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1、二十载“内外兼修”,助力爱尔实现一骑绝尘:
1)爱尔眼科通过打好基本功,做强单院运营质量(8家成熟老院营收近5年复合增长率达17%,且近5年净利率维持25%左右);
2)爱尔眼科巧借并购基金推行“曲奇模式”扩张(现体外医院数量仍有293家)。
2、政策支持社会办医立场不变,叠加眼科市场需求广且渗透率低,民营眼科医院大有可为:
1)屈光手术市场方面,中国近视率达48.5%,高于欧洲、印尼等地;同时,国内近视手术渗透率低于发达国家,现中国每千人近视手术量仅0.5台,而韩国为2.9台/千人,加拿大为1.7台/千人,预计屈光市场民营眼科机构2025年达408亿。
2)视光手术市场方面,2020年我国儿童青少年总体近视率为52.7%,预计2025年民营视光市场规模将突破150亿,目前公司视光业务收入仅34亿,仍有广袤成长空间。
3)白内障手术市场方面,受人口老龄化以及眼健康普及度低的影响,中国白内障患者人数和白内障致盲人数一直为全球最多。预计2025年中国白内障患者人数预计将超过1.5亿人,预计在2025年民营眼科市场规模将达到249亿。
3、我们认为“规模优势+品牌效应”将助力公司深挖护城河:
1)公司医疗服务网络的规模优势明显,公司国内拥有610家眼科医疗机构,远高于其他同行(眼科医疗机构数量排名第二的何氏眼科仅90家);同时,公司营收规模约是华厦眼科(民营眼科机构中营收及归母净利排名第二)的5倍,归母净利约是华厦眼科的6倍;此外,公司盈利能力稳定,且毛利率及净利率均高于同行。
2)公司推行“1+8+N”战略,剑指世界眼科医疗中心,树立眼科医疗机构新高度,有助于对标四大公立眼科医疗机构,提升品牌影响力。
4、盈利预测:根据公司业务经营增长情况,我们预计2022-2024年收入将达184.4亿、228.98亿、285.01亿;同时,公司2022-2024年EPS分别为0.54元、0.72元、0.97元,截至2022年6月29日公司收盘价为41.5元,其PE分别对应为2022-2024年77倍、58倍和43倍,维持“强烈推荐”评级。风险提示:医疗事故风险;新冠疫情反复风险;医院扩张不及预期风险;行业政策变动风险。
方正医药团队
唐爱金
唐爱金:浙江大学化学硕士,曾就职于东阳光药先后任研发工程师及营销市场专员,具备优异的药物化学专业背景和医药市场经营运作经验。曾经就职于广证恒生证券研究所负责医药团队卖方业务工作超6年,团队曾经获得“天眼”中国最佳分析师评选 2016 年医药行业第一名。
高睿婷:复旦大学本科,法国巴黎高科工程师学校硕士,生物医药+金融复合背景。研究方向为CXO、CDMO、原料药、科研产业等;主要覆盖普洛药业、康龙化成、健友股份、我武生物、南模生物、东诚药业等标的,4年医药行业研究经验。
吴景欢:中国疾病预防控制中心博士,汕头大学医学院硕士。研究方向为疫苗、生物制品领域,重点覆盖智飞生物、万泰生物、康泰生物、百克生物、欧林生物、康希诺等标的。超6年生物类科研实体经验,超1年医药行业二级市场研究经验。
曹佳琳:中山大学岭南学院数量经济学硕士,研究方向为医疗器械:重点覆盖迈瑞医疗、金域医学、万孚生物、翔宇医疗、诺禾致源、华大智造等标的。1年生物医药二级市场研究经验。
宋 丹:中山大学基础医学硕士,曾就职于强生从事创新药临床开发相关工作超2年。研究方向为创新药,重点覆盖恒瑞医药、君实生物、信达生物、前沿生物等标的。
章钟涛:暨南大学国际投融资硕士,已通过CPA专业阶段考试,研究方向为医疗服务、医药商业和中药。
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