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文丨孙明新 王喆
本文聚焦分析海内外己二腈行业情况,从产品特性、供给、需求三个层面入手,同时分析中国化学、华峰化学和巴斯夫的业务发展情况。我们看好中国化学己二腈项目顺利达产后的市场地位,看好公司实业板块的发展前景。此外,建议关注华峰化学、巴斯夫。
▍产品描述:尼龙66重要原材料。
己二腈为尼龙66生产的重要原材料,生产工艺可分为丁二烯法、己二酸法和丙烯腈法。不同生产方式的选择,影响着己二腈的产能和生产难度,同时影响着下游“己二腈-己二胺-尼龙66”产业链的最终输出。
▍供给:生产难度高,海外厂家为主。
己二腈生产具有危险性、高度专业化且建造成本高,具备供给瓶颈,不同制备方法具备不同难点。当前己二腈产能主要由三家海外公司掌握,全球海外产能210万吨左右,国内目前己二腈主要依赖进口。随着国内己二腈项目逐渐上线投产,打破现有竞争格局,将有效缓解国内市场尼龙66生产的原材料短缺问题。
▍需求:尼龙66难以替代,使用渗透率不断提升。
尼龙66具有机械强度高、耐疲劳、耐磨、耐腐蚀、绝缘性、纤维弹性、密度低等特性,下游应用广泛,渗透率不断提升。据IPSNEWS BUSINESS预测,全球尼龙66市场规模预计将从2020年的52亿美元增至2024年的58亿美元,年化复合增速3%。目前国内尼龙66生产受制于己二腈产能,极大影响了相关下游产业发展,渗透率低于国外。根据中国石油和化学工业联合会预测,未来5年,如果国内己二腈可下降到一定的边际生产成本,预计尼龙66需求将达到目前尼龙6的400万吨需求规模,具备成长空间。
▍中国化学:打通“己二腈-己二胺-尼龙66”完整生产链,顺利达产后预计贡献225亿元营收。
中国化学拥有众多技术储备和创新平台,拥有丰富的化工领域项目工程经验。2022年3月,中国化学尼龙新材料项目(一期)己二胺装置一次开车成功,顺利产出第一批合格产品,产品质量达到优级品,若推进顺利,将打通“己二腈-己二胺-尼龙66”完整产业链,有效降低相关成本。未来看,考虑到公司的技术储备,预计公司在实业板块将不断地有类似己二腈业务的新材料业务涌现。
▍华峰化学:己二酸行业龙头,受益于母公司尼龙66和己二腈业务发展。
公司主营业务包括氨纶纤维、聚氨酯原液、己二酸等,是国内最大的己二酸生产企业。母公司华峰集团拥有己二腈产能10万吨(己二酸法工艺生产)和尼龙66产能8万吨,未来均规划扩产至30万吨。己二酸作为生产己二腈和尼龙66的原材料,有望受益于集团己二腈和尼龙66业务发展,以及己二腈行业的国产化趋势。
▍巴斯夫:己二腈至尼龙66产业链布局完整,计划进一步扩张己二胺和尼龙66产能。
巴斯夫是全球化工巨头,业务板块包括化学品、材料、表面技术等。通过在2020年完成对索尔维欧洲尼龙66业务50%股权的收购,巴斯夫拥有了“己二腈-己二胺-尼龙66”的完整产业链布局。2022年1月,巴斯夫宣布将扩大在欧洲的己二胺和尼龙66产能,体现出公司对尼龙66供需格局的长期看好。
▍风险因素:
国内疫情持续影响企业开工;产能释放,尼龙66价格下降;相关产业发展程度低于预期;成品交付时间不定;竞争加剧。
▍投资建议:
通过分析己二腈的产品特性、供给格局和需求情况,我们认为行业具备技术壁垒,竞争格局优异,且产品渗透率具备提升空间。首次覆盖己二腈行业给予“强于大市”评级,中国化学具备解决这项“卡脖子”难题的能力,有望实现己二腈国产化,打造完整产业链,为公司带来收入利润贡献,建议重点关注。此外,建议关注华峰化学、巴斯夫。
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