【晨观方正】策略/金工/金融/科技&电子/医药/电新/军工/化工 20220905|理财_新浪财经

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今天是2022年9月5日星期一，农历八月初十。每一个夏日的清晨，方正研究向您提供及时新鲜的研究观点，秉持“独立、客观、理性、真诚”的理念，珍重您的信任，保护您的投资。

“每日新观点”将为大家带来：

策略 | 燕翔

国内公募基金FOF产品发展概述

我国第一只公募FOF成立于2017年10月19日，截至2022年6月30日，全市场已成立的公募FOF共306只（仅保留初始基金），合计规模2222.76亿元，占同期公募非货币基金规模的1.4%。

1、2021年三季度开始，公募FOF发行逐渐进入快车道，单季度发行数量突破30只。2022年前两季度发行数量虽有所下降，但仍维持在单季度30只以上。截至2022年二季度，共69家基金公司开展FOF业务，规模前十的管理人规模总量占整体的70%，市场格局较为集中。2、投资业绩上看，非单一资产型公募FOF通过资产配置有效降低了业绩的波动，风险收益特征更加稳健。3、根据我们测算，公募FOF权益仓位自2019年开始逐渐抬升，仓位中枢从17%提升到28%，目前权益仓位在23%左右。

2018年2月，中国证监会发布《养老目标证券投资基金指引（试行）》（以下简称《指引》），规定养老目标证券投资基金应当以基金中基金即FOF形式运作。截至2022年6月30日，养老FOF规模达到1057亿，占到全部公募FOF规模的48%。

1、根据《指引》的规定，养老FOF根据投资策略主要分为目标日期型、目标风险型两大类。2、目前发行的目标日期型养老FOF产品，其目标日期设定一般以3年和5年作为一个台阶，现有产品的最近/最远到期年分别为2025年和2060年，规模主要集中在2030、2035和2040年三个目标日期上。3、目标风险型养老FOF可根据风险等级大致分为保守、稳健、平衡（均衡）、积极、进取五类，目前稳健型占到全部目标风险型养老FOF规模的90%。4、目标风险型养老FOF的权益仓位显著低于目标日期型。据测算，2019年后目标风险型养老FOF的权益仓位中枢在15%左右，而目标风险型的中枢为47%。风险提示：宏观经济不及预期、地缘政治风险、历史经验不代表未来、疫情扩散可能影响经济等。

金工 | 曹春晓

宏观环境维持宽松状态，9月建议关注锂电池ETF、线上消费ETF、深100ETF工银等产品

投资要点

1、ETF市场快速发展，为资产配置投资者提供丰富的选择

2018年以来，ETF市场迎来大规模资金净流入，同时伴随着大量宽基、行业、主题类ETF产品的不断上市，投资者可选择的ETF产品非常丰富。对于资产配置投资者而言，当前指数产品体系已经足够丰富来完成相应资产配置目标。

2、结合宏观经济周期的多因素指数产品轮动策略

当前国内指数基金市场产品已非常丰富，对于权益投资者而言可选择的工具较多，如何有效的把握指数之间的轮动特征，如何构建长期有效的投资组合，是投资者较为关注的问题之一。在报告《基于权益型ETF产品的资产配置策略——指数基金资产配置系列之一》中，我们结合“货币+信用”周期模型，以及估值、业绩、分析师预期、资金流、微观交易特征等不同因子，构建了全市场ETF产品轮动策略组合。

上述指数产品轮动策略不仅在全市场ETF产品范围内表现较好，在特定指数范围内的表现也较为出色。在报告《基于工银瑞信基金ETF产品的轮动策略构建——指数基金资产配置系列之四》中，我们构建了工银瑞信ETF产品轮动策略。该模型历史表现较为出色，轮动组合相较于等权组合、沪深300指数具有明显的超额收益，年化超额分别约为7.70%、11.50%。

根据8月底最新数据，9月份模型建议关注：创业板ETF工银、锂电池ETF、线上消费ETF、深100ETF工银、工银沪深300ETF等产品。风险提示：本报告中涉及到的具体指数基金如创业板ETF工银、锂电池ETF、线上消费ETF、深100ETF工银、工银沪深300ETF等产品均为工银瑞信基金旗下产品，工银瑞信基金管理有限公司目前是方正证券研究业务的签约客户。

本报告基于历史数据分析，历史规律未来可能存在失效的风险；市场可能发生超预期变化；各驱动因子受宏观环境影响可能存在阶段性失效的风险。

金融 | 郑豪

理财公司与理财市场的上半年

事件：截止8月31日，42家上市银行完成中报业绩披露，14家样本上市银行的理财子公司共计实现净利润144.86亿元，同比增长65%。理财公司盈利与规模双增长。理财公司存续产品规模19.14万亿元，较年初增长11%，理财公司存续的产品规模占全市场的比例达到66%。随着监管发放理财牌照节奏的放缓，未来银行理财市场由理财公司主导的趋势已经非常明显。从盈利的角度来看，招银理财、兴银理财、建信理财、中银理财、农银理财的2022年上半年的净利润都超过了10亿元。产品代销层面，已经开业的25家理财公司中有22家的理财产品除母行代销外，还打通了其他银行的代销渠道。理财公司产品平均期限高于行业平均。从2021年6月、2021年12月、2022年6月三个时间段观测发现，理财公司发行的理财产品平均期限均高于银行机构。以2022年6月份为例，银行机构新发封闭式理财产品加权平均期限307天，同一期间理财公司新发封闭式产品加权平均期限521天。

上半年市场波动使得银行理财资产配置风险偏好有所下降。

从产品类型来看，上半年末固定收益类产品余额27.35万亿元，较年初增加0.57万亿元，占比93.83%。混合类产品余额1.72万亿元，较年初下降0.42万亿元，占比5.9%，较年初减少1.48个百分点，权益类余额795亿元，较年初减少14亿元。商品及金融衍生品类产品余额65亿元，较年初上升47亿元。

从理财产品的资产配置来看，与年初相比现金及银行存款的占比提升了2.7个百分点，达到14.10%，同业存单的占比也提升了0.7个百分点，债券、非标准化债权类资产、权益类资产、拆放同业及债券买入返售的占比均出现了下降。

养老理财产品将会是个人养老金资产配置的重要品种。上半年个人养老金制度落地，养老理财产品从产品属性的角度契合个人养老金配置的需求，未来将有较大的发展空间。自2021年9月正式启动养老理财产品试点以来，于2022年初，银保监会明确贝莱德建信理财公司参与养老理财产品试点，2月将试点范围扩大至“十地十机构”。风险提示：疫情多地散发提升了宏观经济及资本市场的不确定性，理财产品净值存在下行的风险; 权益市场波动加剧，进而对理财产品净值产生影响；本报告中展示的养老基金产品仅为示例，仅用于说明养老基金的核心要素，不构成投资建议。

军工 | 鲍学博

军工行业2022半年报综述：航空航天景气延续，聚焦高成长领域

2022H1，军工行业整体营收和归母净利润保持增长，但增速同比回落。从我们跟踪的101只军工标的整体情况来看，2022H1共实现营业收入2552.97亿元，同比增长8.36%，共实现归母净利润192.52亿元，同比增长7.20%。材料板块和航空板块业绩增速较快，2022H1材料板块和航空板块营收增速分别为32.41%和17.04%，归母净利润增速分别为37.36%和23.21%。2022年，中航光电、中航重机、中航电子、中航机电、航发控制等日常关联交易预计值保持30%及以上增速。2022H1末，航空板块合同负债金额822.62亿元，维持高位；航天板块合同负债金额42.14亿元，同比增长30.64%。此外，中航西飞、航天电子、中航光电、中航沈飞等存货亦有较多增长。前瞻性指标表明航空、航天细分领域景气度延续，建议聚焦高成长领域。（1）优质赛道之一：航空发动机

航空发动机兼具成长性和确定性。成长性方面，军用航发受新机列装、国产化率提升和实战化训练三条因素驱动有望高速增长。确定性方面，主机厂获大额预付款，军方需求明确。建议关注航发动力、航发控制、钢研高纳、图南股份、抚顺特钢（维权）、宝钛股份、中航重机、派克新材、航宇科技等。

（2）优质赛道之二：导弹

导弹是现代战争主要耗材，多重因素推动导弹产业快速增长。2022H1，从菲利华、天箭科技、航天电器、国博电子、雷电微力、红相股份、新雷能、派克新材等标的业绩看，导弹产业链已步入高景气。建议关注菲利华、盟升电子、高德红外、航天电器、国博电子等。

（3）优质赛道之三：无人机

无人机作为实现无人化及智能化的重要军事装备，将会是未来中国军队建设的重要组成部分。受益于国内列装和军贸出口，无人机产业链有望保持较快增速，建议关注无人机产业链核心标的航天彩虹、中无人机等。

另外，建议关注受益于元器件国产替代的臻镭科技、受益于军贸业务增长的国睿科技，同时建议关注中航电子和中航机电合并带来的投资机会。

风险提示：军工产业链某一环节产能受限导致军品交付推迟；装备批产过程中出现质量问题导致交付推迟；军品批量生产后价格降幅超出市场预期。

核心推荐

金融 | 郑豪

成都银行：增长势头强劲，资产质量优异

事件：8月29日，成都银行发布2022年中报，公司实现营业收入100亿元，同比增长17%；归母净利润45亿元，同比增长32%；不良率0.83%，较年初下降0.15pct。

核心观点：

规模持续扩张，存贷稳定增长。2022年6月末，公司存款总额6423亿元，较上年末增长18%，其中对公活期存款2392亿元，较年初增长25%，保持高速增长态势；得益于川渝地区投融资需求旺盛，公司贷款总额4570亿元，较年初增长17%，主要是受对公贷款（较年初增长23%）拉动，贷款投向主要为大基建行业。净息差同比微降，财富管理带动中收增长。2022年上半年，公司营业收入同比增长17%，其中，利息净收入79亿元，同比增长19%，主要受益于存贷规模提升，净息差同比下降4bp至2.07%，主要压力来自于存款成本率同比上升15bp至2.13%；非息收入21亿元，同比增长11%，其中手续费及佣金收入3.6亿元，同比大幅增长36%，公司拓宽财富管理领域业务边界，以多元化的产品供给，为客户提供更多财富管理选择。资产质量优异，拨备持续增厚。截至2022年6月末，公司不良率0.83%，较年初下降0.15pct，资本质量保持稳定向好态势，拨备覆盖率474.44%，较年初增长71.56pct，风险抵补能力大幅提升。公司强化客户准入，强化贷款全流程管理，在源头上控制风险，另一方面加快存量不良贷款处置，风险控制能力优异，资产质量提升明显。

投资建议：

公司拥有成渝经济圈区域优势，深度推进“数字化、精细化、大零售”三大战略，2022年上半年，公司量增质稳，规模持续扩张，不良率明显下降，预计随着公司“两化一大”战略的持续推进，公司业务有望保持高速增长。基于此，预计成都银行2022-24年营收为210亿元/241亿元/285亿元，归母净利润为99亿元/115亿元/137亿元，对应增速为26%/16%/20%，EPS为2.74元/3.18元/3.80元，对应2022年9月2日15.34元/股收盘价，2022-24年PB分别为0.99倍/0.91倍/0.73倍，维持“推荐”评级。

风险提示：疫情反复，区域经济下行；资产质量恶化超预期；公司战略推进不及预期。

金融 | 郑豪

江苏银行：净息差逆势增长，资产质量稳中向好

事件：江苏银行于2022年8月29日发布2022年半年报，整体业绩亮眼，净息差逆势增长。江苏银行22H1实现营业收入351亿元，同比增长14%；归母净利润高达134亿，同比增长31%，整体业绩上升趋势显著；报告期末公司贷款不良率为0.98%，相较年初下降0.1个百分点。利息收入大幅攀升，成本结构有效优化。2022年上半年，在市场利率持续下调的环境下，公司利息净收入255亿元，同比增长14%，净息差2.36%，同比增长8pct，资负两端同步优化。上半年公司生息资产收益率4.59%，环比上升6bp，主要受益于区域经济环境良好、信贷需求充裕，贷款规模环比增加10%至1.49万亿元。其中对公贷款较上年末增加17%。负债端，上半年公司计息负债付息率2.46%，环比下降7bp。存款余额1.66万亿元，环比增长12%，尤其是个人定期存款环比增长20%，对公存款余额 9796 亿元，较上年末增长7%。非利息收入稳定增长，财富管理业务布局成果开始显现。22H1江苏银行手续费及佣金净收入36亿元，同比增长了15%，主要受益于财富管理业务良好的布局。公司资产质量持续改善，加速清理不良贷款。公司持续加大不良贷款清收处置力度，做好降旧控新，资产质量继续保持稳中向好的态势。与2022年年初相比其不良率下降0.1个百分点至0.98%，其中关注类贷款占比为1.31%，较年初下降3BP。投资评级与估值：江苏银行2022年上半年的信贷需求充裕，规模继续扩张，息差逆势上行，资产质量维持良好，成本增长幅度小于收入，净利增长快，整体业绩表现亮眼。公司受益于良好的区域经济和清晰的发展定位，我们预测2022/2023/2024营业收入分别为729亿/842亿/977亿元，同比增长分别为14%/16%/16%；实现归母净利润249亿/320亿/412亿，增幅分别为26%/29%/29%。对应2022年9月1日收盘价7.25元/股，2022年PB为0.61，维持“推荐”评级。风险提示：宏观经济政策出现重大转向；疫情反复导致区域经济恶化；利率下行净息差大幅收窄。

金融 | 郑豪

新华保险：业务转型仍处深水区，二季度投资收益改善

事件：8月30日，新华保险发布2022年中报，公司实现营业收入1248亿元，同比下降6%；归母净利润52亿元，同比下降51%；新业务价值（NBV）21亿元，同比下降48%；内含价值（EV）2589亿元，较年初基本持平。

核心观点：

保费收入微增，NBV承压明显。2022年上半年，公司保费收入同比微增2%，主要是因为银保渠道加大趸交投放；公司续期业务品质持续下滑，13个月继续率同比下降4.5pct，25个月继续率同比下降3.1pct。公司NBV同比下降48%，NBVM明显低于头部同业，主要原因是健康险销售受阻，叠加去年一季度高基数影响。预计随着长期储蓄型产品推动力度加大，公司全年NBV降幅有望收窄。队伍转型进行时，人均产能提升。2022年上半年，公司推出“优计划”，建设“年轻化、专业化、城市化”代理人队伍，持续探索队伍高质量转型。公司加大清虚力度，聚焦绩优人力发展，代理人规模31.8万人，同比下降28%，但每月人均综合产能3840元，同比增加24%。预计下半年随着公司队伍转型的持续推进，队伍质态将有更明显的提升。

净利润腰斩，二季度投资收益改善。2022年上半年，公司归母净利润同比下降51%，主要是受投资收益下滑拖累，公司总投资收益同比下降27%；二季度，公司把握阶段性反弹机会，股权型金融资产占比较年初提升1.8pct，带动上半年总投资收益率较一季度回升0.2pct。预计随着下半年权益市场逐步回暖，公司投资收益有望企稳回升。

投资建议：

2022年上半年，公司保费收入稳定，队伍转型持续推进，银保渠道高速发展，预计随着“优计划”落地实施，公司队伍质量将有明显改善，NBV也将有所回升，同时，今年公司延庆养老社区筹备开业并推进体验式营销，康养产业发展更进一步，有望成为未来业绩增长的核心动力。基于此，预计新华保险2022-24年营收分别为2275亿元/2431亿元/2604亿元，归母净利润分别为118亿元/153亿元/198亿元，对应增速分别为-21%/29%/30%，对应2022年9月2日28.68元/股收盘价，2022-24年PEV分别为0.32倍/0.30倍/0.27倍，维持“推荐”评级。

风险提示：疫情反复，线下展业受阻；队伍转型不及预期；长端利率持续下行；监管政策出现重大转向。

科技&电子 | 陈杭

坤恒顺维：高端无线电测试仪表，多产品线渗透国产市场

国产电测仪表对标国际龙头，公司发展四大看点。

1）产品方面：专注高端无线电测试仿真仪器仪表，打破国际厂商垄断。2）业绩方面：拳头产品拉动市占率提升，业绩快速增长。3）研发方面：多产品线研发进展迅速，行业系统解决方案能力稳步提升。4）市场空间方面：优势领域客户群深度渗透，电子工业市场空间潜能释放。盈利预测：预计公司2022-2024年营收2.35/3.36/4.66亿元，归母净利润0.81/1.18/1.67亿元，首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：（1）主要原材料价格波动的风险；（2）产品市场推进不及预期；（3）行业景气度不及预期。

医药 | 唐爱金

健康元：重组蛋白新冠疫苗V-01获批紧急使用，海外注册同步推进

事件：丽珠单抗（公司持有丽珠单抗股权权益为44.8%）与中国科学院生物物理研究所合作研发的“重组新型冠状病毒融合蛋白疫苗”（V-01）被纳入新冠防疫序贯加强免疫紧急使用。

点评：

（1）V-01序贯加强后的绝对保护力为61.35%数据亮眼，海外注册同步推进。

2022年2月发布的中期主数据显示：V-01序贯加强后与两针灭活疫苗对比，V-01序贯加强组和两针灭活疫苗组人年发病率分别为6.73%和12.80%，具有显著性差异（P=0.0012）；V-01序贯加强后的绝对保护力为61.35%，具有显著强优效性。

海外注册方面，菲律宾、印度尼西亚及马来西亚的EUA资料已完成递交，巴基斯坦原液出口注册资料已完成递交；积极与WHO沟通V-01的EUL申请事宜。

此外，根据全球新冠疫情趋势及新冠变异株流行情况，丽珠单抗开发了多种变异株疫苗及相关二价苗，开展了相关的加强免疫/序贯免疫的动物和临床试验相关研究。

（2）我国上市的7款新冠疫苗中仅有一款重组蛋白疫苗，公司海外临床积累国际化经验。

我国已有29款新冠疫苗进入临床试验，占全球进入临床阶段疫苗总数的19%；有16款已经在境外开展III期临床试验，占全球27%。目前共有7款疫苗获批上市，包括5款获批附条件上市，2款灭活疫苗获批紧急使用。

丽珠单抗疫苗商业化车间已完成建设并投入使用。V-01作为公司首个在全球范围内开展多中心III期临床试验的产品，其III期临床试验的顺利推进，为后续本公司创新药国际化以及更多药物开展全球多中心临床试验积累了更丰富的组织管理、合作伙伴、团队能力和注册申请等方面的资源与经验。盈利预测：假设V-01上市后价格为20元/支，预计2022-2024年销量为200万支、1000万支、3000万支，则销售额为0.4亿元、2亿元、6亿元。我们预计公司2022-2024年净利润分别为16.46亿、19.14亿和22.71亿，2022-2024年EPS分别为0.88元、1.03元和1.22元，维持“强烈推荐”投资评级。

风险提示：竞争格局变化超出预期；疫情影响超出预期；后续研发及审批结果存在不确定性。

医药 | 唐爱金

健友股份：注射剂国际化持续发力，疫情等因素拉低短期业绩

公司2022年上半年：实现营业收入19.75亿元（同比+13%）；归母净利润为6.14亿元（同比+11%）；扣非归母净利润6.15亿元（同比+15%）。

其中二季度单季：实现营业收入7.99亿元（同比-8%）；归母净利润2.84亿元（同比+0.47%）；扣非归母净利润2.89亿元（同比6%）。

（1）制剂业务受疫情和货运影响较大，现金流大幅转好。（2）拟发行9.4亿可转债，进一步加强肝素生产布局。（3）保持研发高投入，丰富产品管线贡献增量。盈利预测：我们预测2022-2024年公司收入分别为45.48/57.74/73.22亿元，归母净利润分别为12.54/16.12/20.84亿元，EPS分别为0.78/1.00/1.29元，对应当前PE分别为23/18/14倍。维持“推荐”评级。风险提示：疫情加剧风险；集采政策导致价格下降风险；海外市场拓展不及预期风险；肝素原料药成本价格波动风险。

电新 | 张文臣

新强联：盈利能力稳定，风电轴承国产化持续突破

事件：公司公告2022年中报。报告期内，营业总收入12.62亿元，同比增长0.13%；归母净利润为2.42亿元，同比增长38.32%；扣非归母净利润2.44亿元，同比增长9.35%。其中，Q2实现营业收入6.18亿元，同比增长-11.54%，环比增长-3.94%；归母净利润1.45亿元，同比增长41.42%，环比增长48.15%。

点评：

业绩稳健，风电轴承毛利率提升。行业降本趋势下风机价格下行，叠加疫情影响及原材料价格上行，产业链有所承压，公司在产品性能和品质可靠性等方面具有明显竞争优势，业绩增长稳健。报告期内，产品综合毛利率31.31%，同比+2.82pct；其中，风电类产品实现收入9.72亿元，同比-6.25%，毛利率33.08%，同比+4.31pct，2-5MW三排圆柱滚子主轴轴承、3-6.25MW无软带双列圆锥滚子主轴轴承已实现量产。期间费用率小幅增加，研发投入加大。报告期内，公司期间费用率10.47%，小幅提升2.12pct，期中销售费用率0.24%，同比减少0.13pct，管理、研发、财务费用率分别为2.07%、4.24%、3.91%，同比分别增加0.71、0.16、1.39pct，主要系公司规模扩大。可转债募集资金打造大型回转支承平台型公司。公司4月公告募集资金11.1亿元用于齿轮箱轴承及精密零部件生产建设项目，项目2026年达产后预计实现产值15.35亿元。公司已实现大兆瓦主轴轴承、偏航变桨轴承的产能扩张。投资建议：在风光大基地及海上风电高景气的带动下，风电行业景气持续。看好公司产品技术壁垒及广阔的市场空间，预计公司2022-2024年归母净利润分别为6.84、8.75和10.6亿元，对应EPS2.07、2.65和3.21元/股，对应PE38、30和25倍，维持“推荐”评级。风险提示：1、新品研发低于预期。2、风电装机低于预期。3、行业竞争加剧。

化工 | 韩振国

泰和新材：氨纶板块业绩承压，芳纶量价齐升未来成长可期

事件：

公司发布2022年中期报告，2022H1实现营业收入19.52亿元，同比增长8.18%；归母净利润2.91亿元，同比下降33.86%。2022Q2实现营业收入8.96亿元，同比下降23.48%，归母净利润1.46亿元，同比下降44.74%，环比持平。

点评：

1.氨纶板块业绩承压，静待下游纺服需求复苏。2022H1氨纶板块毛利率10.69%，同比下滑21.96%，板块盈利水平下滑。根据百川盈孚，2022H1氨纶均价5.14万元/吨，同比下滑11.98%，平均毛利为3697元/吨，同比下滑68.31%。盈利能力大幅下滑原因主要是2022年上半年受疫情和经济下行压力影响，氨纶下游纺织消费增长和开工率不足，出口量锐减。需求偏弱的同时氨纶的主要原料PTMEG和MDI价格高位震荡，氨纶行业盈利承压。2.芳纶业务量价齐升，间/对位芳纶需求均有望维持高增。需求端，间位芳纶方面，随着个体防护装备配备标准的逐步推进，高端防护领域的销量实现了快速增长；对位芳纶方面，光通信及橡胶领域需求保持旺盛，同时海外市场销量得到迅速提升。价格方面，防护领域需求增长带来的品种结构的优化也带动售价稳步提升，整体看上半年公司芳纶实现量价齐升。3.芳纶涂覆隔膜项目有序推进，未来市场空间广阔。芳纶涂覆凭借耐温性高，浸润性好，结合力强、离子电导率高等性能有效提升电池循环性能和安全性能，公司主导或参与高性能芳纶隔膜的研发与试生产有望显著降低行业成本，提升隔膜制备技术水平。据公告，公司预计2023年上半年锂电池芳纶涂覆制膜中试投产，有望为公司打造芳纶业务新的增长点。4.30亿定增获批，宁东烟台双基地产能快速扩张。据公告，2022年上半年陆续审批通过烟台应急救援高性能间位芳纶高效集成产业化项目。投资建议：我们看好公司未来几年芳纶扩产逐步落地逐步兑现公司的利润水平。公司宁夏园区氨纶、芳纶项目有序推进，公司利润有望快速提升。我们预计公司2022-2024年收入为51.47/60.35/73.29亿元，归母净利润为6.44/10.10/11.97亿元，对应PE为17.96/11.45/9.66x，上调为“强烈推荐”评级。风险提示：经济景气度下行风险、原材料价格波动风险、新项目建设不及预期风险等。