【巴比食品（605338.SH）：Q4增长环比提速，内生与外延并举下业绩高增可期】开源中小盘

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2021年业绩高速增长，Q4增长环比再提速

公司发布2021年年报，全年实现营业收入13.75亿元（+41.06%），归母净利润3.14亿元（+78.92%），扣非净利润1.52亿元（+18.01%）。其中2021Q4实现营业收入4.02亿元，同比+25.99%，环比+6.29%；实现归母净利润0.88亿元，同比+21.54%，环比+499.97%。随着门店家数持续增长，单店业绩快速恢复，团餐业务高比例增长，公司2021年业绩实现高速增长，并在Q4实现了业绩增长的进一步提速。我们维持公司2022-2023年归母净利润预计分别为2.81/3.34亿元，新增2024年归母净利润预计4.02亿元，对应EPS分别为1.13/1.35/1.62元，当前股价对应2022-2024年的PE 分别为26.0/21.9/18.2倍，维持“买入”评级。

门店拓展与单店提升成效显著，团餐业务实现高比例增长

门店业务方面，公司优化门店拓展政策吸引加盟商加入，华东、华北、华南开店全面提速，全年净增加盟门店215/101/56家，门店拓展家数达到近五年来新高；同时，公司通过统一管理门店外卖业务、开拓中晚餐系列产品、推进第三代门店升级及对部分产品提价等举措将加盟店单店收入提高至32.4万元，直营店单店收入提高至130.6万元。团餐业务方面，2021年公司将“华东团餐事业部”调整为“华东大客户事业部”，并将客户细分为团餐客户、餐饮供应链客户、连锁便利店客户、连锁餐饮客户、生鲜电商平台客户，通过打磨通货大单品、帮助客户提高出品服务实现收入2.15亿元，同比增长61.2%，占比提升至15.6%。

内生外延并举，2022年业绩有望延续高增长

展望2022年，公司将在南京工厂投产后实现对华东市场的加密、武汉工厂建成后为华中市场提供充分产能保障，并持续提升华北、华南工厂的产能利用率，门店的全国化布局有望进一步加速；同时外卖业务拓展、中晚餐新品类研发、门店升级换代的多重共振将促进公司单店收入持续提升；叠加团餐业务的快速渗透和对“好礼客”、“早宜点”等品牌的外延收购，公司有望延续高增长。

风险提示：门店拓展不及预期；产能投放不及预期；原材料价格大幅上涨等。

开源中小盘研究团队

开源中小盘团队由原新财富中小市值金牌团队组建打造，专注于新兴产业投资机会的挖掘，对中小市值个股、主题、增发并购、新股、科创板、北交所（新三板）等多个领域有深入研究。新财富中小市值研究方向唯一连续八年上榜（2011-2018），2016年、2017年、2018年获新财富最佳分析师中小市值研究第一名，连续多年获水晶球、金牛奖、第一财经等中小市值研究评选第一名，2016年、2017年和2018年各大评选大满贯冠军。2019年获水晶球中小市值第二名，2020年获21世纪金牌分析师中小市值第一名和最佳产业研究、水晶球新三板第二名、新兴产业第三名、金翼奖新三板金牌分析师，2021年获水晶球新兴产业第一名和新三板第三名、21世纪金牌分析师中小市值第一名。

任浪首席分析师

上海交通大学硕士。8年中小盘研究经验，2016、2017、2018年新财富最佳分析师中小市值研究第一名，2019年水晶球中小市值第二名，2020年水晶球新兴产业第三名、新三板第二名，2021年水晶球新兴产业第一名、新三板第三名等。研究覆盖中小市值个股、主题、增发并购、新股、制度研究等多个领域。

执业证书编号：S0790519100001

孙金钜总裁助理兼研究所所长

执业证书编号：S0790519110002

团队成员

赵旭杨

北京科技大学工学硕士，负责中小盘智能汽车方向研究。

工作邮箱：zhaoxuyang@kysec.cn

周佳

兰州大学金融硕士，负责中小盘新股方向研究。

工作邮箱：zhoujia@kysec.cn