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注：音频如有歧义以正式研究报告为准。
本期精华
【浙商机械国防 邱世梁/王华君】华特气体（688268）：电子特气先行者，拓品类、切合成，盈利能力提升。
【浙商机械国防 邱世梁/王华君】新雷能（300593）：特种电源龙头，军品放量+民品拓展共驱业绩高增长。
【浙商银行 梁凤洁/邱冠华】邮储银行（601658）：利润增速超预期，财富战略发力，不良保持优异。
【浙商机械国防 邱世梁/王华君】黄河旋风（600172）：下游需求旺盛、公司产能增加及历史包袱逐渐减少，培育钻石+工业金刚石龙头有望再次崛起。
内容详情
01 重点推荐
【浙商机械国防 邱世梁/王华君】华特气体（688268）深度报告：电子特气先行者；拓品类、切合成，盈利能力提升
1、机械—华特气体（688268）。
2、推荐逻辑：
电子特气先行者：拓品类、切合成，盈利能力提升。
1）超预期点：
公司此前业务以纯化工艺为主，毛利率偏低；随着江西、西南基地投产，产品品类更加丰富、合成类气体收入占比提升，盈利能力大幅提升。
2）驱动因素：
①公司是特种气体国产化先行者，在国内8寸以上集成电路制造厂商实现了超过80%的客户覆盖率，是国内唯一通过ASML认证的气体公司。
②市场广阔：中国特种气体市场超400亿元，高盈利将培育千亿级公司。据卓创资讯，预计2022年中国特种气体市场将达411亿元（2017年全球市场约合人民币1500亿元），2018-2022年复合增速达19%，预计2022-2025年行业将维持15%以上增长。电子（含半导体）是重要应用领域，半导体协会：2020年国内电子特气市场174亿元，占特种气体市场的40%以上。行业有望培育千亿市值公司：40亿利润（全球20%份额，15%净利率），25倍PE。
③竞争格局：特种气体行业壁垒高；政策保驾护航，国产替代加速突破。特种气体行业的壁垒较高：A.产品技术壁垒；B.客户认证壁垒；C.营销服务壁垒。目前全球以及国内的特种气体，尤其是电子特气市场是由海外大型跨国公司占据（2018年外资企业在国内电子特气占据85%市场份额），本土企业的竞争实力偏弱，国产化需求迫切。近年来在政策的推动下，以华特气体为代表的国产电子特气企业逐步实现了部分产品的国产化，国产替代进程加速。
④公司：技术优势、客户优势明显，向合成气延伸将大幅提升盈利水平。公司为国内特种气体先行者，先发优势明显。
A.技术优势：公司取得ASML等公司认证，目前已具备50种以上特种气体产品供应能力；
B.客户优势：先发优势明显，客户覆盖广泛，有望从半导体向食品、医疗等领域延伸；
C.在先进纯化技术的基础上向合成气延伸，提升综合盈利能力：江西华特、自贡华特等项目将在未来3年内陆续建成，大幅提升氢化物、氟碳类等高毛利合成气占比。
3）目标价格，现价空间：
目标价为70元/股，对应当前股价近30%左右空间。
4）盈利预测与估值：
预计公司2022-2024年的净利润分别为1.8/2.4/3.4亿元，复合增速为38%，对应的PE分别为35/26/19倍。
3、催化剂：
1）江西华特投产；
2）“华特气体西南总部”扩产取得进展；
3）电子特气产品取得相关客户认证等。
4、风险因素：
1）主要产品价格及原材料价格波动的风险；
2）海外网点拓展不及预期的风险；
3）合成气产能扩张进度不及预期的风险。
报告日期：2022年5月4日
报告详情：
【浙商机械国防 邱世梁/王华君】新雷能（300593）深度报告：电源行业小巨人，特种+通信需求共驱业绩高增长
1、国防军工—新雷能（300593.SZ）。
2、推荐逻辑：
特种电源龙头，军品放量+民品拓展共驱业绩高增长。
1）超预期点：
一季度公司业绩同比增长70%超预期。随公司产能释放，特种电源有望持续受益军队现代化、信息化建设的推进，通信电源同时受益国内外5G建设提速，有望打开公司第二增长曲线。
公司拟发行16亿定增扩产，预计通信产品年底投产，特种产品明年年底投产，将持续为公司各项业务的增长提供有力支撑。
2）驱动因素：
型号放量+用量提升+国产替代三重驱动，预计未来3年军品复合增速40%以上：
①军队现代化建设带来武器装备放量、信息化建设促进电子设备用量提升，预计未来3年行业复合增速11%。公司赛道优异，主力放量型号皆为十四五军品里增速最快的型号。
②贸易战后特种电源国产替代需求持续提升，十三五期间行业30-40%依赖进口，十四五期间顶层设计要求100%国产化，公司作为国内龙头当前市占率不足10%，有望充分受益。
③高研发投入+高服务水平，共筑公司核心优势。公司作为民企制度灵活、激励到位，能够率先响应客户需求。公司研发费用率14%两倍于行业平均，高研发投入对应参研型号充足，未来有望持续向订单转化。
3）目标价格，现价空间：
给予2022年目标价格56元/股，对应现价30%上涨空间。
4）盈利预测与估值：
预计公司2022-2024年归母净利润分别为4.1/6.0/8.6亿元，同比增长51%/46%/42%，CAGR=46%，对应现价PE为28/19/13倍。
3、催化剂：
1）高端特种电源国产替代加速；
2）海外通信电源业务扩展顺利。
4、风险因素：
1）特种业务订单持续性不及预期；
2）民品业务扩展不及预期。
报告日期：2022年5月4日
报告详情：
02 重要点评
【浙商银行 梁凤洁/邱冠华】邮储银行（601658）2022年一季报点评：盈利高增，不良优异
1、主要事件：
2022年4月29日，邮储银行发布2022年一季报。
2、简要点评：
2022Q1邮储银行归母净利润同比增长17.8%、营收同比增长10.1%，均处于国有行首位，盈利保持高增，超市场预期；净息差（期初期末口径）较2021Q4下降8bp至2.12%，归因资产端收益率下行幅度大幅负债端成本率；中收同比高增40%，增速较2021A提升6pc，主要得益于财富战略发力下，代理保险、理财等业务收入实现较快增长；2022Q1末不良率较年初持平于0.82%，关注率较年初微升1bp至0.48%，逾期率较年初微升3bp至0.93%，整体资产质量指标保持优异。
3、投资机会、催化剂与投资风险：
1）投资机会：
预计2022-2024年归母净利润同比增长17.83%/15.13%/15.55%，对应BPS 7.52/8.32/9.25元/股。现价对应PB估值 0.72/0.65/0.58倍。维持目标价7.00元/股，对应2022年PB 0.93倍，现价对应2022年PB 0.72倍，现价空间29%。
2）催化剂：
宽信用逐步印证，财富管理成效进一步显现。
3）投资风险：
宏观经济失速，不良大幅暴露。
报告日期：2022年5月4日
报告详情：
【浙商机械国防 邱世梁/王华君】黄河旋风（600172）公司点评报告：一季度净利润大增 179%，培育钻石龙头盈利能力显著提升
1、主要事件：
公司2022Q1实现营收6.1亿，同比下降4%；实现归母净利润0.3亿，同比增长179%
2、简要点评：
净利润大增表明培育钻石+工业金刚石业务持续向好，利润贡献能力不断增强；营业收入同比略微下降，可能原因系公司专注超硬材料主业（2021年公司超硬材料业务占收入比62%），其他业务收入（2021年收入占比38%）同比有所下滑所致。
2022Q1毛利率33%，同比提升5个百分点；净利率4.7%，同比提升3.1个百分点。毛利率及净利率的不断提升，部分印证了公司培育钻石+工业金刚石等高毛利产品利润贡献提升。公司定增扩产培育钻石产能，培育钻石利润贡献占比有望持续提升，因业务结构变化带来的盈利能力改善有望显著提高。
3、投资机会、催化剂与投资风险：
1）投资机会：
①培育钻石行业低渗透高增长：培育钻石是少数受疫情影响小“免疫型”成长赛道，2019-2021年印度培育钻石原石进口额CAGR107%，2022年一季度同比增长105%;我们测算2021年培育钻石产量渗透率约7%，产值渗透率5%，未来成长空间大。
②公司是我国“培育钻石+工业金刚石”行业比肩中兵红箭（维权）（中南钻石）的双龙头之一，是行业内压机数量最多、技术最强、产业链最完整的企业之一，后期随着下游需求旺盛、公司产能增加及历史包袱逐渐减少，培育钻石+工业金刚石龙头有望再次崛起，短期波动不改行业长期向好趋势。
③培育钻石及工业金刚石共享行业景气。产能紧张下两个行业将共享行业甜蜜时光。
2）催化剂：
培育钻石扩产加速+债务改善+财务费用减少共促业绩释放，业绩弹性大。
3）投资风险：
培育钻石竞争格局和盈利能力变化风险。
报告日期：2022年5月3日
报告详情：
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