【华创交运*业绩点评】厦门象屿中报点评：能化与新能源供应链显著增长，“流量变现”能力持续提升，强调“强推”评级|供应链_新浪财经

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1、公司公告2022年中报：

1）业绩表现：2022上半年归母净利润13.7亿元，同比+20.2%，接近业绩预告区间中值；扣非归母净利15.1亿，同比+28.6%。2022Q2归母净利9.0亿，同比+14.9%；扣非归母净利8.2亿，同比+14.3%。公司此前业绩预告提出，上年同期股权转让收益影响归母净利约1.44亿元。还原股权转让收益影响，预计上半年归母净利同比增长约38%；Q2预计归母净利同比增长约41%。

2）利润率：Q2综合毛利率2.33%，同比+0.23pct；归母净利率0.64%，同比+0.03pct；扣非归母净利率0.58%，同比+0.02pct。

2、金属矿产结构调整优化单位效益提升，煤炭与新能源供应链显著增长。

大宗供应链业务：上半年营收2457亿，同比+15.9%。其中金属矿产、农产品、能源化工、新能源同比+3.6%/+14.8%/+91.8%/+126.4%。

1）毛利率：供应链毛利率2.07%，同比-0.03pct；四大品类分别1.7%/3.8%/2.4%/3.4%，同比+0.03/-2.08/+0.54/+1.59pct。

其中：农产品毛利率下降系因市场化谷物原粮业务占比提升、高毛利率竞拍粮业务占比下降；此外受疫情影响，粮食销售周期延后致农产品毛利下降。

2）量：上半年货量8974万吨，同比+3.5%。四大品类货量分别同比-16.7%/+4.1%/+113.2%/-34.2%。

其中：金属矿产下滑系公司继续主动优化商品组合，黑色金属进行调整；能源化工显著增长系加快内贸煤、蒙煤业务开发，煤炭货量、营收、毛利同比大幅增长，蒙煤经营货量增长33%至161万吨。

3）价：上半年供应链单吨收入2738元/吨，同比+12%。金属矿产、农产品、能源化工分别3053、3473、1495元/吨，同比+24%/+10%/-10%；新能源12.4万元/吨，同比+244.3%。上半年供应链单吨毛利56.7元/吨，同比+10.4%。四大品类分别51、133、36、4171元/吨，同比+26.7%/-28.6%/+16.2%/+553.7%。

其中：新能源品类凭借公司海外资源获取和全产业链服务能力，基本实现主流正极材料厂商碳酸锂供应全覆盖，锂、钴、镍经营规模同增超100%，营收毛利明显增长。

单吨收入/毛利的提升验证公司持续转型、提质增效，单位货量承载的供应链服务附加值提升。

大宗物流业务：营收38.7亿元，同比+8.9%；毛利率11.8%，同比-0.73pct。

3、“流量变现”能力持续提升。

1）流量层面，

一是客户结构继续优化，当前制造业客户服务量占比50%+，其中黑色金属、不锈钢、新能源供应链占比分别60%+、70%+、90%+。

二是商品结构均衡化、高附加值化，公司核心产品毛利占比均未超20%，上半年黑色金属毛利占比降低、新能源毛利占比明显提升。

2）变现层面，

一是全程供应链服务模式持续拓展，目前一体化项目数量增加至14个，上半年营收贡献超600亿元、毛利贡献超13亿元。

二是数字化供应链金融服务创新落地，公司“屿链通”平台已为客户取得授信超 70 亿元，“屿仓融”、“屿采融”业务累计落地近30单，用信超5亿元。

4、投资建议：

1）盈利预测：维持2022-2024年归母净利预测25.4、30.6、37.8亿，对应EPS为1.18、1.42、1.75元，对应PE为7、6、5倍。

2）投资建议：维持估值方式，给予2022年10倍PE，对应一年期目标市值254亿元，目标价11.8元，预期较现价37%空间，强调“强推”评级。

风险提示：大宗商品需求超预期下滑；价格大幅度波动；转型不及预期等。

具体内容详见华创证券研究所2022年8月18日发布的报告《厦门象屿2022年中报点评：能化与新能源供应链显著增长，“流量变现”能力持续提升，强调“强推”评级》

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