风享·新制造 | 各团队投资观点周分享 20220605|疫情_新浪财经

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天风证券新制造下午茶

时

间

6月5日周日 15:30

嘉

宾

策略研究首席分析师刘晨明

军工行业首席分析师李鲁靖

环保公用行业首席分析师郭丽丽

观点精要

策略

在上周的报告《疫后全面对比和复盘：20年4月VS 22年5月》中，我们对两次疫情前后国内外宏观政策环境和背景的异同做了详细复盘，基本结论是：

20年疫情后国内经济马上复苏、市场也对应反转；

当前更多是修复疫情的悲观预期，反弹位置看到3月下旬疫情之前的平台；

后续经济能否很快复苏、市场能否马上反转，需要观察稳增长的效果能否助力宏观经济由衰退周期切换至复苏周期、能否抗衡疫情的负面拖累、能否抵御海外需求回落带来的国内出口和制造业的下行。

本周的报告中，我们结合目前国内外的市场情况，再讨论几个细节：

1、国内交易复苏逻辑是不是太早了？还是觉得稳增长可能存在压力？

上海疫情之前，国内本来就处于宏观经济的衰退周期当中，再叠加疫情前后海外情况使得我们出口、制造业开始面临压力，因此，单单是疫情的改善，可能没办法扭转有效需求不足的问题，更大力度和更快速度的稳增长可能是十分必要的。

再说后者，如果真的是政策力度偏弱、节奏偏慢，短期经济总需求未立刻反弹，那么：

一方面，对于市场整体而言，大级别的拐点，都要有经济预期的改善，而经济预期的改善，一个表象数据，就是中长期贷款的企稳回升（如下图，12年底、16年初、19年初、20年4月）。当前，由于疫情，导致4月中长期贷款增速加快回落，5月大概率同比读数要好于4月，这也是市场当前超跌反弹的逻辑，但是中期趋势和拐点的确认，可能至少需要同比增速的读数要比3月份之前高。

另一方面，从结构的角度来讲，如果经济总量出现压力，那么需求端确信度相对较高的可能就只剩下与居民消费、企业生产关系不大的板块了，例如：军工、光伏、风电、医药和电子计算机中的国产化替代了。

2、海外衰退？美债利率下行？北上流入，压制估值因素消除？

2020年3月武汉疫情之后，是美联储降息到0、同时开启无限量QE，那么外资呈现了不断流入A股的趋势。但是，如果未来美联储继续以应对通胀为主要目标，那么更多力度的紧缩预期引导和美元流动性收缩，很大概率带来的是外资的持续流出A股。

在此基础上，还有一个有意思的现象：

在20年外资大幅流入A股的趋势中，一旦北上资金单日净流入100亿以上，那么后续市场大多会继续上涨，并且有外资继续流入。但是在20年Q4外资流入放缓或者开始流出A股的过程中，一旦北上资金单日净流入100亿以上，后续就没有更多外资流入了，而市场也会阶段性见顶。

另一种概率比较小的情况是，如果万一美国真的马上就开始衰退了，对A股的影响关键就是看国内经济本身能否先起来，所谓“打铁还需自身硬”。

比如2018年Q4，中国PMI和中长期贷款增速都没起来，美国经济快速向下，A股影响就比较大。但是2019年Q1，中国PMI和中长期贷款增速回升，即便美国经济继续快速向下，A股受影响就比较有限了。

军工

5月27日国资委发布了《提高央企控股上市公司质量工作方案》，明确央企上市公司作用，着力打造旗舰龙头、专业领航上市公司。

我们认为，继在5月18日国资委会议要求“加大优质资产注入上市公司力度”后，国改主线再迎重大指向方案，本次方案聚焦了央企上市公司的各个层面，对国改主线有着重大指导作用：

确立央企上市公司的社会责任和历史使命，军工旗舰型和专业口龙头上市公司或逐步打造：作为中国经济的旗舰和领航企业，预计各领域央企或将着力打造支柱型龙头上市公司，各领域的旗舰军工央企上市公司或将涌现；

强化专业化整合和上市公司平台建设，上市公司平台化成为趋势，上市公司价值得到明确和提升：我们预计各集团将针对业务集群进行专业化整合，推动优质资源和未上市资产向上市公司汇聚，上市公司或将出现产业平台化。

更健全的激励约束机制或将被推行：国资委态度为支持。

更强的投资者关系管理体系得到建立：引入分析师会议、新媒体等新手段与时俱进；强调用市场化手段引导上市公司价值回归。

投资建议：国改主线已明确，1.关注代表行业的央企旗舰龙头上市公司：中航沈飞、中航西飞、航发动力等2、关注代表央企专业领航的上市公司：振华科技、航发控制、中航光电、中航高科、航天电器等；3、产业平台化上市公司，资源汇聚：中航电子/机电、航天发展、杰赛科技、天奥电子、中国海防等。

环保公用

5月18日国资委表示，集团公司要系统梳理未上市和已上市资源，结合实际逐步将现有未上市的优质资产有计划地注入上市公司，必要的也可单独上市。本周，我们以国家电网作为切入点，系统性梳理其集团资产。

核心观点

国家电网：大国重器，能源革命引领者

国家电网以投资建设运营电网为核心业务，经营区域覆盖中国26个省（自治区、直辖市），供电范围占国土面积的88%，供电人口超过11亿，关系到国家能源安全和国民经济命脉。

碳中和承诺驱动风光装机快速扩张，“十四五”电网投资有望持续高位

一次能源消费和碳排放的双重约束下，2021年国网经营区域内风电、光伏装机总容量达到5.36亿千瓦，同比+19.5%，CAGR 6=25.3%；风光装机占经营区内发电装机容量的比重达到29%，较2015年增长17pct。面对高速增长的可再生能源，国家电网持续完善中国特高压网络，规划建设特高压工程“24交14直”，涉及线路3万余公里，总投资预计达3800亿元。

国网新源为国网的抽水蓄能资产平台，2030年抽蓄装机容量有望翻两番

面对新能源装机高增及出力不稳，抽水蓄能具有技术成熟、反应快速灵活、单机容量大、经济性好等优点，是目前大规模调节能源首选。国家能源局规划2030年抽蓄储能投产1.2亿千瓦左右，抽水蓄能有望迎来十年黄金期。国家电网提出2030年经营区抽蓄电站1亿千瓦装机运行目标，是2021年底装机量的接近4倍，成长空间广阔。

国网综能引领国网新型储能发展，2030年装机规模有望实现超30倍增长

电化学储能是除抽蓄外，占比较大、发展较成熟的技术。政策频频出台，引导新型储能产业高增，规划2025年新型储能装机量达3000万千瓦以上。国网综能引领国家电网新型储能，2020年完成国家电网首个储能项目并与宁德时代合作共同探索新型储能应用，2021年实现收入309亿元，CAGR 6高达38%。目前国家电网经营区内电化学储能300万千瓦，对比2030年1亿千瓦装机目标，有望实现超过30倍的装机增长。

投资建议

在国企改革和电力能源结构转型的背景下，南网抽蓄资产拟借助文山电力上市平台实现资产证券化。我们梳理国家电网旗下未上市的资产有电网、抽蓄和新型储能等板块。除电网（由于其社会基础性属性而需要由国家掌握绝对控制力）之外，抽蓄及新型储能资产的证券化值得期待，建议关注国家电网旗下相关上市公司平台【明星电力】【西昌电力】【涪陵电力】。