晨报0429 | 中国电建、金陵饭店、华设集团、大北农、飞科电器、爱美客|抽水蓄能_新浪财经

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【建筑】中国电建（601669）：新能源装机规划开工10GW/抽水蓄能5GW，目前控股17GW

维持增持。业绩符合预期，考虑到公司置入电网辅业及新能源装机加速，上调预测2022-23年EPS至0.72/0.88元（原0.68/0.78）增速28/22%，预测24年EPS为1.06元增速20%。维持目标价14.39元，对应22年20倍PE。

净利增8%/扣非增速53%，ROE小幅提升。1）营收4490亿元（+12%），Q1-Q4单季营收增速55/7/15/-7%。净利润86亿元（+8%），Q1-Q4单季度增速43/-4/-7/7%（去年同期-14/10/6/50%），扣非净利增速+53%。减值37亿元（-33%）。2）毛利率13%（-1.1pct），ROE8%(+0.04pct)。3）经营净现金流156亿元（-64%），负债率75.09%（+0.35%），应收账款726亿元（+30%）。

新签订单增16%，存量合同增速32%保障倍数3.3。1）新签7803亿（+16%），合同存量1.4万亿（+32%）。2）分业务，能源电力2,400 亿（+29%）占比31%，风/水电/光伏/抽水蓄能新签865（+30%）/ 620（-6%）/ 380（+84%）/202（+343%）亿。3）基建3,620 亿占比46%（+9.2%），房建/市政/公路/铁路新签1,067（+0.7%）/ 1,032（+36%）/622（+53%）/479（-16%）亿。

新能源装机规划开工10GW/抽水蓄能5GW，目前控股17GW。1）以能源电力/水环境/城建基建为主业，以新能源和抽水蓄能为核心主业。研究布局储能/地热等业务，跟踪关注氢能/碳汇/碳交易市场。2）地产置换电网相关资产交割及工商变更完成，具备再融资条件。3）22 年目标新签增10%/营收增12%；计划开工新能源装机超过10GW（目前控股装机17GW），抽水蓄能5GW。4）出台专项激励措施，给予超额完成考核的子企业额外激励。

风险提示：政策超预期紧缩、疫情反复、项目推进不及预期。

>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告中国电建（601669）：新能源装机规划开工10GW/抽水蓄能5GW，目前控股17GW，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

【社会服务】金陵饭店（601007）：拓店加速增长规模，激励变革提升效率

预计公司2021/22/23年实现净利润0.73/1.05/1.76亿元，归母净利润0.28/0.53/1.11亿元，对应EPS为0.07/0.14/0.28元，综合PE及DCF两种估值方法，给予目标市值44.4亿，对应目标价11.20元，增持。

十四五规划公司进入规模扩张期，拓店有望加速。①五年规划与激励改善预期是国资背景酒店重要催化；②十四五规划公司门店数量进入快速增长期，计划到2025年达到约500家；中高端将是主要发力点；③疫情后是酒店行业并购整合集中度提升的高峰期，公司亦有通过外延并购扩大规模的考虑，优先考虑盈利/定位/区域契合度高的品牌；④作为江苏省国资委控股企业，在物业资源获取上具备一定优势。

探索市场化经营与职业经理人管理机制，激励机制存改善预期。①高星级管理团队是稀缺资源，公司高端酒店管理管理团队作战经验丰富，具备向行业输出高端酒店管理服务标准的能力；②公司此前开启职业经理人招募计划，但疫情影响下完成考核要求的不确定性较高，暂时搁置，预计后续将恢复；③公司入选“双百行动”名单，具备进行股权激励的条件，但疫情影响下落地仍有不确定性。

沿产业链多元布局，食品预制菜等业务存催化。①公司100%控股食品科技，产品研发能力+渠道资源优势入局预制菜，收入和利润规模均有望快速增长；②物业租赁受疫情冲击影响有限，亚太商业写字楼出租率达93%；③苏糖表现稳健，依托渠道优势开拓销路。

风险提示：疫情反复恢复进度，竞争加剧拓店节奏，需求不振。

>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告金陵饭店（601007）：拓店加速增长规模，激励变革提升效率，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

【建筑】华设集团（603018）：Q1净利增18%订单增36%超预期加速,拟回购用于股权激励

维持增持。维持预测2022-24年EPS1.07/1.27/1.47元，同增19/18/15%，维持目标价13.75元，对应22年12.5倍PE。

22Q1净利增18%符合预期加速，现金流改善负债率下降。1)22Q1营收9.2亿元同增14%(21全年9%)；22Q1归母净利0.93亿元同增18%(21全年6%)；2)22Q1毛利率31.1% (+0.2pct)，归母净利率10.2%(+0.3pct)，加权ROE2.37%(+0.03pct)。3)经营现金流-2.96亿元(21年同期-3.24亿元)，应收账款33亿元(21年末38亿元)，资产负债率59.4%(21年末62.7%)。

22Q1新承接业务增36%，22年业绩计划同增10%-20%高于21年6%。1) 22Q1新承接业务27亿元(+36%)，21年新承接业务107亿元 (+4.4%)。2) 新承接合同额连续两年突破100亿元，跃升至21年ENR全球设计 150 强排名第52名，全国勘察设计企业收入前100名第5名。3）22年规划订单和收入增10-30%(21年增4%)，规划净利润增10-20%(21年增6%)。

拟不超11元/股回购用于股权激励，设立合资公司推动车路协同。1)4月27日公告拟设立合资公司，出资3000万持股50%，定位为以软硬件全栈式研发能力为核心的数字交通服务商，以推动车路协同自动驾驶产业落地。2)4月27日公告拟以不超过11.00元/股价格回购273-545万股用于股权激励或员工持股计划。3)以每股3.61元发行限制性股票激励，考核目标以19-21年净利润均值为基数，22/23年净利润增速不低于10/22%。4) 发展智慧城市/智慧交通等新业务，数字孪生/AI机器视觉技术转型数字化。

风险提示：宏观政策超预期紧缩，基建投资低于预期，疫情反复等。

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【农业】大北农（002385）：生猪降本增效，大种业布局更进一步

维持“增持”。由于猪周期节奏问题，2023年猪价将迎来高位，我们下调2022年EPS为0.03元（前值为0.27元），上调2023年EPS为0.62元（前值为0.56元），给予2024年EPS为0.65元，同时由于公司生猪业务降本增效、转基因商业化落地超预期，维持目标价21.28元，维持“增持”评级。

事件：公司发布2021年年报，公司2021全年实现营收313.28亿元，同比增长37.32%，归母净利润-4.40亿元，同比增长-122.52%。

生猪养殖：降本增效待反转；公司2021年生猪销售收入约46.99亿元，同比增长23.61%，生猪出栏量合计430万头，其中控股子公司生猪出栏 251.15万头，但受生猪价格持续下跌，非洲猪瘟等影响，生猪业务有所亏损；目前公司不断提高自繁自养比例、加强管理等方式严控成本，2022 年下半年生猪完全成本有望实现 16元/公斤。

转基因种业：收购云南大天种业，大种业战略布局有望超预期；公司在转基因领域先发优势明显，覆盖大豆和玉米、国内和海外双线业务，拥有3个转基因玉米和1个转基因大豆生物安全证书，目前转基因品种审定及标准已经发布，公司依托性状优势，拟收购云南大天种业有限公司51%的股权，公司大种业战略布局逐步完善，云南大天是云南最大的种业公司，同时云南也是重要的转基因市场，公司通过向市场推广授权和并购产业链优质公司，有望快速获得市占率。

风险提示：疫病风险、产品价格波动风险、原材料价格波动风险。

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【家电】飞科电器（603868）：产品结构升级效果显著，自营渠道占比持续提升

目标价59.08元，维持“增持”评级。公司产品结构升级和渠道改革表现超市场预期，再次证明公司应对市场竞争的战略调整能力，随着公司产品创新的不断升级以及直销占比提升，公司的盈利能力与品牌价值将持续提升。预计公司22-24年归母净利润分别为9.19/11.49/13.74亿元（22、23年原值8.17、9.53，上调幅度+12%、+21%），同比+43.30%/25.14%/19.63%，对应22-24年EPS分别 2.11/2.64/3.15元，参考同行业我们给予公司22年28x PE，上调目标价至59.08元，维持“增持”评级。

21年报业绩符合预期，22Q1业绩超预期。公司2021年实现营业收入40.05亿元，同比+12.26%，归母净利润6.41亿元，同比+0.38%，符合预期；2022Q1实现营业收入11.20亿元，同比+27.54%，归母净利润2.37亿元，同比+59.10%，营收和业绩超预期。

产品结构优化，自营渠道占比增长。2021年公司产品结构持续优化，中高端电动剃须刀新品销售占比20.32%，直销收入达到15.32亿元，同比增长285.53，直销收入占比达到38.3%，同比增长27pct。

盈利显著能力提升。公司2021年毛利率为47.03%，同比+5.79pct，净利率为15.94%，同比-1.91pct；2022Q1公司毛利率为54.07%，同比+9.92pct，净利率为21.12%，同比+4.21pct；得益于产品高端化升级和自营渠道占比增长，公司盈利能力提升。

风险提示：原材料价格波动、新品上市进度不及预期等风险。

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【医药】爱美客（300896）：毛利率续创新高，盈利维持高水平

业绩高增长，维持增持评级。公司公告2022年一季报，2022年Q1实现营收4.31亿元（+66.07%）；归母净利润2.80亿元（+64.03%）；扣非归母净利润2.66亿元（+63.52%）。疫情扰动影响下公司业绩端仍然维持高增长。维持2022-2024年EPS为6.51/9.35/13.21元，维持目标价583.41元，增持评级。

毛利率续创新高，盈利能力维持高水平。2022年Q1毛利率94.45%（+1.95pct），持续创新高。费用率端：销售费用率12.52%（+1.84pct），预计为销售人员持续扩编导致的成本上升所致；管理费用率5.08%（+0.55pct）；研发费用率6.75%（-2.26pct）；净利率65.03%（-0.81pct），维持高位。公司核心产品竞争优势显著，盈利能力持续凸显。

全方位差异化管线有望接力成长。濡白天使针于2021年6月获批上市，2021年下半年迎来商业化，产品上市推广后终端市场反馈良好，预计2022年全年贡献可观收入；利多卡因丁卡因乳膏于2021年10月获得临床批件；与韩国HuonsBio合作的A型肉毒毒素目前已开展III期临床；利拉鲁肽注射液完成I期临床；医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶开展临床实验；去氧胆酸药物（溶脂针），第二代面部埋置线、透明质酸酶等临床及临床前产品研发顺利推进，差异化产品梯队储备丰富，助力业绩长期稳定发展。

催化剂：嗨体系列产品销售超预期；储备项目研发进展加快。

风险提示：新产品研发及注册风险；医疗美容行业意外事故风险。

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