【方正医药】爱尔眼科：“内外兼修”成就眼科龙头，“规模+品牌”深挖护城河|方正_新浪财经

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1、二十载“内外兼修”，助力爱尔实现一骑绝尘：

1）爱尔眼科通过打好基本功，做强单院运营质量（8家成熟老院营收近5年复合增长率达17%，且近5年净利率维持25%左右）；

2）爱尔眼科巧借并购基金推行“曲奇模式”扩张（现体外医院数量仍有293家）。

2、政策支持社会办医立场不变，叠加眼科市场需求广且渗透率低，民营眼科医院大有可为：

1）屈光手术市场方面，中国近视率达48.5%，高于欧洲、印尼等地；同时，国内近视手术渗透率低于发达国家，现中国每千人近视手术量仅0.5台，而韩国为2.9台/千人，加拿大为1.7台/千人，预计屈光市场民营眼科机构2025年达408亿。

2）视光手术市场方面，2020年我国儿童青少年总体近视率为52.7%，预计2025年民营视光市场规模将突破150亿，目前公司视光业务收入仅34亿，仍有广袤成长空间。

3）白内障手术市场方面，受人口老龄化以及眼健康普及度低的影响，中国白内障患者人数和白内障致盲人数一直为全球最多。预计2025年中国白内障患者人数预计将超过1.5亿人，预计在2025年民营眼科市场规模将达到249亿。

3、我们认为“规模优势+品牌效应”将助力公司深挖护城河：

1）公司医疗服务网络的规模优势明显，公司国内拥有610家眼科医疗机构，远高于其他同行（眼科医疗机构数量排名第二的何氏眼科仅90家）；同时，公司营收规模约是华厦眼科（民营眼科机构中营收及归母净利排名第二）的5倍，归母净利约是华厦眼科的6倍；此外，公司盈利能力稳定，且毛利率及净利率均高于同行。

2）公司推行“1+8+N”战略，剑指世界眼科医疗中心，树立眼科医疗机构新高度，有助于对标四大公立眼科医疗机构，提升品牌影响力。

4、盈利预测：根据公司业务经营增长情况，我们预计2022-2024年收入将达184.4亿、228.98亿、285.01亿；同时，公司2022-2024年EPS分别为0.54元、0.72元、0.97元，截至2022年6月29日公司收盘价为41.5元，其PE分别对应为2022-2024年77倍、58倍和43倍，维持“强烈推荐”评级。风险提示：医疗事故风险；新冠疫情反复风险；医院扩张不及预期风险；行业政策变动风险。

方正医药团队

唐爱金

唐爱金：浙江大学化学硕士，曾就职于东阳光药先后任研发工程师及营销市场专员，具备优异的药物化学专业背景和医药市场经营运作经验。曾经就职于广证恒生证券研究所负责医药团队卖方业务工作超6年，团队曾经获得“天眼”中国最佳分析师评选 2016 年医药行业第一名。

高睿婷：复旦大学本科，法国巴黎高科工程师学校硕士，生物医药+金融复合背景。研究方向为CXO、CDMO、原料药、科研产业等；主要覆盖普洛药业、康龙化成、健友股份、我武生物、南模生物、东诚药业等标的，4年医药行业研究经验。

吴景欢：中国疾病预防控制中心博士，汕头大学医学院硕士。研究方向为疫苗、生物制品领域，重点覆盖智飞生物、万泰生物、康泰生物、百克生物、欧林生物、康希诺等标的。超6年生物类科研实体经验，超1年医药行业二级市场研究经验。

曹佳琳：中山大学岭南学院数量经济学硕士，研究方向为医疗器械：重点覆盖迈瑞医疗、金域医学、万孚生物、翔宇医疗、诺禾致源、华大智造等标的。1年生物医药二级市场研究经验。

宋丹：中山大学基础医学硕士，曾就职于强生从事创新药临床开发相关工作超2年。研究方向为创新药，重点覆盖恒瑞医药、君实生物、信达生物、前沿生物等标的。

章钟涛：暨南大学国际投融资硕士，已通过CPA专业阶段考试，研究方向为医疗服务、医药商业和中药。

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