一周研读｜坚定布局四大主线_新浪财经

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一

周

研

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坚定布局四大主线

本期关键词

坚定布局四大主线

掘金储能

货币政策基调突出支持实体经济

坚定布局四大主线

市场信心开始逐步恢复，预计A股正式开启持续数月的中期修复行情，建议坚定布局现代化基建、地产、复工复产和消费修复四大主线。

投资者信心开始逐步恢复，A股的韧性明显增强，人民币汇率波动和美联储加息对A股的影响也明显衰减，预计市场开启持续数月的中期修复行情，现代化基建、地产、复工复产和消费修复四大主线轮动慢涨。一方面，多重因素改善下投资者信心开始逐步恢复。疫情防控局面有明显改观，市场更坚定了奥密克戎可以被有效控制的信心；预计4月是全年经济低点，复工复产将推动经济从5月开始趋势性好转；海外通胀压力成为矛盾焦点，贸易环境或阶段性改善；投资者仓位充分调整后市场卖压明显消退，近期持续有增量资金底部布局。另一方面，汇率波动和美联储加息对A股的影响已经衰减。从影响汇率的因素来看，跨境资金流动稳定，持续快速的单边汇率波动很难持续；同时，配置型外资恢复净流入趋势，国内投资者对美联储本轮加息的博弈行为在4月也已经完成，5月后明显减弱。整体而言，市场信心开始逐步恢复，预计A股正式开启持续数月的中期修复行情，建议坚定布局现代化基建、地产、复工复产和消费修复四大主线。

我们认为流动性和基本面预期的扭转是上周五以来港股持续上涨的主要推动因素。一方面，美国日新增病例再次突破10万例、未来消费和就业的不确定性导致投资者的交易由“胀”向“滞”转化，利好人民币汇率企稳、反弹。另一方面，5月17日上海宣布实现社会面清零，经济动能逐步修复叠加稳增长措施持续出台的预期下，年初以来港股主要指数业绩下修的趋势也已出现反转，上周恒生指数与恒生综指2022年净利润增速预测均出现上修。考虑到6月1日MSCI新兴市场指数成分股调整的执行，以及当前海外主动型资金低配人民币资产的情况，在5月上旬的潜在外部风险消化后、国内疫情防控也趋势性向好的背景下，港股市场料将迎来全球投资者的持续增配。我们维持5月中旬起为港股市场最佳增配时点的判断，建议关注三大主线：1）消费；2）基建、地产，3）中概互联网。

我们认为，此次下调首套房贷款定价下限要求，体现了政策对刚需和改善性需求的积极支持。配合其他政策一道，可能对商品房需求未来的恢复起到积极推动作用。我们认为，政策频发的窗口已经开启，行业格局的变化超过2014年，政策发起主体更偏地方，但内容和2014年有相似之处。我们推荐效率和信用兼顾，过去六个月积极拿地的开发企业，推荐房地产服务交易平台。

受疫情影响，4月房地产市场基本面仍在下滑。我们相信政策仍在集中发力期，而力度可能有所提升。相比于14年，今年政策势头相近，但高信用企业更加受益于行业竞争格局的调整。我们推荐效率和信用兼顾的开发企业，和具备核心能力的房地产服务交易平台。推荐保利发展、万科A/万科企业、金地集团、招商蛇口、绿城中国、华发股份、龙湖集团、华润置地、滨江集团和美的置业。我们也看好受益于房地产市场见底复苏，具备核心竞争力的房地产服务平台，即贝壳。

2022年4月社零总额同比增速-11.1%、环比-7.6pcts。疫情冲击下，4月消费经历至暗时刻，社零下滑有所预期。除粮油食品、药品等刚需品延续增长外，各子品类增速均大幅下滑，汽车及可选品类受影响尤其严重，降幅均在20%-30%以上。我们认为5月疫情影响仍将延续，消费景气有望在6月出现更加明显的恢复。但疫情的影响从投资层面我们预计市场已有所预期，当前建议从更长维度把握消费优质企业估值调整后的配置机会。投资端，短期可着重配置以预期主导的疫情修复逻辑主线，看长主要取决于稳增长政策落地效果，消费整体的配置机会下半年高于上半年。短期仍然建议继续配置出行产业链（酒店、免税、景区、餐饮等）等疫情复苏逻辑主线，逐步加大主流景气消费赛道配置。从消费的整体配置而言，我们维持下半年的潜在机会大于上半年的观点，主要考虑到基本面的维度，消费作为终端传导，其恢复情况取决于稳增长政策的落地及实施，存在一定的滞后。短期行业的风险主要是市场系统性风险以及基本面数据仍然承压的扰动。

推荐组合维持：贝泰妮、绝味食品、华利集团、李宁、华住、中国中免、思摩尔国际、贵州茅台、五粮液、泸州老窖、美团、拼多多、京东、大北农、温氏股份、晨光文具、太阳纸业、珀莱雅、华熙生物、华润啤酒、海伦司。

回溯疫情下化妆品行业，预计国际品牌在2022年将承受更大压力，国货龙头抓住机遇发力产品端逆势崛起。看好美妆行业疫后反弹，行业集中度提升的趋势下，龙头成长高确定性的提升。主线一：依托研发和赛道的产品力、强运营能力、新兴渠道发力等因素将进一步加大分化，多品牌、集团化也将进入新阶段，重点推荐华熙生物（预计其功能性护肤品保持高增长、盈利能力趋势性提升）、珀莱雅（预计其大单品策略进入收获期，第二品牌彩棠高增长）、贝泰妮（主品牌薇诺娜壁垒高、加速出圈，新品牌薇诺娜宝贝、AOXMED打造品牌矩阵）；建议关注丸美股份、鲁商发展。主线二：美妆供应链环节随新规实施行业门槛大幅提升，集中度趋势向上，重点推荐原料端新规受益标的科思股份、竞争格局改善受益标的嘉亨家化。

公司在转型期不断探索，业绩暂时承压。凭借研发持续蓄力，公司在原料自研自产、化妆品检测和产品创新方面迈上新台阶。线上聚焦自营能力建设，线下注重价值服务供给。新产品凭借产品力和流量运营逐步跻身大单品行列，恋火成功放量有望打开公司第二成长曲线。下调2022/2023年营收预测至18.7亿元/20.5亿元（原预测为19.6/21.6亿元），新增2024年营收预测为22.49亿元；下调2022/23年净利润预测至2.6亿元/2.9亿元（原预测为2.9亿元/3.4亿元），新增2024年净利润预测为3.1亿元。

公司作为地方国企龙头，自2009年确立“供应链+房地产”的双主业格局后，进入高速发展期，2011-2021年供应链和房地产的业务收入CAGR分别达到23.8%和28.5%。公司致力打造中国领先、全球布局的供应链服务商，在国内国际双循环背景下，供给侧改革驱动上游集中度提升、需求端对供应链效率提出更高要求、第三方物流优势凸显推动供应链服务的价值提升和商业模式切换，弱化周期性风险，料未来3年公司供应链业务毛利率稳中有升。同时，公司复制“LIFT”核心能力拓展新能源和消费品赛道。房地产业务方面，公司销售、收入规模逆势保持增长，得益于国企背景带来的信用优势和融资环境，公司抓住土地市场窗口期拿地，这将有利于房地产业务未来销售、收入的稳定增长、盈利能力的修复和领先优势的确立。

i茅台与5月19日如期正式上线，2种销售模式、9款SKU实现主流价格带全覆盖，其中推出新品“飞天一百”与普飞在包装、渠道、场景方面均有所区隔，同时利于提升吨价、引流获客。根据试运行投放情况我们预期全年i茅台有望贡献收入超120亿元，推动直销收入占比进一步提升至30%以上，疫情反复扰动下护航业绩高确定性。

具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告：

发布日期：2022-5-15｜《A股策略聚焦20220515—市场信心逐步恢复，四大主线引领中期修复》，作者：裘翔，秦培景，杨帆，程强，李世豪，杨家骥，联系人：徐广鸿

发布日期：2022-5-17｜《港股市场策略点评—流动性和基本面预期扭转，港股迎来最佳配置时点》，作者：联系人：徐广鸿，秦培景

发布日期：2022-5-15｜《房地产行业重大事项点评—对政策的可能误解和我们的看法》，作者：陈聪，张全国，李宗儒

发布日期：2022-5-16｜《房地产行业2022年4月宏观数据点评—基本面仍在下滑，多方政策集中发力》，作者：陈聪，张全国，李宗儒

发布日期：2022-5-17｜《消费产业2022年4月社零数据点评—疫情冲击加剧，4月社零显著下滑》，作者：姜娅，李鑫，薛缘，盛夏，徐晓芳，冯重光，杨清朴

发布日期：2022-5-20｜《美妆及商业行业跟踪报告—疫情下的美妆：暂遇挑战，前途光明》，作者：杜一帆，徐晓芳

发布日期：2022-5-17｜《丸美股份（603983.SH）深度跟踪报告—转型砥砺前行，研发助推长远发展》，作者：徐晓芳，杜一帆

发布日期：2022-5-16｜《建发股份（600153.SH）投资价值分析报告—供应链弱化周期，地产持续释放业绩》，作者：陈聪，扈世民，张全国

发布日期：2022-5-20｜《贵州茅台（600519.SH）跟踪点评—i茅台正式上线，渠道改革护航业绩高确定性》，作者：李鑫，姜娅，薛缘，康达，蒋祎

货币政策基调突出支持实体经济

4月各项经济指标同比增速普遍弱于前值，但当前经济社会运行也逐步复苏，叠加稳增长增车持续推进，预计4月将是全年经济低点，5月开始经济将进入复苏区间。

由于4月份我国部分重点城市发生了集聚性疫情，对经济运行造成较大冲击，因此4月份的各项经济指标的同比增速普遍弱于前值。但是从最新情况来看，经济社会运行已经在逐步复苏，一方面每日新增的确诊病例明显下降，另一方面此前限制企业生产的交通运输困难也得到了有效缓解。同时，在4月29日召开的政治局会议精神指引下，“稳增长”政策也在持续推进，因此预计4月是全年经济低点，而5月开始工业生产、固定资产投资等经济指标将有明显好转，消费和就业的相关指标也有望环比改善，5月开始整体经济将进入复苏区间。

构建房地产业良性循环是稳增长的重要抓手，当前房地产市场仍在磨底，房企防风险、需求收缩、预期转弱问题还在演化。对此，中央密集部署地产转型政策，各地包括准一线城市因城施策、放松楼市管控，但政策效果因疫情扰动有所滞后。房地产前后向关联紧密，结合国际经验以及我国新市民安居、多孩化、楼龄老化等趋势，预计“十四五”年均新增住房需求还将保持14亿平以上。预期政府将持续合理放松管控，并推出人地挂钩、租购同权、住宅更新升级等增量创新政策。

考虑到局部疫情影响下，货币政策难以快速收紧，信贷恢复仍需时间，我们认为目前资金市场利率短期仍将维持低位运行，相对宽松的流动性有望延续至6月，叠加较弱的金融经济数据，将支撑利率债短期行情，但须警惕二季度后期的利率上行风险。在基建发力和信用宽松的背景下，城投和地产债等领域的机会也会显现。随着后续“稳增长”政策效果逐步显现，权益资产将展现更强的配置性价比，建议关注地产产业链，同时围绕低估值及基本面处于低位的品种布局。

具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告：

发布日期：2022-5-16｜《2022年4月经济增长数据点评：预计4月是全年经济低点，5月开始将有好转》，作者：程强，玛西高娃，都业达

发布日期：2022-5-14｜《“稳增长”抓手专题：围绕刚需和改善需求发力，房地产向新发展模式转型》，作者：诸建芳，程强

发布日期：2022-5-17｜《债市启明系列20220517：资金面还能宽松多久？》，作者：明明，章立聪，余经纬

掘金储能

便携式储能作为储能市场的分支，优在便捷，主要应用于户外活动与家里临时备电。预计到2026年行业规模有望达到882亿元，5年增长7倍。国安达、中国天楹、珠海冠宇等纷纷切入储能市场，以分享行业景气。

便携式储能作为储能市场的分支，优在便捷，主要应用于户外活动与家里临时备电。伴随产品成熟度提升和储能成本下行，行业于2018年左右开始逐渐放量，2021年全球市场约111亿元，同比+161.3%，预计到2026年行业规模有望达到882亿元，5年增长7倍。重点推荐：1）已经具备品牌、技术、运营领先能力的行业龙头，如华宝新能、安克创新（中信证券研究部电子组覆盖）等；2）行业中上游核心零部件供应链，如电池环节的鹏辉能源等。

公司起家于垃圾焚烧，并通过吸收海外公司技术与管理经验，实现国内外环保行业全产业链布局，中短期产能释放提升成长性。此外，公司前瞻布局新能源赛道，尤其是今年以来通过绑定全球重力储能龙头EV，获得其中国区独家技术授权。伴随今年8月全球第一个重力储能项目落地验证，公司储能业务有望迎来高增。预计公司2022-2024年EPS为0.31/0.44/0.62元。公司传统主业经营稳健且短期有望迎来产能释放，重力储能业务技术独家授权，有望优先享受行业高增。

公司为全球消费锂电细分龙头，深耕消费软包电池多年，产品性能优异，客户深度绑定，预计未来新兴消费需求+产能释放将持续提供增长。同时，公司切入动力、储能赛道开辟二次成长，目前客户开拓、产能扩张同步推进，后期有望增厚业绩。预计公司2022-2024年EPS分别为0.72/1.35/1.74元。公司是全球消费锂电细分龙头，受益全球新兴消费市场需求扩张和自身产能提升而有望维持平稳增长。同时，公司动力、储能业务加速推进，尤其动力业务已切入主流车企，开启第二增长曲线。

公司是国内交通运输行业、电力电网行业自动灭火装置的龙头企业，在灭火剂、驱动剂、产品结构等方面拥有多项核心技术。近年来公司解决了新能源汽车锂电池箱、特高压换流站等特殊领域的消防难题，并前瞻性布局电化学储能消防产品。我们看好公司在电力行业及储能行业中长期发展前景。

具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告：

发布日期：2022-5-16｜《便携式储能行业专题报告：优在便捷，市场高增》，作者：袁健聪，汪浩，吴威辰，李鹞

发布日期：2022-5-16｜《中国天楹（000035.SZ）投资价值分析报告：切入储能，蓄势待发》，作者：李想，袁健聪，汪浩

发布日期：2022-5-16｜《珠海冠宇（688772.SH）投资价值分析报告：消费电池龙头，发力储能电池》，作者：袁健聪，汪浩，吴威辰

发布日期：2022-5-17｜《国安达（300902.SZ）投资价值分析报告：电力+储能爆发前夜，特种消防龙头腾飞在即》，作者：袁健聪，华鹏伟，黄耀庭，张志强

其他

猪周期是影响CPI同比读数的重要因素。参照历史猪周期运行特征判断，本轮猪周期临近尾声。根据自2014年和2018年启动的两轮猪周期特征，三季度大概率出现新一轮猪价快速上升。本报告参考前两轮猪周期产能去化幅度和价格上涨速度估算了下一轮猪价上涨幅度和对CPI同比的拉动影响。

本篇报告我们聚焦经营权类REITs的年报和一季报经营表现，具体分析了4家首批上市的经营权类REITs的收入、利润、现金流表现和可供分配金额的实现过程。总体上，各REITs经营体现稳健性特点，可供分配金额较预测值完成率存在分化但大多符合预期。经过前期市值调整后，经营权类REITs预期现金分派率大多达到较好水平，具有较好投资回报，其中收费公路类REITs较生态环保类REITs估值更具优势，具备长期投资价值。我们继续建议投资者优中选优，投资于REITs的一二级市场。

短期看，“PC模组渗透率提升+汽车联网率快速提高+5G CPE放量”驱动物联网通信模组高景气延续，22年全球出货量有望保持同比30%以上高速增长。长期看，我们预测2025年出货量超9亿片，对应900+亿市场空间。在全球市场东升西落、国内强者恒强格局下，移远通信和广和通有望充分受益物联网通信模组行业高增的红利和格局的变迁。重点推荐物联网模组双龙头：移远通信、广和通，建议关注美格通信。

工艺研发、产品交付、上下游议价能力以及海外布局对于光纤光缆企业未来的发展至关重要，行业整体规模效应显著，建议关注行业龙头公司。其中长飞光纤作为目前国内份额第一，全球份额前三的领军企业，同时公司光纤光缆业务占比较高，将有望显著受益于光纤光缆行业景气度改善，建议关注。

上周五，澳门立法会针对在今年1月15日公布的《博彩法》修订草案，提出了两项重大改动建议，致使美国上市的澳门相关博彩股大涨。我们认为此举更大的意义在于“释出善意”，有助于缓解当前行业的政策压力。两项建议包括：1）提倡适度降低博彩税，以鼓励博企吸引海外游客，实现多元化客流，让澳门成为世界休闲娱乐和会展的旅游目的地；2）卫星娱乐场无须设立于牌主的物业里，并对过渡期后经营做出安排，让卫星娱乐场的运营模式有望持续，以维持就业和稳定民生。我们重申在之前报告里的预测，新牌照的更迭“大约在冬季”能尘埃落定。

我们认为，行业在中短期内应能受惠于国内局部疫情逐步受控和经济重启。我们重申，若能配合港澳通关以及内地赴澳的机器办理自由行签证重启，市场对于疫后板块估值修复的热情应会重燃。但长期来看，在VIP业务继续萎缩、转型到中场和非博彩业务仍需时日、出境政策，以及在《博彩法》修订尘埃落定后，博企将如何执行新的发展方向，整体依然充满挑战。从业务和财务规模看，我们认为银河娱乐（00027.HK）的确定性较高；从业务规模多元化角度看，我们建议关注金沙中国（01928.HK）；此外，若卫星娱乐场运营模式得以持续，亦可关注去年迎来上葡京重磅开幕的澳博控股（00880.HK）的相对弹性。

畜禽价格底部已过，下游养殖盈利逐步好转，带动动保业绩和估值逐步向上。中期来看，龙头持续受益于行业集中度提升以及潜在非瘟新品的催化。长期来看，行业持续受益养殖规模化程度提升、养宠渗透率提升，预计产品力、销售力领先的公司将致胜。重点推荐普莱柯、科前生物、瑞普生物、生物股份等。

磷兼具“粮食安全”及“能源”属性，高景气有望中长期持续；同时，磷自身具备资源壁垒，基本盘稳固，中短期，板块业绩具备高确定性。目前磷化工企业积极向上游下游完善、拓展产业链，板块估值有进一步提升空间。我们建议积极布局兼具基本面及行业β的磷化工板块，尤其是一体化布局下，矿产资源丰富的企业料将更为受益。推荐湖北宜化、新洋丰、云图控股及川发龙蟒，建议重点关注云天化，关注兴发集团、川金诺、川恒股份及中毅达（维权）等。

国家统计局4月数据显示，国内煤炭增产尚存瓶颈，5月进口煤或重新出现减量，国内煤炭供给依然偏紧。尽管4月需求依然偏弱，但后续随着疫情缓和及相关政策落地，改善概率大。展望全年，行业景气或持续向好，后续上市公司业绩预期还存在上修可能，目前可逢低配置低估值公司，如兰花科创、潞安环能、山西焦煤、兖矿能源、电投能源、山煤国际。

近期，IntersSolar Europe国际太阳能展在德国慕尼黑开幕。从展会的相关情况，我们可以挖掘出“市场和技术”的发展趋势，欧洲光伏市场持续火爆，光储市场快速发展，BIPV市场值得期待，N型产品全面推向市场，光伏产业链的海外布局需要关注。

需求快速增长的情况下，我们推荐一体化组件企业隆基股份，建议关注晶澳科技；随着光储市场快速发展，我们推荐禾迈股份、锦浪科技和固德威；关注技术变化和产业链转移带来的影响，推荐福斯特、福莱特、奥特维等。

快手举办2022年快手电商引力大会，对快手电商核心理念以及2022年快手电商发展战略进行解读。我们总结快手电商的核心理念在于以信任为基石，以用户体验为关键；战略上延续四个“大搞”理念（信任电商、产业带快品牌、品牌、服务商），不断强化快手电商核心竞争力；并通过产品端、广告端等协同支持电商生态发展。对于快手电商和平台的看法，我们认为现阶段局部疫情、政策影响预计为短期冲击，而直播电商的核心价值在于重构传统人货场模式，实现效率和体验的升级，随着快手平台持续加强直播电商的核心能力建设，强化信任电商在内容、流量分发等维度的原生优势，并提升商品质量、供应链、品牌服务等维度的竞争力，快手电商未来仍有望保持良好发展。我们看好公司降本增效战略推进以及平台生态和商业化的增长动力，未来毛利率、销售费用率和净亏损率也有望持续优化。

公司是高铁数字媒体第一股，广泛覆盖高铁站核心媒体资源，我们认为公司受益于占据全国范围优质点位带来的竞争壁垒，细分领域龙头地位稳固。展望发展机遇，我们认为量价共振叠加城市商圈大屏新业务拓展有望驱动公司营收快速增长。我们预计2022~2024年公司营业收入为7.80/10.04/12.39亿元，归母净利润为2.89/3.78/4.52亿元。

公司是国内EDA头部厂商，提供面向集成电路设计和制造的EDA产品及解决方案，存储器芯片领域市场领先。通过EDA方法学创新，业务覆盖设计与制造两大环节，推动其深度联动。随着DTCO 战略深化落地，公司研发人才聚集效应显现，资本运作成效显著，业务正处于快速成长期，收入结构持续优化。

国产CPU近两年发展迅猛，由于ARM CPU兼具自主可控和生态完善的特点，在后续发展过程中有较强的韧劲，重点推荐中国长城。我们预计2022-2024年公司净利润为8.87/11.87/14.72亿元。

国内磷肥龙头企业，全球作物上涨周期带动化肥行业景气度上行，公司依托矿肥一体化全产业链优势，盈利能力持续提升。公司资产包袱持续减轻，依托磷矿等资源，产业链由传统肥料向新材料及新能源板块持续拓展。我们看好公司未来产业链布局。预计公司2022-2024年归母净利润为62.02/62.36/63.91亿元，对应EPS预测分别为3.38/3.40/3.48元。

公司是刻蚀用单晶硅材料龙头企业，纵向延伸硅零部件产品，横向拓展半导体大硅片，战略布局积极，发展态势良好。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.77/3.61/4.58亿元，对应EPS预测分别为1.73/2.26/2.86元。

公司是国内新能源汽车齿轮龙头供应商，配套全球领先电动汽车品牌及采埃孚、麦格纳等国内外知名Tier 1供应商，国内市占率超40%，具备显著先发优势。公司配套新能源汽车齿轮ASP约为1000元，单车价值量高，行业有望跟随下游新能源汽车快速放量。同时公司在手订单充沛，随着未来定点项目逐步量产爬坡，业绩弹性开始释放，利润率有望持续提升。我们预测公司2022/2023 /2024年EPS为0.64/0.90/1.20元。

具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告：

发布日期：2022-5-15｜《FICC专题聚焦—猪周期及对通胀影响的测算》，作者：明明，周成华

发布日期：2022-5-20｜《REITS专题研究—经营权类REITs年报和一季报的经营表现如何？》，作者：陈聪，扈世民，孙明新，李想

发布日期：2022-5-20｜《物联网通信模组行业研究—格局稳固，高景气延续》，作者：黄亚元

发布日期：2022-5-20｜《光纤光缆行业研究—拐点明确，量价齐升》，作者：黄亚元

发布日期：2022-5-16｜《全球产业策略专题—澳门博彩法新策：释积极善意，谋定而后动.》作者：何翩翩，雷俊成

发布日期：2022-5-17｜《农林牧渔行业跟踪报告—景气叠加成长，动保有望业绩估值双升》，作者：盛夏，彭家乐

发布日期：2022-5-16｜《磷化工行业景气度盘点—板块景气度向上，业绩确定性高》，作者：王喆

发布日期：2022-5-17｜《煤炭行业2022年4月数据专题—供给偏紧格局难改，逢低配置低估值公司》，作者：祖国鹏

发布日期：2022-5-15｜《光伏行业观察11—从欧洲IntersSolar展会看光伏行业发展》，作者：华鹏伟

发布日期：2022-5-16｜《快手-W（01024.HK）深度跟踪报告—从2022年快手电商引力大会看快手电商战略》，作者：王冠然，廖原

发布日期：2022-5-16｜《兆讯传媒（301102.SZ）投资价值分析报告—高铁媒体核心资源，龙头价值持续释放》，作者：王冠然