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晨会提要
【宏观与策略】
转债市场周报-以史为鉴，转债或进入“向平价要收益”阶段
可交换私募债跟踪-私募EB每周跟踪
【行业与公司】
非银-公募基金《管理人办法》及其配套规则点评-推动多元开放，促进高质量发展
社会服务行业双周报（第31期）-上海分阶段推动复商复市，免税板块或再添新军
医药行业周报（22年第21周）-“十四五”国民健康规划出台，关注TAVR及VV116产业链
江阴银行(002807)深度报告-聚焦制造业和中小微的优质农商行
宏观与策略
转债市场周报-以史为鉴，转债或进入“向平价要收益”阶段
上周A股走出独立于海外的上涨行情，带动转债上涨，中证转债指数全周上涨0.99%。受炒作券数量增加影响，市场整体转股溢价率水平有所上升，但实际上约260只转债的转股溢价率是下降的，96只转债转股溢价率提升幅度小于4%，转债估值压缩的趋势与前周保持一致。
历史来看，权益回暖、利率上行时期转债走势震荡，转股溢价率大概率压缩。2018年以来持续时间比较长的股牛债熊时期共6段，其中大多数时期内中证转债指数震荡上行，幅度不及全市场算数平均平价涨幅，也不及主要股票指数涨幅，市场平均转股溢价率以压降为主。
比如和当前背景最相似的2020年5月至7月，当时武汉疫情对经济冲击最大的时期过去，欧美疫情也有所缓和，上证指数在5月6日-7月9日的两月内涨幅接近20%，10年期利率上行52.8bp，而转债市场算数平均平价上升24.21%，中证转债指数仅上涨6.6%。当时市场上存续转债279只，2月内仅9只转债溢价率提升（不包括11只期间上市的新券）。市场算数平价转股溢价率从历史84%分位数下降至历史43%分位数。
分行业来看，2020年5-7月期间，金融个券普涨，成长和周期行业大部分个券收涨，消费板块表现分化，地产和基建链条没有明显行情表现。具体来看，券商银行平均涨幅超过指数，周期行业中有色涨幅明显高于其他，地产基建相关以个券行情为主，板块整体没有突出表现，成长板块热门个券在市场反攻中表现优异，消费类转债行情分化，食品行业表现最好。
当下时点宏观层面不确定性因素仍多。短期内全球流动性处于迅速收紧阶段，大宗商品价格高企，国际冲突不断，国内方面消费板块不少公司现金亏损情况已持续多个季度，部分行业盈利可能尚未触底。权益市场上两周的上涨可能更多是超跌反弹而不是反转，指数可能还有一段底部震荡期。但是，我们认为二季度末至三季度经济企稳、物价继续上行的概率是比较高的，届时市场可能会面对前文讨论的股牛债熊格局，转债将进入“向平价要收益”阶段。
证券分析师：董德志 S0980513100001；
联系人：王艺熹；
可交换私募债跟踪-私募EB每周跟踪
我们定期梳理从公开渠道可获得的最新的可交换私募债（私募EB）项目情况，对私募可交换债项目做基本要素跟踪，私募发行条款发行过程可能有更改，请以最终募集说明书为准，发行进度请与相关主承销商咨询。
本周无新增项目信息（部分项目因合规原因未予列示）。
证券分析师：董德志 S0980513100001；
联系人：王艺熹；
非银-公募基金《管理人办法》及其配套规则点评-推动多元开放，促进高质量发展
2022年5月20日，证监会修订了《证券投资基金管理公司管理办法》（以下简称《公司办法》），更名为《公开募集证券投资基金管理人监督管理办法》（以下简称《管理人办法》），并正式发布《管理人办法》及其配套规则。
《管理人办法》及其配套规则的发布，将推动公募基金行业按照市场化、专业化的方向，通过优胜劣汰、良性竞争，形成更加多元、更具活力的行业生态格局，有助于培育一流的财富管理机构，吸引和留住中长期资金，促进行业的高质量发展。
证券分析师：戴丹苗 S0980520040003；
王鼎 S0980520110003；
江阴银行(002807)深度报告-聚焦制造业和中小微的优质农商行
深耕苏南区域，区位经济优势显著，为公司业务拓展提供广阔的空间
公司在江阴市具有领先的市场地位，存贷款市场份额均都有明显的优势。江阴市位于长三角城市群几何中心，是我国经济最为发达的县级城市之一，被誉为“中国制造业第一县”和“中国资本第一县”，制造业和民营经济发达，GDP和居民收入居县级市前列。同时，江阴市产业转型升级战略持续推荐，为公司发展注入新动能。近年来公司也积极布局异地，重点布局苏南区域的苏州、无锡和常州，2021年异地机构总资产占全行总资产的20.37%，对全行的营业利润贡献度达到34%以上，异地扩张有望进一步打开业务空间。
存量不良包袱基本出清，公司积极优化资产负债结构，盈利能力快速提升
近年来公司持续加大不良贷款处置力度，资产质量持续改善。自2016年以来，江阴银行不良贷款率连续5年下降，2022年一季度不良贷款率和关注率分别下降到0.99%和0.51%，拨备覆盖率提高至456.84%，达到行业中上水平。同时，轻装上阵后的公司不断优化资产负债结构，资产端加大小微信贷投放，负债端则压降高成本存款，资负结构优化拉动净息差上行。2022年一季度净息差为2.23%，同比上升38bps，较2021年上升9bps。受益于资产质量改善以及积极优化资产负债结构，公司盈利能力持续提升，2021年江阴银行归母净利润同比增长20.51%，增速位于行业前列。
坚持支农支小的战略定位，小微业务核心竞争力逐步增强
江阴银行是江阴本地网点数量最多、覆盖面最广的银行，在服务小微方面具有天然的优势。江阴银行坚守“支农支小”的战略定位，自上而下搭建普惠金融经营管理体系，并通过深化银政合作，借助网点和人员的优势拓展普惠金融广度，通过推动科技创新和产品创新，不断提升小微金融服务能力。江阴银行普惠金融发展战略取得显著成效，2021年末，江阴银行母公司普惠型小微企业贷款总额197.1亿元，较年初增长42.3%，贡献全年贷款增量的50%。
盈利预测与估值：综合绝对估值与相对估值，我们认为公司股票合理估值区间在4.9-6.1元之间，对应今年动态市净率0.76-0.94倍，相对于公司目前股价有大约18.6%-47.7%溢价空间。综合考虑公司估值以及区域经济发展情况，维持“增持”评级。
风险提示：多种因素变化可能会对我们的判断产生影响，详见正文。
证券分析师：陈俊良 S0980519010001；
王剑 S0980518070002；
田维韦 S0980520030002；
社会服务行业双周报（第31期）-上海分阶段推动复商复市，免税板块或再添新军
板块复盘：2022年05月09日-05月20日，消费者服务板块跑赢沪深300指数2.04pct
国信社服板块涨幅居前股票为大连圣亚（32.16%）、西藏旅游（23.19%）、海伦司（23.16%）、众信旅游、丽江股份、云南旅游、岭南控股、三特索道、国旅联合、华天酒店；国信社服板块跌幅居前的股票为中教控股（-14.08%）、同道猎聘、宇华教育、希望教育、携程集团-s、广州酒家、同程旅行、首旅酒店，目前防疫政策下，本地游/周边游仍为出行热点，相关题材期内仍被资金追捧。
行业新闻：
海南两上市公司（海南发展、海汽集团）宣布将注入免税资产（海控全球精品免税、海旅免税）；刘鹤：支持平台经济民营经济持续健康发展；5年期以上LPR利率调降；国资委表示要继续加大优质资产注入上市公司力度；北京继续暂停堂食和暂不返校防疫措施；上海5月16日将分阶段推动复商复市；杜福睿（Dufry）一季度营业额增长144.5%达11.34亿美元；星巴克二季度同店销售下滑23%；北京城乡重组方案收到中国证监会行政许可申请受理单。
沪深港通：A股核心标的均获增持，港股仅九毛九遭减持
A股核心标的：均获增持。流通A股占比，中国中免9.55%/+0.17pct，宋城演艺5.70%/+0.03pct，首旅酒店2.19%/+0.20pct，锦江酒店4.34%/+0.09pct。港股核心标的：九毛九遭减持，其余获增持。自由流通股本占比，九毛九32.90%/-0.59pct，海底捞18.88%/+1.05pct，奈雪的茶25.00%/+0.15pct，呷哺呷哺23.68%/+1.60pct，海伦司15.06%/+0.15pct。
风险提示：自然灾害、疫情等系统风险；政策风险；收购低于预期等
投资建议：板块基本面震荡筑底，把握结构性行情，维持超配评级
今年3月国内疫情散发短期国内出行受制较为明显，清明五一旅游数据整体低位运行，Q2高基数背景下预计增速环比回落。下半年随着低基数效应凸显，增速环比预计改善。基于短期疫情反复的不确定和股价已经部分体现了悲观预期，立足3-6 个月维度、兼顾业绩、估值、题材和复苏逻辑，优选中国中免、首旅酒店、锦江酒店、九毛九、君亭酒店、天目湖、科锐国际、广州酒家、海伦司、宋城演艺、同程旅行、中青旅、华住集团-S、百胜中国-S、海底捞等。立足未来1-3 年时间维度，立足景气细分赛道的优质龙头，结合中线逻辑变化等，重点推荐中国中免、锦江酒店、宋城演艺、海伦司、九毛九、君亭酒店、华住集团-S、同程旅行、科锐国际、广州酒家、百胜中国-S，海底捞、首旅酒店、奈雪的茶等。
证券分析师：曾光 S0980511040003；
钟潇 S0980513100003；
张鲁 S0980521120002；
医药行业周报（22年第21周）-“十四五”国民健康规划出台，关注TAVR及VV116产业链
关注景气赛道合理估值标的
本周全部A股上涨2.24%（总市值加权平均），沪深300上涨2.23%，创业板指上涨2.51%，生物医药板块整体下跌2.01%，生物医药板块表现弱于整体市场。分子版块来看，跌幅居前的为医药商业（-2.96%），生物制品（-2.86%），中药（-2.15%）。医药生物市盈率（TTM，整体法，剔除负值）23.54x，处于近五年历史低位。分板块来看，低于20倍PE的子版块有医疗器械（15.15x），医药商业（18.99x）、中药（19.60x）。
建议关注创新属性较高的景气赛道相关标的：A股：迈瑞医疗、恒瑞医药、复星医药、药明康德（维权）、普洛药业、惠泰医疗、华大基因、东方生物等。港股：金斯瑞生物科技、康宁杰瑞制药-B、先瑞达医疗-B、启明医疗-B等。
“十四五”国民健康规划推动中药、医药工业、辅助生殖产业发展
5月20日，国务院办公厅关于印发”十四五”国民健康规划通知。该规划强调促进中医药传承创新发展、推动医药工业创新发展、加强疾病防御及优生优育等。
TAVR服务、耗材相继纳入上海医保，加速心血管病介入治疗渗透
5月18日，上海医保局发布《关于部分医用耗材试行按绩效支付的通知》，将心脏瓣膜（折叠）、心腔超声导管耗材试行按绩效支付，试点考核自6月15日正式执行、期限2年。上海市曾于1月12日将TAVR纳入基本医疗保险支付范围名单，收费标准为5200元。今年为全球TAVR首例植入二十周年，TAVR纳入医保预计将加速创新疗法渗透速度。
VV116治疗数据首次发布，创新药企、CDMO及API等产业共迎春风
5月18日，国家传染病医学中心、华山感染张文宏教授团队与上海公共卫生临床中心范小红教授团队等，完成了一项开放性、前瞻性队列研究，评估VV116对非重症奥密克戎感染者新冠病毒核酸转阴时间的影响于Emerging Microbes& Infections杂志发布。数据显示，在使用VV116的奥密克戎感染者转阴的平均天数为3.52天；在首次核酸检测阳性5日内使用VV116的患者中，转阴的平均时间为8.56天，小于对照组的11.13天。
风险提示：疫情恢复不及预期的风险；医保控费、药品及高值耗材集采降价超过预期；产品研发进度不及预期。
证券分析师：马千里 S0980521070001；
陈益凌 S0980519010002；
陈曦炳 S0980521120001；
彭思宇 S0980521060003；
联系人：张超；
研报精选：近期公司深度报告
赤峰黄金(600988)深度报告-聚焦黄金主业，高速成长可期
黄金新秀，高速成长。黄金价格有望继续上行。增储放量，公司迎来高速发展期。体量虽小，但盈利能力较强。盈利预测与估值：公司处于快速成长期，黄金产销量将迎来大幅提升，且生产成本存在持续下降空间。预计2022-2024年归母净利润12.7/19.2/24.0亿元（+118.1%/50.7%/25.6%），EPS分别为0.76/1.15/1.44元。通过多角度估值，预计公司合理估值23.0-25.9元，相对目前股价有42%-60%溢价，首次覆盖给予“买入”评级。
证券分析师：刘孟峦 S0980520040001；
冯思宇 S0980519070001；
普洛药业(000739)深度报告-新一轮资本投入奠定未来发展
三大业务协同发展，平台优势显著。行业高景气度持续，预计国内化学CDMO五年CAGR约28%。CDMO板块：在手订单及产能投放节奏奠定未来3年高增长。原料药板块：降本增效、价值链拓展及新品种获批奠定业绩增长。制剂板块：一体化优势显著，集采提供新动能。盈利预测与估值：API及制剂业务受疫情影响需求端及供给端双双承压，下调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润10.1/12.4/15.7亿元（原11.8/14.8/18.5亿元），同比增速5%/23%/26%；当前股价对应PE=22/18/14x。随着新产能的陆续投产及研发投入效益的逐步显现，公司有望迎来新发展阶段，合理估值273-308亿元，较当前股价上涨空间25%-41%,维持“买入”。
证券分析师：陈益凌 S0980519010002；
彭思宇 S0980521060003；
厦门银行(601187)深度报告-服务两岸特色鲜明
深耕厦门，辐射福建，空间广阔。对公业务服务中小，零售业务稳步推进，打造综合金融服务商。服务两岸，打造独家特色。资产质量优异，拨备相对充足。盈利预测与估值：我们预计公司2022-2024年归母净利润25.5/29.6/33.2亿元，同比增长17.7%/15.8%/12.4%，EPS分别为0.97/1.12/1.26元。综合绝对估值与相对估值，我们认为公司股票合理估值区间在6.9-7.7元之间，对应2022年动态PB0.8-0.9倍，首次覆盖给予“增持”评级。
证券分析师：陈俊良 S0980519010001；
王剑 S0980518070002；
田维韦 S0980520030002；
杭州银行(600926)深度报告-行稳致远，行则将至
区域经济优势明显，为公司业务拓展提供广阔的空间。公司治理较好，地方国资背景深厚，推动新一轮战略提升经营效率。聚焦核心能力提升，发力科创金融和小微金融，构筑竞争“护城河”。资产质量优异，新战略推动经营效能提升，未来将延续高成长。盈利预测与估值：综合绝对估值与相对估值，我们认为公司股票合理估值区间在16.5-21.3元之间，今年动态市净率1.19-1.53倍，相对于公司目前股价有大约8%-39%溢价空间。稳增长大背景下，我们预计公司将维持高成长，综合考虑公司估值以及区域经济发展情况，维持“增持”评级。
证券分析师：陈俊良 S0980519010001；
王剑 S0980518070002；
田维韦 S0980520030002；
贝泰妮(300957.SZ) 深度报告-功效护肤龙头优势深化，加速进军皮肤健康生态
功效护肤龙头企业，成长性及稳健性领先市场。功效护肤行业空间广阔，头部化趋势突显。主品牌沿着已有成熟方法论，持续打开成长天花板。主业赋能叠加外脑协同，多品牌布局打造皮肤健康生态。盈利预测与估值：公司依托主品牌通过产品及渠道实现持续破圈，以及新品牌的逐步落地贡献增量，未来3-5年仍将处于业绩快速成长期，维持预计2022-2024年归母净利润11.9/16.1/21.8亿元（+38%/+35%/+35%），对应EPS 2.81/3.80/5.14元。综合考虑绝对及相对估值情况，我们给予公司合理区间为247.21元/股-256.06元/股，维持“买入”评级。
证券分析师：张峻豪 S0980517070001；
联系人：柳旭、王畅；
张家港行(002839)深度报告-“两小”战略成效显著，空间广阔
深耕张家港，异地扩张拓宽业务空间。坚定升级小微战略，小微业务成效显著。对公业务良好，规模稳定扩张，质量优异。各项财务指标处上市农商行中上水平。盈利预测与估值：预计2022-2024年公司归母净利润15.3/17.9/20.8亿元，EPS为0.85/0.99/1.15元。综合绝对估值和相对估值，我们认为公司股票合理估值区间在7.4~9.4元之间，对应2022年PB值为0.98~1.24x，相对目前股价有8.8%~38.2%的溢价。综合考虑公司估值以及公司区域经济情况和战略定位，维持“增持”评级
证券分析师：陈俊良 S0980519010001；
田维韦 S0980520030002；
中国财险(02328.HK)深度报告-来自客户，根植客户
车险业务：对用户的深度经营才是护城河。投资建议：2022年，中国财险的景气度持续提升：（1）车险保费同比转正，一是有利于改善整体的承保利润率，二是有利于提升承保业务杠杆；（2）受2021年大灾事件的影响，非车险业务拖累大幅亏损，而根据行业数据，2022年大灾事件的发生概率下滑，非车险有望贡献利润。基于以上假设，我们预计2022-2024年归母净利润256/283/321亿元，同比增速14%/11%/14%,摊薄EPS1.15/1.27/1.44元，对应的ROE12.4%/12.3%/12.5%,当前股价对应PB0.64/0.57/0.51x。维持“买入”评级，目标价9.6-11.7元港币。
证券分析师：戴丹苗 S0980520040003；
王鼎 S0980520110003；
霍莱沃(688682)深度报告-电磁仿真领先企业，相控阵领域迎加速发展
公司是电磁仿真和相控阵校准测试系统领先厂商。相控阵雷达应用深化，测试系统需求有望加速释放
相控阵相关产品十四五有望逐步放量。发布CAE新产品，国产化背景下有望持续成长。盈利预测与估值：公司当前正处于快速成长期，预计2021-2023年收入为3.30/4.56/6.17亿元，归母净利润0.61/0.85/1.15亿元（+36%/39%/36%），对应当前股价PE为59/42/31倍。通过多角度估值，123.66-130.45元之间，相对于公司目前股价有27%-34%估值空间。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：疫情反复影响正常经营节奏；相控阵测试行业竞争加剧，相关产品推广不及预期；CAE等产品突破进展缓慢；贸易摩擦持续升级。
证券分析师：库宏垚 S0980520010001；
熊莉 S0980519030002；
康方生物-B(09926.HK)深度报告:专注创新的双抗龙头，重磅产品进入收获期
康方生物：自主研发驱动，核心资产进入收获期。卡度尼利与AK112有望成为同类首创分子。管线布局深厚，联用潜力广阔。核心资产进入收获期，商业化价值较大，首次覆盖，给予“买入”评级
康方生物的派安普利单抗已经获批上市，卡度尼利提交了BLA，AK112开启注册性临床，核心资产商业化价值较大。公司的自主研发能力较强，管线布局深厚，对外积极开展合作。我们预计公司2021-2023年的营收分别为5.80/11.11/23.97亿元，22-23年同比增长91.7%/115.7%，归母净利润-8.79/-7.70/-0.78亿元。根据风险调整后的DCF估值模型，我们认为公司的合理估值区间为143~159亿人民币，对应合理股价范围为21.5~24.0港元，相对当前股价有32%~47%的上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：研发失败的风险、研发进度不及预期的风险、监管政策调整的风险、医保降价超预期的风险、商业化进度不及预期的风险
证券分析师：陈益凌 S0980519010002；
陈曦炳 S0980521120001；
东山精密(002384)深度报告-互联互通核心器件智造龙头
完成组织架构调整及业务梳理，2021年起全面提质增效
PCB硬板业务紧抓汽车电动化和服务器升级换代的市场机遇。FPC软板业务聚焦苹果份额提升，同时积极拓展智能穿戴、汽车新客户。积极布局Mini LED，Pad和TV产品推进顺利，有望成为新的业务增长点。我们预计21-23年公司营收同比增长11.3%/12.7%/12.6%至313/352/397亿元，归母净利润同比增长24.7%/28.0%/24.9%至19.08/24.44/30.51亿元。参考2022年可比公司Wind一致预期均值19.0倍PE估值，我们给予公司2022年18-19倍预期PE，对应目标价25.72-27.15元，维持“买入”评级。
证券分析师：胡慧 S0980521080002；
胡剑 S0980521080001；
联系人：李梓澎、周靖翔；
研报精选：近期行业深度报告
生猪行业深度报告系列三-周期反转在即，决胜养殖布局
猪周期：预计2022年底到2023年上半年启动产能反转。生猪板块：农民产能占比仍大，养殖股以时间换取空间。禽板块：猪鸡反转均同步，珍惜低估值的禽板块。投资建议：以长线思维决胜猪周期，把握养殖布局最好阶段。2022Q1基金对生猪板块的增持明显，其中华统股份与牧原股份表现尤为突出。我们认为机构左侧布局核心还是基本面驱动：低猪价与高饲料价的共振，加快养殖亏损，现金损耗加快，加速周期反转。短期，猪价或将迎来季节性反弹，会弱化产能去化逻辑，假如板块回调，应该是布局养殖板块最好的阶段。具体标的上，从成长空间和弹性角度来看，核心推荐：华统股份、傲农生物、天康生物、东瑞股份、新希望、天邦股份、唐人神、中粮家佳康等猪标的，以及春雪食品、益生股份、仙坛股份、立华股份、湘佳股份等禽标的；另外，白马股核心推荐圣农发展和牧原股份。
证券分析师：鲁家瑞 S0980520110002；
运动品牌行业专题：运动长青，国货崛起的荆棘与曙光
行业趋势：国内运动行业景气度高，集中度高且格局稳定；品牌竞争力：国际龙头占优，本土企业崛起；发展策略：品牌、渠道、供应链全面升级；中国运动鞋服行业机遇广阔，看好实力崛起，有望超越行业增长的品牌本土企业安踏体育、李宁、特步国际，以及竞争力突出，有望持续提升份额的上下游本土企业申洲国际、华利集团、滔搏、宝胜国际。
证券分析师：丁诗洁 S0980520040004；
云办公系列专题：借谷歌微软之道，看金山办公如何破协作之局
谷歌G Suite以邮箱为生态，开创协作文档，攫取云端市场；谷歌成功之道，金山WPS移动、云、协作、行业、AI不落下风；协同办公成新战场，C端助力微信系办公生态领先；WPS在线文档优势足，协作办公有望复制微软路径；疫情催化云办公常态化，关注协作文档和协同办公投资机会。金山WPS在云协作和协同办公上积极布局，重点推荐云办公龙头厂商金山办公。
证券分析师：熊莉 S0980519030002；
库宏垚 S0980520010001；
商业地产行业专题报告（三）：轻重模式之辩：冒风险吃有限的肉还是凭实力喝多家的汤？
行业空间测算：预期2025年租金收入达1.6万亿元；解构租金收入：源于资产还是源于服务？竞争格局预判：争抢赛道诞蓬勃供给，去芜存菁是必然趋势；发展模式选择：重资产冒风险“吃肉”，轻资产凭实力“喝汤”；综合来看，我们认为重资产模式享受租金收入及资产增值，但受制于资金沉淀压力规模难提升、还担亏损风险；轻资产模式凭运营实力走天下，有议价能力、容易扩规模。建议关注商业地产重资产开发商华润置地、龙湖集团，以及轻资产运营商华润万象生活、宝龙商业、星盛商业。
证券分析师：任鹤 S0980520040006；
王粤雷 S0980520030001；
联系人：王静；
产品入口： 新浪财经APP-股票-免费问股
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