估值继续修复，周期品价格下跌——可转债周报【华创固收

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首席分析师：周冠南，SAC：S0360517090002

高级分析师：华强强，SAC：S0360519090003

报告导读

科技制造类转债领涨，周期品价格下跌

近期汽车、新能源汽车、光伏、风电等板块转债跟随正股上涨，表现较好。从转债大板块来看，自4月26日反弹以来，中游制造类（包括电新、机械、汽车行业）转债平均价格涨幅超过20%，金融类转债表现较差。个券方面，汽车、新能源汽车、光伏风电、半导体等板块转债平价上行带动溢价率大幅修复，如升21转债、华友转债、长汽转债、富瀚转债等。

近期周期品价格下跌。原油、黑色、有色、化工品等周期品价格近期大幅下跌，南华工业品指数周度下跌7.04%。其中，ICE布油价格周度下跌4.06%；螺纹钢期货主力合约周度下跌2.13%；长江有色市场1#铜价格上周下跌5.7%；焦煤期货收盘价上周下跌8.56%；纯碱期货价格上周下跌5.09%。价格强势品种主要包括生猪价格和光伏价格指数。

开工率方面，此前财政部发布《关于减征部分乘用车车辆购置税的公告》，6月22日国常会再次确定加大汽车消费支持的政策。主要包括活跃二手车市场、支持新能源汽车消费等措施。6月23日，半钢胎开工率高达63.6%，较上年同期提升4.65 百分点。购置税减征政策自6月起开始实行，有望继续拉动后续需求。

估值继续修复，价格中枢上移

上周估值继续回落。截至6月24日，按余额加权的平均转股溢价率为40.18%，较前周周五下降1.15个百分点。自4月26日以来，余额加权平均转股溢价率下跌9.46个百分点。6月24日，转债收盘价平均值为121.14，较前周周五上升0.22%；转换平价为90.17，较前周周五上升1.12%。价格中枢继续上移。截至6月24日，转债市场收盘中位数为124.60，较前周周五上涨0.36%，较4月26日上涨11.78%。

关注正股驱动，低价龙头有长期配置价值

5月份以来正股市场保持持续上涨的独立行情，转债估值继续修复，反弹力度次于正股。上周创业板指数大幅上涨，上证综指、中证转债等走势较弱，北向资金周度净流入40亿元，汽车、光伏、风电、家电等板块周度涨幅居前。由于周期品价格回落，有色、化工等板块跌幅居前。

转债市场虽有高估值制约，但在纯债收益率低位，流动性宽松的背景下，仍实现跟涨。后续看，驱动仍主要来自于正股，可聚焦中报业绩、受益周期品价格下跌等方向。一是继续关注促消费政策实施下的汽车及新能源汽车等行业转债；二是中期业绩确定性较高的主要关注农化以及成长板块的光伏、军工等行业转债；受益近期周期品价格下跌主要关注中游制造、汽车零部件、风电、PCB等行业转债。从价格角度，成长行业龙头转债仍有配置价值。综上所述，个券及主题主要关注：

1、汽车及新能源汽车板块可关注长汽转债、银轮转债、远东转债、贝斯转债、鹏辉转债等。受益近期周期品价格下跌主要关注汽车零部件、PCB板块相关转债以及风电板块福能转债、节能转债、天能转债。

2、低价龙头转债的中长期配置机会，关注华友转债、通22转债、隆22转债、闻泰转债、中特转债等。

风险提示：正股波动较大、转债估值压缩、业绩增长不及预期、外围市场波动等。

一、估值继续修复，周期品价格下跌

（一）科技类转债上涨，周期品价格下跌

1、科技制造类转债领涨，正股反弹带动溢价率修复

近期汽车、光伏、新能源汽车板块转债跟随正股上涨，表现较好。从转债大板块来看，自4月26日反弹以来，中游制造类（包括电新、机械、汽车行业）转债平均价格涨幅超过20%，金融类转债表现较差。

个券方面，汽车、新能源汽车、光伏风电、半导体等板块转债平价上行带动溢价率大幅修复，如升21转债、华友转债、长汽转债、富瀚转债等。

2、上游周期品价格回落，猪价回升

价格方面，近期原油、黑色、有色、化工品等周期品价格大幅下跌，南华工业品指数周度下跌7.04%。其中，ICE布油价格周度下跌4.06%；螺纹钢期货主力合约周度下跌2.13%；长江有色市场1#铜价格上周下跌5.7%；焦煤期货收盘价上周下跌8.56%；纯碱期货价格上周下跌5.09%。螺纹、纯碱等品种库存去库缓慢。

价格强势品种方面，一是生猪价格近期维持上涨；二是光伏需求旺盛，价格指数维持上涨。

开工率方面，此前财政部发布《关于减征部分乘用车车辆购置税的公告》，6月22日国常会确定加大汽车消费支持的政策。主要包括活跃二手车市场、支持新能源汽车消费等措施。6月23日，半钢胎开工率高达63.6%，较上年同期提升4.65 百分点。购置税减征政策6月起开始实行，有望继续拉动后续需求。上周织机开工率维持较弱。

（二）估值继续修复，关注正股驱动机会

1、估值继续修复，价格中枢上移

上周估值继续回落。截至6月24日，按余额加权的平均转股溢价率为40.18%，较前周周五下降1.15个百分点。自4月26日以来，余额加权平均转股溢价率下跌9.46个百分点。

6月24日，转债收盘价平均值为121.14，较前周周五上升0.22%；转换平价为90.17，较前周周五上升1.12%。上周转债收盘价涨幅小于转换平价涨幅，估值被动修复。

价格中枢继续上移。截至6月24日，收盘价格位于100元-130元之间的个券支数占比为50.36%，其中价格在110-120元之间的个券支数占比为28.67%。收盘价格在130元以上的高价券占比为37.83%。6月24日，5%价格分位数、25%价格分位数分别为106.01、115.08，分别较前周五下跌0.15%、维持不变。75%、80%、90%分位数较前周上涨1.16%、上涨0.16%、下跌3.60%。价格中位数为124.60，较前周周五上涨0.36%。

2、关注正股驱动，低价龙头有长期配置价值

2、低价龙头转债的中长期配置机会，关注华友转债、通22转债、隆22转债、闻泰转债、中特转债等。

二、周度复盘：转债指数反弹不及股指，多支新券发行

（一）转债指数周度上涨

上证指数周度上涨0.99%，创业板指数周度上涨6.29%，中证转债周度上涨0.25%，转债指数周度涨幅小于股指。

现存可转债超过400支，余额规模超过7600亿元，其中华锐转债、富春转债、海优转债、天业转债、瑞鹄转债等尚未上市交易。

申万一级行业指数来看，上周行业指数中大部分行业指数上涨，有色金属、建筑装饰、化工等板块出现下跌；电气设备、汽车、家用电器、国防军工等板块涨幅居前。

上周共有205支转债周度上涨，207支转债周度下跌。涨幅居前主要包括道恩转债（72.01%）、通光转债（43.08%）、中辰转债（41.23%）、溢利转债（36.01%）、鹏辉转债（20.59%）。跌幅居前主要包括蓝盾转债（跌11.39%）、同和转债（跌11.44%）、盘龙转债（跌11.72%）、泰林转债（跌11.73%）、东时转债（跌18.75%）。

（二）赛伍转债公告提前赎回，下修触发面仍大

1、赛伍转债公告提前赎回

赛伍转债公告提前赎回；艾华转债公告不提前赎回；鹏辉转债、朗新转债发布可能满足赎回条款的公告；

截至周五，嘉友转债、朗新转债、鹏辉转债累计赎回天数在10天以上，下周可关注相关条款和公告情况。

2、下修触发面仍大

上周杭叉集团发布董事会下修议案，启动下修。截至2022年6月24日，共197支可转债已经触发下修条款，分别从大股东持债比例、回售压力以及股权稀释比例三个角度进行筛选。4月下修以来，下修频次明显增加。

从大股东持债比例角度来看，环旭转债、鹤21转债、中信转债、泰林转债、中特转债、回盛转债的第一持债人持债比例较高，持债比例过高是主动下修的动力之一。

股权稀释比例角度，因下修后，转股数增加，股权稀释比例增加，股权稀释比例是股东大会投票时考虑因素之一，若稀释比例变动过大，未持债股东或将反对下修议案。若考虑潜在稀释比例，假设转股价下修至正股6月24日收盘价，亚药转债、城地转债、天创转债、首华转债、帝欧转债、花王转债潜在稀释比例变动幅度在12个百分点以上，对中小股东股权稀释比例影响扩大，下修阻力或较大，且须关注下修是否彻底。

（三）4支新券发行，待发规模超过250亿

1、4支新券发行

上周华锐转债、富春转债、海优转债、天业转债四支新券启动发行，合计发行规模46.64亿元。

2、待发转债规模超250亿

截至6月24日，共有22家上市公司拿到转债发行批文，拟发行规模195.77亿元左右。此外有11家上市公司转债发行已通过发审会，等待批文，合计规模64.93亿元。上周天合光能、南玻A、宇瞳光学共3家上市公司发布预案。

三、风险提示

正股波动较大、转债估值压缩、业绩增长不及预期、外围市场波动等。

具体内容详见华创证券研究所6月26日发布的报告《估值继续修复，周期品价格下跌——可转债周报》

法律声明

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