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宏观·周君芝团队｜这些年，我们经历的抗疫政策
计算机·吕伟团队｜广联达（002410.SZ）公司深度报告：拥抱建筑数字化拐点，SaaS龙头星辰大海刚启航
机械·李哲团队｜华荣股份（603855）深度报告：“双碳”背景&油气开支上行，防爆电器+专业照明共发力
医药·周超泽团队｜中药创新大势已至，产业链机遇蓬勃待发
医药·周超泽团队｜医药行业事件点评：mRNA疫苗临床新获批，产业链国产化大有可为
电子·方竞团队｜新益昌（688383.SH）2022Q1业绩预告点评：一季度业绩高增长，mini LED+半导体业务齐头并进
电子·方竞团队｜复旦微电（688385.SH）22Q1业绩预告点评：Q1业绩大超预期，高可靠产品打开成长空间
电子·方竞团队｜兆易创新（603986.SH）公司点评：对比选型手册，透视公司产品创新
总量观点
▍这些年，我们经历的抗疫政策
1、中国真正有效的是两块抗疫政策，一是财政扩张，二是地产宽松。
2、我们认为中国抗疫政策蕴含三条主线：第一，出口为中国疫时经济打开宝贵的需求空间。第二，内需托底方面，中国并未全面刺激消费，更多依赖建筑业需求（地产和基建）扩张。第三，稳定居民收入方面，中国并未直接开启消费刺激，而是将重点放在保市场主体和保就业。3、展望未来：第一，出口动能仍在，则中国抗疫政策主线逻辑不会有太大调整。第二，直接消费刺激政策，补贴居民或者大规模发放消费券，当下可能性并不高。第三，疫中稳增长，仍需要建筑业需求扩张。
疫情发展超预期；经济趋势超预期；稳地产政策不及预期。
详见《宏观专题研究：这些年，我们经历的抗疫政策20220406》
分析师：周君芝 执业证号：S0100521100008
研究助理：周恺悦 执业证号：S0100121120011
研究助理：吴 彬 执业证号：S0100121120007
研究助理：方诗超 执业证号：S0100122030001
公司深度
▍广联达（002410.SZ）公司深度报告：拥抱建筑数字化拐点，SaaS龙头星辰大海刚启航
转云之路方兴未艾，SaaS红利“才露尖尖角”
1、云转型势如破竹：公司2021年对最后四个地区开始云转型，2021年末转化率已经达到60%，好于过往年份新地区转化率。转云后各项数据亮眼，2021年云收入增速达58%，整体归母净利润实现翻倍增长，经营性净现金流持续明显改善。2、造价业务云收入仍具备较大成长空间：造价业务中性测算空间约为80亿元，云业务空间近70亿元。2021年云合同负债、云合同额保持30%以上增速，一方面造价云收入仍具备较高成长空间，另一方面SaaS模式红利才刚刚开始体现。
他山之石：云龙头标杆效应显著，广联达全面锚定先行者
1、云龙头稳定成长体现自身价值：Autodesk是全球SaaS领域龙头，2021年收入增速16%，ARR增速16%，递延收入增速12%，预期2022年收入及ARR增速保持在15%左右，具有持续成长能力。2、全面锚定先行者：SaaS模式的价值在于现金流改善+确定性提升，广联达与Autodesk全面对标：一是云收入已经实现较高占比，二是具有较高产品化程度，公司造价业务毛利率超90%，三是转云后现金流改善明显。公司在云业务上全面锚定先行者，SaaS模式价值凸显。
展望第二成长曲线：逻辑顺畅+订单在手+空间大，施工业务成长可期
1、成长性良好：订单持续保持高增。施工业务以集团为重点快速推进，规模化采购成为成长重要动力。2021年施工业务收入增速近30%，2021H1新签合同额同比增速超100%，2021年全年合同额同比高增。2、发展逻辑：施工企业降本增效势在必行。建筑业整体发展趋缓，行业内公司利润率承压，降本增效势在必行，而信息化是降本增效的重要抓手；国外可比公司Procore近五年收入端保持约50%复合增速，验证行业成长逻辑。3、空间测算：保守/中性/乐观条件下，长期看公司施工业务可得市场空间在110/220/330亿元。
长期新增长极：设计业务实现突破，数字供采等新业务不断验证发展潜力
1、设计业务：2021 年实现营收 1.31 亿元，增速250.12%。公司打造设计领域多专业平台协同，未来大规模推广潜力可期。2、海外业务：造价、施工等产品具备规模化能力，重点区域业务快速推进。3、数字供采等业务：数字供采平台“平方网”快速发展，数字城市CIM等业务标杆案例不断落地。
广联达是工程造价领域的龙头企业，造价业务SaaS转型价值凸显，数字施工业务有望成为公司未来新的核心成长动能，设计、数字供采等业务逐步推广验证自身发展潜力。预计公司22-24年收入为69.12/83.67/101.82亿元，根据分部估值法测算，公司合理估值916亿元，价值明显低估，同时云龙头长期价值与成长空间值得期待，因此维持“推荐”评级。
行业竞争加剧，产品研发进度不及预期；疫情影响下游景气度
详见《广联达（002410.SZ）公司深度报告：拥抱建筑数字化拐点，SaaS龙头星辰大海刚启航20220405》
分析师：吕 伟 执业证号：S0100521110003
研究助理：郭新宇 执业证号：S0100518120001
▍华荣股份（603855）深度报告：“双碳”背景&油气开支上行，防爆电器+专业照明共发力
1、30余年铸就国内防爆电器龙头，受益油气开支周期和非油气需求放量。
2、2022年行业变化：1）全球油气开支提升，预计带动公司产品需求放量；2）非油气业务发展势头持续。3、专业照明业务新基地落地，开启快速发展周期。专业照明和防爆电器下游存在一定重叠，业务拓展方面存在一定协同性。
4、安工智能系统落地，从制造商向服务商转变。该系统目前已在镇海炼化、上海石化、神华宁煤等十余家客户应用，用户反馈效果良好，这种平台+终端产品的业务模式将为公司带来新的业务增量，同时能大幅提高客户粘性。
投资建议
考虑到防爆电器行业的景气周期和公司专业照明业务处于快速发展阶段，预计公司2021-2023年归母净利润分别是3.6/4.6/6.2亿元，对应估值分别是20x/15x/11x，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示
1、疫情影响国内需求风险；2、 专业照明领域竞争加剧导致均价下滑风险；3.、原材料继续上涨导致产品毛利率下滑风险；4.、疫情等扰动海外需求风险。
详见《华荣股份（603855）深度报告：“双碳”背景&油气开支上行，防爆电器+专业照明共发力20220406》
分析师：李 哲 执业证号：S0100521110006
分析师：罗 松 执业证号：S0100521110010
行业周报
▍医药行业一周一席谈：中药创新大势已至，产业链机遇蓬勃待发
周度行情回顾（2022.03.28-2022.04.1）
本周医药板块下跌1.91%，跑输沪深300指数3.76个百分点，医药板块PE（TTM）约为29倍。中医药“十四五”规划近期落地，我们本周继续讨论政策利好下，行业现状及发展前景。
中药注册审批全流程改革，助力中药传承创新
中药注册分类重大改革，分类更简洁，充分适应中药研发规律。“三结合”评审体系推动中药临床证据科学化落地。相比化学药，中药知识产权保护期限或更持久，有利于增加企业护城河。
中药创新药焕发生机，行业迎来发展春天
2021年中药申报数量为1371个（+190%），达到近6年中药申报数量的巅峰；批准12个中药新药上市，批准数量创新高。中药研发路径规范化利好研发实力强、布局管线早的中药企业。
CRO企业有望受益中药研发浪潮开启
中药CRO服务内容独特，如经典名方的炮制和剂量标定、中药材资源的评估和溯源、专利保护等，需深刻理解中药复方配伍规律。中药CRO过往发展缓慢，未来有望受益中药创新药发展浪潮。
以日本汉方行业为镜，中国中医药行业兴衰
日本的汉方市场繁荣，人口老龄化成近现代日本汉方行业繁荣基础，医保支持+高质量标准推动日本汉方数十年发展。参照日本汉方市场，中药标准规范化有望推动行业快速发展。
本周股票建议关注组合
1、成长组合：药石科技、金斯瑞生物科技、聚光科技；2、稳健组合：固生堂、百诚医药、华润三九；3、弹性组合：以岭药业、佐力药业、羚锐制药。
投资建议
1、中药OTC无集采风险，拥有自主定价权，重点关注两个方向，一是拥有独家品种、保密品种，建议关注同仁堂、片仔癀、健民集团等；二是具有全渠道覆盖能力和品牌实力，建议关注华润三九、太极集团、羚锐制药等。2、中医诊疗服务处于快速增长期，建议关注民营中医连锁龙头固生堂。3、在中药材溯源的趋势下，提供高质量中药饮片/配方颗粒的企业有望获益，建议关注中国中药、红日药业等。4、创新中药所处领域竞争格局良好，药物研发进入密集兑现期，建议关注以岭药业、康缘药业、新天药业等。5、中药CRO服务内容独特，未来有望受益中药创新药发展浪潮，建议关注百诚医药、博济医药、阳光诺和等。
风险提示
政策变动风险；产品研发失败风险；产品销量不及预期的风险。
详见《医药行业一周一席谈：中药创新大势已至，产业链机遇蓬勃待发20220406》
分析师：周超泽 执业证号：S0100521110005
分析师：许 睿 执业证号：S0100521110007
研究助理：乐妍希 执业证号：S0100121110047
研究助理：宋丽莹 执业证号：S0100121120015
行业观点
▍医药行业事件点评：mRNA疫苗临床新获批，产业链国产化大有可为
事件
2022年4月3日，石药集团公告称，公司开发的新型冠状病毒mRNA疫苗SYS6006已获国家药监局批准开展临床研究。2022年4月4日，康希诺生物在港交所公告，本集团开发的新型冠状病毒mRNA疫苗已获得国家药品监督管理局药物临床试验批件。
新冠疫情持续，序贯加强接种大势所趋
自3月份以来，Omicron突变株在国内多地快速传播。截至2022年4月4日，本土确诊患者新增1366名，无症状新增11862名。伴随新冠疫情在国内各地反复出现，经国务院联防联控机制批准，国家卫生健康委开始部署新冠疫苗序贯加强免疫接种，打第三针时可采用与前两针不同技术路线的新冠疫苗。采用新冠疫苗序贯加强免疫接种主要有两个目的：一是不同疫苗之间可以优势互补，二是人群对于不同种类的疫苗副作用不一，采用不同技术路线疫苗接种可以规避副反应。
国产mRNA疫苗临床开展如火如荼
mRNA疫苗由于其较高的抗体滴度表达特性有望在序贯加强免疫接种中发挥重要作用。根据近期香港临床试验结果显示，相比较三针科兴灭活疫苗，两针科兴疫苗+mRNA加强针产生的抗体表达水平较高。目前国内进展较快的为复星医药与BioNTech合作的tozinameran（国内二期临床），艾博生物的ARCoVaX（国内三期临床）以及丽凡达生物的LVRNA009（国内二期临床）。
风险提示
政策变动风险；研发不及预期风险；监管风险。
详见《医药行业事件点评：mRNA疫苗临床新获批，产业链国产化大有可为20220406》
分析师：周超泽 执业证号：S0100521110005
分析师：许 睿 执业证号：S0100521110007
研究助理：陈欣黎 执业证号：S0100121110031
个股观点
▍新益昌（688383.SH）2022Q1业绩预告点评：一季度业绩高增长，mini LED+半导体业务齐头并进
3月28日，新益昌发布2022年第一季度业绩预增的自愿性披露公告，公司预计2022年Q1实现归母净利润6,500-7,000万元，同比增长68.66-81.63%；预计扣非净利润6,472-6,972万元，同比增长70.19-83.34%。
各产品线齐增长，Q1业绩亮眼
公司预计2022年Q1实现归母净利润6,500-7,000万元，同比增长68.66-81.63%，主要得益于公司在行业中继续保持优势，LED传统固晶机、mini LED设备、半导体设备收入较上年同期均有较大幅度增加。同时，公司2021年IPO募投项目中山工业园即将陆续投产，配合深圳已有产能，公司预计设备年产能可达到20亿左右，将支撑公司业务规模长期增长。
Mini LED市场增长持续，龙头厂商持续受益
2021年LED显示屏向高清晰度方向快速发展，促进mini LED行业繁荣，在三星等龙头厂商不断推广mini LED电视产品的示范作用下，业内各大厂商纷纷在mini LED和micro LED方面布局。展望2022年，公司预计mini LED在中小尺寸屏幕市场亦将有良好表现，笔电、平板、电竞显示器等产品有望优先放量。在mini LED固晶机领域，新益昌持续进行技术迭代，更新设备性能，保持领先优势的同时维持较高盈利能力，公司当前miniLED产品平均毛利率约60%，同时预计将于年内将设备转移速率进一步提升至180K/小时。作为国内领先的LED固晶设备厂商，公司在传统LED市场国内客户覆盖率达到90%，伴随mini LED持续渗透，公司有望长期受益于下游的增量需求。
开玖团队磨合顺利，半导体焊线机产品已在客户验证中
半导体封装设备是公司除mini LED以外的另一个增长点。公司前期半导体产品以功率器件封装设备为主，2021年公司完成对开玖自动化的收购，整合资源增强半导体设备业务能力。目前公司与子公司开玖各方面融合顺利。开玖在维持光通讯焊线机等设备销售的同时，协同公司整体布局、研发LED和半导体的焊线机。公司也通过资金、人力及技术等资源的支持，促进开玖加大研发力度，目前已有半导体焊线设备在客户验证中。据SEMI预测，2021年半导体封测设备全球市场空间70亿美元，长期空间大于LED。半导体焊线业务的开拓为公司打开新的增长空间。
投资建议
我们预计公司2021-2023年营收分别为11.97/15.61/19.87亿元，归母净利润分别为2.31/3.25/4.44亿元。对应当前股价的PE分别为41/29/21倍。我们看好公司在miniLED和半导体封装设备领域的成长空间，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示
产品验证不及预期；下游行业周期性波动；市场竞争加剧。
详见《新益昌（688383.SH）2022Q1业绩预告点评：一季度业绩高增长，mini LED+半导体业务齐头并进20220406》
分析师：方 竞 执业证号：S0100521120004
▍复旦微电（688385.SH）22Q1业绩预告点评：Q1业绩大超预期，高可靠产品打开成长空间
事件
公司4月1日发布2022年度第一季度业绩预告，预计22Q1实现收入7.5-8.2亿元（中值7.85亿元，YoY+56.37%，QoQ+5.3%）；实现归母净利润1.95-2.5亿元（中值2.23亿元，YoY+157.55%，QoQ+76.25%）；实现扣非后归母净利润1.9-2.45亿元（中值2.18亿元，YoY+205.49%，QoQ+100.82%），大超市场预期。另外22Q1公司摊销股权激励费用3695.06万元（22年全年股权激励费用1.47亿元），还原后22Q1归母净利润中值2.59亿元。
22Q1业绩大超预期，主要系高毛利产品放量及研发费用因素影响
22Q1公司利润端相较收入端实现同比环比大幅增长主要系：1、高毛利产品快速放量带来产品结构改善：22Q1国内半导体行业景气延续，下游应用需求旺盛，公司持续加强产能保障力度，为业务持续增长提供了坚实基础。同时公司积极开拓市场与新客户，各条产品线收入均实现不同程度增长。其中高毛利率FPGA、PSoC等产品持续放量，带来业务结构及毛利率持续改善。2、研发费用端：由于年度研发推进节奏，22Q1公司研发项目除薪酬外的其他费用支出较少，从而带来研发费用率改善明显。
2021年全产品线高速成长，盈利能力大幅提升
复旦微电产品线涵盖安全与识别、非挥发存储器、智能电表芯片、FPGA等四大类产品，并通过控股子公司华岭股份为客户提供芯片测试服务，公司产品应用于金融、社保、防伪溯源、工业控制、智能电表以及高可靠应用等多个领域。2021年，受益于下游需求的增长以及行业高景气度，公司各产品线均实现收入高速增长和毛利率显著提升，2021年公司综合毛利率达到58.91%（YoY+12.95pct）。具体来看，2021年公司安全与识别芯片业务实现营收8.66亿元（YoY+42.19%），毛利率51.07%（YoY+17.05pct）；非挥发性存储器实现收入7.21亿元（YoY+41.56%），毛利率55.65%（YoY+10.32pct）；智能电表芯片实现收入2.96亿元（YoY+64.18%），毛利率56.60%（YoY+22.79pct）；FPGA及其他芯片实现收入4.27亿元（YoY+109.49%），毛利率84.71%（YoY+2.61pct）。
FPGA等高可靠产品快速放量，技术领先大有可为
公司是国内FPGA领域技术领先的公司之一，目前已可提供千万门级、亿门级FPGA芯片及嵌入式可编程芯片（PSoC）等系列产品。公司是国内最早推出亿门级FPGA产品的厂商，2018年Q2率先推出28nm亿门级FPGA产品，2019年正式销售，2020年销售额突破1亿元，2021年继续快速放量，截至2021年底，已累计向超过300家客户销售基于28nm的相关FPGA产品。公司同时拥有国内首款推向市场的PSoC，该产品可满足高速通信、信号处理、图像处理、工业控制等应用领域需求，市场反响良好。当前，公司正积极开展新一代基于14/16nm制程的10亿门级产品开发，同时进一步丰富28nm制程FPGA和PSoC芯片种类，保持国产FPGA技术领先。
持续重视研发投入，汽车电子多点开花
公司坚持技术创新，长期保持高水平研发投入，2021年公司研发投入7.49亿元，占营收比例29.06%。此外，公司在汽车电子业务方面多点开花，智能卡与安全芯片的FM1280芯片和智能设备芯片的FM17系列读写系列已通过AEC-Q100认证，在车用TBOX安全芯片和数字钥匙等领域取得突破；非挥发存储器在汽车电子领域也有多个项目进入量产；MCU芯片方面，公司2021年12月发布了LG系列MCU已获得AEC-Q100认证，目标应用领域包括车用雨刮器、车窗、座椅、门锁、空调、电子换挡器等。
考虑到公司22Q1的超预期表现，上调公司22/23/24年归母净利润至7.03/9.05/11.83亿元，对应现价PE分别为61/48/36倍，公司是国内领先的大型IC设计公司，FPGA等高可靠业务国内技术领先，且处于高速成长阶段，维持“推荐”评级。
下游市场波动的风险；上游供应波动的风险；市场竞争加剧的风险；新产品研发进展不及预期的风险；吸引人才和保持创新能力的风险。
详见《复旦微电（688385.SH）22Q1业绩预告点评：Q1业绩大超预期，高可靠产品打开成长空间20220406》
分析师：方 竞 执业证号：S0100521120004
分析师：李少青 执业证号：S0100522010001
▍兆易创新（603986.SH）公司点评：对比选型手册，透视公司产品创新
我们在本文中对比研究了，2021年及2022年的兆易创新产品选型手册。可见，在过去的一年内公司不仅在MCU、NOR、DRAM产品线上品类不断扩张，更有电源管理芯片等新品推出。
现将公司产品创新梳理如下
MCU品类不断扩张，Wi-Fi MCU推向市场。
1、兆易创新是国内排名第一的Arm通用型MCU供应商，根据产品选型手册，截至2021年底，公司拥有超过35个系列、450余款MCU型号，MCU型号较2020年增加约90余款。
2、2021年，公司不断扩张MCU品类，于21年9月正式推出基于Arm M33内核的Wi-Fi MCU芯片，目前公司已有四款Wi-Fi MCU推向市场，均为GD32W515系列，面向无线智能IoT市场。3月31日，兆易创新宣布携手涂鸦智能，双方将在无线智能IoT领域展开合作。我们认为，全球IoT终端连接数的快速增长，有望大力推动MCU芯片市场的发展，兆易创新积极扩张MCU品类，创建MCU智能生态，有望助力公司MCU领域高速成长。3、2021年以来，工业、汽车、家电、消费等各类 MCU 细分市场需求均保持旺盛，公司亦不断推出面向工业、汽车应用的高端MCU。公司最新一颗车规 MCU 产品有望在2022年中左右量产，主要针对娱乐系统，后续将针对车身、座舱、动力系统等领域开发不同品类的 MCU，稳固国内MCU龙头地位。
积极布局模拟芯片，电源管理厚积薄发
根据公司产品选型手册，2021年兆易创新共新增4条模拟芯片产品线，包括电源管理单元、电机驱动、高性能电源IC、锂电池管理。其中，（1）电源管理单元主要应用于TWS耳机充电盒、耳机和助听器、便携式医疗设备、护理检测仪、低电池电量应用；（2）电机驱动主要应用于三相BLDC和PMSM电机、电动工具、机器人和遥控玩具、工业自动化；（3）高性能电源IC主要应用于无线基础设施、通信/网卡、工业应用、安防设备；（4）锂电池管理主要应用于锂电充电和模拟前端监测、笔记本电脑、扫地机、航模无人机、能源储存等。公司电源管理芯片布局全面，大客户持续突破，平台型优势彰显。
DDR4自研新品推出，高端制程存储器有望22年面世
目前，公司的DRAM产品可分为DDR3L（低电压）及DDR4两大类，其中DDR4产品是在2021年内突破的。公司的DDR3L产品采用1.35/1.5V电压供电，存储容量为2Gb/4Gb，数据速率最高为2133Mbps。相较而言，DDR4新产品采用1.2V低电压供电，存储容量为4Gb，数据速率最高可达3200Mbps，温度范围包括0~95℃ /-40~95℃ /-40~105℃三种，应用领域主要为机顶盒、电视、安防监控、网络通信、智慧家庭、工业、车载影音等诸多领域，该系列产品实现了从设计、流片，到封测、验证全国产化。此外，公司预计17nm高端制程存储器将于22年内贡献营收，车规级DRAM新品亦在规划之中。
我们预计21/22/23年公司归母净利润有望达到23.4/31.0/39.0亿元，对应现价PE分别为40/30/24倍。公司作为国内存储器、MCU龙头企业，不断拓展汽车工控等领域应用，平台型优势凸显，长期成长性显著，维持“推荐”评级。
下游需求不及预期；上游产能供给受限；市场竞争加剧。
详见《兆易创新（603986.SH）公司点评：对比选型手册，透视公司产品创新20220406》
分析师：方 竞 执业证号：S0100521120004
4月金股组合
（数据截止2022年3月30日的收盘价）
重要提示与免责声明
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