主题｜透析2022年3月经济数据|疫情_新浪财经

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2022年一季度，全国多地出现集聚性疫情，影响范围、持续时间和冲击强度都较为严重，明显拖累我国经济、社会运行，2022年一季度GDP同比增长4.8%，略弱于2021年三季度水平。从生产端来看，服务业明显边际转弱，但工业生产总体保持韧性；从需求端来看，消费场景限制拖累社零增速转负，而基建投资作为“稳增长”政策的重要抓手进一步加快。值得注意的是，本轮疫情冲击在短期内明显影响到了供应链的运行情况，一方面影响到供应链和国内企业的生产，另一方面也影响到港口出口货源的补充，将对进口和出口产生双重拖累。

在这样的背景下，3月29日国务院常务会议指出，要“坚定信心，咬定目标不放松”，并部署用好政府债券扩大有效投资、促进补短板增后劲和经济稳定增长等政策措施，并且不排除未来宏观调控，尤其是财政，可能会动用更多的储备政策。尽管一季度疫情对经济的拖累明显，但是由于一季度GDP、固定资产投资等指标占全年比重相对较小，后续稳增长还有时间和空间，随着政策的进一步发力，经济有望在二三季度实现修复。

3月经济数据概况

3月经济数据一览

资料来源：Wind，中信证券研究部（点击看大图）

相关图表

投资策略

债市：经济增速下行压力制约利率顶部，10Y国债收益率预计将震荡运行

局部疫情反复冲击消费、出口的不确定性、地产周期下行让基建和制造业投资的托底略显乏力，预计未来宏观调控，尤其是财政，可能会动用更多的储备政策。

对于债市而言，降准政策落地不及预期，货币政策维持偏松的取向但仍然综合考虑海外货币政策调整和通胀形势，政策重心若转向财政等宽信用政策则对债市不利。货币政策宽松不及预期短期内或引发市场悲观情绪发酵和利率的回调，但局部地区疫情反复的冲击、房地产销售拐点未至、消费增长乏力等经济增速下行压力仍然制约了利率的顶部，10Y国债收益率预计将震荡运行。

银行：板块估值底部明确，投资具备高性价比

3月社融超预期增长，主要得益于信贷大幅回暖、政府债延续发力以及表外融资收敛放缓。信贷投放在本月环比改善明显，稳增长政策成效开始显现，预计信贷回暖有望延续。板块投资而言，随着稳增长政策二次发力、地产政策有序优化，后续宏观经济与微观质量预期有望持续改善，长期看板块估值底部明确，短期看投资具备高性价比。

个股投资逻辑，需要兼顾行业估值提升的系统性机会+商业模型升级的个体性机会，组合为：招商银行、兴业银行、平安银行、邮储银行、江苏银行和南京银行。

新能源汽车：行业向上趋势明确，建议把握供应链优质标的机会

主流车企优质车型不断推出提升行业景气，行业向上趋势明确。美国政策环境回暖，有望重回高成长，特斯拉继续引领全球电动化趋势。全球新能源汽车产业链已经步入高速成长阶段，当前时点继续建议把握全球电动化供应链优质标的机会，尤其是特斯拉、宁德时代、LG化学供应链，包括1. 电池/电机环节的宁德时代、比亚迪（A+H）、亿纬锂能、欣旺达、鹏辉能源、精达股份、亿华通等；锂电材料的德方纳米、天奈科技、璞泰来、中科电气、杉杉股份、科达利、新宙邦、厦门钨业等，建议关注恩捷股份、天赐材料；2. 上游设备及资源：赣锋锂业等，关注杭可科技、先导智能；3. 热管理供应链：三花智控（热管理）、银轮股份（热管理）、拓普集团等。

汽车：销量不达预期，但新能源汽车销量保持同比高速增长

部分地区严峻疫情形势导致3月汽车销量不达预期，3月和4月大概率将成为全年汽车销量最差时间，但新能源汽车销量持续保持同比高速增长。预计2022年将依然是新能源汽车景气大年，我们对新能源汽车销量保持乐观态度。自主OEM在电动智能时代的品牌力提升，众多行业领先的三电技术和智能化体验引领创新。

我们重点推荐：理想汽车、小鹏汽车、蔚来汽车、比亚迪、广汽集团、长城汽车等自主周期向上的OEM，供应链板块我们建议继续关注：（1）三电产业链优质标的：宁德时代、亿纬锂能、德方纳米、中伟股份、璞泰来、杉杉股份、紫江企业、精达股份、卧龙电驱、三花智控、银轮股份等；（2）智能化产业链：菱电电控、保隆科技、华阳集团、中科创达、德赛西威、拓普集团、中鼎股份、伯特利等。

快递：关注短期扰动带来的快递龙头布局机会

料多地疫情散发导致3月下半月快递行业件量降幅逐渐扩大，物流保畅通政策信号持续释放，4月第三周快递龙头件量增速降幅或收窄至个位数。3月韵达、圆通、申通件量分别同增4.4%/5.1%/8.8%，料疫情拐点出现后行业件量将迎来1~2个月的补偿性需求的反弹。料受主动调整业务结构叠加疫情扰动影响致顺丰3月件量同比下降7.9%。料快递包裹重量下降4%~5%叠加菜鸟裹裹调整口径导致圆通ASP环比下降，4月初产粮区价格分化调整、实现整体平衡，料2022年政策驱动的快递价格修复的同比增长第二阶段持续。关注短期扰动带来的快递龙头布局机会。继续推荐单票盈利修复持续叠加产品分层，电商快递龙头优势明显的中通快递；产能投放阵痛期结束后迎来业绩回报期，2022扣非净利有望大幅增长，估值吸引力提升的顺丰控股；数字化持续推进，主业盈利改善超预期的圆通速递。维持快递行业“强于大市”评级。

消费：短期可着重配置以预期主导的疫情修复逻辑主线

目前局部地区疫情的影响仍在扩大，阶段性的冲击已不可避免，消费类企业3-5月份经营数据预测将面临较大幅度下调。但局部地区疫情的影响从投资层面我们预计也已有所预期，以1-2年维度展望，疫情管控政策调整终究会到来。

继续维持观点：我们认为出行产业链（酒店、免税、景区、餐饮等）等边际改善趋势的逻辑并未变，阶段性的调整后，仍然将重回市场视线，展现修复行情，下跌过程中更加值得重视。而从消费的整体配置而言，我们认为下半年的潜在机会大于上半年，主要考虑到基本面的维度，消费作为终端传导，取决于稳增长政策的落地及实施，存在一定的滞后。我们在对稳增长政策落地信心的基础上，认为届时白酒、运动品等消费景气相对代表性赛道的配置价值将更加明显。短期提示的风险主要是行业基本面数据仍然承压的扰动。

全年推荐组合维持：贝泰妮、绝味食品、华利集团、李宁、华住、中国中免、思摩尔国际、贵州茅台、五粮液、泸州老窖、美团、拼多多、京东、大北农、温氏股份、晨光文具、太阳纸业、珀莱雅、华熙生物、华润啤酒、海伦司。

航空机场：局部疫情反复叠加油价高位或致行业亏损扩大

3月三大航RPK不足2019年30%，局部地区疫情反复的扰动叠加油价高位或致三大航Q1亏损幅度同比扩大。春秋航空抗风险能力领先其他上市航司，西安分公司成立、千万级机场再下一城，期待上海疫情拐点到来。阶段性冲击延续至4月，叠加油价高位行业4月亏损或进一步扩大。但后疫情时代供需结构的逆转或为基本面最大变量，短期扰动不改Beta弹性释放预期。

预计三大航2023~24年净利率或恢复至5%~10%周期高点，继续推荐航空Beta为主的三大航和吉祥航空，首推国航；同时建议关注随航班量回升基本面修复的华夏航空及更具成长性的春秋航空。4月8日上海机场发行股份购买虹桥及物流公司等相关资产并募集配套资金的议案获得证监会有条件通过，若年内落地有望显著收窄2022年公司亏损幅度，后疫情时代精品免税有望开辟流量变现第二成长曲线，期待国际线需求复苏的开启。继续推荐国际旅客占比高、免税经营更为灵活的上海机场，建议关注产能空间持续打开、商业消费有望迎高成长的白云机场及估值处历史底部北京首都机场。

▪ 宏观经济增速大幅下滑，银行资产质量超预期恶化；稳增长政策效果不及预期；

▪ 全球疫情的不确定性；国内局部疫情反复；疫情影响超预期；

▪ 汽车销量不及预期；工厂复产速度不及预期；汽车消费鼓励政策落地不达预期；

▪ 电商网购需求放缓；快递行业竞争加剧；油价、人工成本持续上涨；

▪ 经济增速下行超预期，对应消费需求下降超预期；

▪ 各行业政策收紧风险；

▪ 通胀超预期，企业提价能力不足影响盈利能力的风险；

▪ 民航需求不及预期；油汇影响超预期；与免税经营商谈判不及预期；市内免税店店政策分流超预期。

具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告：

2022-3-31｜《2022年3月中采PMI数据点评—“稳增长”政策将加快推进，以对冲聚集性疫情给制造业带来的全面冲击》，作者：程强,都业达

2022-3-31｜《2022年3月PMI点评及债市分析—疫情之下3月经济承压》，作者：明明,彭阳,章立聪,周成华

2022-4-11｜《2022年3月物价数据点评—油粮价格推动CPI超预期上行》，作者：程强,都业达