升，业绩高增，2022年公司金刚石单晶产能9.87亿克拉，定增项目若完全投产之后，公司金刚石单晶年产能将新增15.1亿克拉。

公司与潮宏基合作，拟布局培育钻石下游品牌：公司2022年8月中旬与潮宏基等合作方签订了《公司设立协议书》，设立有限责任公司，参与创建并运营培育钻石饰品品牌，布局下游品牌零售，或实现产业链上下游打通，实现市场份额的提升。

盈利预测与投资评级：培育钻石和工业金刚石行业呈现出双景气态势，公司定增进展顺利，未来募集资金到位后，我们预计公司产能将有明显扩张，业绩实现高增，我们维持2022年-2024年归母净利润5.2亿元/9.6亿元/15.4亿元，最新收盘价对于2022-24年PE分别为45倍/24倍/15倍，维持“买入”评级。

风险提示：培育钻石扩产能不及预期，疫情反复等。

（分析师吴劲草、周尔双）

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