晨会聚焦220517重点关注保险偿二代二期|保险_新浪财经

　　炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

晨会提要

【行业与公司】

保险偿二代二期结果分析-思想的一小步，实践的一大步

如果说行业有运势，那么寿险行业可能是一个典型的例子：2020年在新冠疫情冲击下重疾险销售开始大幅下滑，代理人加速脱落，2021年在去杠杆背景下地产资产开始暴雷，而2022年的冲击可能就是偿二代二期规则的执行。

新规则下行业概况：2022年一季度行业开始执行《保险公司偿付能力监管规则(Ⅱ)》，寿险行业的综合偿付能力充足率相对稳定，增减的中位数约-8%，但核心偿付能力充足率普遍大幅下滑，多家企业下滑幅度超过90%，只有五家是上涨的，增减的中位数约-33%，而财险行业相对平稳，综合增减的中位数约-19%，核心增减的中位数约-22%。数字上的波幅还不能完全说明问题。

重大影响事项：实质上，我们认为新规则对大型寿险企业的影响非常大，船大难掉头

（1）首先是长期保单盈余计入核心资本的规模要受到比例限制，最高不过35%，同时附属资本不能超过核心资本，而旧规则下大型寿险企业的这个比例可以达到70%以上，所以新规则冲击了以往靠重疾险快速积累保单盈余的大型寿险企业，部分大型寿险企业已经开始寻求融资了；（2)其次是长期股权投资项下，对非保险业务的子公司，需要100%计提最低资本，而旧规则下这个比例是10%，新规则涨至10倍，远超国际惯例，这对于拥有众多子公司的大型寿险企业而言影响较大，未来子公司的处理值得关注。

对上市企业影响：一次性影响较多，基本不影响资产偏好

首先，在资本方面，新规则的影响更多是一次性的，部分企业融资，调整风险结构便是，并不会长期影响股东回报。其次，在资产端，除了长期股权投资和嵌套较多的资管产品，其他类别资产的资本消耗变化不大，新规则基本不影响险资对其他资产类别的偏好，包括一般的公募基金产品。

投资建议：中长期有待观察，短期维持超配评级

新规则对金融业混业经营投出反对票，同时隐含着反垄断的倾向，在多个细节中给予中小企业和科技公司优待，透露出监管对行业的指导思想。这对行业长期健康发展无疑是有促进作用的。但短期内，新规则对以往重疾险发展得较好较快的企业并不十分有利，部分企业需要融资、调整战略以及处理非保险业务的子公司。新规则在一定程度上会影响“保险+”的发展道路。

从投资角度出发，寿险企业的关键是保障性业务的前景。如果重疾险等销售起不来，寿险承保利润逐渐转负，可能2倍PEV的估值水平将永远成为历史。

但目前，保险企业的估值水平普遍较低，主要是被利率风险压制。而在稳增长背景下，利率风险有望降低，我们继续维持保险行业的超配评级。

风险提示：宏观、疫情等系统性风险，低利率持续，车险保费下滑等。

研报精选：近期公司深度报告

赤峰黄金(600988)深度报告-聚焦黄金主业，高速成长可期

黄金新秀，高速成长。黄金价格有望继续上行。增储放量，公司迎来高速发展期。体量虽小，但盈利能力较强。盈利预测与估值：公司处于快速成长期，黄金产销量将迎来大幅提升，且生产成本存在持续下降空间。预计2022-2024年归母净利润12.7/19.2/24.0亿元（+118.1%/50.7%/25.6%），EPS分别为0.76/1.15/1.44元。通过多角度估值，预计公司合理估值23.0-25.9元，相对目前股价有42%-60%溢价，首次覆盖给予“买入”评级。

证券分析师：刘孟峦 S0980520040001；

冯思宇 S0980519070001；

普洛药业(000739)深度报告-新一轮资本投入奠定未来发展

三大业务协同发展，平台优势显著。行业高景气度持续，预计国内化学CDMO五年CAGR约28%。CDMO板块：在手订单及产能投放节奏奠定未来3年高增长。原料药板块：降本增效、价值链拓展及新品种获批奠定业绩增长。制剂板块：一体化优势显著，集采提供新动能。盈利预测与估值：API及制剂业务受疫情影响需求端及供给端双双承压，下调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润10.1/12.4/15.7亿元（原11.8/14.8/18.5亿元），同比增速5%/23%/26%；当前股价对应PE=22/18/14x。随着新产能的陆续投产及研发投入效益的逐步显现，公司有望迎来新发展阶段，合理估值273-308亿元，较当前股价上涨空间25%-41%,维持“买入”。

证券分析师：陈益凌 S0980519010002；

彭思宇 S0980521060003；

厦门银行(601187)深度报告-服务两岸特色鲜明

深耕厦门，辐射福建，空间广阔。对公业务服务中小，零售业务稳步推进，打造综合金融服务商。服务两岸，打造独家特色。资产质量优异，拨备相对充足。盈利预测与估值：我们预计公司2022-2024年归母净利润25.5/29.6/33.2亿元，同比增长17.7%/15.8%/12.4%，EPS分别为0.97/1.12/1.26元。综合绝对估值与相对估值，我们认为公司股票合理估值区间在6.9-7.7元之间，对应2022年动态PB0.8-0.9倍，首次覆盖给予“增持”评级。

证券分析师：陈俊良 S0980519010001；

王剑 S0980518070002；

田维韦 S0980520030002；

杭州银行(600926)深度报告-行稳致远，行则将至

区域经济优势明显，为公司业务拓展提供广阔的空间。公司治理较好，地方国资背景深厚，推动新一轮战略提升经营效率。聚焦核心能力提升，发力科创金融和小微金融，构筑竞争“护城河”。资产质量优异，新战略推动经营效能提升，未来将延续高成长。盈利预测与估值：综合绝对估值与相对估值，我们认为公司股票合理估值区间在16.5-21.3元之间，今年动态市净率1.19-1.53倍，相对于公司目前股价有大约8%-39%溢价空间。稳增长大背景下，我们预计公司将维持高成长，综合考虑公司估值以及区域经济发展情况，维持“增持”评级。

证券分析师：陈俊良 S0980519010001；

王剑 S0980518070002；

田维韦 S0980520030002；

贝泰妮(300957.SZ) 深度报告-功效护肤龙头优势深化，加速进军皮肤健康生态

功效护肤龙头企业，成长性及稳健性领先市场。功效护肤行业空间广阔，头部化趋势突显。主品牌沿着已有成熟方法论，持续打开成长天花板。主业赋能叠加外脑协同，多品牌布局打造皮肤健康生态。盈利预测与估值：公司依托主品牌通过产品及渠道实现持续破圈，以及新品牌的逐步落地贡献增量，未来3-5年仍将处于业绩快速成长期，维持预计2022-2024年归母净利润11.9/16.1/21.8亿元（+38%/+35%/+35%），对应EPS 2.81/3.80/5.14元。综合考虑绝对及相对估值情况，我们给予公司合理区间为247.21元/股-256.06元/股，维持“买入”评级。

证券分析师：张峻豪 S0980517070001；

联系人：柳旭、王畅；

张家港行(002839)深度报告-“两小”战略成效显著，空间广阔

深耕张家港，异地扩张拓宽业务空间。坚定升级小微战略，小微业务成效显著。对公业务良好，规模稳定扩张，质量优异。各项财务指标处上市农商行中上水平。盈利预测与估值：预计2022-2024年公司归母净利润15.3/17.9/20.8亿元，EPS为0.85/0.99/1.15元。综合绝对估值和相对估值，我们认为公司股票合理估值区间在7.4~9.4元之间，对应2022年PB值为0.98~1.24x，相对目前股价有8.8%~38.2%的溢价。综合考虑公司估值以及公司区域经济情况和战略定位，维持“增持”评级

证券分析师：陈俊良 S0980519010001；

王剑 S0980518070002；

田维韦 S0980520030002；

中国财险(02328.HK)深度报告-来自客户，根植客户

车险业务：对用户的深度经营才是护城河。投资建议：2022年，中国财险的景气度持续提升：（1）车险保费同比转正，一是有利于改善整体的承保利润率，二是有利于提升承保业务杠杆；（2）受2021年大灾事件的影响，非车险业务拖累大幅亏损，而根据行业数据，2022年大灾事件的发生概率下滑，非车险有望贡献利润。基于以上假设，我们预计2022-2024年归母净利润256/283/321亿元，同比增速14%/11%/14%,摊薄EPS1.15/1.27/1.44元，对应的ROE12.4%/12.3%/12.5%,当前股价对应PB0.64/0.57/0.51x。维持“买入”评级，目标价9.6-11.7元港币。

证券分析师：戴丹苗 S0980520040003；

王鼎 S0980520110003；

王剑 S0980518070002；

霍莱沃(688682)深度报告-电磁仿真领先企业，相控阵领域迎加速发展

公司是电磁仿真和相控阵校准测试系统领先厂商。相控阵雷达应用深化，测试系统需求有望加速释放

相控阵相关产品十四五有望逐步放量。发布CAE新产品，国产化背景下有望持续成长。盈利预测与估值：公司当前正处于快速成长期，预计2021-2023年收入为3.30/4.56/6.17亿元，归母净利润0.61/0.85/1.15亿元（+36%/39%/36%），对应当前股价PE为59/42/31倍。通过多角度估值，123.66-130.45元之间，相对于公司目前股价有27%-34%估值空间。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：疫情反复影响正常经营节奏；相控阵测试行业竞争加剧，相关产品推广不及预期；CAE等产品突破进展缓慢；贸易摩擦持续升级。

证券分析师：库宏垚 S0980520010001；

熊莉 S0980519030002；

康方生物-B(09926.HK)深度报告:专注创新的双抗龙头，重磅产品进入收获期

康方生物：自主研发驱动，核心资产进入收获期。卡度尼利与AK112有望成为同类首创分子。管线布局深厚，联用潜力广阔。核心资产进入收获期，商业化价值较大，首次覆盖，给予“买入”评级

康方生物的派安普利单抗已经获批上市，卡度尼利提交了BLA，AK112开启注册性临床，核心资产商业化价值较大。公司的自主研发能力较强，管线布局深厚，对外积极开展合作。我们预计公司2021-2023年的营收分别为5.80/11.11/23.97亿元，22-23年同比增长91.7%/115.7%，归母净利润-8.79/-7.70/-0.78亿元。根据风险调整后的DCF估值模型，我们认为公司的合理估值区间为143~159亿人民币，对应合理股价范围为21.5~24.0港元，相对当前股价有32%~47%的上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：研发失败的风险、研发进度不及预期的风险、监管政策调整的风险、医保降价超预期的风险、商业化进度不及预期的风险

证券分析师：陈益凌 S0980519010002；

陈曦炳 S0980521120001；

东山精密(002384)深度报告-互联互通核心器件智造龙头

完成组织架构调整及业务梳理，2021年起全面提质增效

PCB硬板业务紧抓汽车电动化和服务器升级换代的市场机遇。FPC软板业务聚焦苹果份额提升，同时积极拓展智能穿戴、汽车新客户。积极布局Mini LED，Pad和TV产品推进顺利，有望成为新的业务增长点。我们预计21-23年公司营收同比增长11.3%/12.7%/12.6%至313/352/397亿元，归母净利润同比增长24.7%/28.0%/24.9%至19.08/24.44/30.51亿元。参考2022年可比公司Wind一致预期均值19.0倍PE估值，我们给予公司2022年18-19倍预期PE，对应目标价25.72-27.15元，维持“买入”评级。

证券分析师：胡慧 S0980521080002；

胡剑 S0980521080001；

联系人：李梓澎、周靖翔；

研报精选：近期行业深度报告

生猪行业深度报告系列三-周期反转在即，决胜养殖布局

猪周期：预计2022年底到2023年上半年启动产能反转。生猪板块：农民产能占比仍大，养殖股以时间换取空间。禽板块：猪鸡反转均同步，珍惜低估值的禽板块。投资建议：以长线思维决胜猪周期，把握养殖布局最好阶段。2022Q1基金对生猪板块的增持明显，其中华统股份与牧原股份表现尤为突出。我们认为机构左侧布局核心还是基本面驱动：低猪价与高饲料价的共振，加快养殖亏损，现金损耗加快，加速周期反转。短期，猪价或将迎来季节性反弹，会弱化产能去化逻辑，假如板块回调，应该是布局养殖板块最好的阶段。具体标的上，从成长空间和弹性角度来看，核心推荐：华统股份、傲农生物、天康生物、东瑞股份、新希望、天邦股份、唐人神、中粮家佳康等猪标的，以及春雪食品、益生股份、仙坛股份、立华股份、湘佳股份等禽标的；另外，白马股核心推荐圣农发展和牧原股份。

证券分析师：鲁家瑞 S0980520110002；

运动品牌行业专题：运动长青，国货崛起的荆棘与曙光

行业趋势：国内运动行业景气度高，集中度高且格局稳定；品牌竞争力：国际龙头占优，本土企业崛起；发展策略：品牌、渠道、供应链全面升级；中国运动鞋服行业机遇广阔，看好实力崛起，有望超越行业增长的品牌本土企业安踏体育、李宁、特步国际，以及竞争力突出，有望持续提升份额的上下游本土企业申洲国际、华利集团、滔搏、宝胜国际。

证券分析师：丁诗洁 S0980520040004；

云办公系列专题：借谷歌微软之道，看金山办公如何破协作之局

谷歌G Suite以邮箱为生态，开创协作文档，攫取云端市场；谷歌成功之道，金山WPS移动、云、协作、行业、AI不落下风；协同办公成新战场，C端助力微信系办公生态领先；WPS在线文档优势足，协作办公有望复制微软路径；疫情催化云办公常态化，关注协作文档和协同办公投资机会。金山WPS在云协作和协同办公上积极布局，重点推荐云办公龙头厂商金山办公。

证券分析师：熊莉 S0980519030002；

库宏垚 S0980520010001；

商业地产行业专题报告（三）：轻重模式之辩：冒风险吃有限的肉还是凭实力喝多家的汤？

行业空间测算：预期2025年租金收入达1.6万亿元；解构租金收入：源于资产还是源于服务？竞争格局预判：争抢赛道诞蓬勃供给，去芜存菁是必然趋势；发展模式选择：重资产冒风险“吃肉”，轻资产凭实力“喝汤”；综合来看，我们认为重资产模式享受租金收入及资产增值，但受制于资金沉淀压力规模难提升、还担亏损风险；轻资产模式凭运营实力走天下，有议价能力、容易扩规模。建议关注商业地产重资产开发商华润置地、龙湖集团，以及轻资产运营商华润万象生活、宝龙商业、星盛商业。

证券分析师：任鹤 S0980520040006；

王粤雷 S0980520030001；

联系人：王静；

股民福利来了！十大金股送给你，带你掘金“黄金坑”！点击查看>>