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今天是2022年5月18日星期三，农历四月十八日。每一个夏日的清晨，方正研究向您提供及时新鲜的研究观点，秉持“独立、客观、理性、真诚”的理念，珍重您的信任，保护您的投资。
“每日新观点”将为大家带来：
行业时事
宏观 | 袁野
本轮疫情冲击不一样
核心观点：
4月经济数据已公布，供需两端普遍下滑，本轮疫情对经济的冲击在4月显现的更加充分，但与2020年初的疫情冲击相比展现出一些不同的特点。
第一，靠前发力的政策支持下，投资韧性更强。1-4月固定资产投资完成额累计同比6.8%，前值9.3%。与2020年初疫情期间快速大幅下跌，滑落至负区间相比，投资在本轮疫情的韧性明显更强。基建、房地产、制造业投资累计同比分别为8.3%、-2.7%、12.2%（前值为10%、0.7%、15.6%），基建、制造业投资均保持了10%左右的较快增长。这与政策提前应对、靠前发力有关。
第二，汽车产业链在供需两端均受明显冲击。4月份，汽车零售额同比 -31.6%，仅优于2020年2月-37%；4月份，汽车制造业增加值同比下降31.8%，与2020年1-2月降幅持平。考虑上海在我国汽车产业链举足轻重的地位，这种下滑很可能与本轮上海疫情有关。
现在吉林、上海等地的疫情已经得到有效控制，复工复产有序推进，我们有理由预期5月份工业生产将跟随反弹。但是消费可能仍存不确定性。因为劳动力市场目前来看压力偏大， 4月份，全国城镇调查失业率为6.1%，环比继续上升0.3个百分点，一方面连续两个月逆季节性上升，同时距离数据公布以来的最差值2020年2月6.2%仅差0.1个百分点；31个大城市城镇调查失业率为6.7%，环比上升0.7个百分点，再次刷新数据公布以来最高值。
另外，1-4月工业增加值累计同比4%，仍高于固定资产投资+社会消费品零售额累计同比增速3.4%，也就是说生产端稳增长的特征仍在。自3月开始，我们再次观察到生产端稳增长工具，同时工业企业产成品库存同比3月反弹至18.1%，4月PPI环比涨幅亦收窄至0.6%，呈现出库存上价格下的生产端稳增长初期的特征。未来需要需求端发力，消化库存压力。
要完成“429”中央政治局会议“努力实现全年经济社会发展预期目标”的部署，需求端的抓手需要聚焦基建、房地产。今年在集中减税降费后再次启动扩大投资需求时，要加量补充“正门”资金，扩大专项债融资、发行抗疫特别国债（补充抗疫支出）甚至再次启动长期建设债等措施均可能作为备选项，予以重点关注。而央行下调首套住房商业性个人住房贷款利率下限，也意味着总量层面对于房地产的政策也出现松动。
风险提示：疫情恶化超预期；美联储持续快速收紧货币政策；海外地缘政治冲突长期化。
固收 | 张伟
三问信用债“资产荒”
近期信用债市场“资产荒”愈演愈烈。一级市场新发行城投债遭遇“抢购”，超额认购倍数突破新高；二级市场上城投债与产业债收益率持续下行，6M和1Y城投债的收益率达到2021年以来新低。那么驱动信用债市场热度上升的原因是什么，后续“资产荒”格局将如何演变，我们将对此进行分析。
一、信用债“资产荒”加剧的原因
当资金供给多于合意资产供给时便会出现“资产荒”。4月以来，疫情冲击导致贷款需求不强，银行可配债资金明显增加。同时，银行信贷投放不畅，资金流向实体经济受阻，这也导致资金“淤积”在银行间市场，资金面宽松驱动机构加杠杆也带来对信用债需求的提升。从供给端来看，虽然央行“23条”表示要满足城投的合理融资需求，但是不能新增隐性债务依然是大方向，城投债供给限制依然较严，再叠加4月份地方债发行放缓，供需错配导致信用债市场“资产荒”加剧。
二、后续“资产荒”将如何演绎
随着政府债券发行量增加，以及宽信用的推进，信用债“资产荒”接下来或有一定程度缓和。稳增长压力加大，财政政策将进一步发力，根据我们在此前的报告《政府债券供给“风暴”对债市影响几何》中的测算，5-6月份政府政府债券净供给平均将在1万亿左右。政府债券供给增加，也将带动宽信用改善，从而使得银行缺资产的压力边际缓和。我们以用社融增速代表资金的需求，用M2增速代表资金的供给，社融-M2增速代表资金需求-供给的缺口，该指标与短期城投债利率走势相关度很高。4月该指标首次跌落至负区间，说明资金需求明显少于资金供给，但随着后续社融增速回升，“资产荒”也会缓和。
三、城投投资策略：加久期VS下沉
城投债供给依然不足，短久期城投债热度短期将得到维持。但从信用利差来看，当前6M和1Y城投债多数级别均收窄至近几年最低水平，进一步收窄的空间有限。在投资策略上，我们仍然建议在1年左右的久期对城投债进行积极下沉获取持有至到期收益，考虑到目前资金价格较低，可适当加杠杆增厚收益。对于符合县城新型城镇化、乡村振兴等中长期概念的城投平台，可结合其业务核心度、区域财政经济实力等要素拉长久期至2-3年左右。银行二级资本债也可以进行适当关注。二级债相比城投债具有两个优点，第一是信用风险相对较低。第二是目前多数区域存量二级债信用利差相对较高，有挖掘潜力。
风险提示：城投债监管政策收紧超预期，地方债发行进度超预期变化，地方政府财力下降超预期。
科技&电子 | 陈杭
半导体晶圆制造一季度综述
2021年：大陆晶圆制造企业高速追赶；22Q1各晶圆制造公司持续高增长，产能依旧紧张；业绩：内资晶圆厂盈利能力持续提升；毛利率：各晶圆制造公司毛利率环比继续增长；ASP：各厂单片晶圆价格持续上升；产能：各晶圆制造公司产能持续扩张；产能利用率：各晶圆制造公司产能利用率继续维持100%+；资本开支：各晶圆制造公司资本开支继续高增；市场景气度：消费电子疲软，汽车行业景气；22Q2业绩指引：继续增长。
风险提示：扩产不及预期；下游景气度不及预期；贸易争端、疫情等经济及政策风险。
轻纺 | 陈佳妮
纺织服装：子板块表现分化，寻找高景气度与高估值性价比
行业回顾：2021年以来纺服板块估值逐步回落，截至2022年4月30日，板块PE（TTM）估值为17.4X，对比历史情况，已处于历史低位区间。从基金持仓分析来看，截至1Q22期末，纺织服装行业A股重仓市值为145.2亿，占纺服行业总市值2.5%，相比3Q21有所提升，处于历史较高水平。据基金重仓持股市值，比音勒芬、华利集团、海澜之家、台华新材排名靠前。据重仓持股的基金数量，比音勒芬、华利集团、伟星股份、台华新材排名靠前。据基金重仓占流通市值，华利集团、比音勒芬、富安娜排名靠前。
服装家纺板块：受益于消费复苏、国货崛起，21年服装家纺板块营收增长较强，运动服饰、户外运动、中高端服饰分别同增25.1%、24.4%和18.9%，增速位列前三。主要由于在产品、渠道、品牌端的持续改革，同时受益于国内消费升级与国产品牌崛起。服装家纺子版块盈利能力和营运指标呈现不同程度改善。但4Q21以来受暖冬及疫情扰动，板块增速放缓；1Q22延续这一态势，尤其3月以来多地疫情爆发影响线下销售与物流发运。但1Q22户外运动、家纺、运动服饰凸显韧性，其中户外运动、家纺营收同增36.2%、3.7%，运动服饰主要品牌零售流水实现双位数增长。
纺织制造板块：21年受终端需求旺盛，东南亚供应链受疫情影响紧张，国内纺织制造板块供需双旺，全年实现营收增长26.3%，利润端虽在下半年受上游原材料成本、人工成本上升侵蚀，但板块整体仍实现毛利率/扣非归母净利率17.3%/7.8%，同比+3.0/+4.8pct。1Q22纺织制造板块部分企业的产能利用受国内外疫情影响，但受益于订单充足板块仍较为景气，实现营收同增26.3%，盈利能力仍持续改善，毛利率和扣非净利率水平+2.0/+2.0pct。
投资建议：疫情反复阴影下国内消费疲软，服装家纺板块业绩表现较为分化，在二季度受疫情影响仍不明朗，线下渠道管控仍严，建议关注中长期高景气的运动服饰行业和受疫情催化的户外运动行业，推荐特步国际、安踏体育、李宁，建议关注牧高笛；纺织制造板块，由于海外需求恢复及越南等地防疫政策转变，利好全球化产能布局的制造龙头；叠加人民币汇率贬值，当前出口制造确定性更强，建议关注具备优质供应链，订单充裕的行业龙头华利集团、台华新材、伟星股份、申洲国际。
风险提示：宏观经济下行削弱消费意愿，原材料价格维持高位，疫情反复影响供应链。
化工 | 韩振国
石油石化行业2021年年报及2022年一季报财务综述
2021年与2022年一季度石油石化行业处于高景气期。2021年石油石化行业实现归母净利润492.4亿元，同比增长61.2%，毛利率为15.6%，同比增加1.7pct。2022年一季度实现归母净利润149.8亿元，同比下降0.4%，毛利率为14.6%，同比减少0.8pct，环比减少0.7pct。2021年全年石油石化维持高景气度，经济复苏驱动下游需求恢复，产品价格普涨，多数企业实现营收与净利润的双重增长。2022年一季度，俄乌冲突进一步推高油价，部分企业成本提高，行业公司盈利能力有所分化。全行业在建工程高速增长，2022年一季度，石油石化板块整体在建工程达到2050.8亿元，同比增长35.1%。
油气价格方面，2022年一季度WTI/布伦特原油均价分别为94.5/97.7美元/桶，同比增长63.4%/59.8%。2022年以来，原油供给端偏紧，OPEC增产进度缓慢，美国原油产量仍低于疫情前水平，而俄罗斯或将面临进一步制裁。短期内，原油供需不平衡局面短期难以缓和，2022年原油价格或持续处于高位。
风险提示：疫情反复风险、竞争格局加剧、价格下跌风险。
核心推荐
汽车 | 段迎晟
光洋股份：新能源弯道超车，FPC焕发新春
核心逻辑：
1.汽车轴承国产替代。光洋是汽车变速器轴承领域的隐形冠军，随着国内汽车工业技术的赶超和新能源汽车的快速发展，供应链国产化趋势明显，汽车变速器轴承国产化替代空间巨大。
2.新能源零部件弯道超车。随着新能源汽车自主品牌崛起，受益于电驱动总成部件的技术先发布局优势，光洋所能获得的相关市场份额将快速提升。
3.FPC困境反转，曙光在即。光洋2021、2022年Q1业绩承压主要源于线路板业务，原因是完成威海世一收购后，厂房和设备的建设前期需要大量资金投入；并且在产能爬坡的过程中产品无法规模经济，导致毛利率低。但预计公司在2022年完成前期工厂建设和产能爬坡后，FPC业务将迎来反转，迅速提升公司营收和毛利。
盈利预测及投资评级：
我们预计，公司2022年~2024年实现归母净利润分别为0.05、0.86、2.14亿，2023年和2024年分别对应PE为25.63、10.33x，首次覆盖给予 “推荐”评级。
风险提示：疫情或宏观经济等因素导致汽车行业景气度不及预期；市场激烈竞争、公司市场份额增长不及预期；技术快速迭代，公司产品研发不及预期；原材料价格波动，产能爬坡不及预期。
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