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策略·牟一凌团队｜策略专题研究：选择很多也很少：2022年一季报深度解读（二）
宏观·周君芝团队｜通胀逻辑的蜕变——2022年4月通胀数据点评
固收·谭逸鸣团队｜利率专题：货币政策的稳中求进：宽松仍在路上
农业·徐菁团队｜动保行业深度报告：凛冬已至，静待春来——关注动保行业左侧布局机会
机械·李哲团队｜景业智能（688290.SH）公司深度：核工业新星冉冉升起，受益后处理市场需求增长
电新·邓永康团队｜EV观察系列114：4月欧洲新能车渗透率增长，推广基础坚实
计算机·吕伟团队｜计算机行业点评：政策再度明确资本市场改革，建议关注金融IT
通信·马天诣团队｜通信行业点评：4月车市疫情影响下承压，静待边际改善
汽车·邵将团队｜长安汽车（000625.SZ）4月产销快报点评：深蓝+阿维塔加速电动化转型，合资品牌周期向上
汽车·邵将团队｜长城汽车（601633.SH）4月产销快报点评：疫情制约产销释放，科技创新推动品牌向上
金属·邱祖学团队｜华友钴业（603799.SH）事件点评：强化与淡水河谷合作，技术与资源完美结合
汽车·邵将团队｜中鼎股份（000887.SZ）公司事件点评：空悬总成项目落地，智能底盘业务多点开花
军工·尹会伟团队｜海特高新（002023.SZ）2021年报及2022年一季报点评：航空主业发展稳健；研发投入持续加大
金属·邱祖学团队｜华友钴业（603799.SH）事件点评：镍资源布局再下一城，锂电材料一体化龙头放量可期
农业·徐菁团队｜中粮家佳康（01610.HK）2022年4月生产数据点评：生猪出栏有序释放，品牌生鲜持续发力
▍策略专题研究：选择很多也很少：2022年一季报深度解读（二）
1、抗通胀的主线下，上游资源品生产商仍然是当前最好的选择；
2、成长股中估值与业绩兑现度较为匹配且能够远离通胀的赛道值得关注，分布在电新产业链的中上游，以及传媒、电子、医药、国防军工的子行业中；
3、困境反转的主线下，需要关注那些估值绝对低位，且出现了供给出清和格局改善的行业，超市及便利店、房地产是典型的代表。风险提示：美联储加息进程超预期；国内经济复苏不及预期。
美联储加息进程超预期；国内经济复苏不及预期。
详见《策略专题研究：选择很多也很少：2022年一季报深度解读（二）20220511》
分析师：牟一凌 执业证号：S0100521120002
研究助理：吴晓明 执业证号：S0100121120023
研究助理：王况炜 执业证号：S0100121120018
▍通胀逻辑的蜕变——2022年4月通胀数据点评
1、目前上下游价格的“跷跷板”特征引起我们关注
下游物价上翘，是指4月CPI环比超预期。疫情原因，CPI已经接连两月持续超涨，直接驱动分项还是食品项。除了预料之内的猪肉价格，还有就是全国物流约束带来蔬菜瓜果等消费品价格上行。上游物价下行，是指PPI同比下降迹象开始显露。本月PPI环比虽为正，更多是统计时点带来的价格记录错位。4月下旬以来，国际以有色为主的大宗价格快速下行，预计后续PPI同比将下行。
2、未来上游通胀逻辑将会迎来蜕变
今年1至4月，上游通胀走势极为凌厉，既因俄乌冲突引致能源大宗供给不足，也因年初全球年初能源需求季节性扩张。当然，4月大宗价格下行，还有国内疫情冲击出口原因，毕竟中国制造生产是国际大宗重要的下游需求。展望未来，海外需求逐步下行，中国出口动能趋势性衰减，这为后续大宗价格下行奠定基本基调。但必须看到另一面，未来中国基建持续放量，地产投资企稳回升，对上游大宗形成一定支撑。即上游通胀逻辑将从能源切换至金属和建材。
3、未来下游通胀逻辑也将迎来蜕变
疫情以来，中国内需面临更多的是通缩压力，故而CPI同比持续低迷。今年趋势将有转变。
首先迎来改变的是猪肉价格，这一点市场已有充分认识。猪肉供需以及基数效应，决定未来猪肉价格将会成为CPI的重要贡献分项。前期能源价格上行逐层传递，后续国内食品及必选相关价格或有走高。
4、通胀逻辑变化隐含的行业影响
讨论中下游企业盈利，还需要观察需求动能和经济结构，例如出口动能，又例如国内稳增长力度。理论上PPI同比涨幅最快过去之后，上游对下游利润的挤占压力便有所减轻。期待疫情过后，中下游企业利润会跑出相对表现。
疫情发展超预期，海外需求回落超预期，经济发展超预期。
详见《通胀逻辑的蜕变——2022年4月通胀数据点评20220511》
分析师：周君芝 执业证号：S0100521100008
研究助理：谢文迪 执业证号：S0100121110022
▍利率专题：货币政策的稳中求进：宽松仍在路上
1、本次报告确认疫情对国内经济运行的冲击加大。首要诉求是稳增长，更加注重稳主体、保就业，更加强调稳物价。
2、货币政策以我为主，兼顾内外平衡，关键仍在于宽信用。
3、稳增长诉求下总量政策显然需要更加有为，外围变动并非核心掣肘因素，降准降息均有可能。
4、当前情形下不具备货币政策正常化的条件。叠加央行“呵护”，预计5月资金面仍然维持均衡。
5、短期债市或仍有支撑，但当前市场关注的重心并非简单的交易降息，债市仍然半喜半忧。
政策不确定性；基本面超预期；地缘政治冲突。
详见《利率专题：货币政策的稳中求进：宽松仍在路上20220511》
分析师：谭逸鸣 执业证号：S0100522030001
行业深度
▍动保行业深度报告：凛冬已至，静待春来——关注动保行业左侧布局机会
1、动保行业空间广阔，禽畜规模化养殖对动保行业提出更高要求，市场化趋势下依附政府招采的小药企加速出清，“政策+需求”双轮驱动。
2、短期养殖需求低迷，中长期边际逐渐向好。
3、技术突破是动物疫苗行业发展的核心动力。
4、普莱柯：板块布局完善、科研实力雄厚。
5、科前生物：猪伪狂犬疫苗领域绝对龙头，产品升级夯实龙头地位。
养殖规模化放缓；政策实施不及预期；突发性重大动物疫病。
详见《动保行业深度报告：凛冬已至，静待春来——关注动保行业左侧布局机会20220511》
分析师：周 泰 执业证号：S0100521110009
研究助理：徐 菁 执业证号：S0100121110034
公司深度
▍景业智能（688290.SH）公司深度：核工业新星冉冉升起，受益后处理市场需求增长
1、预计到2025年，乏燃料在堆储存能力将达到饱和，后处理势在必行。
2、乏燃料后处理市场空间或达千亿，关键设备进口替代需求迫切。
3、公司深耕核工业智能制造，未来成长空间广阔。公司自成立之初就定位于核工业领域，主要产品包括核工业系列机器人和智能装备，应用于核燃料循环产业链，包括乏燃料后处理、燃料元件制造、放射性废物处理处置、同位素分离等，是国内相对稀缺的深耕核工业领域特种装备的企业之一。4.核工业横向业务拓展+非核领域布局，双轮驱动业绩增长。
预计公司2022-2024年实现归母净利润1.20、1.60、2.08亿元，对应EPS分别为1.45、1.94、2.53元/股。首次覆盖，给予“推荐”评级，6个月目标价50.75元/股，对应2022年动态PE估值35倍。
业务过于集中及政策变化的风险，订单取得不连续致业绩波动的风险，业绩的季节性风险，客户集中度较高的风险。
详见《景业智能（688290.SH）公司深度：核工业新星冉冉升起，受益后处理市场需求增长20220511》
分析师：李 哲 执业证号：S0100521110006
研究助理：赵 璐 执业证号：S0100121110044
▍EV观察系列114：4月欧洲新能车渗透率增长，推广基础坚实
欧洲八国传统车市受乌俄冲突叠加芯片短缺影响销量同减20.91%，新能车渗透率稳步攀升，同比平均增长5.23Pcts，5-6月市场有望回暖
从欧洲八国推断来看，4月欧洲新能车销量预计16.49万辆，同比增长3.12%，受乌俄冲突余波影响环比回落明显，环比下降36.64%。八个主要车市销量在欧洲总体新能源车市场占比约78%。其中，英国、法国、西班牙、荷兰、瑞典新能源车销量同比均有提升，荷兰新能车销量同比增长55.44%。英国纯电销量增幅明显，4月纯电动车销量同比增长40.94%，占比同比上升4.36Pcts。欧洲能源和燃油价格上涨为新能车定推广奠定基础，叠加市场前低后高的季度性，5-6月有望回暖。从渗透率来看，欧洲主要国家2022年4月渗透率基本保持稳步攀升，其中荷兰显著同比增长14.10Pcts，挪威同比高位攀升4.12Pcts，法国同比增长6.26Pcts。未来预计欧洲乘用车将维持在1500万辆的基础上稳步提升，结合新能源车渗透率持续上行，预计2025年700万辆，4年CAGR达32%，2025年新能源渗透率超50%。
政策奠定高增长，车企引领大方向
碳排放政策的倒逼是欧洲新能源车增长的根本原因，欧盟委员会正式提议将2030年碳排放量降幅上调至55%，且规划在2035年彻底结束内燃机时代。以此法案为基础，2021年全年欧洲地区纯电新能车渗透率仅为10.59%，而在2025/2030/2035年，欧洲纯电新能车渗透率预计将达35%/65%/100%；自2020年欧洲确定碳排放目标，欧洲新能车渗透率正在经历跃迁。
2021年四个季度以及2022年第一季度分别实现新能源车渗透率14.77%/16.87%/20.40%/39.35%/22.4%，同比分别增长7.27Pcts/ 8.47Pcts/9.7 Pcts/18.95Pcts/7.4Pcts。与此同时，以特斯拉、福特为首的车企和中国锂电产业链更是将自身的产能规划和工厂建设于欧洲布局。而全球新能源汽车市场正在逐步形成“车企——电池——材料——资源”强强联合的稳定供应体系。随着以欧洲为首的新能源车市场异军突起，中国锂电产业链具备全球竞争力的电池材料厂商将持续受益。
投资建议
1、长期竞争格局向好，且短期有边际变化的环节。重点推荐：a、电池：宁德时代；b、隔膜：恩捷股份；c、热管理：三花智控；d、高压直流：宏发股份；e、薄膜电容：法拉电子，建议关注中熔电气等。
2、4680技术迭代，带动产业链升级。4680目前可以做到210 Wh/kg，后续若体系上使用高镍91系和硅碳负极，系统能量密度有可能接近270Wh/kg，并可以极大程度解决高镍系热管理难题。重点关注：a、大圆柱外壳：科达利、斯莱克；b、高镍正极：容百科技、当升科技、芳源股份、振华新材、长远锂科、华友钴业、中伟股份、格林美；c、布局LIFSI：天赐材料、新宙邦。
3、看2-3年维度仍供需偏紧的高景气产业链环节。重点关注：a、隔膜：恩捷股份、星源材质、沧州明珠、中材科技；b、铜箔：诺德股份、嘉元科技、远东股份；c、负极：璞泰来、中科电气、杉杉股份、贝特瑞、翔丰华等。
风险提示
新车型销量不及预期。原材料价格波动。产能扩张不及预期、产品开发不及预期。
详见《EV观察系列114：4月欧洲新能车渗透率增长，推广基础坚实20220510》
分析师：邓永康 执业证号：S0100521100006
研究助理：郭彦辰 执业证号：S0100121110013
研究助理：李京波 执业证号：S0100121020004
研究助理：王一如 执业证号：S0100121110008
研究助理：李 佳 执业证号：S0100121110050
研究助理：叶天琳 执业证号：S0100121120027
行业观点
▍计算机行业点评：政策再度明确资本市场改革，建议关注金融IT
再提资本市场改革，加大金融对实体支持力度
5月10日，国家发改委等四部门联合发布《关于做好2022年降成本重点工作的通知》（以下简称《通知》），要求加强金融对实体经济的有效支持，建立健全多层次资本市场再次被提及。
疫情冲击下，降低企业成本迫在眉睫
本次《通知》为发改委联合工信部、财政部、人民银行四部门，旨在延续2021年降低企业成本的良好成果，落实好《政府工作报告》提出的各项降成本重点任务，继续加大助企纾困力度。从《通知》内容看，从税费支持、金融支持实体、降低制度性交易成本、缓解人工成本、降低用地房租原材料成本、推进物流效率、提高资金周转、鼓励内部挖潜8大方面助力企业降低成本。参考2020年疫情时期，对于计算机公司而言，政策从税费与人工成本等方面实实在在为企业减负，相关公司经营压力有望得到缓解。
金融支持实体，资本市场改革是重要环节
对于资本市场，《通知》中明确加强建立健全多层次资本市场：包括完善民营企业债券融资支持机制，全面实行股票发行注册制，促进资本市场平稳健康发展；持续深化新三板改革，进一步提升直接融资服务能力。自2021年12月10日中央经济工作会议首次提及以来，推进全面注册制改革成为接下来一段时间资本市场改革的重中之重，作为资本市场改革的“牛鼻子”工程，全面注册制改革有望成为我国资本市场迈向成熟的里程碑事件，结合科创板、创业板、北交所的改革历程回顾，种种迹象表面我国资本市场改革仍处于加速的趋势。
资本市场改革加速，证券IT公司有望充分受益。全面注册制改革有望从多个维度利好相关证券IT公司，一方面改革势必带来相应业务逻辑的变化，相关的IT基础设施有望迎来又一轮升级甚至替换的需求；从长远看，注册制有望促进资本市场健康发展，结合“营造良好的货币金融环境”、“促进资本市场平稳健康发展”等表述，市场情绪有望回暖，与资本市场活跃度强相关的公司业绩预期有望回暖。
投资建议
改革历来是资本市场向上的重要催化，考虑到全面注册制带来的实际变化和长期成效，建议关注整体证券IT板块的投资机遇。证券APP领域继续推荐东方财富、同花顺两大巨头，建议关注指南针；证券IT厂商推荐恒生电子，建议关注金证股份、顶点软件。
风险提示
资本市场改革力度不及预期；相关政策推进节奏不及预期；宏观内外部环境持续恶化
详见《计算机行业点评：政策再度明确资本市场改革，建议关注金融IT20220510》
分析师：吕 伟 执业证号：S0100521110003
研究助理：丁辰晖 执业证号：S0100120090026
▍通信行业点评：4月车市疫情影响下承压，静待边际改善
4月乘用车产销受疫情因素扰动，复工复产推进下5月有望边际改善，乘联会数据显示狭义乘用车4月产批零分别实现96.9/94.6/104.2万辆，同比分别-41.1%/-43.0%/-35.5%，环比分别-46.8%/-47.8%/-34.0%。因疫情因素影响了进口零部件的供应，叠加长三角地区部分国产零部件无法顺利供货为生产端带来压力，同时疫情于全国多地扩散，上海、吉林、山东、广东、河北等地销售也受到不同程度影响。目前我们看到上海复工复产节奏在有序推进，部分主机厂已于四月中下旬开始恢复生产，我们预计伴随疫情影响的逐步出清，供给端压力有望释放，同时消费端受疫情延迟的需求后续有望回补，静待边际改善。
新能源车产批零逆市同比高增，渗透率达29.6%
新能源乘用车4月产批零分别实现29.3/28.0/28.2万辆，同比分别+52.6%/+50.1%/+78.4%，环比分别-33.1%/-38.5%/-36.5%。4月新能源车批发渗透率达29.6%，较2021年4月的11.2%同比提升18.4pct，较2022年3月的25.1%环比提升4.5pct，同环比均有较为明显提升。2022年1~4月新能源车累计产量151.3万辆，同比+122.9%，批发销量达146.9万辆，同比+119.0%。
电动化推进叠加自主品牌放量，智能网联渗透率有望持续提升
据车云数据，3月智能网联乘用车销量达32.7万辆，同比+94.3%，环比+57.2%，渗透率达21.8%，较2022年2月的17.6%环比提升4.2pct。能源类型层面：新能源车3月销量44.7万辆，其中智能车约19.6万辆，渗透率达43.9%；燃油车3月销量105.2万辆，其中智能车13.1万辆，渗透率12.4%。车企层面：3月的销量前10智能新能源品牌，其总销量占所有智能新能源品牌销量的88.3%，且前10品牌中8家为国产品牌，表明在智能电动车赛道中，自主品牌的发力速度较合资品牌明显稍快。我们预计伴随自主品牌的持续放量，智能网联渗透率有望进一步提升。
投资建议
中长期维度坚定看好智能网联推进。智能化层面：推荐自动驾驶激光雷达产业链炬光科技、长光华芯、光库科技、天孚通信、腾景科技；自动驾驶高精定位重点推荐华测导航，建议关注汽车连接器领域意华股份、鼎通科技；网联化层面：推荐车载通信模组厂商移远通信、广和通、美格智能、有方科技，V2X领域建议关注高新兴，建议关注商用车智能网联厂商鸿泉物联、锐明技术。
风险提示
新能源车渗透率不及预期；智能网联推进进程不及预期。
详见《通信行业点评：4月车市疫情影响下承压，静待边际改善20220511》
分析师：马天诣 执业证号：S0100521100003
研究助理：崔若瑜 执业证号：S0100121090040
个股观点
▍长安汽车（000625.SZ）4月产销快报点评：深蓝+阿维塔加速电动化转型，合资品牌周期向上
事件概述
2022年5月9日，长安汽车发布4月产销数据，汽车产量11.26万辆，同比-44.9%/环比-50.3%；销量11.57万辆，同比-42.8%/环比-51.0%。
自主：深蓝+阿维塔加速电动化转型，供应链恢复有望拉动销量大幅改善
4月长安系中国品牌汽车销量6.7万辆，同比-42.2%/环比-53.3%。1-4月累计销量46.7万辆，累计同比-7.79%。4月长安系自主品牌业绩承压，环比表现弱于行业（据乘联会数据，4月狭义乘用车批发销量94.6万辆，同比-43.0%/环比-47.8%），主要系疫情扰动带来的供应链受阻与消费下降影响。4月长安新能源改名长安深蓝，新车C385正式亮相。今年C385、C673、阿维塔11、LUMIN有望陆续上市，提振自主板块销量。随着复工复产及物流运输链的恢复与各地消费政策促销费政策的发布，叠加公司前期缺芯问题的缓解，我们预期5月自主板块业绩将迎来大幅改善。
合资：福特销量同比优于集团其他板块，强产品周期开启
长安福特销量1.2万辆，同比-21.77%/环比-48.86%，1-4月累计销量7.2万辆，累计同比-9.35%。疫情供应受阻态势下，受益于新一代蒙迪欧与林肯Z等新品车型销量带动，福特同比表现优于集团其他品牌；长安马自达销量3531辆，同比-68.76%/环比-68.39%。1-4月累计销量4.5万辆，累计同比+9.67%。马自达受疫情冲击较大，销量同环比均出现较大幅度下滑。合资板块福特探险者改款等将逐步上市，开启强产品周期，凭借强劲产品竞争力，福特销量有望快速修复。
新品发力在即，电动智能转型加速下公司上升周期值得期待
高端品牌在新赛道全面发力：1、阿维塔与宁德时代、华为开展深度合作，赋能产品电池+智能化优势，新一轮估值已达62.6亿，阿维塔11将首搭HI全栈智能驾驶解决方案，并计划22Q2开启首家门店，此外最高可达35万辆年产能的长安鱼嘴生产基地为品牌保驾护航；2、纯电品牌深蓝全新发布，公司向智能低碳科技公司转型提速，C385预计下半年上市，将实现中国首款氢燃料电池轿车量产，卡位15-25万元市场，目前市场反响热烈。电动智能化转型加速：公司在三电及整车集成方面技术积淀深厚，基本掌握自动驾驶辅助全栈开发能力，并将打造智能电动数字超级平台。平台化优势辐射下，小型轿车LUMIN、入门级轿车A158、紧凑型SUV C673的陆续上市将丰富公司产品矩阵。2025年公司将至少推出26款新能源产品，实现2025年长安品牌/新能源300/105万辆目标销量。
投资建议
看好公司自主品牌盈利能力改善，预计公司2022-2024年归母净利润分别为70.14/80.23/92.85亿元，对应当前股价PE分别为12/11/9/倍。公司多款新车即将上市，电动智能化转型加速，中长期向上趋势不改，维持“推荐”评级。
风险提示
原材料价格波动，芯片供应恢复不及预期，疫情控制不及预期。
详见《长安汽车（000625.SZ）4月产销快报点评：深蓝+阿维塔加速电动化转型，合资品牌周期向上20220510》
分析师：邵 将 执业证号：S0100521100005
研究助理：谢 坤 执业证号：S0100521100005
▍长城汽车（601633.SH）4月产销快报点评：疫情制约产销释放，科技创新推动品牌向上
事件概述
2022年5月9日，长城汽车发布4月产销快报：4月汽车产量5.53万辆，同比-38.5%/环比-46.8%；4月汽车销量5.38万辆，同比-41.41%/环比-46.7%；新能源车销量为0.39万辆，环比-74.3%。
供应链多方面受限，销量边际改善在即
公司4月乘用车销量4.05万辆，同比-43.3%/环比-50.8%，环比稍弱于行业表现（据乘联会数据，4月狭义乘用车批发销量94.6万辆，同比-43.0%/环比-47.8%），主要系受国内疫情影响。分品牌来看，哈弗/坦克/欧拉/WEY/皮卡销量分别为2.91/0.601/0.31/0.30/1.32万辆，同比-47.1%/+10.3%/-58.7%/-36.1%/34.6%，环比-46.6%/-32%/-78.4%/-51.8%/-28.4%，其中欧拉、WEY品牌销量边际下滑明显。4月受国内多地疫情影响，公司在供应链、物流等多方面受限，生产、销售均受到波及，随着5月疫情逐步缓解，供应链制约有望得到改善，销量有望逐步释放。
用户导向品类创新，高端智能化车型占比提升
目前公司各品牌正积极推进品类创新向上，深耕细分市场。分品牌来看：1、哈弗：搭载柠檬混动技术的哈弗神兽DHT即将上市；2、欧拉：全新2022款欧拉好猫开启用户定制模式，预定量快速破万，新车芭蕾猫预计6月上市，进一步满足细分市场需求；3、坦克：中大型商务豪华SUV坦克500于4月正式交付；4、皮卡：长城炮首次实现中国高端皮卡品牌30万辆整车下线，目前已在全球四大洲50余国上市，持续推进全球化发展战略。随着技术落地加速，公司高端智能化产品占比不断提升。4月，15万元以上车型销售占比达18.7%，基于柠檬、坦克和咖啡智能三大技术品牌打造的车型销售占比已达66.2%，智能化车型占比已达89%。随着各品牌高端化车型落地，有望带动公司实现量价齐升。
技术落地加速，科技创新推动品牌向上
据全球汽车专利大数据平台发布数据显示，长城汽车专利公开量达3710份、专利授权量达3256份，居中国民营车企第一；在新能源汽车领域专利公开量和授权量分别为1301份、914份，居在华车企第一，为长城汽车向“全球化智能科技公司”转型提供有力保障。智能驾驶方面，毫末智行近日已发布了搭载HPilot3.0的“毫末城市NOH”，其搭载了超高算力芯片、实现感知系统安全冗余，后续将加快上车节奏，提升产品核心竞争力。智能化核心技术布局方面，长城汽车智能核心部件无锡基地项目正式签约，全部建成投产后将实现110万套EAS空气悬架系统、260万套EDC电控悬架系统的产能。通过科技创新及核心供应链的持续布局，产品力提升带动品牌向上。
投资建议
预计公司2022-2024年归母净利润分别为95.49/156.57/188.78亿元，对应当前股价PE分别为22/14/11倍。看好公司电动智能化发展和多品牌战略发展，维持“推荐”评级。
风险提示
原材料价格波动，芯片供应不及预期，乘用车市场复苏不及预期。
详见《长城汽车（601633.SH）4月产销快报点评：疫情制约产销释放，科技创新推动品牌向上20220510》
分析师：邵 将 执业证号：S0100521100005
研究助理：谢 坤 执业证号：S0100521100005
▍华友钴业（603799.SH）事件点评：强化与淡水河谷合作，技术与资源完美结合
事件概述
公司公告，与淡水河谷印尼签署合作框架协议，双方合作规划不超过12万金属吨的高压酸浸湿法项目，淡水河谷印尼持股比例最高可达30%，该项目采用华友湿法工艺，由淡水河谷供应镍矿原料。
淡水河谷镍产业链一体化布局，印尼镍矿储量丰富
淡水河谷镍采矿、选矿、冶炼一体化布局，产品以精炼镍和镍铁为主，淡水河谷镍矿主要分布在加拿大、印尼和巴西，2021年镍矿产量1100万吨，折合金属量约20万吨。淡水河谷印尼运行项目镍矿储量1.13亿吨，折合金属量194万吨，随着Bahodopi和 Pomalaa项目的开发，印尼地区镍矿增储潜力大。
分析：技术与资源结合，华友强化镍矿供应保障
镍矿行业方面，印尼镍铁产能快速扩张，镍矿供需格局改善，2020年开始，印尼禁止镍矿出口，镍矿市场割裂，海外镍矿紧张，国内镍矿过剩，内外价差大幅拉高，随着印尼镍铁产能大幅增加，镍矿供需逐步改善，内外价差缩窄，未来印尼仍有较多冶炼产能投放，镍矿供需或趋紧。华友未来镍矿需求大，与淡水河谷合作，强化未来供应保障。我们预计华友镍冶炼产能达46.5万吨，镍矿需求快速增加，而公司镍矿主要来自合资矿山，来源单一，淡水河谷印尼镍矿资源丰富，华友湿法冶炼成本低，双方合作能够优势互补，实现双赢。
未来看点
全面布局锂钴镍铜资源、延伸拓展“三元+铁锂”双技术路线的一体化锂电材料龙头，在高执行力、低成本优势、全面的技术路线布局下未来成长路线清晰。1、高执行力下，产能增长确定，业绩增长曲线陡峭：公司旗下华越年产 6 万吨镍金属湿法冶炼项目已于 2022 年 3 月提前达产、华科镍业已于 4 月提前实现点火、华飞项目前期工作已经启动，公司未来产能增长较为确定；2、资源布局完善，一体化布局下成本优势逐步凸显：公司铜钴板块已成规模，随着印尼镍项目、Arcadia 锂矿项目在相继投产，以及衢州华友、广西可转债项目等的逐步落地，公司在成本方面将构筑深厚的护城河；3、与下游深度绑定，未来产销量得到保障：公司与 LG、POSCO 等海外龙头合资建厂，并相继与容百、当升、孚能等下游客户达成战略协议，为 2022-2025 年锁定 64.15-92.65 万吨三元前驱体销量，未来成长确定性高。4、技术路线布局完善，无惧未来技术变革：公司携手兴发集团共同建设 50 万吨产能，收购圣钒科技获得 1 万吨建成产能、7.5 万吨磷酸铁锂在建产能，下游电池技术路线已经布局完善，进一步夯实未来成长。
投资建议
公司上游资源布局完善，下游锂电材料扩产顺利，有望快速放量，且与国际资源和汽车巨头深度绑定，成长确定性高、护城河深厚。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润为 62.18、91.52、117.81 亿元，以 2022 年 5 月10 日收盘价为基准，PE 分别为 16X、11X、8X，维持公司 “推荐”评级。
产品价格大幅下跌，募投项目进展不及预期，需求不及预期等。
详见《华友钴业（603799.SH）事件点评：强化与淡水河谷合作，技术与资源完美结合20220510》
分析师：邱祖学 执业证号：S0100521120001
研究助理：张 航 执业证号：S0100122010011
▍中鼎股份（000887.SZ）公司事件点评：空悬总成项目落地，智能底盘业务多点开花
2022年5月9日，公司公告安徽中鼎密封件股份有限公司子公司安徽特思通管路技术有限公司近期收到国内某头部新势力品牌主机厂新平台项目热管理管路总成产品定点，项目生命周期5年，总金额约为2.18亿元；10日，公司公告子公司AMK Holding GmbH &Co.KG获欧洲某商用车新势力头部企业空气悬挂系统总成产品定点，项目生命周期5年，总金额约为2.79亿元。
海外头部新势力空悬订单落地，助力总成化及国产化推进
空悬业务为公司智能底盘战略重要环节，有效提升公司产品单车价值量，助力公司打开市场空间。公司于2016年收购空气供给单元头部供应商AMK，AMK欧洲公司主要配套捷豹路虎、沃尔沃、奔驰等高端客户，客户结构优质，此次获得欧洲某商用车新势力头部企业定点，是公司在空悬领域总成能力有力背书。同时，AMK欧洲公司于2021年完成非空悬核心业务剥离，盈利能力得以修复，毛利率提升至16.81%，同比+4.75Pcts。总成化研发和深度国产化助力公司快速拓展国内市场。
热管理持续落地，助力公司营收保持高增长
公司2017年通过收购全球流通龙头公司TFH布局热管理业务，TFH拥有creatube工艺、TPV软管等先进技术，在汽车冷却管路细分市场市占率全球排名第二，具备较强市场竞争力。公司并购TFH后对其深度整合，国内反向投资成立安徽特斯通，快速掌握全球领先的热管理系统总成技术，现已成为国内汽车热管理系统总成产品的高端供应商。公司当前已获得吉利、理想、小鹏、零跑等在内的多家车企热管理管路总成订单，此次再次获得国内某头部新势力品牌主机厂认可，彰显产品核心竞争力。截至目前，公司热管理管路定点总金额达57.74亿元，以5年生命周期计，将为公司每年贡献营收多达11.55亿元。
智能底盘业务全球放量，在手订单充沛，量价齐升驱动公司业绩估值“戴维斯双击”
公司传统业务营收已跻身全球零部件百强，规模化带来的成本优势、优质的客户结构，以及对海外先进技术的深度吸收国产化，为公司提供稳定的现金流。公司以空悬为核心加速布局智能底盘，通过高质量并购掌握核心技术，反向投资实现国产化，具备先发优势，有望在行业电动、智能及轻量化转型期快速抢占市场，成为全球汽车电子零部件龙头。截至目前，公司智能底盘国内定点项目总额达155.93亿元，海外订单持续落地，在手订单充沛，增量业务量价齐升有望显著打开公司成长空间，驱动公司业绩及估值“戴维斯双击”。
预计公司2022-2024年实现营收138.07 /150.16/165.98亿元，实现归母净利润11.84/13.92/15.59亿元，当前市值对应2022-2024年PE为14/12/11倍。随着公司业绩周期性恢复以及智能底盘战略的持续推进，作为全球零部件龙头公司有望享有估值溢价，维持“推荐”评级。
原材料涨价导致毛利率低预期，新品拓展不及预期，汇率风险等。
详见《中鼎股份（000887.SZ）公司事件点评：空悬总成项目落地，智能底盘业务多点开花20220510》
分析师：邵 将 执业证号：S0100521100005
▍海特高新（002023.SZ）2021年报及2022年一季报点评：航空主业发展稳健；研发投入持续加大
事件：2022年4月26日，公司发布2021年报及2022年一季报
2021年公司实现营收8.4亿元，YoY-12.8%；归母净利润7.4亿元，YoY+2220.9%；扣非归母净利润-1.4亿元，上年同期0.3亿元。年报业绩基本符合市场预期。1Q22公司实现营收2.2亿元，YoY+20.2%；归母净利润0.2亿元，YoY+132.8%；扣非归母净利润0.2亿元，YoY+1893.1%。
季度营收较为均衡；短期因素影响管理费用
公司2021Q1~Q4：1、分别实现营收1.9亿元、2.1亿元、2.1亿元、2.4亿元，季度间收入较为均衡；2、分别实现归母净利润0.09亿元、6.71亿元、-0.04亿元、0.59亿元。3、2021年整体期间费用率增加13.03ppt至50.3%。主要是研发费用率7.1%，较上期增加1.84ppt，主要投向ARJ21、某直升机以及发动机等项目，旨在开拓民航及通航市场，提升发动机深度维修与零部件自主研发制造能力；管理费用率28.0%，较上期增加9.29ppt，主要是实施股权激励计划确认激励费用1650万元，以及原子公司华芯科技咨询服务费用2434万元、无形资产摊销增加1107万元共同导致；财务费用率13.1%，较上期增加1.57ppt。4、投资收益8.9亿元，去年同期0.4亿元，主要是子公司华芯科技于2021年6月引入投资者导致公司股权被动稀释至 33.79%，华芯科技不再纳入合并范围，公司对其投资由成本法转为权益法核算产生的投资收益8.8亿元。5、经营活动现金流净额3.2亿元，YoY+35.2%，主要是销售商品、提供劳务收到的现金较去年同期增加9048万元导致。
聚焦核心装备研制保障、航空工程技术服务与飞行培训业务
2021年，公司1、核心装备研发制造与保障营收1.7亿元，YoY-35.2%，占总收入比例20.7%。公司2021年研制的首台“中国制造”波音737MAX全动飞行模拟机通过中国民航局D级鉴定并交付客户，依托模拟机研制技术优势，公司还开拓了航空等多领域模拟仿真业务；2、航空工程技术与服务营收4.1亿元，YoY+6.2%，占总收入比例48.5%，公司不断提高飞机整机、部附件的维修深度和开发建设新能力；3、航空培训营收1.3亿元，YoY+24.0%，占总收入比例15.3%，昆明、天津、沈阳顺利通过CAAC质量管理体系认证，保持并巩固了国内民营培训龙头地位。
公司是我国最大的飞机大修、航空部附件维修、飞机客机改货机的民营企业，聚焦核心装备、航空工程技术服务以及飞行培训业务，核心主业稳健发展，飞行模拟机等研发成果显著。我们预计公司2022~2024年归母净利润分别是0.72亿元、1.00亿元、1.41亿元，当前股价对应2022~2024年PE为96x/69x/49x。首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。
下游需求不及预期；民用市场开拓不及预期等。
详见《海特高新（002023.SZ）2021年报及2022年一季报点评：航空主业发展稳健；研发投入持续加大20220510》
分析师：尹会伟 执业证号：S0100521120005
分析师：李 哲 执业证号：S0100521110006
研究助理：孔厚融 执业证号：S0100122020003
▍华友钴业（603799.SH）事件点评：镍资源布局再下一城，锂电材料一体化龙头放量可期
5月10日华友钴业公告全资子公司华涌国际拟以7470万美元认购相当于HLN公司10%股权的可转债。HLN公司将收购JPI公司95.3%股权以及JIM公司100%股权，总交易对价7.47亿美金。作为认购HLN可转债的条件，华涌国际将向PPM公司提供1864万美元财务资助，年利率为6.76%。
分析与判断：参股优质镍矿，镍资源布局再下一城
公司拟参股的HLN公司将收购JPI公司95.3%股权，JPI持有SCM镍矿51%股权，该矿山地理位置优越、且资源体量较大：1、地理位置优越：该矿山前拥有者为力拓，矿山位于莫罗瓦利工业园西约70公里，靠近公司的华越湿法项目，矿权面积2.11万公顷。2、资源体量较大：拥有褐铁矿资源量9.04亿干吨，镍品位1.12%，钴品位0.10%；另有腐岩矿资源量2.72亿干吨，镍品位1.59%，钴品位0.035%。我们据此计算该矿山合计拥有镍资源量1445万吨，钴资源量100万吨。
印尼工业园区布局不断完善，一体化版图再延伸
园区服务的布局作为公司一体化战略的一部分，此前已经为公司带来了丰厚的受益，本次参股将再延伸布局印尼园区。1、据公司年报，公司此前的印尼园区服务参股公司主体为IWIP公司，持股比例为24%，2021年权益法下确认投资收益6178万元；2、能源供应参股公司主体为维斯通，持股比例为24%。3、除镍矿外，JPI公司还持有CSI冶炼厂49%股权，BSI冶炼厂29.4%股权。JIM公司持有CEI水电厂98.3%股权以及IKIP工业园32%股权，公司园区布局不断完善。
多元化镍矿来源布局初成，镍资源环节短板补齐
1、本次收购之前，公司的镍资源主要依赖于青山集团，公司的镍资源布局主要为参股新越科技穿透持股纬达湾镍业。2、通过本次收购，公司获得了印尼优质红土镍矿资源，公司增加镍权益资源量74万吨，钴资源量5万吨。加上公司和淡水河谷合作的镍项目，未来公司矿源将来自参股矿山、青山集团、淡水河谷等多渠道供应。
镍项目稳步推进，上游资源放量下未来一体化降本可期
公司目前在印尼有5座冶炼项目，未来总计规划46.5万镍金属吨/年的产能，将成为未来前驱体放量的有力保障：1、华越6万吨湿法项目（57%）：22年4月提前达产；2、华科4.5万吨火法项目（70%）：22年4月电炉提前点火生产；3、华飞12万吨湿法项目（51%）：预计23年上半年具备投料条件；4、华友-青山-大众12万吨项目（22年3月公告）；5、华友-淡水河谷12万吨项目（22年4月公告）。
公司上游资源布局完善，下游锂电材料扩产推进顺利有望快速放量，且与国际资源和汽车巨头深度绑定，成长确定性高、护城河深厚。我们预计公司2022-2024年归母净利润为62.18、91.52、117.81亿元，以2022年5月10日收盘价为基准，PE分别为16X、11X、8X，维持公司 “推荐”评级。
铜钴镍价大幅下跌、自身项目进展低于预期、需求下滑等。
详见《华友钴业（603799.SH）事件点评：镍资源布局再下一城，锂电材料一体化龙头放量可期202205011》
分析师：邱祖学 执业证号：S0100521120001
研究助理：张 航 执业证号：S0100122010011
▍中粮家佳康（01610.HK）2022年4月生产数据点评：生猪出栏有序释放，品牌生鲜持续发力
4月生猪及生鲜数据简况
公司2022年4月生猪销量36.8万头，同比增长26.6%，环比下降7.5%；商品猪销售均价12.76元/公斤，同比下降46.3%，环比上升7.6%；生鲜猪肉销量1.70万吨，同比增长61.9%，环比下降24.8%；生鲜猪肉业务中品牌收入占比34.86%，同比上升1.8PCT，环比上升4.1PCT。生猪产量同比下降系猪价下行磨底，公司调整出栏节奏；品牌生鲜业务收入占比提高主要系吉林松原100万头产能屠宰厂投产后，品牌生鲜业务营收整体大幅提升。
期现结合平滑亏损，修炼内功优化成本
立足完善的期货交易体系，以及背靠中粮集团带来的行情研判优势，公司坚持“期现结合”的原则，充分发挥期货套保作用，猪价下行阶段尽可能减少亏损。此外，面对饲料成本高位运行，公司坚持修炼内功优化成本，计划通过1、员工精准激励2、SOP落实推进3、饲料配方替代及限饲4、基因组育种5、加大疫病防控力度等方式降本增效，力争2022年在饲料成本外降低0.5-1元的养殖成本。
小包装产品与亚麻籽猪齐发力，品牌生鲜业务未来可期
在新冠疫情常态化和食品安全、质量及便利性愈发受到重视的背景下，公司品牌盒装猪肉因标准化程度高，适应渠道发展要求，兼具安全、新鲜便捷特质，获取了更高的品牌溢价和忠诚度。一季度虽然是生鲜产品销售淡季，但公司小包装生鲜销量持续增长，日均销量达14.5万盒以上，较2021年13.7万盒增长5.8%，毛利率可达20%以上，增长近10PCT；同时，公司前期推广亚麻籽猪的成效亦逐步显现，一季度亚麻籽猪销量同比增长超197%，毛利率达近33%，同比增长超过6PCT。随着2022年内蒙赤峰100万头屠宰厂及广东分割中心完工投产，公司将能进一步发挥北方养殖产能，开拓东北、华北及华南市场从而扩大生鲜销量，生鲜与品牌生鲜业务未来可期。
暂不考虑公允价值调整影响，由于公司计划将2022年生鲜分部盈利再投资至扩张线下实体店，故我们下调公司2022年归母净利润，维持2023年归母净利润不变，2022-2024年公司公允价值调整前归母净利润分别为5.90/32.55/25.99亿元，对应EPS分别为0.15/0.83/0.67元。2022年国内能繁母猪存栏将导致10个月后生猪供应量下滑，2023年猪价运行中枢有望上行；公司养殖成本行业领先，生猪出栏量将伴随产能释放稳步增长，未来业绩有望实现量价齐升。公司2023年对应PE为3倍，可比公司(万州国际、天康生物及唐人神)2023年平均PE估值(Wind一致预期)为6倍，具备明显估值优势，维持“推荐”评级。
猪瘟疫病传播风险,天气灾害造成原材料价格波动风险，政策调控致猪价反弹不及预期风险,食品安全风险,汇率风险等。
详见《中粮家佳康（01610.HK）2022年4月生产数据点评：生猪出栏有序释放，品牌生鲜持续发力20220511》
分析师：周 泰 执业证号：S0100521110009
研究助理：徐 菁 执业证号：S0100121110034
5月金股组合
（数据截止2022年4月29日的收盘价）
重要提示与免责声明
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