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晨会提要【行业与公司】
【行业与公司】
锦江酒店(600754)财报点评-海外反弹助力Q4减亏，跟踪未来出行放松节奏
力芯微(688601)财报点评-一季度利润创季度新高
中信证券(600030)财报点评-营收净利双高增,综合竞争力持续领先
张家港行(002839)财报点评-净息差见底，不良生成率明显降低
工商银行(601398)公司快评-引领行业数字化转型
宝信软件(600845)财报点评-盈利能力持续提升，IDC和信息化双增长引擎再启
拓普集团(601689)财报点评-2022年第一季度归母净利润预增41%-57%
苏州银行(002966)财报点评-大零售战略持续深化
锦江酒店(600754)财报点评-海外反弹助力Q4减亏，跟踪未来出行放松节奏
2021年营收恢复75%，扣非业绩减亏
2021年，公司营收113.39亿元/+14.56%，恢复至2019年的75.10%；归母业绩1.01亿元/-8.70 %（非经扰动），扣非业绩亏损1.22亿元，同比减亏5.48亿元；EPS 0.10元。其中，境内酒店收入恢复约82%，业绩4.44亿元，扣非业绩3.66亿元，扭亏为盈；境外酒店收入恢复57%，亏损4.45亿元，同比减亏；餐饮收入持平，归母业绩2.03亿元/-20.96%，主要系疫情下苏锡杭肯德基股利减少影响。
2021Q4减亏，主要系海外反弹，境内则略承压
Q4公司收入29.90亿元/+3.26%，恢复78%，归母业绩385万元，同比扭亏为盈；扣非业绩-7737万元，同比减亏1.88亿元，主要系境外酒店Q4反弹推动。Q4境外收入同比增长103.62%，业绩大幅减亏（20Q4/21Q4卢浮各亏0.45亿/0.05亿欧元），而境内受疫情影响收入同比下滑9.28%，相应盈利同比下滑。
2022年开店目标持平，收入预增20-25%
2022年，公司预计实现营收136-142亿元/+20%-25%，其中境内营业收入预计同比增长9%-14%；境外营业收入预计同比增长65%-70%；同时，计划新开有限服务型酒店1,500家，新签约2,500家，与2021年初公布的当年目标持平。
平台整合与规模扩张助成长，兼顾出行政策放松节奏
短期来看，仍需跟踪国内疫情反复情况和出行政策放松节奏。但公司系国内酒店规模NO.1，未来力争全球酒店规模第一目标下，公司仍有望积极规模扩张，同时公告公司原CFO沈总（主管整合）出任公司新CEO，未来一中心三平台整合有望全面强化。其中，伴随会员打通和收费统一，估算后续中央预订占比及CRS渠道贡献有望持续提升，从而增加前端收益。同时，公司供应链、IT、产权交易中心等平台支持，其中今年4月将上线的锦江全球酒店交易服务平台，有望实现酒店投资及交易全生命周期服务闭环，增强对加盟商的吸引力。
风险提示：商誉减值风险，收购整合低于预期，系统性风险尤其海外疫情等。
投资建议：关注出行放松节奏，中线规模与整合潜力可期，维持“买入”
考虑今年年初疫情反复等影响，下调22-24年EPS0.77/1.85/2.30元（此前22/23年EPS为1.17/1.93元），对应估值63/26/21x。近期疫情多地频发仍带来短期经营压力，但未来若出行限制逐步放松仍复苏可期。中线来看，公司剑指全球酒店规模第一目标下，未来对内整合，对外扩张均有望持续提速，中线成长值得期待，维持“买入”评级。
证券分析师：曾光 S0980511040003；
钟潇 S0980513100003；
力芯微(688601)财报点评-一季度利润创季度新高
1Q22利润创季度新高
根据一季度业绩预告，公司1Q22实现归母净利润5800-6800万元（YoY 141%-182%,QoQ 32%-55%），扣非归母净利润5300-6300万元（YoY 148%-195%），创季度新高。另根据此前的2021年业绩快报，公司2021全年营收7.74亿元（YoY 43%），归母净利润1.59亿元（YoY 137%），扣非归母净利润1.42亿元（YoY 169%）。其中4Q21营收2.00亿元（YoY 54%, QoQ -2%），归母净利润0.44亿元（YoY 269%，QoQ -18%）。
电源管理芯片需求旺盛，积极开拓新产品和新客户
公司产品主要是电源管理芯片，2021年以来下游需求持续旺盛。根据IC Insights的预计，2022年全球模拟芯片市场规模将增长12%至新高832亿美元，其中通用电源管理芯片增长12%，通信用模拟芯片受益于5G手机出货量增加及其基础设施的建设将增长14%。在产品供不应求的情况下，公司与上游供应商紧密合作，快速转产扩产，实现销售规模的较好增长。同时，公司积极推广新产品并实现批量销售，在提升手机客户份额的基础上，积极向非手机类客户拓展，产品已成功销往海尔、小天鹅、海信等家电品牌企业及电动车仪表盘品牌市场。
子公司赛米垦拓引进投资者增资，推动电子雷管业务快速发展
公司控股子公司赛米垦拓拟引入投资者增资，交易完成后公司持股比例将由51%降至40.8%，但仍为第一大股东且拥有控制权。赛米垦拓是民爆行业电子雷管模组及相关火工品电子控制系统整体解决方案提供商，由公司于2020年9月成立，相继推出多种型号的民爆数码电子雷管电子延期芯片与模块、起爆控制系统，以及新一代人工影响天气火箭用控制芯片及系统设备、地震波勘探用电子模组及设备、油气井勘探用芯片模组及控制设备等，已与多家主流民爆企业达成合作，同时成功远销南美洲、非洲、澳洲、南亚等地。本次交易有利于降低赛米垦拓资产负债率，增强盈利能力，推动赛米垦拓快速发展。
投资建议：下游需求持续旺盛，维持“买入”评级
我们预计公司2021-2023年归母净利润1.59/3.02/3.93亿元（前值为1.66/2.46/3.39亿元），同比增速137/91/30%；EPS为2.48/4.73/6.14元，对应2022年3月28日股价的PE分别为67/35/27x。公司下游需求旺盛，客户和产品拓展顺利，维持“买入”评级。
风险提示：新产品研发不及预期；客户验证不及预期；需求不及预期。
证券分析师：胡慧 S0980521080002；
胡剑 S0980521080001；
联系人：李梓澎、周靖翔；
中信证券(600030)财报点评-营收净利双高增,综合竞争力持续领先
中信证券披露2021年年度报告，2021年业绩超出预期
2021年公司全年实现营业收入765.24亿元,同比增长40.71%；实现归母净利润231.00亿元，同比增长55.01%。2021年全年加权平均净资产收益率为12.07%，同比提升3.64个百分点。基本每股收益为1.77元，同比增长53%。
投行业务稳居行业领先地位
2021 年，公司实现投行业务收入81.56亿元，同比增长18.51%。报告期内，公司完成 A 股主承销金额 3319.17亿元，同比增长5.84%，市场份额18.26%，排名市场第一。随着注册制改革推进，公司继续加大科创板、创业板等IPO 客户覆盖力度，完成 IPO 项目68单，合计发行859.22亿元，市场份额为15.83%，排名市场第一。公司完成再融资主承销项金额为2459.95 亿元，市场份额 19.29%，同样排名市场第一。
经纪业务综合竞争力提升，财富管理转型深化
2021年，公司实现经纪业务收入139.63亿元，同比增长24.03%。截至报告期末，公司客户数量累计超过 1200 万户，托管客户资产规模合计11万亿元，较 2020 年末增长 29%。人民币600万元以上资产高净值客户数量达3.5万户、资产规模达人民币1.5万亿元，分别较 2020年末增长 29%、19%。
资产管理业务收入同比增长46.17%
2021年，公司实现资产管理业务收入117.02亿元，同比增长46.17%。截至报告期末，公司资产管理规模合计达16257.35 亿元，资管新规下公司私募资产管理业务（不包括养老业务、公募大集合产品以及资产证券化产品）市场份额约 15.87%，排名行业第一。
投资业务收入同比增长26.67%，信用业务收入同比增长106.32%
2021年，公司实现投资业务收入226.83亿元，同比增长26.67%。实现信用业务收入53.27亿元，同比增长106.32%。公司股票自营业务加大了对新兴科技行业的投资力度，同时注重整合公司资源优势，以产业链研究为切入点，整体保持了稳健的业绩。
风险提示：市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性；金融监管趋严；市场竞争加剧；流动性紧张导致融资成本上升；创新推进不及预期等。
投资建议：我们预测2022-2024年公司净利润分别为279亿元、322亿元、365亿元，同比增长20.6%/15.7%/13.2%，当前股价对应的PE为9.5/8.2/7.3x，PB为1.2/1.1/1.0x。资本市场改革持续，行业将加速形成差异化发展格局，龙头券商在战略布局、资本实力、客户资源、风险定价能力方面均有优势。公司综合实力行业持续领先，各项业务稳健增长，我们维持其 “买入”评级。
证券分析师：戴丹苗 S0980520040003；
王鼎 S0980520110003；
王剑 S0980518070002；
张家港行(002839)财报点评-净息差见底，不良生成率明显降低
2021年业绩符合预期，保持快速增长
2021全年营收46.2亿元，同比增长10.1%，增速较前三季度小幅回落0.7个百分点，主要是其他非息收入波动性因素影响;全年PPOP同比增长9.0%，增速较前三季度回落1.1个百分点；全年归母净利润13.0亿元，同比增长30.3%，全年归母净利润两年平均增长16.9%，较前三季度回升1.5个百分点，归母净利润增速明显快于收入增速，主要受益于资产质量明显改善。2021年加权ROE11.1%，同比回升1.9个百分点。
资产规模保持较快增长
2021年总资产同比增长14.4%至1646亿元，增速比前期略有降低，但仍然明显高于行业平均水平。其中存款同比增长13.5%至1247亿元，贷款同比增长17.6%至998亿元；年末核心一级资本充足率9.82%。目前公司尚有25亿元可转债未转股。
进一步加大小微投入力度
公司在2021年进一步加大小微投入力度，全年母公司小微企业贷款余额638亿元，同比增长20.6%，占贷款总额比重达到66%；其中个人经营性贷款263亿元，同比增长29.6%。
净息差同比大幅降低，环比筑底
公司全年日均净息差2.43%，同比降低31bps。从单季净息差来看，近几个季度的净息差基本在2.44%左右，变化不大。其中全年贷款收益率同比降低19bps，存款付息率上升14bps。展望2022年，预计随着贷款重定价完成以及自律定价机制对存款成本的约束，净息差下降压力将减轻，从而推动利息净收入增速回升。
资产质量明显改善，拨备覆盖率高达475%
测算的2021年不良生成率0.44%，同比降低148bps，明显改善。受益于不良边际生产放缓，公司在贷款减值损失同比减少的情况下，年末拨备覆盖率依然大幅攀升，达到475%，较三季末上升23个百分点，较年初上升167个百分点。此外，公司年末不良率0.94%，保持稳定；关注率1.61%，环比下降4bps。
投资建议：我们根据最新LPR调整等因素小幅调整盈利预测，预计2022-2024年归母净利润15.35/17.95/20.83亿元，同比增速17.7/16.9/16.1%；摊薄EPS为0.85/0.99/1.15元；当前股价对应PE为7.1/6.0/5.2x，PB为0.79/0.62/0.65x，维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。
证券分析师：陈俊良 S0980519010001；
王剑 S0980518070002；
田维韦 S0980520030002；
工商银行(601398)公司快评-引领行业数字化转型
2015年以来工商银行以ECOS工程建设为契机，打造出具有国际领先水平的分布式开放生态银行系统。我们认为，工商银行在持续开展自身金融科技创新的同时，开创了一条符合银行业经营实际和未来发展的数字化转型路径，并面向同业推广输出，有利于带动银行业整体数字化转型进程。我们维持盈利预测不变，预计公司2021-2023年净利润为3492/3667/3825亿元，对应增长10.5%/5.0%/4.3%，EPS为0.95/1.00/1.05元，当前股价对应的动态PE为4.6x/4.4x/4.2x，对应动态PB为0.54x/0.50x/0.46x，维持“买入”评级。
证券分析师：陈俊良 S0980519010001；
王剑 S0980518070002；
田维韦 S0980520030002；
宝信软件(600845)财报点评-盈利能力持续提升，IDC和信息化双增长引擎再启
2021年业绩保持高增长
公司发布2021年报，根据2020年调整后数据，公司实现收入117.59亿元（+15.01%）；归母净利润18.19亿元（+35.92%）；扣非归母净利润17.18亿元（+38.95%）；经营活动现金净流量19.28亿元（+25.68%）。单Q4来看，公司实现收入43.54亿元（+2.81%），归母净利润为4.03亿元（+12.35%），扣非归母净利润3.93亿元（+28.42%）。公司存货达到30.62亿元，合同负债36.92亿元，仍保持稳定增长。
盈利能力持续提升，人员和研发投入持续增长
分业务来看，公司软件开发和工程服务业务收入85.02亿元（+19.10%），该业务以钢铁行业信息化和自动化为核心，毛利率提升3.88个百分点；服务外包收入31.03亿元（+8.87%），该业务以IDC为核心，产能不断释放下毛利率提升3.68个百分点；系统集成业务收入1.29亿元（-39.40%）。受益于公司收入质量持续提升，公司整体毛利率提升至32.52%，净利率提升至16.23%。费用率方面，公司销售费用率为1.75%（-0.01pct），管理费用率为2.81%（+0.62 pct），研发费用率为10.97%（+1.00pct）。公司近年来人员整体保持稳定，2021年人员增长25%，体现了公司当前为持续增长的高投入储备。
IDC五期贡献增量可期，关联交易高指引验证钢铁自动化、信息化需求依然旺盛
2021年公司跟随战略客户持续推进宝之云业务全国布局，成立河北宝宣公司。IDC业务受限于产能，2021年增长放缓，2022年上海五期的陆续交付将再次提供IDC增长动能；宝之云罗泾“超算枢纽”项目被列入上海市经信委 2021 年支持用能的新建数据中心项目名单。公司对2021年关联交易指引是63.10亿元，实际完成65.65亿元，主要系中国宝武下属子公司自动化、信息化需求超预期。2022年公司关联交易指引达到91亿元，比21年指引增长44%，宝武领军下，钢铁行业数字化升级依然是重中之重。公司在2021年不断工业软件领域突破，冶金工业分布式全工序国产SCADA 软件形成试点应用，推出自主研发的大型PLC产品，开启“万台机器人”实施规划，为低碳相关的新工艺新装备提供配套的控制系统和信息管理系统等。双增长引擎有望持续发力，推动公司业绩持续成长。
风险提示：IDC拓展不及预期，钢铁信息化增长放缓，疫情影响加剧。
投资建议：维持 “买入”评级
预计2022-2024年营业收入为152.17/195.12/246.11，增速分别为29%/28%/26%，归母净利润为25.00/32.08/39.59亿元，对应当前PE为29/22/18倍，维持“买入”评级。
证券分析师：库宏垚 S0980520010001；
熊莉 S0980519030002；
拓普集团(601689)财报点评-2022年第一季度归母净利润预增41%-57%
2022Q1业绩持续高增长
公司披露2022Q1预增公告，预计2022Q1实现营收36.3-37.3亿元，同比增长50%-54%；归母净利润为3.46-3.86亿元，同比增长41%-57%；扣非归母为3.4-3.8亿元，同比增长42%-58%。2022年1-2 月，公司实现营收25.3亿元左右，同比增长约60%，实现归母2.50亿元左右，同比增长约64%。
精准定位多品类赛道的模块化供应商
公司推进“2+3”产业布局（NVH减震系统、整车声学套组+轻量化底盘、热管理、智能驾驶系统）。1）热管理已成功研发热泵总成、电子膨胀阀、电子水阀等产品，同时加快热泵总成2.0研发；2）汽车电子（IBS、EPS、智能座舱等）多品类开花；3）轻量化底盘系统模块产品已经顺利切入包括国内外知名传统车企及全球主流新能源车企在内的十余家整车厂，并已获得量产订单，且新增的订单需求处于不断释放阶段，公司拟对汽车轻量化底盘系统项目扩产，预计2025年完全达产后将实现年产480万套轻量化底盘系统模块产品的能力（160万套轻量化副车架、160万套轻量化悬挂系统、160万套轻合金转向节）。4）布局空气悬架，2021年11月公司首个空气悬架工厂举行落成仪式，占地面积100亩，年产能200万件,可配套50万辆车，计划于2022年6月开始投产。目前公司已实现单气室（单腔）技术同时具备多气室(多腔)技术，提供优越舒适性同时保证整车操控稳定性。
持续拓展客户，产能布局进入收获期
未来业绩可期：1）持续突破特斯拉产品体系（轻量化结构件、内外饰及热管理），Model3/Y全球放量加速；2）与RIVIAN（配套单车价值量1.1万元）、蔚来等新势力合作探索Tier 0.5合作模式；3）与华为合作热管理相关产品；4）持续国内外产能布局。
风险提示：行业复苏不及预期，新品研发及客户拓展不及预期。
投资建议：特斯拉国产化核心标的，维持“增持”评级
公司持续增长的业绩受益于产能释放带来的边际成本下降，以及核心车企客户放量。考虑到缺芯及原材料涨价等短期影响，以及中长期规模效应持续显现，维持此前的盈利预测：预计2021/2022/2023年归母净利润分别为10.45/16.53/20.11亿元，对应EPS为0.95/1.50/1.82元，对应2022年PE为37倍，维持“增持”评级。
证券分析师：唐旭霞 S0980519080002；
周俊宏 S0980520070002；
苏州银行(002966)财报点评-大零售战略持续深化
2021年营收增长4.49%，净利润增长20.8%，4季度营收和净利润增速大幅提升
2021全年营收108.3亿元（+4.5%），归母净利润31.1亿元（+20.8%）。其中四季度单季营收27.3亿元（+11.8%），归母净利润6.4亿元（+37.2%）。2021年净利润高增主要是资产质量改善后公司降低了拨备计提力度。
4季度营收提升主要受益于非息收入高增，其中2021年代客理财手续增长68.6%
2021年公司手续费及佣金净收入增长29.4%，其他非息收入增长9.5%，其中四季度单季分别增长53.5%和49.2%，2021年非息收入合计占营收比重为30.4%，同比提升3个百分点。2021年公司手续费收入实现较好增长，主要是代客理财业务手续费收入高增68.6%，表明大零售战略持续深化。
净息差持续收窄；规模稳步扩张，零售信贷比重提升
2021年净利息收入小幅增长0.1%，较前三季度下降了0.2%，主要是净息差持续收窄拖累。2021年净息差为1.91%，同比收窄31bps，环比前三季度收窄4bps。2021年公司贷款收益率在让利政策引导下同比下降49bps，但存款付息率仅小幅下降9bps，主要是2021年揽存压力增大，进一步反映了存款成本刚性问题突出。
2021年总资产增长16.7%，存贷款分别增长11.3%和13.4%。其中个人贷款增长17.7%，占贷款总额比重较年初提升了1.6个百分点至37.5%。
资产质量指标全面改善，拨备覆盖率提升
期末不良率1.11%，较9月末下降6bps，不良余额较9月末下降了2.9%，不良双降。同时，期末不良偏离度（逾期90+/不良余额）为65%，较6月末下降13个百分点，不良认定强化。期末关注率为0.96%，较9月末下行10bps，逾期率为0.84%，较6月末下降了29bps，资产质量优异。因此，2021年公司计提资产减值损失同比下降了13.5%，但期末拨备覆盖率达到423%，较9月末提升了13个百分点。
投资建议：维持盈利预测，维持 “增持”评级
2021年净息差略低于预期，但资产质量优异，大零售业务持续扩张，我们维持盈利预测。预计2022~2024 年净利润为36.1亿元/41.5亿元/47.7亿元，同比增长16.2%/15.1%/14.8%，对应摊薄EPS1.08元/1.25元/1.43元，当前股价对应动态 PE 为 6.3x/5.4x/4.7x ，PB为0.64x/0.59x/0.54x，维持“增持”评级。
风险提示：1、疫情反复，稳增长政策不及预期带来经济复苏低于预期。2、公司大零售战略和异地扩张低于预期。
证券分析师：陈俊良 S0980519010001；
王剑 S0980518070002；
田维韦 S0980520030002；
研报精选：近期公司深度报告
东山精密(002384)深度报告-互联互通核心器件智造龙头
完成组织架构调整及业务梳理，2021年起全面提质增效
PCB硬板业务紧抓汽车电动化和服务器升级换代的市场机遇。FPC软板业务聚焦苹果份额提升，同时积极拓展智能穿戴、汽车新客户。积极布局Mini LED，Pad和TV产品推进顺利，有望成为新的业务增长点。我们预计21-23年公司营收同比增长11.3%/12.7%/12.6%至313/352/397亿元，归母净利润同比增长24.7%/28.0%/24.9%至19.08/24.44/30.51亿元。参考2022年可比公司Wind一致预期均值19.0倍PE估值，我们给予公司2022年18-19倍预期PE，对应目标价25.72-27.15元，维持“买入”评级。
证券分析师：胡慧 S0980521080002；
胡剑 S0980521080001；
联系人：李梓澎、周靖翔；
广汇能源（600256）深度报告：项目进入收获期，迈入成长快车道
我们认为公司将在未来展现良好的成长性，启东接收站每年周转规模的稳定扩张，以及在手煤化工、煤矿的稳定达产，都将带动公司业绩的不断增长。并且在现有在手投产后，大型资本开支均以结束，公司开始进入资本回收期，未来有望加大分红比例，给投资者带来更好的回报。
预计21-23年公司归母净利润分别达到26.27/35.14/47.23亿元，EPS分别为0.39/0.52/0.70元/股。
采用分步估值法，得到公司21-25年的合理市值水平为261/395/565/840/992亿元。因为公司属于周期成长股，若给与21年整体11倍的估值水平，市值目标280亿左右，因此我们判断公司21年目标市值在260-280亿之间，对应目标价在3.86-4.15元。首次覆盖，给予“买入”评级。
证券分析师：刘子栋 S0980521020002；
倍轻松（688793）深度：breo倍轻松，让健康更轻松
深耕局部按摩器二十载；局部按摩器：低渗透大潜力，产品定空间，综合能力定地位；倍轻松引领行业发展，树立产品+渠道+营销的综合壁垒；行业尚处萌芽期，成长性和天花板高，公司作为具有产品、渠道和品牌综合优势的龙头，望引领行业发展。预计2021-2023净利润1.2/1.8/2.4亿，参考行业、DCF估值和长期空间，给予目标市值54-61亿，对应2022年PE为30-34倍，首次覆盖，给予 “买入”评级。
证券分析师：陈伟奇 S0980520110004；
王兆康 S0980520120004；
金诚信（603979）深度：双轮驱动，进入高速发展期
“矿山服务+矿山资源”双轮驱动；矿山服务做大做精；矿山资源前景广阔；通过多角度估值，得出公司合理估值区间22.1-26.6元，相对目前股价有23.5%-48.6%的溢价空间。考虑公司矿山服务业务毛利率稳定，规模有望随大客户较快成长。矿山资源业务已布局优质铜矿、磷矿资源，发展前景广阔。我们预计公司21-23年每股收益0.86/1.19/1.49元，利润增速分别为37.5%/38.6%/24.5%，首次覆盖给予“买入”评级。
证券分析师：刘孟峦 S0980520040001；
冯思宇 S0980519070001；
百度集团-SW（09888.HK）深度：组织改革已见成效，AI、智驾布局宏大
在经历阵痛期后，百度进行了深刻的组织文化变革；“生态化、人性化、服务化”重塑搜索业务，增长动能加强；AI业务起步，覆盖行业广泛；Apollo自动驾驶技术改变未来，市场空间巨大；通过多角度估值，得出公司合理估值区间299-339港元，相对目前股价有64%-86%上涨空间，给予“买入”评级。
证券分析师：王学恒 S0980514030002；
联系人：赵达；
研报精选：近期行业深度报告
运动品牌行业专题：运动长青，国货崛起的荆棘与曙光
行业趋势：国内运动行业景气度高，集中度高且格局稳定；品牌竞争力：国际龙头占优，本土企业崛起；发展策略：品牌、渠道、供应链全面升级；中国运动鞋服行业机遇广阔，看好实力崛起，有望超越行业增长的品牌本土企业安踏体育、李宁、特步国际，以及竞争力突出，有望持续提升份额的上下游本土企业申洲国际、华利集团、滔搏、宝胜国际。
证券分析师：丁诗洁 S0980520040004；
云办公系列专题：借谷歌微软之道，看金山办公如何破协作之局
谷歌G Suite以邮箱为生态，开创协作文档，攫取云端市场；谷歌成功之道，金山WPS移动、云、协作、行业、AI不落下风；协同办公成新战场，C端助力微信系办公生态领先；WPS在线文档优势足，协作办公有望复制微软路径；疫情催化云办公常态化，关注协作文档和协同办公投资机会。金山WPS在云协作和协同办公上积极布局，重点推荐云办公龙头厂商金山办公。
证券分析师：熊莉 S0980519030002；
库宏垚 S0980520010001；
商业地产行业专题报告（三）：轻重模式之辩：冒风险吃有限的肉还是凭实力喝多家的汤？
行业空间测算：预期2025年租金收入达1.6万亿元；解构租金收入：源于资产还是源于服务？竞争格局预判：争抢赛道诞蓬勃供给，去芜存菁是必然趋势；发展模式选择：重资产冒风险“吃肉”，轻资产凭实力“喝汤”；综合来看，我们认为重资产模式享受租金收入及资产增值，但受制于资金沉淀压力规模难提升、还担亏损风险；轻资产模式凭运营实力走天下，有议价能力、容易扩规模。建议关注商业地产重资产开发商华润置地、龙湖集团，以及轻资产运营商华润万象生活、宝龙商业、星盛商业。
证券分析师：任鹤 S0980520040006；
王粤雷 S0980520030001；
联系人：王静；
咖啡与茶饮行业专题：文化的进击——从西式咖啡到中式茶饮全图谱分析
国际咖啡赛道：长坡厚雪孕育巨擘，细分龙头差异竞争；星巴克成功宝典：定位与效率统一，高效扩张筑护城河；中式茶饮：可比肩咖啡的大赛道，品牌龙头势能初显；Z世代下，龙头品牌赋能、数字化、供应链筑护城河；国际咖啡龙头启示：好赛道下，星巴克定位与效率统一，单店模型优良，行业红利期资本加速扩张筑护城河；其他细分龙头则错位竞争谋成长。聚焦国内，Z世代消费崛起下，茶饮龙头依托品牌运营、数字化和供应链深化有望强化护城河。考虑国内茶饮规模系咖啡赛道2倍，且未来高端现制茶饮快速增长黄金期，资本加持下，品牌强化，数字化与供应链助力，模型持续优化，对标星巴克国内布点，预计未来中高端茶饮龙头3-5年或可上看1466~2221家，市场潜力大但龙头需自强。建议重点关注高端龙头喜茶、奈雪等成长潜力，其次关注下沉市场龙头蜜雪冰城等。
证券分析师：曾光 S0980511040003；
钟潇 S0980513100003；
姜甜 S0980520080005；
陈青青 S0980520110001；
游戏行业深度报告-游戏研发能力系列报告（一）：腾讯篇
腾讯手游的自研能力显著被低估；游戏研究方法论：永远的成长型行业，供给决定需求；腾讯手游成长性：《王者荣耀》稳健，3A品质、射击+X是长期方向；手游行业是“长坡厚雪”型赛道，腾讯拥有独特的适合自身的内容生产策略，在MOBA、射击两大品类中，积累了深厚的经验。超级产品《王者荣耀》能够支撑短期增长，在3A级别手游及“射击+X”潜在产品充沛，有望驱动腾讯手游的长期增长。考虑到公司在企业服务及软件、高工业化水准的游戏以及短视频领域的投资，我们下调盈利预测，预计2021-2023年Non IFRS下净利润分别为1373/1694/2126亿元，下调幅度分别为14%/12%/6%，维持目标价807-855港币，继续维持“买入”评级。
证券分析师：王学恒 S0980514030002；
谢琦 S0980520080008；
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