晨报0715 | 零售、京东集团、国联股份、医药|零售_新浪财经

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【零售】回补反弹两波走，品牌渠道双驱动

黄金珠宝短期消费复苏回补弹性大，供给改善下长期迎来高成长。黄金珠宝行业由于低频、高客单的消费特性，多依托于线下场景转化，婚庆需求刚性叠加外部不确定性带来的投资保值需求，回补弹性大。关注终端消费复苏与加盟商回补备货带来的估值业绩双升行情；中长期持续看好黄金珠宝行业中品牌溢价能力强，拓店空间大的公司。推荐标的：潮宏基、周大生、老凤祥、迪阿股份，港股周大福等。

本土珠宝品牌崛起正值红利期，黄金首饰工艺改善助力高增长。中国黄金珠宝为近万亿级大市场，保持稳健增长；黄金品类占据市场的半壁江山，且由于工艺改善，近几年增速明显加快。GDP大国迈入消费大国往往是本土珠宝品牌崛起的重要时间点。对标美国，中国人均珠宝消费额仍有超过1倍的提升空间。

产业链利润率呈微笑曲线，下游零售为产业链最大增值环节。产业链下游品牌零售企业毛利率较高，是增值最大的环节。黄金品类作为珠宝首饰市场消费的主力，具有投资与消费双重属性，其中投资属性黄金产品与金价预期相关，消费属性首饰金受益高附加值古法金等产品占比提升，提振利润率成长性渐显。钻石镶嵌市场增长由婚庆与悦己两大需求支撑，婚庆需求低频高客单，低周转、高利润率，悦己需求客单较低但相对高频，高毛利、较高周转。

短期看同店，中期看渠道，长期看品牌。龙头公司历史的股价短期驱动核心关注同店与拓店的匹配。中长期看，黄金珠宝行业正在经历由“场-货-人”到“人-货-场”的重构，竞争核心逐步从渠道建设向品牌塑造阶段迭代；珠宝零售品牌通过产品、渠道、品牌三维度构筑竞争壁垒，提升周转效率及品牌溢价，持续提升ROE，卡位营运核心能力及顶层制胜关键，只有聚焦消费者需求变化建立强信任纽带绑定，方可构筑长期的品牌护城河。

风险提示：宏观经济和市场增速不及预期，疫情反复，黄金价格波动。

>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告回补反弹两波走，品牌渠道双驱动，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

【零售】京东集团-SW（9618）：疫情冲击供需两端，精益增长利润率稳健

维持“增持”评级。22Q2全国范围内管控趋严对需求端和履约端共同构成较大影响但京东履约优势依然明显，忠诚用户持续复购与超市日用品类的持续渗透成为重要驱动力。公司关注利润率与现金流，新业务收缩减亏。预计公司22-24年经调整归母净利润205/297/370亿元，经调整EBITDA225/288/398亿元，给予2023年27xPE，目标市值8019亿人民币，对应9357亿元港币，目标价298.9元港币，增持。

疫情对需求和履约两端同时冲击，预计收入增速放缓但仍增长。①疫情与封控背景下，场景受限、能力下降以及欲望低迷是需求端三大冲击，京东核心客户为关注品质和体验，相对影响较小；②履约端的影响更大：较大范围的物流封控导致京东履约受限，并带来一定程度的退单率提升等影响，上述冲击集中在4-5月，进入6月后随着情况改善，补偿式消费和618促销驱动明显修复；③我们预计22Q2整体营业收入2596.45亿/+2.38%，其中预计GMV增速与二季度线上大盘一致，线上零售业务2,218亿/+0.94%，服务收入380.8亿/+11.64%。

精益增长下营销投放谨慎，疫情影响履约费用率或有所提升。①疫情导致部分仓库履约能力受限，并由此导致22Q2履约费用率存在上涨可能性，我们预计22Q2履约费用率提升至6.8%（22Q1为6.5%）；② 销售费用率主要与新业务补贴拉新节奏相关，在精益增长与战略收缩的大环境下，补贴拉新与新业务投放性价比并不高，因此我们预计22Q2营销费用率将进一步下降至3.5%（22Q1为3.6%）。

关注盈利与增长质量，预计二季度利润率同比持平。①公司在22Q1开始采取新的成本管理措施，预计对效率仍有提升，上述效果将逐步体现；②我们预计二季度京东22Q2经调整盈利利润为59.84亿元，经调整营业利润率为2.3%（21Q2为2.1%）；经调整归母净利润为47.78亿元/+3.27%，经调整归母净利润率为1.84%，与21Q2的1.82%持平。

风险提示：行业竞争加剧影响利润率，经济增速放缓影响消费需求。

>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告京东集团-SW（9618）：疫情冲击供需两端，精益增长利润率稳健，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

【计算机】国联股份（603613）：无惧疫情影响，中报业绩预告再超预期

维持“增持”评级，维持目标价100.54元。维持盈利预测，预计2022-2024年公司EPS为1.94、3.22、4.86元，维持目标价100.54元，对应2022年51.8倍PE。

公司发布中报业绩预告，收入及利润均超预期。2022H1，预计实现营收277-279亿元，同比增长97.37%-98.80%；实现归母净利润4.18-4.22亿元，同比增长93.37%-95.22%；实现扣非归母净利润3.73-3.75亿元，同比增长86.32%-87.32%；收入及利润增长均超预期。

无惧疫情影响，公司交易业务快速增长。考虑到公司目前主要多多平台线上交易的渗透率仍处于极低状态，因而在面对疫情时，公司可以灵活地切换供应商来保障供货稳定；同时疫情对线下交易的冲击也导致公司更容易开拓新的下游客户。疫情整体对公司的负面影响可控，积极影响较大，因而公司营收依旧保持了超预期的增长，单Q2营收增速高达96%-98%。

毛利水平趋稳，未来净利润增长有望超预期。随着公司交易额和行业议价权的不断提升，公司整体交易业务毛利水平已经趋稳，推动公司净利润与收入增速的剪刀差显著缩窄。2021Q2公司营收增速高于归母净利润增速43个百分点，2022Q2已经收窄至仅有5个百分点，未来公司净利润增长有望超预期。

风险提示：新平台拓展不顺、疫情影响中小客户支付能力的风险。

>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告国联股份（603613）：无惧疫情影响，中报业绩预告再超预期，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

【医药】从“预期弹性”到“增长验证”

疫情影响不同，消费类影响更大但恢复弹性也更大。新冠疫情对于不同细分领域的Q2业绩均构成了一定的影响，尤其是消费属性更强的可择期医疗，我们预计整体仍呈现逐步好转趋势，尤其是龙头公司的经营情况明显好于行业。且刚需往往只会延后而不会消失，预计下半年需求回补将带来更高的恢复弹性。此外，零售药店因基数效应和逆境反转Q2环比将显现提升态势。

制造类公司受需求端影响较小，整体业绩相对更稳健。部分赛道诸如医疗设备和CDMO等为2B类制造业，只要生产不受影响，需求端受影响较小，业绩相对稳定。其中，预计H1业绩增速超过20%的公司有：迈瑞医疗、大参林、海泰新光等；预计超过30%的有金域医学、昭衍新药、爱美客、康龙化成（non-IFRS）；预计超过40%的有爱博医疗、新产业、泰格医药（扣非）等；预计业绩增速超过50%的公司有：康泰生物、药明康德（维权）（non-IFRS）、开立医疗等；预计翻倍以上高增长的有凯莱英、博腾股份（维权）、万泰生物。（更多前瞻请参考附表1）。

下半年趋势：疫情可控前提下，医疗需求强复苏态势延续。目前市场已基本一致预期Q2低谷、Q3修复的复苏路径，但是不同赛道市场预期强弱程度不一。从2020年疫情后的恢复情况来看，下半年恢复期弹性较大的板块为医美及医疗服务（医院），其2020H2收入端环比增速分别达到了81%及92%。此外，消费类医疗以及可择期手术类耗材，诸如眼科、口腔、电生理、TAVR等，在2020H2同样展现出较强的恢复弹性。预计疫情可控前提下，下半年医疗需求强复苏态势将延续，特别是少数强刚需产品，不排除经销商因Q2受物流瓶颈而在Q3补库存，叠加暑期消费旺季，业绩环比高增长可期。但疫情依旧是不确定的重要变量，仍需紧密跟踪。

从“预期弹性”到“增长验证”，医药的确定性具备横向比较优势。业绩主线下，下半年的逻辑已发生变化，上半年主要是疫情后的复苏“预期弹性”，而下半年则来到业绩恢复的“验证性”。在这一过程中，相比于其他行业，医药板块在业绩验证的确定性上横向比较优势将更为突出。与此同时，考虑到2022上半年的低基数，则疫情可控前提下，2023年上半年同比高增长可期。

稳中求变，聚焦业绩确定性和趋势向上变化个股。下半年核心宏观变量是疫情+政策，选股稳中求变：基于业绩增持医疗设备（迈瑞医疗、海泰新光、澳华内镜、开立医疗）、消费医疗（爱尔眼科、爱美客、万泰生物），CDMO（药明康德、康龙化成）；基于变化增持药店（益丰药房、老百姓、大参林）。

风险提示：疫情影响超预期。

>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告从“预期弹性”到“增长验证”，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

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