天风问答 | 计算机：面对疫情和房地产风险，如何来看广联达？

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天风研究所计算机缪欣君团队就广联达（002410）总结并回答了当前市场关注的五个问题，并给出了投资建议：

（1）公司经营以及股价受到房地产行业影响情况？

（2）面对新一轮疫情，对公司业绩经营情况影响如何？

（3）广联达当前估值水平如何？

（4）如何看待建筑软件国产化趋势？

（5）如何看待公司施工及设计业务？

公司经营以及股价受到房地产行业影响情况？

我们认为从广联达造价客户结构来看，房地产开发商占比较小仅为10%，市场过于担心房地产行业下行对于广联达业绩的影响，公司股价之前受到房地产行业悲观下行预期压制，目前国务院专题会议缓解了部分房地产企业经营下行风险的预期，预计公司股价受地产情绪面影响将缓解。

3月16日，国务院金融稳定发展委员会召开专题会议，研究当前经济形势和资本市场问题。其中会议强调“有关部门要切实承担起自身职责，积极出台对市场有利的政策，慎重出台收缩性政策”以及“关于房地产企业，要及时研究和提出有力有效的防范化解风险应对方案，提出向新发展模式转型的配套措施。”之后银保监会、央行、财政部、证监会、外汇局等积极表态维稳，我们认为国务院金融稳定发展委员会对当前市场的观点阐述，释放了部分股市下行的市场情绪，同时也缓解了部分房地产企业经营下行风险的预期。

2021 年建筑业总产值29.3 万亿，增速达到了 11.0%。目前我国建筑信息化投入占总产值比重不到千分之一，远低于发达国家水平、甚至低于国际平均水平，对建筑科技企业来说，未来仍有很大提升空间。广联达面向的是整个建筑大产业，其中房地产规模对建筑业总产值的影响可能只有 1/3。我们认为我国建筑信息化投入目前渗透率远低于发达国家，市场空间宽广，由于市场担心房地产规模对建筑业总产值的影响，但以整个建筑大产业为客户的广联达来说，低渗透率叠加小部分客户受制，整体影响有限。

广联达数字造价业务广泛服务于建设工程的各参与方，按照合同口径统计客户结构来看，施工单位占比约一半，房地产开发商占比约 10%，剩下主要由中介咨询机构、非房地产建设单位、政府、学校等构成。我们认为从广联达的客户结构来看，房地产开发商占比较小仅为10%，市场过于担心房地产行业下行对于广联达业绩的影响，预计公司股价受到房地产行业悲观下行预期压制，目前国务院专题会议缓解了部分房地产企业经营下行风险的预期，预计公司股价受地产情绪面影响将缓解。

我们认为当前疫情防控严重，相比于一些收入占比较大多源于驻场以及需要实施的计算机公司，面临下游客户因疫情短期业务难以展开的风险，广联达造价云SaaS订阅收入，大概率不会受到需求减少的影响，平滑了下游需求变化带来的周期性，预计会对公司在22年上半年有较好的业绩支撑，具备明显的投资性价比优势。

我国面临严峻复杂的防控时刻，目前波及28个省份，涉390余个中高风险地区，发生频次明显增加，感染人数快速增长，波及范围不断扩大，目前国家政策坚持动态清零，划定封控区、管控区、防范区，严格落实分级精准管控。我们认为当前疫情防控严重，涉及人数以及波及范围之广，预计短期难以快速解决疫情问题，对涉及收入占比较大多源于驻场以及需要实施的计算机公司短期可能会受到一定的冲击。

公司预计在 2022 年底完成数字造价云转型目标，届时数字造价业务收入的大部分由云相关的产品和服务贡献。根据公司投资者关系活动记录表，21年数字造价业务前三季度实现营业收入 26.48 亿元，占总收入的73.54%，其中云收入 18.35 亿元，比去年同期增长 65.87%，云收入占数字造价业务收入的比例为 69.28%，1-9 月累计签订云合同 21.82 亿元，比去年同期增长39.25%。我们认为由于公司造价云收入属于SaaS订阅收入，SaaS订阅平滑了下游需求变化带来的周期性影响，数字造价业务进入全面云转型后，新转型区域进展顺利，基本平抑了地产周期对公司的影响。

虽然近期当前疫情防控严重以及有扩大化趋势，目前公司总收入占比50.96%的造价云订阅业务（仅21年三季报数据），将大概率不会受到下游因疫情难以展开带来短期业务需求的减少。公司施工业务可能会受到一定疫情的影响（21年三季报施工收入占比为18.66%），但收入体量依然有限，当前盈利能力相对于造价较弱，影响相对有限。我们认为相比于一些计算机公司，造价云订阅收入会对公司在22年上半年有较好的业绩支撑，具备明显的投资性价比优势。

广联达的当前PE(TTM)和PS(TTM)估值是历史近三年分位数20.17%和17.99%，处于历史近三年估值较低的位置，3月18日收盘价为48.7元，低于目前公开平均回购价格62.9元（2022 年 2 月 28 日），相差22.58%。

广联达的当前（3月18日）估值PE(TTM)为100.58倍，PS（TTM）为11.68倍，处于历史近三年平均估值（19年1月1日-22年3月19日）分位数20.17%和17.99%，低于历史近三年平均估值PE(TTM) 184.75以及PS(TTM)16.43倍。我们认为目前广联达的估值是处于历史近三年估值较低的位置，低于1/4的分位数。

公司于2021 年 9 月 1 日通过《关于回购股份方案的议案》，本次回购的资金总额不低于人民币 8 亿元（含）且不超过人民币 10 亿元（含），截至 2022 年 2 月 28 日，公司通过回购专用证券账户以集中竞价交易的方式累计回购股份的数量为 12,720,076 股，成交总金额为人民币 800,036,347.25 元，平均价为62.90元/股。我们认为公司3月18日收盘价为48.7元，低于目前公开平均回购价格62.9元，相差22.58%。

Autodesk对于俄罗斯的停运表明核心软件自主化是软件行业长期发展的必然趋势广联达拥有自主可控BIM应用解决方案表明公司在建筑软件国产化方面具有领先优势，其中公司投入发展多年拥有的完全自主知识产权的三维图形引擎是实现自主化的关键。

3月4日，全球最大的二维、三维设计和工程软件公司——Autodesk宣布在俄罗斯暂停运营。Autodesk 表示，将立即暂停其在俄罗斯的活动，并完全遵守所有现行制裁。随着情况的发展，Autodesk还将考虑对该地区业务进行额外限制。Autodesk的BIM软件Revit现已经成为国际上最广为流行的绘图建模工具。我们认为Autodesk对于俄罗斯的停运表明核心软件未来依然可能作为国家间科技“卡脖子”的手段，同时核心软件自主化是软件行业长期发展的必然趋势。

广联达拥有自主可控BIM应用解决方案。广联达自主BIM平台及产品解决方案拥有完全自主知识产权的三维图形引擎，搭建独立自主产权和行业PAAS平台。公司自有知识产权的图形平台技术已经在三维图形技术、图形算法、建模技术方面应用成熟。我们认为广联达拥有自主可控BIM应用解决方案表明公司在建筑软件国产化方面具有领先优势，其中公司投入发展多年拥有的完全自主知识产权的三维图形引擎是实现自主化的关键，是公司坚持自主化，多年研发投入的成果。

我们认为施工和设计业务的展开有助于完善搭建整体业务周期闭环，长期有望以平台化最大化利用信息优势赋能建筑行业。施工行业渗透率较低，数字施工业务仍然在规模化发展的初期，公司的首要目标仍然是快速拓展业务。设计业务未来 2-3 年会进入推广期，用户数量、市场占有率将是设计业务的核心绩效目标。

广联达提出了建筑产业互联网，包含从规划设计到施工建造到运维的全生命周期，让行业的设计、建造、运维三大环节全方位实现数字化转型升级。BIM 最大化信息优势需要涉及整个建筑生命周期（从规划和设计到施工和运营）。我们认为施工和设计业务的展开有助于完善搭建整体业务周期闭环，长期有望以平台化最大化利用信息优势赋能建筑行业。

数字施工业务目前处在快速扩张期。目前数字施工业务通过重点产品和重点客户突破，加速了订单拓展和产品交付落地的节奏。BIM+智慧工地的项目级产品如劳务、物料、项目 BI 等产品，进入到规模化推广的阶段。同时公司也发布了安全管理解决方案；针对绿色施工（比如环境监测、喷淋控制）、 BIM 技术类等新产品也都在持续打磨验证。我们认为目前施工行业渗透率较低，数字施工业务仍然在规模化发展的初期，公司的首要目标仍然是快速拓展业务，完善搭建建筑信息化周期闭环。

公司目前发布数维设计产品集（包括建筑、结构、机电三个专业科目的设计软件和一个协同平台）公测版本，设计业务未来 2-3 年会进入推广期，用户数量、市场占有率将是设计业务的核心绩效目标。公司目前收购的鸿业科技、芬兰的MagiCAD是成熟的机电设计软件，一直贡献稳定的收入。预计未来在设计施工一体化、设计造价一体化、甲方乙方一体化、项目企业一体化等背景下，设计业务会带来新的收入方向。

【投资建议】

考虑到目前国务院专题会议缓解了部分房地产企业经营下行风险的预期，预计公司股价受地产情绪面影响将缓解。同时由于当前疫情防控严重，相比于一些收入占比较大多源于驻场以及需要实施的计算机公司，面临下游客户因疫情短期业务难以展开的风险，广联达造价云SaaS订阅收入，大概率不会受到需求减少的影响，平滑了下游需求变化带来的周期性，预计会对公司在22年上半年有较好的业绩支撑，具备明显的投资性价比优势。我们维持21-23年盈利预测，预计收入为54.06/68.46/82.61亿，净利润为6.93/10.81/13.86亿，维持“买入”评级。

【风险提示】

疫情和房地产行业负面影响超预期，施工和设计业务发展不及预期

文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《五问五答：面对疫情和房地产风险，如何来看广联达？—广联达（002410）》

对外发布时间：2022年03月21日

报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：

缪欣君 SAC执业证书编号：S1110517080003

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