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MINSHENG
深度研究报告
(5.15-5.21按日期排序)
机械｜精功科技（002006.SZ）深度报告：从国内到国外从前端到后端，碳纤维设备龙头启航
能源开采｜山煤国际（600546.SH）深度报告：客户多元享周期红利，低成本打开盈利空间
电子｜电子行业功率器件深度报告：功率的进击，看新能源主线下国产厂商崛起之路
公用事业｜瀚蓝环境（600323.SH）首次覆盖报告：而立之年，开启固废综合处理新征程
通信｜通用电子测量深度报告之二：它山之石，可以攻玉
建材｜硅宝科技（300019.SZ）深度报告：有机硅密封胶龙头，“双主业”齐头并进
通信｜亿联网络（300628.SZ）深度报告：混合办公风口已至，企业通信需求高企
食品饮料｜老白干酒（600559.SH）深度报告：改革蓄力，酒业集团能否扬帆？
金属｜厦门钨业（600549.SH）深度报告：材料平台，厚积薄发
精功科技（002006.SZ）深度报告：
从国内到国外从前端到后端，碳纤维设备龙头启航
1、从多晶铸锭炉龙头到碳纤维龙头，公司引进消化吸收海外优秀技术，快速实现国产替代。
2、碳纤维成长特性清晰，主要发展逻辑在于降本带动使用场景扩容，降本主要通过规模化和技术进步。“十四五”需求主要增量看风电，“十五五”主要关注氢能和大飞机产业。
3、公司的竞争优势体现在技术领先、提供整线、交期快、成本低；公司发展逻辑清晰，当下开启客户多元化、走向全球、设备上游延伸。
公司控股股东司法重整的不确定性，行业需求低于预期风险，新领域产品开拓失败风险，原材料继续涨价导致盈利下滑的风险。
发布日期：2022-5-19
山煤国际（600546.SH）深度报告：
客户多元享周期红利，低成本打开盈利空间
1、销售灵活，充分受益煤价上涨。公司自产煤多采取铁路直达港口或下游客户销售的方式，因此在煤价上行周期中，公司的价格弹性有望充分释放。
2、低成本铸就超高毛利空间。2021年公司自产煤成本仅181元/吨，2021年公司自产煤毛利率为71%，中信煤炭板块上市公司中处于第二位。
3、严控贸易风险，追求高质量发展。公司采取剥离不良资产等措施消化业绩包袱，公司应收账款规模大幅下降，预计未来公司业绩拖累有望减轻。当前公司贸易业务已经由从追求规模向追求质量转变，近年来公司煤炭贸易量下滑，贸易风险被严控。
风险提示
煤炭价格下行风险；下游需求边际改善不及预期。成本超预期上升。产业政策风险。
发布日期：2022-5-18
电子行业功率器件深度报告：
功率的进击，看新能源主线下国产厂商崛起之路
1、全球能源变革带动新能源汽车、光伏、风电等下游需求快速提升，功率半导体高景气持续。1Q22英飞凌、意法半导体等海外龙头相继发布涨价函，更彰显行业高景气。
2、至2025年国内IGBT市场空间有望达到591亿元，国内厂商快速追赶。
3、重视国内厂商的产品高端化，下游应用领域优化以及晶圆产线升级。行业景气之外，当前国内厂商正在经历几大的重要变化：1）产品结构高端化；2）下游市场持续优化；3）晶圆产线向大尺寸升级。
投资建议
当前功率器件行业持续高景气度，行业公司业绩快速增长，产品升级和下游结构优化的过程中，功率器件厂商的成长天花板正在不断打开。估值来看，功率赛道经过调整后已进入攻守兼备的位置，重点关注功率赛道的投资机会。建议关注：士兰微、时代电气、斯达半导、闻泰科技、新洁能、东微半导、扬杰科技等优质国产功率器件厂商。
风险提示
下游需求增速放缓的风险；产能扩张节奏不及预期风险；行业竞争格局恶化的风险。
发布日期：2022-5-18
瀚蓝环境（600323.SH）首次覆盖报告：
而立之年，开启固废综合处理新征程
1、目前，生活垃圾处理行业已初步达成“量”的目标，后续将更注重“质”的提升，静脉产业园模式与“无废城市”建设相契合，有望实现资源循环利用和污染物近零排放；
2、公司主推的“瀚蓝模式”纵横一体化，已在多地实现复制，打通固废全产业链，对未来业绩形成支撑；
3、垃圾焚烧业务高速增长，大固废板块多点开花，未来成长可期。
风险提示
行业政策风险；原材料价格波动；行业竞争加剧。
发布日期：2022-5-17
通用电子测量深度报告之二：
它山之石，可以攻玉
1、从HP到是德科技，新品迭出保持领先地位。经营能力提升，收入+净利润稳步增长。
2、行业“内卷”，产品高端化+泛用化是可行解。战略重心在客户的研发环节，下游需求依旧景气。
3、得益于5G、新能源汽车等下游行业景气度上行，我们认为电子测量即将迎来新一轮发展期，建议关注是德科技、美国国家仪器、普源精电、鼎阳科技、坤恒顺维、创远仪器、思林杰、优利德、东方中科。
风险提示
研发支出不及预期，原材料供应紧缺及价格波动，芯片等电子元器件进口依赖。
发布日期：2022-5-17
硅宝科技（300019.SZ）深度报告：
有机硅密封胶龙头，“双主业”齐头并进
1、有机硅材料：建筑是最大应用领域，市场增量主要来自于消费升级+装配式渗透率提高；工业需求电子电器+新能源+汽车多维成长。
2、有机硅材料多元布局，“双主业”齐头并进。（1）建筑胶高歌猛进稳居龙头。（2）工业胶快速增长勇挑大梁，光伏胶景气接力。（3）原材料价格回落，募投产能逐步释放。（4）布局硅碳负极。
投资建议
我们预计2022-2024年公司归母净利分别为3.99、5.32和6.74亿元，5月13日股价对应动态PE为16X、12X和9X。
风险提示
地产竣工不及预期；工业胶领域渗透不及预期；原材料价格大幅波动。
发布日期：2022-5-16
亿联网络（300628.SZ）深度报告：
混合办公风口已至，企业通信需求高企
1、后疫情时代海外混合办公逐渐常态化，人们的关注点从解决基本远程通讯问题转变到如何提升用户体验感以打造更细致的会议室场景。
2、公司深耕海外市场多年，拥有完整营销渠道和市场体系，作为国内唯一一家拥有微软Teams、Zoom、腾讯会议三大平台全部认证的终端厂商，与友商相比竞争优势明显。
3、公司90%以上产品销往海外，22年5月美元兑离岸人民币汇率持续走强，对公司收入端和利润端均是明显的边际改善。
混合办公需求不及预期；原材料短缺及大幅涨价风险；行业竞争加剧。
发布日期：2022-5-16
老白干酒（600559.SH）深度报告：
改革蓄力，酒业集团能否扬帆？
1、公司已从20年疫情中恢复，结构上持续改善、高档酒呈量价齐升；区域上老白干(河北)是营收贡献主体，武陵(湖南)贡献在快速提升。
2、坚持品牌+渠道双重驱动的战略方向。未来在聚焦市场、产品做简的抓手上仍有加强空间。
3、激励设置有望绑定核心人才，提升经营效益。未来治理优化、营销改革策略与战略方向坚持是关注重点。
4、公司拥有多香型、多品牌，面对高烈度市场竞争，公司坚持执行系统化的营销管理机制和多品牌高端化的战略方向，综合考虑公司在产品、市场与治理优化上做出的努力，公司营收与盈利能力有逐步改善。
主销市场竞争加剧、主导产品增长及结构提升不达预期、疫情等不可抗力冲击加剧。
发布日期：2022-5-15
厦门钨业（600549.SH）深度报告：
材料平台，厚积薄发
1、公司拥有“钨钼+稀土+正极材料”三大业务。
2、公司是目前全球领先的钨冶炼产品加工企业，和世界级大型钨粉生产基地，拥有完整钨产业链，国内高端硬质合金行业标杆企业。
3、公司也是福建省稀土整合主体，国内四大稀土集团之一，具有完整的稀土产业链，下游磁材业务发力明显。
4、公司同时也是锂离子电池正极材料生产企业，在钴酸锂、三元及磷酸铁锂深耕多年，在高压正极材料领域行业领先。
经济波动影响需求和价格的风险；原材料风险；产业重点项目不达预期的风险。
发布日期：2022-5-15
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