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晨会提要
【宏观与策略】
宏观月报-疫情冲击国内经济，政策和补偿增长加持下二季度有望企稳
宏观周报-国内经济增长景气仍偏弱
【行业与公司】
农产品研究跟踪系列报告（33）-继续看好生猪板块周期反转，推荐种业板块投资机遇
钢铁行业点评-粗钢产量压减目标明确，稳增长下关注板块投资机会
华兴源创(688001)财报点评-国内领先面板检测设备厂商，半导体等业务拓展新空间
中兵红箭（维权）(000519)财报点评-培育钻石高景气带动业绩高增，特种装备业务盈利静待改善
宏观与策略
宏观月报-疫情冲击国内经济，政策和补偿增长加持下二季度有望企稳
疫情冲击国内经济，政策和补偿增长加持下二季度有望企稳
从国内实际GDP相对2019年的复合同比增速和季调后环比增速来看，2022年一季度国内经济增长景气度较去年四季度有所减弱，主要受3月国内疫情冲击的影响。
从生产法来看，一季度国内经济景气度回落的主要拖累为第三产业；第二产业GDP增速逆势上升，或主要受采矿业和建筑业GDP同比增速明显上升所拉动。
从支出法来看，2022年一季度国内经济走弱主要受国内最终消费走弱影响，其背后反映的是疫情对国内居民消费的冲击。此外，虽然一季度国内资本形成总额较去年四季度有所回升，但仍处于历史较低水平，后续仍有较大的提升空间。
从日新增阳性病例数量和全国医学观察病例数量来看，此轮疫情或已见顶回落
考虑到疫情对经济的负面影响可能存在一定的滞后性，因此4月疫情对国内经济的冲击或不会比3月小，预计4月国内GDP同比增速或略低于3月的3.5%；在当前疫情已经缓和的情况下，此轮疫情冲击难以持续到6月，因此6月国内经济大概率将恢复正常，考虑到稳增长加码以及补偿性增长的加持效应，预计今年6月国内GDP同比增速将达到6%甚至超过6%；5月国内GDP同比或落在3.5%至6.0%之间，大致处于4月和6月中间的水平。
综上所述，我们预计二季度国内实际GDP同比或处于4.3%至5.2%之间，中间值大约是4.8%，基本持平一季度的水平。
整体来看，我们倾向于认为4月是今年国内经济增长的低点，5月起国内经济开始进入向上修复期。
若二季度国内实际GDP同比持平一季度的4.8%，则下半年国内实际GDP同比增速平均达到6%，今年就能实现全年5.5%的经济增长目标。考虑到去年下半年基数偏低，因此在稳增长政策加码的背景下今年实现全年5.5%的经济增长目标并非是不可能的事情。
风险提示：政策调整滞后，疫情再度扩散，经济增速下滑。
证券分析师：董德志 S0980513100001；
李智能 S0980516060001；
宏观周报-国内经济增长景气仍偏弱
国内经济增长景气仍偏弱：
本周国信高频宏观扩散指数A仍为负值，指数B继续回落，整体指数取值仍位于历史平均水平下方，国内经济增长景气仍偏弱。
截止2022年4月15日，国信高频宏观扩散指数A为-0.3，指数B录得111.1，指数C录得-1.3%（-0.4pct.）。构建指标的七个分项中，全钢胎开工率、30大中城市商品房成交面积较上周上升；焦化企业开工率、螺纹钢产量、水泥价格、建材综合指数较上周回落；PTA产量数据未公布，假设持平上一期。
周度价格高频跟踪:
（1）本周食品价格有所回落，非食品价格继续小幅上涨。2022年4月食品、非食品价格环比或均高于季节性。预计4月CPI食品环比约为1.5%，CPI非食品环比约为0.3%，CPI整体环比约为0.5%，今年4月CPI同比或明显上升至2.3%。
（2）3月上、中、下旬国内流通领域生产资料价格持续上涨，给4月带来较大的正的月内翘尾，但4月上旬国内流通领域生产资料价格明显下跌，预计4月PPI环比约为零，高基数带动下4月PPI同比或继续下行至7.3%。
风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。
证券分析师：董德志 S0980513100001；
李智能 S0980516060001；
农产品研究跟踪系列报告（33）-继续看好生猪板块周期反转，推荐种业板块投资机遇
1）生猪：不必在乎情绪波动，继续看好周期反转逻辑。从销售价格来看，2022年全年的生猪价属于周期磨底阶段，下半年的猪价反弹高度低于预期应该是大概率事件。从成本角度去看，2022年全球大宗农产品处于历史高位，下半年粮食价格有望再创新高。因此，当前的生猪养殖行业受到了下游和上游的双重挤压，行业现金的损耗速度前所未有，继续维持2023年上半年产能出清的判断，2022年是最好的布局窗口，核心推荐：华统股份和牧原股份。2）白鸡：短期产能去化幅度较大，看好白马股的估值修复逻辑。2022年在低价格和高成本的打压下，白鸡行业亏损处于历史之最。从我们预判来看，3月份行业种禽的存栏加速出清，背后原因在于行业深度亏损下，行业提前淘汰种禽（50-55周龄被淘汰，正常可以使用到75周龄）。另外，3月鸡苗销售量出现明显下滑，下滑幅度接近30%，因此我们判断相关产品预计4月中下旬会启动价格反弹。考虑到产能去化幅度较大以及价格快速的修复，我们看好行业的估值修复，尤其是白马股的估值修复，重点推荐：圣农发展。3）种业：2022年转基因品种有望落地，关注相关受益标的。2022年种业继续看好周期与成长的共振。周期方面，大宗农产品景气继续上行，种业作为后周期继续受益利润兑现。成长方面，我们看好在全球潜在粮食安全危机的背景下，国内合理有序安全地的推进转基因种子的落地，看好2022年品种端的实质性推进，看好相关头部受益标的。重点推荐：隆平高科、登海种业和大北农。农业整体投资观点如下，自上而下看好养殖及种业。其中，1）生猪养殖推荐：华统股份、傲农生物、巨星农牧、天康生物、东瑞股份、中粮家佳康、牧原股份、温氏股份等，建议关注双汇发展、龙大美食等；2）种业推荐隆平高科、登海种业、大北农；3）禽板块推荐：立华股份、湘佳股份；建议关注白鸡标的：春雪食品、圣农发展、益生股份、仙坛股份。
农产品价格跟踪：
生猪：4月15日全国仔猪均价为25.14元/千克，较上周同期上涨3.46%。；全国外三元生猪均价为12.68元/千克，较上周同期上涨3.17%。
家禽：4月15日白羽肉鸡价格为8.89元/公斤，较上周同期上涨3.86%。据新牧网统计，4月15日中速鸡均价为6.69元/斤，相较上周同期下降2.19%。
大豆：国内大豆现货价格本周维持在高位，4月15日为5688.95元/吨。
玉米：本周玉米收购价高位微调，4月15日为2762.06元/吨。
风险提示：恶劣天气带来的不确定性风险；不可控动物疫情引发的潜在风险。
证券分析师：鲁家瑞 S0980520110002；
联系人：李瑞楠；
华兴源创(688001)财报点评-国内领先面板检测设备厂商，半导体等业务拓展新空间
2021年收入同比增长20.43%，归母净利润同比增长18.43%
公司2021年实现营收20.20亿元，同比增长20.43%；归母净利润3.14亿元，同比增长18.43%，增长主要系自动化检测设备产品的需求稳步增长,其中半导体业务占比进一步提升。
2021年盈利能力保持稳健，期间费用率有所提升
2021年公司毛利率/净利率53.04%/15.54%，同比变动+4.99/-0.26个pct，毛利率增长明显。2021年度公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率8.36%/9.62%/0.16%/17.46%，同比变动+1.86/+0.62/-1.15/+2.40个pct,研发费用增长的原因在是公司扩大了研发队伍，同时本期向激励对象首次授予限制性股票产生的股份支付费用增加。
传统赛道保持领先，半导体检测与智能穿戴组装和测试业务顺利切入
公司是行业领先的工业自动化测试设备与整线系统解决方案提供商，为客户提供从整机、系统、模块、SIP、芯片各个工艺节点的自动化测试设备，目前公司产品主要应用于 LCD 与 OLED 平板显示及微显示、半导体、可穿戴设备、新能源汽车等行业。公司2021年消费电子检测及自动化设备/半导体检测设备营业收入分别为14.97/4.17亿元，同比增长83.62%/36.45%。在面板检测行业方面，公司紧跟显示技术迭代，平板显示检测技术全面向 OLED 屏幕提升，MiniLED、Micro-LED 及 Micro-OLED 等新一代显示检测技术储备不断升级，其中 Micro-OLED 系列检测设备在报告期内获得终端客户首条试验线订单，在技术和市场两个维度保持了业内领先水平。同时随着半导体检测业务包括测试机、分选机、AOI 缺陷检测设备在内的多个标准设备的陆续进入量产以及欧立通并购为契机的智能穿戴组装和检测业务的顺利切入，已经初步形成平板、半导体、智能穿戴三大主营业务板块支撑公司发展的良好格局，另外随着新能源车检测业务顺利获得了美国以及国内多家造车新势力新能源汽车企业的认可，有望在未来几年内逐渐发展成支撑公司可持续增长的业务第四极。
风险提示：客户突破不及预期；新产品拓展不及预期。
投资建议：考虑到公司新产品的不断突破以及行业国产化的持续推进，我们预计2022-24年归母净利润为4.04/5.25/6.65亿元，对应PE 26/20/16倍，首次覆盖给予“买入”评级。
证券分析师：吴双 S0980519120001；
联系人：王向远；
中兵红箭(000519)财报点评-培育钻石高景气带动业绩高增，特种装备业务盈利静待改善
21年实现归母净利润4.85亿元，同比+76.77%
公司2021年实现营收75.14亿元，同比+16.26%；归母净利润4.85亿元，同比+76.77%，主要系培育钻石行业高景气高毛利率培育钻石业务大幅增长，且金刚石企业将部分产能转移至培育钻石使得工业金刚石短期供不应求，产品大幅涨价所致，子公司中南钻石实现净利润6.57亿元，同比+60.18%，成为公司业绩的主要贡献者。
盈利能力提升，期间费用率整体稳健
公司毛利率/净利率分别为20.74%/6.46%，同比变动+3.16/+2.21个pct，盈利能力明显提升；公司销售/管理/财务/研发费用率分别为0.83%/6.96%/-0.79%/4.59%，同比变动+0.11/+0.36/-0.12/-0.23个pct，期间费用率整体管控稳定。
培育钻石行业持续高景气，子公司中南钻石净利润同比+60%
分产品看，超硬材料/特种装备/专用汽车/汽车零部件收入分别为24.07/43.88/3.98/3.20亿元，同比变动+25.21%/+15.05%/-5.52%/+5.04%，占收入比重分别为32.03%/58.40%/5.30%/4.26%。1）超硬材料：子公司中南钻石2021年收入为24.07亿元，同比+25.21%；净利润为6.57亿元，同比+60.18%，净利率为27.29%，同比+5.96个pct，充分受益工业金刚石涨价及高毛利率培育钻石业务的爆发式增长。从最新的印度进出口数据看，印度培育钻石毛坯钻进口额2022年3月为2.03亿美元，同比+157.08%，环比+30.97%，单月再创新高，2022年1-3月进口额5.11亿美元，同比+105.39%，行业高景气自2020年以来持续得到验证。2）特种装备：公司相关收入稳健增长，利润出现亏损主要系子公司北方红阳2021年收入为8.88亿元，同比+80.23%，净利润亏损2.43亿元，对整体业绩拖累较多，从最新情况看，公司合同负债9.45亿元，同比大增199.05%，反映公司订单大幅向好，我们认为公司在特种装备业务方面承担国家多个重点型号产品的研发和批量生产，生产能力处于国内先进水平，随着经营规模的持续扩大，盈利情况有望改善。
风险提示：行业竞争加剧；培育钻石产能扩张不及预期；下游需求不及预期。
投资建议：公司是超硬材料行业龙头，将充分受益培育钻石行业高爆发，特种装备业务短期对业绩拖累使得公司被显著低估，后期盈利有望逐步修复，我们预计2022-24年净利润分别为11.75/15.46/19.02亿元，对应PE值为25/19/15倍，维持“买入”评级。
证券分析师：李雨轩 S0980521100001；
吴双 S0980519120001；
钢铁行业点评-粗钢产量压减目标明确，稳增长下关注板块投资机会
2022年4月19日，国家发展改革委政研室副主任、委新闻发言人孟玮在国家发展改革委4月份新闻发布会上表示，为保持政策的连续性稳定性，巩固好粗钢产量压减成果，2022年，国家发展改革委、工业和信息化部、生态环境部、国家统计局将继续开展全国粗钢产量压减工作，引导钢铁企业摒弃以量取胜的粗放发展方式，促进钢铁行业高质量发展。
国信金属观点：1）发改委针对粗钢产量明确表态，坚持“一个总原则，突出两个重点”，确保实现2022年全国粗钢产量同比下降。对于粗钢产量的压降有助于行业保持平稳运行，更有助于抑制铁矿石价格。在供给有顶的格局下，黑色产业链利润有望再度向钢厂端倾斜。2）稳增长政策持续发力，钢材消费预期改善。地产方面为了防止硬着陆风险，各地楼市调控政策趋向放开，并且政策仍在持续加码，有助于市场情绪改善。基建投资增速也有望随着稳增长政策发力企稳，进而带动钢材消费，起到逆周期调节作用。3）复盘2014年，钢铁板块在弱基本面强预期下取得了超额收益。4）投资建议：二季度的钢铁板块有望迎来供需双方向政策发力，稳增长托底钢材消费、地产政策持续放松、供应同比下降以及行业出口改善。从历史经验来看，钢铁板块作为顺周期标的在宽信用阶段取得超额收益胜率较高。当下需求边际好转预期对钢价形成有力支撑，粗钢产量受控利于行业盈利保持。且龙头钢厂近年来降本增效的成果突出，盈利韧性得到反复验证，并保持了高比例的现金分红。因此，从当前时间点看，我们认为行业龙头存在较大估值修复空间，推荐关注华菱钢铁、宝钢股份、新钢股份、三钢闽光。
证券分析师：刘孟峦 S0980520040001；
冯思宇 S0980519070001；
研报精选：近期公司深度报告
贝泰妮(300957.SZ) 深度报告-功效护肤龙头优势深化，加速进军皮肤健康生态
功效护肤龙头企业，成长性及稳健性领先市场。功效护肤行业空间广阔，头部化趋势突显。主品牌沿着已有成熟方法论，持续打开成长天花板。主业赋能叠加外脑协同，多品牌布局打造皮肤健康生态。盈利预测与估值：公司依托主品牌通过产品及渠道实现持续破圈，以及新品牌的逐步落地贡献增量，未来3-5年仍将处于业绩快速成长期，维持预计2022-2024年归母净利润11.9/16.1/21.8亿元（+38%/+35%/+35%），对应EPS 2.81/3.80/5.14元。综合考虑绝对及相对估值情况，我们给予公司合理区间为247.21元/股-256.06元/股，维持“买入”评级。
证券分析师：张峻豪 S0980517070001；
联系人：柳旭、王畅；
张家港行(002839)深度报告-“两小”战略成效显著，空间广阔
深耕张家港，异地扩张拓宽业务空间。坚定升级小微战略，小微业务成效显著。对公业务良好，规模稳定扩张，质量优异。各项财务指标处上市农商行中上水平。
盈利预测与估值：预计2022-2024年公司归母净利润15.3/17.9/20.8亿元，EPS为0.85/0.99/1.15元。综合绝对估值和相对估值，我们认为公司股票合理估值区间在7.4~9.4元之间，对应2022年PB值为0.98~1.24x，相对目前股价有8.8%~38.2%的溢价。综合考虑公司估值以及公司区域经济情况和战略定位，维持“增持”评级
证券分析师：陈俊良 S0980519010001；
王剑 S0980518070002；
田维韦 S0980520030002；
中国财险(02328.HK)深度报告-来自客户，根植客户
车险业务：对用户的深度经营才是护城河。
投资建议：2022年，中国财险的景气度持续提升：（1）车险保费同比转正，一是有利于改善整体的承保利润率，二是有利于提升承保业务杠杆；（2）受2021年大灾事件的影响，非车险业务拖累大幅亏损，而根据行业数据，2022年大灾事件的发生概率下滑，非车险有望贡献利润。基于以上假设，我们预计2022-2024年归母净利润256/283/321亿元，同比增速14%/11%/14%,摊薄EPS1.15/1.27/1.44元，对应的ROE12.4%/12.3%/12.5%,当前股价对应PB0.64/0.57/0.51x。维持“买入”评级，目标价9.6-11.7元港币。
证券分析师：戴丹苗 S0980520040003；
王鼎 S0980520110003；
王剑 S0980518070002；
霍莱沃(688682)深度报告-电磁仿真领先企业，相控阵领域迎加速发展
公司是电磁仿真和相控阵校准测试系统领先厂商。相控阵雷达应用深化，测试系统需求有望加速释放
相控阵相关产品十四五有望逐步放量。发布CAE新产品，国产化背景下有望持续成长。盈利预测与估值：公司当前正处于快速成长期，预计2021-2023年收入为3.30/4.56/6.17亿元，归母净利润0.61/0.85/1.15亿元（+36%/39%/36%），对应当前股价PE为59/42/31倍。通过多角度估值，123.66-130.45元之间，相对于公司目前股价有27%-34%估值空间。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：疫情反复影响正常经营节奏；相控阵测试行业竞争加剧，相关产品推广不及预期；CAE等产品突破进展缓慢；贸易摩擦持续升级。
证券分析师：库宏垚 S0980520010001；
熊莉 S0980519030002；
康方生物-B(09926.HK)深度报告:专注创新的双抗龙头，重磅产品进入收获期
康方生物：自主研发驱动，核心资产进入收获期。卡度尼利与AK112有望成为同类首创分子。管线布局深厚，联用潜力广阔。核心资产进入收获期，商业化价值较大，首次覆盖，给予“买入”评级
康方生物的派安普利单抗已经获批上市，卡度尼利提交了BLA，AK112开启注册性临床，核心资产商业化价值较大。公司的自主研发能力较强，管线布局深厚，对外积极开展合作。我们预计公司2021-2023年的营收分别为5.80/11.11/23.97亿元，22-23年同比增长91.7%/115.7%，归母净利润-8.79/-7.70/-0.78亿元。根据风险调整后的DCF估值模型，我们认为公司的合理估值区间为143~159亿人民币，对应合理股价范围为21.5~24.0港元，相对当前股价有32%~47%的上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：研发失败的风险、研发进度不及预期的风险、监管政策调整的风险、医保降价超预期的风险、商业化进度不及预期的风险
证券分析师：陈益凌 S0980519010002；
陈曦炳 S0980521120001；
东山精密(002384)深度报告-互联互通核心器件智造龙头
完成组织架构调整及业务梳理，2021年起全面提质增效
PCB硬板业务紧抓汽车电动化和服务器升级换代的市场机遇。FPC软板业务聚焦苹果份额提升，同时积极拓展智能穿戴、汽车新客户。积极布局Mini LED，Pad和TV产品推进顺利，有望成为新的业务增长点。我们预计21-23年公司营收同比增长11.3%/12.7%/12.6%至313/352/397亿元，归母净利润同比增长24.7%/28.0%/24.9%至19.08/24.44/30.51亿元。参考2022年可比公司Wind一致预期均值19.0倍PE估值，我们给予公司2022年18-19倍预期PE，对应目标价25.72-27.15元，维持“买入”评级。
证券分析师：胡慧 S0980521080002；
胡剑 S0980521080001；
联系人：李梓澎、周靖翔；
广汇能源（600256）深度报告：项目进入收获期，迈入成长快车道
我们认为公司将在未来展现良好的成长性，启东接收站每年周转规模的稳定扩张，以及在手煤化工、煤矿的稳定达产，都将带动公司业绩的不断增长。并且在现有在手投产后，大型资本开支均以结束，公司开始进入资本回收期，未来有望加大分红比例，给投资者带来更好的回报。
预计21-23年公司归母净利润分别达到26.27/35.14/47.23亿元，EPS分别为0.39/0.52/0.70元/股。
采用分步估值法，得到公司21-25年的合理市值水平为261/395/565/840/992亿元。因为公司属于周期成长股，若给与21年整体11倍的估值水平，市值目标280亿左右，因此我们判断公司21年目标市值在260-280亿之间，对应目标价在3.86-4.15元。首次覆盖，给予“买入”评级。
证券分析师：刘子栋 S0980521020002；
倍轻松（688793）深度：breo倍轻松，让健康更轻松
深耕局部按摩器二十载；局部按摩器：低渗透大潜力，产品定空间，综合能力定地位；倍轻松引领行业发展，树立产品+渠道+营销的综合壁垒；行业尚处萌芽期，成长性和天花板高，公司作为具有产品、渠道和品牌综合优势的龙头，望引领行业发展。预计2021-2023净利润1.2/1.8/2.4亿，参考行业、DCF估值和长期空间，给予目标市值54-61亿，对应2022年PE为30-34倍，首次覆盖，给予 “买入”评级。
证券分析师：陈伟奇 S0980520110004；
王兆康 S0980520120004；
研报精选：近期行业深度报告
运动品牌行业专题：运动长青，国货崛起的荆棘与曙光
行业趋势：国内运动行业景气度高，集中度高且格局稳定；品牌竞争力：国际龙头占优，本土企业崛起；发展策略：品牌、渠道、供应链全面升级；中国运动鞋服行业机遇广阔，看好实力崛起，有望超越行业增长的品牌本土企业安踏体育、李宁、特步国际，以及竞争力突出，有望持续提升份额的上下游本土企业申洲国际、华利集团、滔搏、宝胜国际。
证券分析师：丁诗洁 S0980520040004；
云办公系列专题：借谷歌微软之道，看金山办公如何破协作之局
谷歌G Suite以邮箱为生态，开创协作文档，攫取云端市场；谷歌成功之道，金山WPS移动、云、协作、行业、AI不落下风；协同办公成新战场，C端助力微信系办公生态领先；WPS在线文档优势足，协作办公有望复制微软路径；疫情催化云办公常态化，关注协作文档和协同办公投资机会。金山WPS在云协作和协同办公上积极布局，重点推荐云办公龙头厂商金山办公。
证券分析师：熊莉 S0980519030002；
库宏垚 S0980520010001；
商业地产行业专题报告（三）：轻重模式之辩：冒风险吃有限的肉还是凭实力喝多家的汤？
行业空间测算：预期2025年租金收入达1.6万亿元；解构租金收入：源于资产还是源于服务？竞争格局预判：争抢赛道诞蓬勃供给，去芜存菁是必然趋势；发展模式选择：重资产冒风险“吃肉”，轻资产凭实力“喝汤”；综合来看，我们认为重资产模式享受租金收入及资产增值，但受制于资金沉淀压力规模难提升、还担亏损风险；轻资产模式凭运营实力走天下，有议价能力、容易扩规模。建议关注商业地产重资产开发商华润置地、龙湖集团，以及轻资产运营商华润万象生活、宝龙商业、星盛商业。
证券分析师：任鹤 S0980520040006；
王粤雷 S0980520030001；
联系人：王静；
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