【国金晨讯】警惕油品飙涨风险！医改持续深化，医疗板块景气领域值得关注|欧美_新浪财经

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2022年5月27日

【石化许隽逸】油品或超预期上涨，关注油品上涨受益上下游标的：中海油/中石油/恒力/荣盛/桐昆。今年1-4月出行淡季，以欧美为主体的全球5个主要经济体海外出行需求持续恢复且远超预期，虽然供应端持续显著放量，且中国疫情持续压制需求，也无法阻挡全球油品供不应求的局面。我们测算，随着6-9月份欧美出行旺季的到来叠加中国疫后需求逐步恢复，需求端相比淡季或有约420万桶/日的增长，而供应端增量有限，油品或存在超预期上涨风险。

【半导体赵晋】首次覆盖长川科技，公司深耕半导体测试设备领域，内生+外延布局产品矩阵完善，测试机有望保持高增长（预计22年收入增长179%），分选机+探针台预计22Q2开始贡献收入。2016-2021年研发费用率在20%-28%，远超于国内外同行平均的15%左右。

【机械满在朋】首次覆盖恒立液压，从油缸到泵阀马达、迈向系统集成一体化，产品多元化+国际化战略并进。油缸龙头持续保持 50%以上的市占率地位稳固，非标油缸有望熨平挖机油缸行业波动。21 年小挖泵市占率已提升至 60%，中挖泵阀市占率在20%-25%左右，泵阀马达加速进口替代，挖机泵阀、非标泵阀齐发力

【地产杜昊旻/王祎馨】首次覆盖旭辉永升服务，外拓能力强，规模增长可持续，预计2022年在管面积2.4亿方，同比增速41.0%。坚持“平台+生态”战略，公司拥有较强的品牌力、运营能力和供应链整合能力，未来通过挖掘更多业务线，提升渗透率和复购率，在社区增值服务上仍将实现较快发展。重视人才，股权激励充足。

【医药王班】首次覆盖三生制药，公司从肾科用药起家，陆续拓展了生物制药、新药研发、毛发健康和CDMO业务，核心品种稳定成长：特比澳、促红素以及益赛普市场份额常年稳居行业第一，2021合计贡献了公司78.2%的收入；蔓迪（米诺地尔酊）2021快速增长，实现营收6亿（YOY 63.7%）。新药研发梯队丰富，PD-1 license-out顺利出海。

【交运王凯婕】持续推荐中通快递，2022Q1公司单票收入同比+8.5%，单票成本+3.6%，毛利率增加3.6pct至20.5%，净利润增加3.2pct至11.5%。预计6月旺季快递业务量将重回高增长，且增速将领先于行业。公司专注年初工作目标，将进一步巩固竞争优势。

【传媒伍兆丰】持续推荐心动公司，公司自研游戏《T3》上线表现优异，截至5月26日排名美国等11个国家IOS游戏免费榜第一。自研游戏陆续上线有望加速TapTap用户增长，关注国内版号发放带来的增长弹性。TapTap海外版仍处于拓展期，尚未商业化，22年自研游戏预计处于培养用户规模阶段。

【医疗袁维】国务院发布关于医药卫生体制改革重点工作任务通知。明确支持社会化办医健康规范发展，供给侧结构性改革持续深化。提升疾病预防控制能力，持续强化基层诊疗水平。医保控费政策常态化，DRG/DIP支付改革持续推进。新冠疫情防控坚持“动态清零”方针，医防协同增强公共卫生服务能力。推荐组合：重点关注细分优质赛道行业龙头，长春高新、迈瑞医疗、爱尔眼科、爱博医疗、华润三九等。

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重点推荐

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油价报告：警惕油品飙涨风险！

许隽逸/陈律楼

许隽逸

行业观点：我们通过独家卫星大数据模型对全球主要经济体出行需求进行大数据分析，我们发现：在今年1-4月份的出行淡季，以欧美为主体的全球5个主要经济体海外出行需求持续恢复且远超预期，虽然供应端持续显著放量，且中国疫情持续压制需求，也无法阻挡全球油品供不应求的局面。根据我们的测算，随着6-9月份欧美出行旺季的到来叠加中国疫后需求逐步恢复，需求端相比淡季或有约420万桶/日的增长，而供应端增量有限，油品或存在超预期上涨风险。1、淡季去库存是今年以来油价上涨的底层逻辑，且俄乌冲突后俄罗斯原油出口量出现增加，而并非如同市场预期出现下滑。2、欧美出行需求淡季超旺季导致油品供需紧张。3、欧美出行旺季到来或严重加剧供求紧张局面，需要警惕油品飙涨风险。

投资建议：我们建议关注油品上涨受益上下游标的（1）上游资产标的：中国海油，中国石油；（2）中下游炼化标的：恒力石化，荣盛石化，桐昆股份。

风险提示：(1）俄乌局势变化、伊核协议推进以及委内瑞拉制裁解除等地缘政治事件造成供应端不确定性的风险；（2）疫情反复扰乱原油需求的风险；（3）美国持续释放战略库存增加边际供应的风险；（4）美联储加息抑制终端需求的风险；（5）原油价格持续维持高位刺激油气公司修改勘探开发资本开支计划的风险；（6）卫星定位和油轮跟踪数据误差对结果产生影响的风险；（7）其他第三方数据来源出现误差对结果产生影响的风险。

长川科技深度：内生外延加速平台化，测试机驱动高增长

赵晋

创新技术与企业服务研究中心

半导体行业研究员

投资逻辑：公司深耕半导体测试设备领域，内生+外延布局产品矩阵完善，主要产品包括测试机、分选机、探针台等产品。公司高度重视研发投入，2016-2021年研发费用率在20%-28%，远超于国内外同行平均的15%左右，研发推动下我们认为公司已经进入收获期。测试机：数字类测试机有望快速放量，传统模拟混合保持高增速，预计22年测试机收入增长179%。分选机+探针台：分选机下游封测厂资本开支驱动，探针台22Q2开始贡献收入。

风险提示：研发进展不及预期、行业竞争加剧、下游资本开支及行业增速不及预期、国际贸易摩擦加剧的风险、大股东减持风险、限售股解禁风险。

恒立液压首次覆盖：多元化产品共布局，构筑液压件龙头强韧性

满在朋

新能源与汽车研究中心

机械行业首席分析师

投资逻辑：公司先后攻克了高压油缸、液压泵阀等核心部件的技术难关，技术水平比肩国际水准、引领国产替代，目前公司已形成全部液压元件、高精密铸件、液压系统一体化的完整产品线。油缸龙头定位稳固，非标油缸有望熨平挖机油缸行业波动。从2011年起非标油缸业务发力，非标油缸和挖机油缸相辅相成，公司液压油缸总体收入年均复合增长率（18.82%）高于挖机行业增长（12.84%），具有较强的阿尔法，抗周期性效果明显。21年公司液压科技净利润13.5亿元，公司小挖泵市占率已提升至60%，中挖泵阀市占率在20%-25%左右。在此背景下，公司正逐步实现起重机、高空作业平台、混凝土泵车等非挖泵阀马达的进口替代。

风险提示：下游景气度不及预期；海外市场风险；原材料价格波动风险；汇率风险。

旭辉永升服务首次覆盖：高质量高增长的物管三好生

杜昊旻/王祎馨

杜昊旻

资源与环境研究中心

房地产首席分析师

投资逻辑：1）外拓能力强，规模增长可持续。我们预计2022年在管面积将达2.4亿方，同比增速41.0%。2）坚持“平台+生态”战略，社区增值快速发展。2021年社区增值服务收入11亿元，2016-21年复合增速达84%。我们认为公司拥有较强的品牌力（业主信任物业）、运营能力（履约能力强）和供应链整合能力（成本低），未来通过挖掘更多业务线，提升渗透率和复购率，在社区增值服务上仍将实现较快发展。我们预计2022年社区增值服务收入将达到15亿元，同比增速39.6%。3）重视人才，股权激励充足。

风险提示：疫情影响超预期；并购整合不顺；应收账款减值风险；地产销售下滑超预期。

三生制药深度：创新基本盘稳固，毛发健康+CDMO亮点不断

王班

医药健康研究中心

医药首席分析师

投资逻辑：三生制药集团是中国最早进入创新药领域的企业之一，自1993年成立以来，从肾科用药起家，陆续拓展了生物制药、新药研发、毛发健康和CDMO业务。核心品种稳定成长：特比澳、促红素以及益赛普市场份额常年稳居行业第一，2021合计贡献了公司78.2%的收入。特比澳自2006年推出后成为全球唯一商业化的重组人血小板生成素（rhTPO）产品，竞争格局良好。益比奥是唯一获国家药监局批准肾性贫血(CKD)、癌性贫血(CIA)以及外科围手术期红细胞动员三种适应症的促红素。益赛普（TNF-α抑制剂）市场竞争加剧，但目前看以价换量效果显著，2021 YOY 28.2%。新药研发梯队丰富，PD-1 license-out顺利出海。蔓迪（米诺地尔酊）2021快速增长，实现营收6亿（YOY 63.7%）。全球化“端到端”CDMO服务。

风险提示：EPO等集采量价不及预期；其他品种集采；研发进展不及预期；新药销售不及预期等。

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中通快递一季报点评：Q1单票收入同比增长，盈利能力继续修复

郑树明/王凯婕

郑树明

点评：1、收入端，2022Q1单票收入同比上升8.5%。成本端，2022Q1单票成本增长3.6%。2022Q1毛利率增加3.6pct至20.5%，净利率增加3.2pct至11.5%。2、6月为快递传统旺季，预计6月快递业务量将重回高增长，且公司业务量增速将领先于行业。根据管理层指引，2022年公司市占率有望提升1个百分点以上。3、2022Q1公司继续专注年初制定的工作目标：（1）高度重视网点和快递员的基层利益保障；（2）加强网络治理，匹配更合适的网络政策和管控措施；（3）加速数字化管理能力建设；（4）进一步优化服务质量考核指标和奖罚机制；（5）继续营造多元化产品和服务。

风险提示：电商增长不及预期、人工油价成本大幅增长、价格战超预期。

心动公司点评：《T3》登顶美国iOS免费榜，关注用户增长

伍兆丰/李敬雷

伍兆丰

行业策略：我们认为“通知”明确了对社会办医的持续支持，利于医疗服务领域企业的持续发展。医疗器械领域，市场对于带量采购等政策已有部分预期，在国产替代及医疗基建深化背景下，技术创新龙头企业值得关注。生物制品领域，通知明确着力增强公共卫生服务能力，关注新冠疫苗及重大传染病预防疫苗品种。中医药领域，通知表示进一步提高对中医药发展的关注，建议关注品牌头部OTC中药标的以及上市中医医疗服务企业。

推荐组合：建议重点关注细分优质赛道行业龙头公司，长春高新、迈瑞医疗、爱尔眼科、爱博医疗、华润三九等。

重点公司：医疗器械：迈瑞医疗、心脉医疗、惠泰医疗、爱博医疗、南微医学、欧普康视、澳华内镜、健帆生物、新产业、安图生物、明月镜片、三诺生物、鱼跃医疗等；医疗服务：爱尔眼科、通策医疗、海吉亚医疗、锦欣生殖等；生物制品：长春高新、智飞生物、万泰生物、康泰生物、华兰生物等。中医药：固生堂，华润三九等。