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注：音频如有歧义以正式研究报告为准。
本期精华
【浙商国防 邱世梁/王华君】钢研高纳（300034）：军用高温合金龙头，型号最多+研发最强+产能扩张快，有望受益于航空发动机旺盛需求高增长。
【浙商银行 梁凤洁/邱冠华】宁波银行（002142）：营收利润双高，私行成效喜人。
【浙商机械 邱世梁/王华君】先惠技术（688155）：业绩符合预期，研制新品、让利大客户致毛利率略降。
【浙商机械 邱世梁/王华君】利元亨（688499）：业绩符合预期，新能源设备品类、国内外客户进一步拓展。
【浙商交运建筑 匡培钦】稳增长优先发力基建确定性强，Q2积极布局建筑央企。
内容详情
01 重要推荐
【浙商国防 王华君】钢研高纳（300034）深度报告：高温合金乘风而起，龙头企业领军先行
1、国防军工-钢研高纳（300034.SZ）。
2、推荐逻辑：
军用高温合金龙头，产品型号最多，研发实力最强，产能扩张快，有望显著受益于航空发动机旺盛需求快速增长。
1）超预期点：
受益于军用航空发动机新增及维修业务发展，导弹用航天发动机、舰船燃气轮机新增及换装需求，民用大飞机发动机、化工等领域的快速增长，高温合金未来需求旺盛。
2）驱动因素：
军用航空发动机新增列装需求旺盛，随使用频率提升维修换新需求大。
3）目标价格，现价空间：
30%上涨空间，目标价格44.14元。
4）盈利预测与估值：
预计2021-2023年归母净利润为2.5/3.4/4.6亿元，同比增长25%/35%/33%，复合增速32%，对应PE64/48/36倍。
3、催化剂：
1）下游企业大型采购订单签订；
2）新品种产品交付提升公司收入及平均毛利率；
3）产品超预期交付获得收入增加。
4、风险因素：
1）航空发动机列装换发进度不及预期；
2）民用国产化发动机进度不及预期；
3）公司扩产项目建设不及预期。
报告日期：2022年4月7日
报告详情：
02 重要点评
【浙商银行 梁凤洁/邱冠华】宁波银行（002142） 2021年年报点评：营收利润双高，私行成效喜人
1、主要事件：
4月7日宁波银行发布2021年年度报告。
2、简要点评：
营收利润双高，净利润增速高位提升，营收增速为已披露业绩银行中最高；私行成效喜人，私行AUM和客户数同比高增；拨备继续增厚，为未来盈利释放打下基础。
3、投资机会、催化剂与投资风险：
1）投资机会：
维持目标价49.32元，对应2022年2.11倍PB。现价对应2022年PB1.69倍，现价空间24%，买入评级。
2）催化剂：
宽信用逐步印证，高成长性和财富管理发展印证。
3）投资风险：
宏观经济失速，不良大幅暴露。
报告日期：2022年4月7日
报告详情：
【浙商机械 邱世梁/王华君】先惠技术（688155）点评报告：在手订单饱满，研制锂电设备新品毛利率略降
1、主要事件：
上市公司发布2021年年报：实现营业收入11亿元，同比增长119%；归母净利润0.7亿元，同比增长15%；扣非归母净利润为0.5亿元，同比增长8%。
2、简要点评：
1）新能源汽车自动化设备品类延伸，合同负债大幅增长表明在手订单饱满。受益于新能源汽车销量大幅增长，2021年公司新能源汽车自动化设备业务收入为10.3亿元，同比大幅增长179%。除了模组/pack自动化设备，电芯中段物流线等新产品也实现了销售，2021年新能源汽车自动化设备业务毛利率为26.7%，同比降低4.1pct，主因非标产品具有定制化属性，研制首台产品的成本较高。
2021年期末公司合同负债1.9亿元，同比大幅增长161%，表明在手订单饱满。
2）收购宁德东恒机械，切入锂电池模组结构件，新产品布局取得重大突破。宁德东恒机械主营锂电池模组结构件（如模组/PACK壳体等），入选宁德市“专精特新”企业（2019年）及宁德时代优秀供应商（2018年）。东恒机械锂电池结构件有望与公司新能源汽车自动化设备产生上下游协同，进一步提高公司产能、强化与宁德时代的绑定，实施新能源车设备、产品的双轮驱动发展战略。
3）股权激励计划授予完成，彰显管理层信心；当前股价相对授予价折价19%。2022年股权激励计划共授予限制性股票100万股，授予价格为108元（当前股票价格为87元），授予对象公司董事、高管以及业务骨干等合计148人。
4）新能源车模组/PACK装备龙头，五因素驱动业绩提速。五因素分别为：①新能源车增长；②设备的自动化率提升；③国产替代；④全球化；⑤新产品和新领域突破。
预计国内2025年模组/PACK线市场达113亿元，2021-2025年复合增速19%。增长驱动力：①锂电设备需求持续增长；②模组/PACK自动化率提升。
从国产替代到供应全球。①公司2020年国内市场份额25%左右，还有进一步提升空间。②欧美新能源汽车快速增长，预计2025年欧洲/美国模组/PACK线市场规模将分别达到83/53亿元，2021-2025年的复合增速将达20%/67%。
3、投资机会、催化剂与投资风险：
1）投资机会：
预计公司2022-2024年的归母净利润分别为2.7/4.7/6.4亿元，同比增速分别为290%/73%/36%；对应2022-2024年PE分别为24/14/10倍。维持“买入”评级。
2）催化剂：
东恒机械财务数据披露，重大订单披露。
3）投资风险：
行业竞争加剧，新产品拓展不及预期，重大资产重组进展不及预期。
报告日期：2022年4月9日
报告详情：
【浙商机械 邱世梁/王华君】利元亨(688499) 点评报告：业绩符合预期，品类延伸、客户拓展、订单大幅增长
1、主要事件：
发布2021年年报：2021年实现营业收入23亿元，同比增长63%；归母净利润2.1亿元，同比增长51%；扣非归母净利润2.1亿元，同比增长64%。
2、简要点评：
1）2021年业绩符合预期：产品品类延伸，客户群进一步深化、扩大。①2021年，公司除电芯检测环节，积极拓展电芯装配、组装、制造、物流环节市场，产品品类由化成分容设备进一步向焊接专机、卷绕/叠片机等设备延伸，销售收入实现大幅增长。
②在客户方面，公司维持与新能源科技（ATL）、宁德时代、比亚迪、蜂巢能源、国轩高科、欣旺达等长期稳定合作，相继与比亚迪签订《优选供应商合作协议》、与蜂巢能源签订《战略合作框架协议书》；继续深化与赣锋锂业、中化国际、豪鹏国际等客户的业务合作；新开拓厦门海辰、远景、威卡威等客户群体，设备从动力锂电领域延伸至储能、氢能、光伏领域。
2）2021年新签设备订单金额达70亿元；拟发行9.5亿元转债用于扩产。2021年期末公司合同负债13.6亿元，同比大幅增长110%。2021年公司获取的合同订单及中标通知合计为70.42亿元（含税）。据此前公告，2021年公司共获取动力锂电设备订单及中标通知金额达50亿元，占订单总金额比例超70%。公司计划投资11.5亿元用于扩张前中段专机及锂电设备整线产能，其中采用募集资金投入7亿元，项目建设期为2年，公司预计达产后年收入达27.58亿元。
3）发布股权激励计划，公司预计未来三年净利润的复合增速有望达79%。激励计划分三年期解锁，归属比例分别为30%/30%/40%。假设每个解锁期的两个业绩解锁条件同时满足，则对应公司2021-2023年的收入分别为22/34/52亿元；对应2021-2023年的归母净利润分别为2.2/4.25/8.05亿元。
4）研发能力强劲、大规模交付优势显著、全球化布局卓有成效。①2021年公司研发支出2.73亿元，同比增长66%，“锂电池激光焊接技术”被鉴定为“国际先进水平”。②公司通过扩大厂房面积及招聘大幅提升交付能力。2021年公司不断新增租赁场地并新建装配车间投入使用，年底员工总数达6496人，同比增长42%。③与北美、德国、韩国客户成功签署锂电设备订单，在上海成立分公司，与德国子公司互相响应。
3、投资机会、催化剂与投资风险：
1）投资机会：
预计公司2022-2024年的归母净利润分别为5.04/7.27/8.81亿元，复合增速61%，对应PE分别为30/21/17倍，维持“买入”评级。
2）催化剂：
重大订单披露，新产品发布新闻。
3）投资风险：
①新能源汽车销量不及预期；
②单一大客户收入占比较高的风险。
报告日期：2022年4月8日
报告详情：
03 精品报告
【浙商交运建筑 匡培钦】建筑装饰行业点评报告：政策适时加力、稳增长有望优先发力基建，Q2积极布局建筑央企
交运建筑—《建筑装饰行业点评报告：政策适时加力、稳增长有望优先发力基建，Q2积极布局建筑央企》
作者：匡培钦
报告日期：2022年4月10日
联系方式：kuangpeiqin@stocke.com.cn
1、报告摘要：
1）主要事件：
4月6日，国务院常务会议，4月7日，总理召开经济座谈会，均提出当前国际国内环境有些突发因素超出预期，经济运行面临更大不确定性和挑战。政策举措要靠前发力、适时加力，已出台的要尽快落实到位，明确拟推出的尽量提前，同时研究准备新的预案。
2）简要点评：
①有需求：突发因素超预期、政策适时加力，2022年稳增长主靠基建。
我们认为：当前全国疫情多点反复，消费需求收缩力度或加大，俄乌冲突持续，大宗商品供应冲击风险未消除，稳增长、稳就业必要性和紧迫性较年初进一步增强。基建投资作为拉动就业、提振经济有效手段，对于22年经济实现稳增长重要性进一步凸显，基建稳增长新举措或酝酿出炉。
②有项目：重大项目高增，8大建筑央企2021年新签超13万亿、高增13%。
21个省份发布22年固投目标增速，均值8.1%，较21年实际增速7.0%上调1.1pct。截至4月8日，可比口径下，26省份公布22年重大项目，投资合计14.1万亿，同比高增12.4%，其中，浙江、广东、新疆等省份基建投资占比分别超66%、55%、47%。21全年，8大建筑央企新签合计超13万亿元，同比高增13%，实现高位快增，22年在手合同充足；22Q1，中国中铁新签超6057亿，同比高增84%；1-2月中国中冶新签2086亿元，同比高增15%。
③有资金：跨周期调节、财政子弹足，2022Q1已发1.3万亿专项债。
一般公共预算支出：子弹充足，21年公共预算收支增速现剪刀差，超收节支近9000亿，结转下年度，约24%投向基建。地方专项债：22Q1发行1.3万亿，同期最快，61%投向基建，显著高于21年全年53%占比。政府性基金：21年政府性基金超收节支超2万亿元，结转结余为22年基建投资提供子弹。地方政府性基金支出约45%投向城市、农村基建。
④国常会后估值小幅修复后回调，稳增长建筑板块二次行情或刚启动。
行业：截至4月8日收盘，建筑行业PE-TTM为9.4倍、PB估值为0.96倍，分别较21年12月10日收盘值提升13%、9%。
个股：A.传统建筑央企—中国铁建、中国中冶、中国中铁等三家央企当前PE估值处10年来绝对底部（3%~5%估值分位），安全边际充足，中国交建PE估值分位20%，PB估值分位仅10%，仍处历史低位；B.新能源基建央企、水利水电工程Top2承包商—中国能建、中国电建：当前股价对应22年PE均在11倍，未来3年业绩年复合增速均在15%左右，价值低估。
3）投资建议：
①推荐：中国能建、中国电建。短期受益稳增长+新能源基建，中长期转型新能源投建营。
②推荐：中国铁建。短期受益稳增长基建发力+城市片区开发，中长期受益REITs、转型投资商、运营商。
③推荐：中国中冶。短期受益稳增长、资源矿产业绩弹性，中长期受益“双碳”、加大资源业务布局。
④关注：中国中铁（股权激励、发力第二成长曲线）、中国交建（RIETs发行带动报表改善）、中国建筑（地产板块价值重估、城市片区开发）。
4）风险提示：
①稳增长政策力度不及预期；
②基建投资增速不及预期；
③新能源基建推进节奏不及预期。
2、报告详情：
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